壓力棒傳遞給了萬華化學。

其實今年披露年報的時候，萬華的一些處境就已經呈現出來了，比如：
高額負債和高額資本開支并行；

固定資產占比非常高；

匈牙利公司虧損，等等。

下表是萬華剛披露的2025年中報數據，這些數據呈現的信息跟年報里的信息一脈相承，比如：
總資產增速達到了7.71%，凈資產增速為5.42%，但是收入下滑6.35%，利潤總額下滑28.04%，扣非凈利潤同比下滑22.9%。

公司的資本開支帶來了資產總規(guī)模的增長，但是資產增長并沒有帶來收入和利潤的增長。

人不能老是屁股決定腦袋，因為買了萬華的股票，就回避萬華當下經營不如從前的事實。

今年上半年凈利潤同比下滑25.1%，與此同時，萬華的產品銷量是增長的，更多的銷量需要更多的成本做支撐；

也就是說，如果不是因為原料成本下降變相抬高了利潤率，萬華化學的凈利潤會更低。

今年上半年，純苯價格同比下降22.78%，煤炭價格下降22.78%，丁烷價格下降3.10%，只有丙烷價格略增0.49%。

在產品價格下行的大背景下，萬華化學保住了銷量，這算是中報里的一大亮點。

如下表所示，今年上半年萬華三大產品系列的銷量都保持增長態(tài)勢，特別是精細化學品及新材料系列，增速達到了29.35%。

從單季度的銷量數據看，今年第二季度萬華三大產品系列的銷量均實現環(huán)比增長，且銷量大于去年第四季度以及今年第一季度。

有評論說這是萬華業(yè)績好轉的跡象。

但是萬華業(yè)績好轉主要看產品價格回升。

這幾年萬華的銷量增長一直保持得很好，只有產品價格回升，萬華的業(yè)績才會有明顯改觀。

與去年相比，今年萬華的產品價格明顯下滑，我們可以根據銷量和收入數據，對產品單價進行測算。

今年第二季度：

萬華平均每噸聚氨酯產品的價格同比下降1,325.81元，

平均每噸石化產品的價格下降2,691.25元，

平均每噸精細化工及新材料產品的價格下降1,616.05元。

換個角度想，只要萬華能繼續(xù)保持銷量增長，那么當價格回升它會明顯受益。

萬華的產品均價下滑，既反映了國內內卷下的價格競爭，也反映出如果出口增長不足，業(yè)績增長會更加吃力。這一點可以結合中報內容來理解。

⒈氨酯業(yè)務板塊：

上半年全球聚氨酯行業(yè)需求平穩(wěn)，新能源與高端制造領域表現較好，在新能源汽車輕量化需求推動下，聚氨酯復合材料用量需求持續(xù)提升。

受海外投資恢復緩慢影響，海外建筑節(jié)能等領域需求弱于預期。

⒉石化業(yè)務板塊

上半年石化行業(yè)烯烴等產品產能集中釋放，導致供需格局階段性失衡，石化產品價格走低，石化業(yè)務利潤空間進一步壓縮。

我從解讀萬華2021年年報時開始關注這家公司，今天看到萬華的中報數據，也就是本文的第一張配圖，當時第一反應是這樣的業(yè)績我這幾年沒見到過。

實際上我這么說還是太保守了，因為從中報數據看，萬華的毛利率和凈利率都創(chuàng)了15年來新低。
2020年上半年，萬華化學凈利潤創(chuàng)了階段性新低，為9.79%；但這也要高于今年的7.39%；且萬華毛利率下滑的趨勢更加明顯，今年上半年毛利率只有13.84%。

除了銷量增長，如前所述萬華化學精細化學品及新材料業(yè)務的銷量增長也很快，但是有一點我不理解。

今年上半年萬華電池科技公司實現營業(yè)收入30.51億元，但是凈利潤虧損1億元。

公司公告里我沒找到更多關于這家子公司的更多資料，但是從名字看，它的業(yè)務應該與公司第三大業(yè)務板塊，即精細化學品及新材料業(yè)務相關。

30個億的收入，但是凈利潤是虧損的；可能萬華對它的定位是戰(zhàn)略性虧損，主要基于擴展業(yè)務板塊、培育新的利潤增長點的考慮，而不是當下的盈利？

但是，這是否也表明，實際上精細化學品及新材料行業(yè)也很卷，萬華要想在這個行業(yè)賺錢，也沒有那么容易。