在上一篇《》我們分析了安克創(chuàng)新（以下簡(jiǎn)稱(chēng)安克）。

我的總結(jié)一句話：安克是一家在苦生意紅海市場(chǎng)中營(yíng)造了屬于自己藍(lán)海港灣的優(yōu)秀公司。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看完了，由于我對(duì)于3C行業(yè)沒(méi)有常識(shí)，所以需要做一個(gè)同行對(duì)比。

財(cái)務(wù)分析，數(shù)據(jù)對(duì)比出真知。

我選了綠聯(lián)科技（以下簡(jiǎn)稱(chēng)綠聯(lián)），這是3C配件直接對(duì)標(biāo)的，還選了傳音控股（以下簡(jiǎn)稱(chēng)傳音），非洲手機(jī)之王，看一下在海外做品牌手機(jī)的數(shù)據(jù)，與做手機(jī)周邊配件的對(duì)比下，數(shù)據(jù)很有意思。

我的財(cái)務(wù)分析框架：投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問(wèn)兩分鐘。我的經(jīng)驗(yàn)，如果你能七看掌握了，財(cái)務(wù)分析技能也就上了臺(tái)階。

七看，就是些常識(shí)，沒(méi)啥高深之處。

“投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問(wèn)兩分鐘”寫(xiě)在我的新書(shū)《簡(jiǎn)明財(cái)務(wù)分析》，上架一個(gè)月已經(jīng)要加印了，編輯說(shuō)賣(mài)的不錯(cuò)。也有讀者反饋，在二刷前，去看了我的另外兩本書(shū),2019年出版的《這就是會(huì)計(jì)：資本市場(chǎng)的會(huì)計(jì)邏輯》和今年出版的《故事的力量》。看完后二刷收獲更大，配合服用效果更佳。如果需要簽名版，請(qǐng)聯(lián)系微信raojiaoshou9。

廣告時(shí)間結(jié)束，我們上數(shù)據(jù)。

一看盈收

2024年，營(yíng)業(yè)收入安克是247.1億，綠聯(lián)是61.7億，歸母凈利潤(rùn)安克是18.88億，綠聯(lián)是4.42億，安克比同行綠聯(lián)在營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模上大很多，甚至可以說(shuō)不是一個(gè)體量，看研究報(bào)告說(shuō)綠聯(lián)也很牛，不過(guò)體量上差距巨大。2024年，營(yíng)業(yè)收入，傳音687.15億，歸母凈利潤(rùn)45.41億，傳音又比安克大很多，畢竟干手機(jī)的，體量比干配件的市場(chǎng)空間大很多。

三家扣非凈利潤(rùn)率挺接近，過(guò)去三年合計(jì)，安克7.11%，綠聯(lián)7.50%，傳音6.69%。經(jīng)濟(jì)學(xué)一直告訴我們?cè)诔浞指?jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，利潤(rùn)率將會(huì)趨近。

毛利率，三年合計(jì)，安克42.39%，綠聯(lián)37.44%，傳音22.41%，安克很高，傳音很低。

三家都是ToC業(yè)務(wù)模式，因而還要看下毛銷(xiāo)差（毛利率-銷(xiāo)售費(fèi)用率），3年合計(jì)，安克20.43%，綠聯(lián)18.65%，傳音14.98%?？雌饋?lái)3C配件盡管是紅海，但是淺紅海，手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)更激烈，深紅海。從毛銷(xiāo)差趨勢(shì)看，安克在規(guī)模放大的情況下，維持了毛銷(xiāo)差的穩(wěn)定，說(shuō)明品牌優(yōu)勢(shì)在起作用，綠聯(lián)在放量的過(guò)程中，毛銷(xiāo)差略有下降。

凈現(xiàn)比=經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn)。凈現(xiàn)比，用來(lái)考察利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力，通常這個(gè)指標(biāo)大于等于1被視為較為健康。

三家對(duì)比，過(guò)去5年，凈現(xiàn)比，安克0.93，綠聯(lián)0.95，傳音2.17，從數(shù)據(jù)上看，傳音的利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金能力強(qiáng)很多。過(guò)去三年，凈現(xiàn)比，安克1.15，綠聯(lián)1.06，傳音1.4，安克綠聯(lián)在進(jìn)步，傳音似乎在退步。

