一家靠政府補貼勉強盈利、技術路徑涉嫌侵權、重要海外客戶突然破產(chǎn)的企業(yè)，正帶著250億估值奔赴港股IPO。

2019年，寧德時代前工程師吳祖鈺離職創(chuàng)業(yè)，拉上妻子林秀華和連襟王鵬程，在廈門成立了海辰儲能。短短五年時間，這家公司一躍成為全球儲能電池出貨量第三的企業(yè)，達35.1GWh。

正當海辰儲能向港交所遞交招股書沖刺上市時，其最重要的海外大客戶之一——美國儲能巨頭Powin突然申請破產(chǎn)。

公開信息顯示，2023年，海辰儲能與Powin簽訂的5GWh框架協(xié)議；2024年1月，Powin與海辰儲能再次簽署了5GWh的電池采購框架協(xié)議，預計未來3年交付300Ah電力儲能專用電池產(chǎn)品，是海辰儲能在2024年最大的一筆合作。

若Powin破產(chǎn)，除了讓海辰儲能在海外市場的根基晃動，IPO進程受阻外，如果導致壞賬計提，還可能逆轉(zhuǎn)海辰儲能的盈利趨勢，畢竟其2024年的凈利潤僅為2.88億元。

事實上，海辰儲能上市之路的最大絆腳石或許來自內(nèi)部。

2023年11月28日，中國庭審公開網(wǎng)公示一件海辰儲能和寧德時代的競業(yè)限制糾紛案。根據(jù)庭審公示，吳祖鈺違反競業(yè)限制協(xié)議屬實，且吳祖鈺認可仲裁委裁決內(nèi)容。

所以，盡管海辰儲能強調(diào)“只做儲能電池”以差異化寧德時代的動力電池主業(yè)，但技術路線重合度高。比如海辰儲能主打的280Ah磷酸鐵鋰電芯與寧德時代2018年產(chǎn)品線高度相似；2024年推出的314Ah大容量電芯及鈉離子電池，參數(shù)亦與寧德時代電池趨同。

眾所周知，港交所對技術合規(guī)性審查趨嚴，若海辰儲能無法證明技術原創(chuàng)性，可能成為上市否決關鍵因素，也可能影響其海外產(chǎn)能落地。

01“寧德系”的基因與“原罪”

翻開海辰儲能的招股書，核心管理層的履歷赫然在列：董事長吳祖鈺、執(zhí)行董事易梓琦、執(zhí)行董事龐文杰，三人均來自寧德時代。這種人員構(gòu)成絕非巧合，而是公司創(chuàng)業(yè)初期的核心策略。

吳祖鈺在寧德時代工作長達8年，作為第一發(fā)明人署名67項專利，涉及儲能領域的集流體、極片及電池等核心技術。2014年，他還被寧德市評為市級引進人才。2019年初離職后，他迅速創(chuàng)立了海辰儲能，并帶走了多名寧德時代核心技術人員。

競業(yè)協(xié)議的約束對吳祖鈺來說形同虛設。2023年9月，仲裁委裁決他違反競業(yè)限制，需向?qū)幍聲r代支付100萬元違約金。更具諷刺意味的是，這筆違約金是通過其妻子林秀華支付的，附言注明“寧勞人仲案（2023）191號裁決書違約金”。

技術路徑的高度相似性，讓海辰儲能始終籠罩在知識產(chǎn)權糾紛的陰影下。一位資深從業(yè)律師指出：“競業(yè)限制協(xié)議的簽署，是很重要的保護知識產(chǎn)權的措施之一?！倍鴧亲驸暤倪`約行為，讓海辰的技術來源蒙上疑云。

02脆弱的盈利與補貼依賴

表面上看，海辰儲能的業(yè)績堪稱“光速增長”：營收從2022年的36.15億元飆升至2024年的129.17億元，年復合增長率高達89%。更引人注目的是2024年實現(xiàn)了2.88億元的凈利潤，成功“扭虧為盈”。

揭開這層華麗面紗，真相令人咋舌。2024年海辰儲能獲得的政府補助高達4.14億元，遠超其2.88億元的凈利潤?？鄢a貼后，公司實際虧損超過1億元。這種靠輸血維持的“盈利”，暴露了業(yè)務模式的脆弱性。

