2025年上半年收官，中小盤指數(shù)整體表現(xiàn)亮眼。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至上周五收盤，滬深300漲6.97%，中證500漲11.38%，中證1000漲13.67%，中證2000的漲幅更是達(dá)到了21.83%，在主流寬基中漲幅居前，整體呈現(xiàn)出“規(guī)模越小、漲幅越高”的風(fēng)格分化狀態(tài)。

這輪行情之下，一個(gè)老問(wèn)題也再次浮現(xiàn)：中小盤在長(zhǎng)期資產(chǎn)配置中，應(yīng)該占據(jù)怎樣的位置？

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，它往往是組合中的“彈性段”——不穩(wěn)定，但可能拉高長(zhǎng)期收益。但也正因波動(dòng)較高、樣本分散、規(guī)模偏小、篩選難度大，中小盤部分常常成為投資者較難執(zhí)行、較難拿穩(wěn)的一段。

在指數(shù)投資領(lǐng)域，除了傳統(tǒng)的被動(dòng)型ETF，也逐漸發(fā)展出一類介于“被動(dòng)”與“主動(dòng)”之間的產(chǎn)品：指數(shù)增強(qiáng)策略。

隨著ETF市場(chǎng)進(jìn)一步成熟，當(dāng)前滬深300、中證500、中證1000和中證2000等主流寬基指數(shù)，均已擁有對(duì)應(yīng)的增強(qiáng)型ETF產(chǎn)品。

特別是在中小盤領(lǐng)域，由于指數(shù)樣本分散、定價(jià)效率相對(duì)較低，理論上提供了更大的“增強(qiáng)空間”。中證500、中證1000，以及近年新推出的中證2000，正逐漸成為增強(qiáng)型產(chǎn)品的重要角逐場(chǎng)。

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指增這條路，并沒(méi)有看上去那么容易

螺絲殼里做道場(chǎng)，這可能是指數(shù)增強(qiáng)的真實(shí)寫照。

從策略目標(biāo)來(lái)看，增強(qiáng)ETF追求的，是在不偏離指數(shù)風(fēng)格的前提下，通過(guò)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，獲取一定程度的超額收益。

聽上去簡(jiǎn)單，但想要長(zhǎng)期跑出超額，其實(shí)要解決三組矛盾：

貼近指數(shù) vs 優(yōu)化結(jié)構(gòu)：既不能偏離行業(yè)配置和風(fēng)格暴露，又要做出有質(zhì)量的組合調(diào)整；

因子增強(qiáng) vs 交易效率：選股因子往往滯后，真正落地還要克服流動(dòng)性與交易成本；

超額收益 vs 控制風(fēng)險(xiǎn)：想提升回報(bào)，又不能靠激進(jìn)倉(cāng)位或風(fēng)格漂移來(lái)“搏運(yùn)氣”。

所以，一個(gè)能穩(wěn)定跑出增強(qiáng)效果的ETF產(chǎn)品，背后往往依賴的是一整套完整的體系：因子研究能力、組合構(gòu)建能力、成本控制機(jī)制、再加上一體化的風(fēng)控與執(zhí)行流程。

特別是在中小盤領(lǐng)域，指數(shù)樣本數(shù)量大、風(fēng)格切換頻繁、波動(dòng)更劇烈——要做到在控制好跟蹤誤差的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增強(qiáng)，管理人的體系化能力要求更高。

所以，我們?cè)诳创@類產(chǎn)品時(shí)，主要關(guān)注的重點(diǎn)并非超額本身，因?yàn)槌~的背后是策略，策略具有一定的偶然性和適配性。我們更應(yīng)該關(guān)注它是怎么做到的，是否具有可持續(xù)性，是否在機(jī)制內(nèi)完成優(yōu)化。只有當(dāng)這些問(wèn)題能看清，增強(qiáng)策略才值得在我們的待選里占據(jù)一席之地。

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指數(shù)增強(qiáng)的超額，是怎么來(lái)的？

