作者：高藤

原創(chuàng)：深眸財(cái)經(jīng)（chutou0325）

瞎折騰的爹遇到難堪大用的弟兄，逼著黑芝麻(000716.SZ)演繹一場重生歸來的戲碼。

黑芝麻全稱南方黑芝麻集團(tuán)股份有限公司，公司主營健康食品、電子商務(wù)、新能源三大產(chǎn)業(yè)?！耙还蓾庀?，一縷溫暖”——這句廣告詞曾讓其“拳頭產(chǎn)品”南方黑芝麻糊成為幾代人的記憶符號(hào)。

然而在8月9日，隨著一份股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告的發(fā)布，這家創(chuàng)立于1984年的老牌食品企業(yè)迎來歷史性的轉(zhuǎn)折。

公告顯示，黑芝麻公司控股股東廣西黑五類食品集團(tuán)與廣西旅發(fā)大健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，黑五類集團(tuán)擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向廣旅大健康出讓其持有的公司無限售流通股股份1.51億股，占公司總股本的20%。轉(zhuǎn)讓價(jià)格為6.25元/股，轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額為9.42億元。

此次權(quán)益變動(dòng)后，廣旅大健康將成為公司控股股東，廣西壯族自治區(qū)人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)將成為公司實(shí)際控制人。

鑒于股權(quán)轉(zhuǎn)讓或引發(fā)控制權(quán)變更，為防范內(nèi)幕交易及股價(jià)出現(xiàn)異常波動(dòng)，按照深交所《停復(fù)牌指引》，公司股票自8月4日開市起臨時(shí)停牌，并于8月11日（星期一）恢復(fù)交易，上午收漲4.19%。

01勇闖天涯的時(shí)代

時(shí)間回溯到1984年，這一年被很多人稱為“中國公司元年”。

這一年，鄧小平第一次南巡，讓中國的市場經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)端倪。很多馳騁一時(shí)的公司，如海爾、聯(lián)想、健力寶、萬科等馳騁一時(shí)的企業(yè)紛紛誕生。

也是這一年，從大山里走出來的韋清文聯(lián)手歸僑青年李漢朝、李漢榮，以3萬元資金在廣西容縣創(chuàng)辦“南方兒童食品廠”，初期生產(chǎn)淮蓮健兒粉等嬰幼兒營養(yǎng)品。

1988年，韋清文洞察到兒童食品同質(zhì)化嚴(yán)重，果斷轉(zhuǎn)向黑芝麻糊研發(fā)。他遍訪中醫(yī)專家，論證黑芝麻營養(yǎng)價(jià)值，1989年推出南方黑芝麻糊，成為中國“黑色食品”開創(chuàng)者。

1991年，伴隨著“黑芝麻糊哎——”的悠長叫賣聲，南方黑芝麻糊廣告《叫賣篇》的溫暖畫面傾倒了全國觀眾。這則被譽(yù)為中國溫情廣告鼻祖的營銷讓南方黑芝麻糊迅速成為糊類產(chǎn)品第一品牌。

1997年4月，黑芝麻成功登陸深交所，成為中國黑芝麻產(chǎn)業(yè)第一股，次年公司營業(yè)收入首度破億。盡管黑芝麻糊在2016年的銷量突破20億，但總規(guī)模不大的糊類市場，越來越讓南方黑芝麻覺得吃不飽了。

在2011年以前，韋清文也曾帶領(lǐng)他的團(tuán)隊(duì)開發(fā)過很多新產(chǎn)品，嘗試做“白”產(chǎn)品如豆粉、豆?jié){、米粉等，但效果并不理想。但這一切并不妨礙韋清文的雄心：“南方黑芝麻糊能做到20億，南方黑芝麻產(chǎn)業(yè)就可以做到100億?！睘榱诉@一目標(biāo)，南方黑芝麻決定回歸黑色。

2015年，南方黑芝麻推出全黑廣告為旗下全新黑營養(yǎng)飲品“黑黑乳”造勢，意圖打造繼黑芝麻糊后的第二大超級(jí)單品，然而這一推廣計(jì)劃因代言人范冰冰的涉稅問題被查而被迫中斷。黑芝麻在年報(bào)中曾表示，受此事件影響產(chǎn)品形象受到損害，導(dǎo)致未能達(dá)成銷售目標(biāo)。事實(shí)果真如此嗎？

