作者：高藤

原創(chuàng)：深眸財經(jīng)（chutou0325）

瞎折騰的爹遇到難堪大用的弟兄，逼著黑芝麻(000716.SZ)演繹一場重生歸來的戲碼。

黑芝麻全稱南方黑芝麻集團股份有限公司，公司主營健康食品、電子商務、新能源三大產(chǎn)業(yè)?！耙还蓾庀悖豢|溫暖”——這句廣告詞曾讓其“拳頭產(chǎn)品”南方黑芝麻糊成為幾代人的記憶符號。

然而在8月9日，隨著一份股權轉(zhuǎn)讓公告的發(fā)布，這家創(chuàng)立于1984年的老牌食品企業(yè)迎來歷史性的轉(zhuǎn)折。

公告顯示，黑芝麻公司控股股東廣西黑五類食品集團與廣西旅發(fā)大健康產(chǎn)業(yè)集團簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，黑五類集團擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向廣旅大健康出讓其持有的公司無限售流通股股份1.51億股，占公司總股本的20%。轉(zhuǎn)讓價格為6.25元/股，轉(zhuǎn)讓價款總額為9.42億元。

此次權益變動后，廣旅大健康將成為公司控股股東，廣西壯族自治區(qū)人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會將成為公司實際控制人。

鑒于股權轉(zhuǎn)讓或引發(fā)控制權變更，為防范內(nèi)幕交易及股價出現(xiàn)異常波動，按照深交所《停復牌指引》，公司股票自8月4日開市起臨時停牌，并于8月11日（星期一）恢復交易，上午收漲4.19%。

01勇闖天涯的時代

時間回溯到1984年，這一年被很多人稱為“中國公司元年”。

這一年，鄧小平第一次南巡，讓中國的市場經(jīng)濟初現(xiàn)端倪。很多馳騁一時的公司，如海爾、聯(lián)想、健力寶、萬科等馳騁一時的企業(yè)紛紛誕生。

也是這一年，從大山里走出來的韋清文聯(lián)手歸僑青年李漢朝、李漢榮，以3萬元資金在廣西容縣創(chuàng)辦“南方兒童食品廠”，初期生產(chǎn)淮蓮健兒粉等嬰幼兒營養(yǎng)品。

1988年，韋清文洞察到兒童食品同質(zhì)化嚴重，果斷轉(zhuǎn)向黑芝麻糊研發(fā)。他遍訪中醫(yī)專家，論證黑芝麻營養(yǎng)價值，1989年推出南方黑芝麻糊，成為中國“黑色食品”開創(chuàng)者。

1991年，伴隨著“黑芝麻糊哎——”的悠長叫賣聲，南方黑芝麻糊廣告《叫賣篇》的溫暖畫面傾倒了全國觀眾。這則被譽為中國溫情廣告鼻祖的營銷讓南方黑芝麻糊迅速成為糊類產(chǎn)品第一品牌。

1997年4月，黑芝麻成功登陸深交所，成為中國黑芝麻產(chǎn)業(yè)第一股，次年公司營業(yè)收入首度破億。盡管黑芝麻糊在2016年的銷量突破20億，但總規(guī)模不大的糊類市場，越來越讓南方黑芝麻覺得吃不飽了。

在2011年以前，韋清文也曾帶領他的團隊開發(fā)過很多新產(chǎn)品，嘗試做“白”產(chǎn)品如豆粉、豆?jié){、米粉等，但效果并不理想。但這一切并不妨礙韋清文的雄心：“南方黑芝麻糊能做到20億，南方黑芝麻產(chǎn)業(yè)就可以做到100億?！睘榱诉@一目標，南方黑芝麻決定回歸黑色。

2015年，南方黑芝麻推出全黑廣告為旗下全新黑營養(yǎng)飲品“黑黑乳”造勢，意圖打造繼黑芝麻糊后的第二大超級單品，然而這一推廣計劃因代言人范冰冰的涉稅問題被查而被迫中斷。黑芝麻在年報中曾表示，受此事件影響產(chǎn)品形象受到損害，導致未能達成銷售目標。事實果真如此嗎？

“南方黑芝麻由固態(tài)沖泡向液態(tài)過渡的路徑是對的，關鍵是它早前錯失了比較好的機會?！憋嬈沸袠I(yè)觀察員馬磊在接受時代周報記者采訪時曾表示。

在那個勇闖天涯的年代里，同時期的娃哈哈從早期的兒童營養(yǎng)液到后來的果奶、純凈水、茶飲料等，每一款產(chǎn)品都能精準地抓住消費者的需求，2024年營收高達700億元。

反觀黑芝麻，擁抱著“南方黑芝麻糊”這個超級大單品，早期一直過著富足而又安逸的吃老本生活，這一吃就是近20年。盡管后期嘗試著多線路去拓展業(yè)績，卻始終打造不出第二增長曲線。

據(jù)2024年年報數(shù)據(jù)顯示，2021—2024年，黑芝麻分別實現(xiàn)營收40.25億元、30.16億元、26.77億元、24.65億元；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.09億元、-1.4億元、0.43億元、0.78億元。2025年一季度，黑芝麻實現(xiàn)營收4.42億元，同比下降3.74%，實現(xiàn)歸母凈利潤225萬元，同比下降29.61%。

02瞎折騰的爹

在吐槽黑芝麻一系列跨界投資、違規(guī)擔保、股權質(zhì)押的“騷操作”之前，我們先來回顧一下黑芝麻的身世。

黑芝麻的股票代碼為“000716”，起初，這個代碼對應的股票簡稱為“廣西斯壯”，股票于1997年上市時，公司的控股股東（第一大股東）為廣西投資集團有限公司。

2004年3月-2006年6月，上市公司第七大股東廣西南方投資有限責任公司（黑五類集團的前身，簡稱“南方投資”）通過受讓、司法拍賣等方式持有上市公司25.09%股份，成為第一大股東，以李漢榮、李漢朝為代表的李氏家族成為上市公司的實際控制人。