在復(fù)盤中證2000指數(shù)表現(xiàn)時(shí)，61查閱了一下幾只跟蹤該指數(shù)的ETF產(chǎn)品，受小盤指數(shù)特性的影響，增強(qiáng)類ETF有著較為不錯(cuò)的表現(xiàn)。

以排名居首的中證2000增強(qiáng)ETF159552為例，截至2025年7月25日，該產(chǎn)品凈值漲幅高達(dá)39.15%，跑贏基準(zhǔn)近一倍，在同類產(chǎn)品中表現(xiàn)居首，是年初至今寬基ETF的收益冠軍。

對(duì)比純被動(dòng)產(chǎn)品，增強(qiáng)型ETF主要看管理人的策略，因此我們有必要去檢索招募說(shuō)明書和周期報(bào)告，并試圖理解管理人的策略。

1、增強(qiáng)策略：多因子篩選下的組合優(yōu)化

從產(chǎn)品說(shuō)明書來(lái)看，它的增強(qiáng)機(jī)制采用了比較典型的多因子優(yōu)化模型：在中證2000成分股的基礎(chǔ)上，通過(guò)盈利、估值、動(dòng)量、反轉(zhuǎn)、流動(dòng)性等多個(gè)維度，對(duì)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。

這不是“換一批股票”，而是在指數(shù)成分股池內(nèi)進(jìn)行再篩選、再調(diào)權(quán)重，做結(jié)構(gòu)更優(yōu)的組合構(gòu)建。

對(duì)中小盤這類波動(dòng)大、公司異質(zhì)性強(qiáng)的指數(shù)來(lái)說(shuō)，這種優(yōu)化在理論上確實(shí)更有可能帶來(lái)差異化收益。

2、風(fēng)格穩(wěn)定：約束下的“邊界內(nèi)增強(qiáng)”

它設(shè)有較為明確的增強(qiáng)邊界控制機(jī)制：如年化跟蹤誤差不超過(guò)6.5%、日跟蹤誤差不超過(guò)0.35%，并在行業(yè)權(quán)重、單只股票權(quán)重偏離、換手率等方面設(shè)置約束，避免風(fēng)格漂移或過(guò)度交易。

從回撤表現(xiàn)來(lái)看，該產(chǎn)品在下行段未出現(xiàn)明顯偏離走勢(shì)，這種‘不過(guò)界’的執(zhí)行力，恰恰是增強(qiáng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)可控、長(zhǎng)期可信的前提。

3、體系化支撐：增強(qiáng)ETF的全風(fēng)格覆蓋

另一個(gè)值得注意的背景是，招商基金是目前唯一覆蓋滬深300、中證500、中證1000和中證2000四大寬基的增強(qiáng)型ETF管理人，也就是說(shuō)，它具備一套完整的增強(qiáng)策略體系。

相比一些“單點(diǎn)嘗試”的管理人，這種全風(fēng)格覆蓋的體系，一方面說(shuō)明其具備相對(duì)成熟的策略框架，另一方面也意味著投資者在做多風(fēng)格增強(qiáng)配置時(shí)，可以降低橫跨多個(gè)管理人帶來(lái)的策略碎片化問(wèn)題。

同樣，年初至今1000ETF增強(qiáng)159680獲得了21.86%的收益率，同樣實(shí)現(xiàn)了較高的超額收益率。

據(jù)季報(bào)顯示，從超額的可持續(xù)性和穩(wěn)定性看來(lái)，159680和159552成立以來(lái)每個(gè)季度均獲得了正超額，實(shí)現(xiàn)了較穩(wěn)定的超額創(chuàng)造能力。

從增強(qiáng)ETF的角度看，體系完整、風(fēng)格清晰、執(zhí)行有邊界，是值得關(guān)注的基礎(chǔ)三要素。

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我們?cè)撊绾慰创@類增強(qiáng)型產(chǎn)品？