“南方黑芝麻由固態(tài)沖泡向液態(tài)過渡的路徑是對的，關(guān)鍵是它早前錯(cuò)失了比較好的機(jī)會(huì)?！憋嬈沸袠I(yè)觀察員馬磊在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)曾表示。

在那個(gè)勇闖天涯的年代里，同時(shí)期的娃哈哈從早期的兒童營養(yǎng)液到后來的果奶、純凈水、茶飲料等，每一款產(chǎn)品都能精準(zhǔn)地抓住消費(fèi)者的需求，2024年?duì)I收高達(dá)700億元。

反觀黑芝麻，擁抱著“南方黑芝麻糊”這個(gè)超級(jí)大單品，早期一直過著富足而又安逸的吃老本生活，這一吃就是近20年。盡管后期嘗試著多線路去拓展業(yè)績，卻始終打造不出第二增長曲線。

據(jù)2024年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021—2024年，黑芝麻分別實(shí)現(xiàn)營收40.25億元、30.16億元、26.77億元、24.65億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.09億元、-1.4億元、0.43億元、0.78億元。2025年一季度，黑芝麻實(shí)現(xiàn)營收4.42億元，同比下降3.74%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤225萬元，同比下降29.61%。

02瞎折騰的爹

在吐槽黑芝麻一系列跨界投資、違規(guī)擔(dān)保、股權(quán)質(zhì)押的“騷操作”之前，我們先來回顧一下黑芝麻的身世。

黑芝麻的股票代碼為“000716”，起初，這個(gè)代碼對應(yīng)的股票簡稱為“廣西斯壯”，股票于1997年上市時(shí)，公司的控股股東（第一大股東）為廣西投資集團(tuán)有限公司。

2004年3月-2006年6月，上市公司第七大股東廣西南方投資有限責(zé)任公司（黑五類集團(tuán)的前身，簡稱“南方投資”）通過受讓、司法拍賣等方式持有上市公司25.09%股份，成為第一大股東，以李漢榮、李漢朝為代表的李氏家族成為上市公司的實(shí)際控制人。

2010年，經(jīng)過一起吸收合并，上市公司的控股股東名稱變更為黑五類集團(tuán)，實(shí)際控制人仍是李氏家族。

南方投資于2004年成為上市公司的控股股東后，此后多年，韋清文一直連任上市公司董事長。直到2024年8月9日，黑芝麻進(jìn)行董事會(huì)換屆，64歲的韋清文卸任董事長職務(wù)，被聘任為終身名譽(yù)董事長，1981年出生的李玉珺成為新任董事長。李玉珺是李漢榮之子、李漢朝之侄。

面對主業(yè)萎縮、新品青黃不接的情況下，2015年黑芝麻開啟“跨界求生”。

2015年以2.56億收購容州物流園，兩年后因協(xié)同失敗剝離。2017年豪擲7億收購電商平臺(tái)禮多多，對賭期滿即業(yè)績變臉。2023年斥資35億投建磷酸鐵鋰電池項(xiàng)目，遭遇行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)腰斬，電芯價(jià)格從0.9元/Wh暴跌至0.4元/Wh，最終暫停投資。

跨界消耗直接反映在財(cái)報(bào)上，2021-2022年連續(xù)巨虧，歸母凈利潤分別虧損1.09億、1.40億。盡管近兩年勉強(qiáng)扭虧，但營收規(guī)模從2019年44.76億萎縮至2024年24.65億，五年縮水45%。

內(nèi)部治理也亮起紅燈。

今年6月，公司因控股股東及關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用、違規(guī)擔(dān)保等問題收到廣西證監(jiān)局警示函。