2010年，經(jīng)過一起吸收合并，上市公司的控股股東名稱變更為黑五類集團，實際控制人仍是李氏家族。

南方投資于2004年成為上市公司的控股股東后，此后多年，韋清文一直連任上市公司董事長。直到2024年8月9日，黑芝麻進行董事會換屆，64歲的韋清文卸任董事長職務，被聘任為終身名譽董事長，1981年出生的李玉珺成為新任董事長。李玉珺是李漢榮之子、李漢朝之侄。

面對主業(yè)萎縮、新品青黃不接的情況下，2015年黑芝麻開啟“跨界求生”。

2015年以2.56億收購容州物流園，兩年后因協(xié)同失敗剝離。2017年豪擲7億收購電商平臺禮多多，對賭期滿即業(yè)績變臉。2023年斥資35億投建磷酸鐵鋰電池項目，遭遇行業(yè)價格戰(zhàn)腰斬，電芯價格從0.9元/Wh暴跌至0.4元/Wh，最終暫停投資。

跨界消耗直接反映在財報上，2021-2022年連續(xù)巨虧，歸母凈利潤分別虧損1.09億、1.40億。盡管近兩年勉強扭虧，但營收規(guī)模從2019年44.76億萎縮至2024年24.65億，五年縮水45%。

內(nèi)部治理也亮起紅燈。

今年6月，公司因控股股東及關聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用、違規(guī)擔保等問題收到廣西證監(jiān)局警示函。

警示函顯示，黑芝麻控股股東黑五類集團，關聯(lián)方廣西南方農(nóng)業(yè)開發(fā)經(jīng)營有限責任公司，關聯(lián)方天臣新能源（渭南）儲能動力科技有限公司，關聯(lián)自然人韋清文、胡泊存在非經(jīng)營性占用黑芝麻資金的情形。黑芝麻未按規(guī)定及時在臨時公告、定期報告中披露相關非經(jīng)營性資金往來情況。

2020年9月，黑芝麻以所持廣西廣投國醫(yī)投資有限公司36.41%股權（對應出資額6,553萬元）為限，為南寧市兒童醫(yī)院建設運營管理有限公司向廣發(fā)銀行南寧分行5.05億元借款提供擔保，擔保金額為6,553萬元。黑芝麻未及時就上述對外擔保事項履行審議程序及信息披露義務，截至2024年10月30日才對外披露上述對外擔保事項。

03重生之國資入主

在內(nèi)外交困之際，廣西國資伸出了援手。2025年8月8日的公告顯示，廣旅大健康以總價9.42億元受讓20%股權成為黑芝麻控股股東，廣西國資委成為實際控制人。

盤古智庫高級研究員江瀚對此評價：“國資在資金實力、資源整合能力和政策支持方面具有優(yōu)勢，可以利用自身資源，協(xié)助黑芝麻解決資金問題，規(guī)范公司治理。”

而中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬則指出：“此次國資企業(yè)接盤黑芝麻，可以通過國資企業(yè)的手段為黑芝麻處理不良資產(chǎn)并進行整合協(xié)調(diào)優(yōu)化，這也將給黑芝麻帶來更多發(fā)展空間以及未來機遇?！?/p>

廣西旅發(fā)大健康背靠廣西旅游發(fā)展集團，核心業(yè)務覆蓋健康旅游、醫(yī)療康養(yǎng)、健康食品三大板塊。與黑芝麻的“健康食品”屬性形成天然契合。

廣西作為“中國黑芝麻之鄉(xiāng)” ，產(chǎn)量占全國60%，亟需龍頭帶動產(chǎn)業(yè)升級。

國資控股后，黑芝麻有望成為廣西特色農(nóng)產(chǎn)品深加工與品牌化運營的核心平臺。

在國資入主前夕，黑芝麻已釋放戰(zhàn)略調(diào)整信號。2025年5月，公司宣布“重點聚焦健康食品產(chǎn)業(yè)經(jīng)營” ，堅持黑芝麻為主的黑色健康食品戰(zhàn)略定位。

盡管近年推出的“黑養(yǎng)黑”系列產(chǎn)品（包括黑芝麻丸、黑芝麻糕等）在2024年營收占比僅1.33%，但為年輕化轉(zhuǎn)型提供了雛形。

廣旅大健康的入主將為黑芝麻帶來更多可能性。

業(yè)內(nèi)分析認為，未來有三大資產(chǎn)注入方向。在藥食同源健康食品方面，廣西的羅漢果和葛根等特色資源有望擴充黑芝麻的產(chǎn)品矩陣。廣西旅發(fā)旗下?lián)碛谐?00個景區(qū)零售網(wǎng)點，年接待游客超千萬人次，可助力產(chǎn)品推廣。而廣西旅發(fā)在南寧、北海布局的高端養(yǎng)老社區(qū)中央廚房，可為黑芝麻的膳食產(chǎn)品提供應用場景。這些舉措有望為黑芝麻的發(fā)展注入新動力。

當然，國資入主絕非萬能靈藥。黑芝麻糊銷量從2015年900萬件滑落至2024年530萬件的殘酷現(xiàn)實，訴說著這個老品牌與新消費時代間的深刻隔閡。

但無論如何，廣西國資的入場讓這家困在舊時光里的企業(yè)獲得了一次難得的重生機會。