作為一個(gè)以被動(dòng)策略為主的投資者，61對(duì)指增產(chǎn)品整體比較慎重，究其原因在于：我們選擇了被動(dòng)。類似成熟的滬深300等大盤指數(shù)，61淺薄的認(rèn)為其增強(qiáng)的空間有限。但在中小盤領(lǐng)域，增強(qiáng)型ETF也是一種備選方案。

1、結(jié)構(gòu)增強(qiáng)：替代純中小盤ETF

比如原本就打算配置中證1000或2000ETF，那么在評(píng)估流動(dòng)性、策略機(jī)制穩(wěn)定性、費(fèi)率和規(guī)模的前提下，可將部分倉(cāng)位用于增強(qiáng)型ETF，提升組合持倉(cāng)質(zhì)量與長(zhǎng)期回報(bào)彈性。

這種方式下，增強(qiáng)ETF不是新配置，而是替代某些執(zhí)行難度較高的被動(dòng)產(chǎn)品。

2、攻守平衡：?jiǎn)♀彶呗缘牧硪欢?/b>

隨著市場(chǎng)進(jìn)一步走強(qiáng)，組合中如果缺乏進(jìn)攻型倉(cāng)位，在牛市階段會(huì)相對(duì)沉悶。未來(lái)，可以在相關(guān)指數(shù)回落到低估水平后，考慮“啞鈴式”配置。

比如，我們經(jīng)常用中證紅利ETF515080作為防守隊(duì)員，那么1000ETF增強(qiáng)159680、中證2000增強(qiáng)ETF159552便可出任進(jìn)攻隊(duì)員，形成攻守平衡的配置方案。

3、統(tǒng)一策略：構(gòu)建增強(qiáng)型ETF組合

當(dāng)然，還有部分朋友比較在乎收益率，也可以嘗試組建ETF增強(qiáng)組合。比如，從滬深300、中證500、中證1000和中證2000中挑選各自表現(xiàn)優(yōu)異的幾個(gè)產(chǎn)品，形成全市場(chǎng)增強(qiáng)覆蓋，并通過(guò)產(chǎn)品的分散，提升組合的長(zhǎng)期有效性。

不過(guò)，如果產(chǎn)品分散度太高，也可能出現(xiàn)策略有效性回歸的情況，最終跑下來(lái)可能跟被動(dòng)ETF差距不大。

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結(jié)語(yǔ)

相比傳統(tǒng)寬基ETF，增強(qiáng)型產(chǎn)品策略更復(fù)雜、變量更多，其運(yùn)行效果不可避免地帶有一定的主觀性和策略依賴性。它的超額不是憑空而來(lái)，也不是必然可持續(xù)，背后依賴的是清晰的框架、穩(wěn)定的執(zhí)行和長(zhǎng)期的機(jī)制驗(yàn)證。

對(duì)普通投資者而言，想要在組合中使用這類工具，不僅需要具備一定的產(chǎn)品甄別能力，也要有耐心和體系，去持續(xù)跟蹤它的策略風(fēng)格、增強(qiáng)來(lái)源與表現(xiàn)穩(wěn)定性。

值得注意的是：隨著市場(chǎng)不斷上行，中小盤表現(xiàn)優(yōu)異，中小盤的整體估值在不斷攀升，目前處于正常偏高狀態(tài)，基于該類指數(shù)的高波動(dòng)特性，后續(xù)存在調(diào)整的可能。

真有需求也不要心急，我們應(yīng)該基于自身的安全邊際與定投策略，基于指數(shù)風(fēng)格和持倉(cāng)平衡，選擇合適的時(shí)機(jī)介入，從而激發(fā)指數(shù)增強(qiáng)的可能。

用更長(zhǎng)的時(shí)間周期去觀察策略的有效性，以及等待更好的介入時(shí)機(jī)，是面對(duì)增強(qiáng)型ETF產(chǎn)品的必要前提哈。

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61全市場(chǎng)估值儀表盤

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“61”指數(shù)基金估值表（0382期）

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