警示函顯示，黑芝麻控股股東黑五類集團(tuán)，關(guān)聯(lián)方廣西南方農(nóng)業(yè)開發(fā)經(jīng)營有限責(zé)任公司，關(guān)聯(lián)方天臣新能源（渭南）儲(chǔ)能動(dòng)力科技有限公司，關(guān)聯(lián)自然人韋清文、胡泊存在非經(jīng)營性占用黑芝麻資金的情形。黑芝麻未按規(guī)定及時(shí)在臨時(shí)公告、定期報(bào)告中披露相關(guān)非經(jīng)營性資金往來情況。

2020年9月，黑芝麻以所持廣西廣投國醫(yī)投資有限公司36.41%股權(quán)（對應(yīng)出資額6,553萬元）為限，為南寧市兒童醫(yī)院建設(shè)運(yùn)營管理有限公司向廣發(fā)銀行南寧分行5.05億元借款提供擔(dān)保，擔(dān)保金額為6,553萬元。黑芝麻未及時(shí)就上述對外擔(dān)保事項(xiàng)履行審議程序及信息披露義務(wù)，截至2024年10月30日才對外披露上述對外擔(dān)保事項(xiàng)。

03重生之國資入主

在內(nèi)外交困之際，廣西國資伸出了援手。2025年8月8日的公告顯示，廣旅大健康以總價(jià)9.42億元受讓20%股權(quán)成為黑芝麻控股股東，廣西國資委成為實(shí)際控制人。

盤古智庫高級(jí)研究員江瀚對此評(píng)價(jià)：“國資在資金實(shí)力、資源整合能力和政策支持方面具有優(yōu)勢，可以利用自身資源，協(xié)助黑芝麻解決資金問題，規(guī)范公司治理?！?/p>

而中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬則指出：“此次國資企業(yè)接盤黑芝麻，可以通過國資企業(yè)的手段為黑芝麻處理不良資產(chǎn)并進(jìn)行整合協(xié)調(diào)優(yōu)化，這也將給黑芝麻帶來更多發(fā)展空間以及未來機(jī)遇?！?/p>

廣西旅發(fā)大健康背靠廣西旅游發(fā)展集團(tuán)，核心業(yè)務(wù)覆蓋健康旅游、醫(yī)療康養(yǎng)、健康食品三大板塊。與黑芝麻的“健康食品”屬性形成天然契合。

廣西作為“中國黑芝麻之鄉(xiāng)” ，產(chǎn)量占全國60%，亟需龍頭帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

國資控股后，黑芝麻有望成為廣西特色農(nóng)產(chǎn)品深加工與品牌化運(yùn)營的核心平臺(tái)。

在國資入主前夕，黑芝麻已釋放戰(zhàn)略調(diào)整信號(hào)。2025年5月，公司宣布“重點(diǎn)聚焦健康食品產(chǎn)業(yè)經(jīng)營” ，堅(jiān)持黑芝麻為主的黑色健康食品戰(zhàn)略定位。

盡管近年推出的“黑養(yǎng)黑”系列產(chǎn)品（包括黑芝麻丸、黑芝麻糕等）在2024年?duì)I收占比僅1.33%，但為年輕化轉(zhuǎn)型提供了雛形。

廣旅大健康的入主將為黑芝麻帶來更多可能性。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，未來有三大資產(chǎn)注入方向。在藥食同源健康食品方面，廣西的羅漢果和葛根等特色資源有望擴(kuò)充黑芝麻的產(chǎn)品矩陣。廣西旅發(fā)旗下?lián)碛谐?00個(gè)景區(qū)零售網(wǎng)點(diǎn)，年接待游客超千萬人次，可助力產(chǎn)品推廣。而廣西旅發(fā)在南寧、北海布局的高端養(yǎng)老社區(qū)中央廚房，可為黑芝麻的膳食產(chǎn)品提供應(yīng)用場景。這些舉措有望為黑芝麻的發(fā)展注入新動(dòng)力。

當(dāng)然，國資入主絕非萬能靈藥。黑芝麻糊銷量從2015年900萬件滑落至2024年530萬件的殘酷現(xiàn)實(shí)，訴說著這個(gè)老品牌與新消費(fèi)時(shí)代間的深刻隔閡。

但無論如何，廣西國資的入場讓這家困在舊時(shí)光里的企業(yè)獲得了一次難得的重生機(jī)會(huì)。