自由現(xiàn)金流是一個(gè)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的體現(xiàn)。自由現(xiàn)金流就是一面照妖鏡。有的爛公司，利潤(rùn)搞出來(lái)了，但是質(zhì)量很差，沒(méi)有現(xiàn)金流，賺了利潤(rùn)沒(méi)賺錢(qián)。自由現(xiàn)金流簡(jiǎn)易計(jì)算：自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-購(gòu)建固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)現(xiàn)金開(kāi)支。

三家對(duì)比，過(guò)去5年，自由現(xiàn)金流合計(jì)，安克43.56億，綠聯(lián)15.51億，傳音217.02億，從數(shù)據(jù)上看，傳音自由現(xiàn)金流制造能力強(qiáng)大。

從凈現(xiàn)比和自由現(xiàn)金流上看，安克綠聯(lián)顯著弱于傳音，我猜測(cè)可能是由于手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，主機(jī)廠鏈主話語(yǔ)權(quán)高，3C配件產(chǎn)業(yè)鏈短競(jìng)爭(zhēng)分散，鏈主地位沒(méi)那么高，這一點(diǎn)我們可以在一元收入需要WC時(shí)進(jìn)一步驗(yàn)證。

二看費(fèi)用成本

（1-毛利率）=營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入，前面我們已經(jīng)看過(guò)毛利率。這里我們看下期間費(fèi)用，期間費(fèi)用就是與營(yíng)業(yè)收入變化無(wú)關(guān)僅僅與期間相關(guān)的費(fèi)用開(kāi)始，管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用，這三項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)直接相關(guān)，財(cái)務(wù)費(fèi)用與借款負(fù)債資金運(yùn)用相關(guān)。

期間費(fèi)用率，過(guò)去3年，安克33.81%，綠聯(lián)27.98%，傳音13.68%。傳音在毛利率較低的情況下，扣非凈利潤(rùn)率差別不大的原因在于期間費(fèi)用少。安克正好相反，毛利率最高，但最終扣非凈利潤(rùn)率不高的原因在于期間費(fèi)用大。

前面毛銷(xiāo)差我們已經(jīng)間接考察過(guò)銷(xiāo)售費(fèi)用率，三家都是ToC，銷(xiāo)售費(fèi)用率差別卻很大，3年，安克21.95%，綠聯(lián)18.79%，安克綠聯(lián)差不多，傳音少很多，只有7.52%。有興趣的朋友可以深入研究下，為啥行業(yè)差別這么大。

管理費(fèi)用，3年，安克3.39%，綠聯(lián)4.52%，傳音2.54%，看起來(lái)是規(guī)模效應(yīng)問(wèn)題，規(guī)模越大，管理費(fèi)用率越低。

財(cái)務(wù)費(fèi)用率，3年，安克0.32%，綠聯(lián)-0.05%，傳音-0.23%，三家現(xiàn)金流都不錯(cuò)，理應(yīng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率不高或者負(fù)數(shù)。

研發(fā)費(fèi)用，3年，安克8.15%，綠聯(lián)4.75%，傳音3.86%，存在顯著差異，安克研發(fā)投入較高，與其產(chǎn)品創(chuàng)新迭代能力匹配，發(fā)展?jié)摿Ω谩?/p>

三看 增長(zhǎng)率

過(guò)去3年的營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增速，安克25.25%，綠聯(lián)21.43%，傳音11.62%。過(guò)去3年歸母年復(fù)合凈利潤(rùn)增速，安克24%，綠聯(lián)15.87%，傳音12.39%。看起來(lái)3C配件行業(yè)增速要超過(guò)手機(jī)，安克比較優(yōu)秀。分析師對(duì)未來(lái)三年的預(yù)測(cè)，安克繼續(xù)保持，綠聯(lián)規(guī)模小有望繼續(xù)增長(zhǎng)。

四看業(yè)務(wù)構(gòu)成

從產(chǎn)品構(gòu)成看，安克開(kāi)始以充電為主，逐步增加品類(lèi)，2016年充電業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比87%,2024年降到51%。

綠聯(lián)從2019年有披露數(shù)據(jù)開(kāi)始，充電業(yè)務(wù)逐步上升，2019年充電業(yè)務(wù)僅占21%，當(dāng)時(shí)傳輸業(yè)務(wù)是大頭占36%，2024年充電業(yè)務(wù)占比上升到38%。

從銷(xiāo)售區(qū)域看，安克主打海外市場(chǎng)，主要依靠線上，線上渠道主要依靠亞馬遜，2024年線上占比71%，亞馬遜渠道占營(yíng)業(yè)收入54%。綠聯(lián)基本上是國(guó)內(nèi)國(guó)外各半，2024年，海外銷(xiāo)售占比57%，線上占比75%，線上渠道中亞馬遜最大占營(yíng)業(yè)收入35%。

