周末的時候看了中信的一篇研報：《如果要慢牛，最該慢的是誰》，“委婉的”表達了對于小微盤股的看空，它的文章原話是這么說的：1、中證2000指數(shù)市盈率（TTM）高達148倍，但2025年一季度凈利潤同比下滑25%，過去一年股價卻上漲70%。若要匹配當(dāng)前漲幅，需利潤增長128.2%，而實際盈利增速遠低于2015年水平，估值已處于歷史99%分位。

2、小微盤上漲主要依賴三類資金：量化產(chǎn)品（7月私募備案數(shù)創(chuàng)27個月新高）、小型主動權(quán)益基金（偏好小市值敞口）、散戶融資（情緒指標達2018年以來89.3%分位）。融資成交占比中，國證2000高達7.9%，遠超2015年的1.3%，而大盤股融資熱度低迷。

3、中證2000成分股中，虧損公司合計虧損達1211億元，若剔除虧損企業(yè)，指數(shù)市盈率仍達57倍，虧損面擴大進一步削弱估值支撐。相比于一些高景氣但是也階段性高位的行業(yè)，其實小微盤現(xiàn)階段更需要放慢腳步，當(dāng)前的市場對于業(yè)績兌現(xiàn)度較高的強產(chǎn)業(yè)趨勢仍然保持較大克制，但對于148倍市盈率的中證2000和TTM利潤為負的微盤股很難找到向上合理性。

翻譯過來就是：雖然新易盛代表的北美鏈算力科技，以及藥明康德為代表的創(chuàng)新藥這些，也漲了比較多位置比較高，但這些是有業(yè)績支撐的而中證2000和微盤股，純粹就是XJB炒，當(dāng)下已經(jīng)貴的離譜，位置太高了，很難找到繼續(xù)向上的理由。以上觀點我們先不論對錯，畢竟中信反買別墅就能靠海。

另外我覺得發(fā)這篇報告的人水平不高，用PE去套用一切股票的估值，這肯定是不對的，每種風(fēng)格的票要用不同的方式去估值。對于小票我認為用最小市值100的市值中樞去衡量會更加合理，目前最小市值100的市值中樞漲到了21億，自2019年之后，每市值中樞漲到18億，小票就會遇到瓶頸，進入橫盤節(jié)奏，但這次破天荒突破了18億，進入一個新的區(qū)間。

我之前就講過，今年和往年有所不同，今年是并購重組大年，大量小票并購重組，2016就是走的重組行情，當(dāng)時估值中樞給到了35億，我覺得現(xiàn)在肯定給不了這么高，但25億是有可能達到的。換句話說，小票估值中樞向上還有20%的空間。這波行情就是放水牛，市場錢太多了沒地方去，只能流入A股硬拔估值，硬拔估值選擇大票太吃虧了，把茅臺從1.8萬億市值抬升到3萬億，沒有業(yè)績故事，難以形成合力。而幾十億市值的小票，就簡單多了，哪怕是拔個兩三倍，都非常輕松。

最近我也看到不少討論，被價值投資害慘了天天在里面躲牛市，反而天天說不能買的LJ股漲的飛起。我個人其實也持有很多優(yōu)質(zhì)龍頭股，雖然今年漲幅不算特別大，但是我心態(tài)很好，因為手里拿的那些是讓我睡的安穩(wěn)的。而且現(xiàn)在的滯漲就代表永遠沒機會嗎？我看未必。

經(jīng)濟目前處于弱復(fù)蘇階段，能扛過風(fēng)雨、最終跑出來的，大概率還是這些綜合實力強的行業(yè)龍頭。我對它們的長期韌性是有信心的。至于中證2000和微盤股要不要賣？其實我覺得還好，微盤的大漲里面主要是量化的貢獻，真正的散戶其實沒那么多。而且中信這份報告畢竟是在看空，但如果有一天連他們都開始高調(diào)唱多這些小票了，那反而可能是我們需要高度警惕、考慮撤退的時候了。

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