國內(nèi)市場的慘烈競爭是虧損的主因。2022-2024年間，儲能電芯價格從0.8元/Wh暴跌至0.3元/Wh，跌幅高達62.5%。價格戰(zhàn)血洗之下，海辰儲能的國內(nèi)業(yè)務毛利率僅剩8.1%，遠低于行業(yè)健康水平。

為尋求出路，海辰將目光轉(zhuǎn)向海外。2024年海外收入飆升至37億元，占比達28.6%，毛利率高達42.3%。正是這塊“利潤綠洲”，掩蓋了國內(nèi)業(yè)務的困頓。

03海外大客戶的致命爆雷

當海辰儲能全力押注海外市場時，一場突如其來的風暴擊碎了它的美夢。2025年6月18日，美國儲能巨頭Powin Energy正式申請破產(chǎn)。這家曾位居全球前三的儲能系統(tǒng)集成商，是海辰儲能的重量級合作伙伴。

2024年1月，雙方簽署了價值15億元的5GWh電池采購框架協(xié)議。這紙協(xié)議本是海辰儲能招股書中最亮眼的“未來訂單”，如今隨著Powin的破產(chǎn)化為泡影。按2024年海辰總營收計算，該協(xié)議占其全年收入的約11%。

Powin的破產(chǎn)并非孤例。2025年美國修訂的《通脹削減法案》要求儲能電池組件100%本土生產(chǎn)，否則無法獲得稅收抵免。疊加對華儲能電池關稅從10.9%飆升至40.9%（甚至可能升至64.9%），美國儲能企業(yè)接連倒閉。

海辰儲能的招股書顯示，2024年其前兩大美國客戶分別貢獻22.40億元（占比17.3%）和7.28億元（占比5.6%）。雖然未直接點名，但種種跡象表明Powin極可能是其第一大海外客戶。

04財務“地雷陣”與IPO困局

Powin的破產(chǎn)猶如推倒的第一張多米諾骨牌，引爆了海辰儲能的財務隱患。最觸目驚心的是其應收賬款危機：貿(mào)易應收款項從2022年的6.47億元狂飆至2024年的101.20億元。

其中貿(mào)易應收款在2024年高達83.15億元，占營收比重69.48%，而行業(yè)龍頭寧德時代該比例僅為17.72%。更令人擔憂的是應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從11.8天激增至185.7天，資金鏈緊繃到極限。

債務問題同樣嚴峻。2024年海辰儲能資產(chǎn)負債率高達73.1%，遠超60%的行業(yè)警戒線；有息負債總額99.82億元，而賬上現(xiàn)金僅42.94億元。短期債務覆蓋缺口達46億元，償債能力岌岌可危。

產(chǎn)能擴張的盲目性加劇了風險。在國內(nèi)產(chǎn)能利用率從99%下滑至72%的情況下，海辰仍斥資近2億美元在美國得州建廠。未來三年規(guī)劃產(chǎn)能超100GWh，而2024年全球需求僅480GWh，行業(yè)產(chǎn)能過剩率已達40%。

面對如此局面，海辰儲能的港股IPO之路布滿荊棘。港交所的問詢函必將直指其客戶集中風險、應收賬款質(zhì)量和知識產(chǎn)權隱患。一位投資界人士坦言：“海辰儲能的資本故事，正從‘高增長敘事’轉(zhuǎn)向‘風險管控能力’的試煉。”

站在香港交易所門前，海辰儲能手中握著的是一份充滿矛盾的答卷：一邊是出貨量全球第三的行業(yè)地位和89%的年復合增長率，一邊是懸而未決的競業(yè)污點、隨時引爆的應收賬款和轟然倒塌的海外大客戶。

美國得克薩斯州梅斯基特市，海辰儲能投資2億美元建設的工廠即將投產(chǎn)，而千里之外的廈門總部，財務人員正在核對著Powin破產(chǎn)可能帶來的壞賬數(shù)字。高達83億元的應收賬款像一把利劍，隨時可能斬斷其資金鏈。

港交所的審查官們不會忽略這些細節(jié)。當一家企業(yè)的技術來源存疑、盈利依賴補貼、客戶接連爆雷，其250億估值更像資本催生的泡沫。

海辰儲能的IPO之路，尚未開始就已被陰影籠罩。