五看資產(chǎn)負(fù)債

三家公司業(yè)績(jī)優(yōu)秀現(xiàn)金流不錯(cuò)，有息負(fù)債都不多，資產(chǎn)負(fù)債沒(méi)有更多有效信息，略過(guò)。

六看投入產(chǎn)出

投入產(chǎn)出三個(gè)指標(biāo)

1. 一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC

2. 一元收入需要固定資產(chǎn)

3. 人均營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)

首先看，一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC。

營(yíng)運(yùn)資金（working capital，WC）=業(yè)務(wù)需要投入流動(dòng)資產(chǎn)-供應(yīng)商墊付流動(dòng)負(fù)債。相當(dāng)于企業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)需要投入的營(yíng)運(yùn)資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC=（應(yīng)收賬款和票據(jù)+應(yīng)收融資+預(yù)付+存貨+合同資產(chǎn)-應(yīng)付賬款和票據(jù)-預(yù)收-合同負(fù)債）/營(yíng)業(yè)收入。

一元營(yíng)業(yè)收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC等于企業(yè)為獲得一元收入需要凈投入的營(yíng)運(yùn)資金數(shù)量，這個(gè)指始終為負(fù)，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金，過(guò)去三年平均，安克0.12，綠聯(lián)0.14，都不高，也顯示兩家在同行業(yè)指標(biāo)趨近，兩家對(duì)上下游的話語(yǔ)權(quán)類(lèi)似。傳音一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金，過(guò)去3年平均-0.08，且歷史上一直都是負(fù)數(shù)，說(shuō)明傳音具有鏈主話語(yǔ)權(quán)，可以占上下游的資金做生意。反觀安克，雖然在淺海中的航母，但是產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)決定了現(xiàn)金流不是特別優(yōu)秀。

三家模式都是輕資產(chǎn)為主，一元收入需要固定資產(chǎn)指標(biāo)證明了這一點(diǎn)。

人均營(yíng)業(yè)收入，3年平均，安克467.86萬(wàn)，綠聯(lián)163.7萬(wàn)，傳音343萬(wàn)。安克非常優(yōu)秀，干配件的人均營(yíng)業(yè)收入超過(guò)干手機(jī)的，令我意外。

人均扣非凈利潤(rùn)，3年平均，安克32.93萬(wàn)，綠聯(lián)12.34萬(wàn)，傳音22.90萬(wàn)。安克非常優(yōu)秀，在這么個(gè)紅海市場(chǎng)中，人均利潤(rùn)這么高，讓人稱(chēng)贊。傳音的人均利潤(rùn)也相當(dāng)不錯(cuò)。

從人員結(jié)構(gòu)我們也可以進(jìn)一步理解人均數(shù)據(jù)，安克技術(shù)人員占比高達(dá)53.08%，綠聯(lián)22.57%。傳音20.23%，銷(xiāo)售人員占比，安克32.28%，綠聯(lián)33.13%，傳音38.91%，安克綠聯(lián)都是線上銷(xiāo)售為主，傳音估計(jì)是線下銷(xiāo)售為主，有興趣你可以看看傳音年報(bào)。安克生產(chǎn)人員很少，符合安克給自己的定位，聚焦品牌產(chǎn)品和渠道，生成外包，整合供應(yīng)鏈。

七看收益率

2022-2024年，3年平均ROE，安克21.48%，綠聯(lián)24.25%，傳音26.11%，三家優(yōu)秀的公司。

用杜邦三兄弟拆解一下，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率，安克8.98%，綠聯(lián)8.08%，傳音7.47%，三家銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率并不高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈所致。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，安克1.58，綠聯(lián)2.07，傳音1.54，三家運(yùn)營(yíng)效率都相當(dāng)不錯(cuò)，綠聯(lián)高一點(diǎn)主要是規(guī)模還比較小。權(quán)益乘數(shù)，安克1,57，綠聯(lián)1.45，傳音2.25。三家好公司，在安全性有保證時(shí)，適當(dāng)加一些杠桿有助于股東收益率提升，考慮到有息負(fù)債都不多，傳音主要是利用行業(yè)地位加無(wú)息債務(wù)杠桿。

看完三家數(shù)據(jù)對(duì)比，你們有什么想法，可以留言告訴我。

本文是個(gè)人興趣不構(gòu)成投資建議請(qǐng)讀者留意。

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