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財商俠客行|出品

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

首批新模式浮動費率基金來了，這是《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》發(fā)布后，基金行業(yè)對于費率改革的積極落實。

關(guān)于管理費怎么收，近幾天已有不少的文章進行科普和分析，歸納起來核心有兩點：

第一，錨定“業(yè)績比較基準(zhǔn)”，將管理費與跑贏基準(zhǔn)的表現(xiàn)直接掛鉤。

第二，鼓勵長期投資，追求可持續(xù)的超額。

5月27日起，首批16只新模式浮動費率基金開始發(fā)售。從擬任基金經(jīng)理的人選來看，各家均派出了投研經(jīng)驗豐富、長期回報突出的實戰(zhàn)派選手擔(dān)綱。

很多人可能想問：這一次，監(jiān)管煞費苦心推出新模式浮動費率基金，真能讓基金行業(yè)產(chǎn)出更多既能跟上基準(zhǔn)、又能賺到超額收益的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品嗎？

我們不妨來看看，這批新模式浮動費率基金的擬任基金經(jīng)理到底實力如何？他們主要通過哪些方式來跑贏市場？

01

長期戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的基金長啥樣？

說到這批新模式浮動費率基金，大家剛開始討論比較多的是管理費怎么收、基準(zhǔn)怎么定，但在我看來，這里面最最關(guān)鍵的“靈魂考點”其實是——基金經(jīng)理怎么選！

畢竟我們買主動管理型基金，本質(zhì)上就是在挑“理財掌舵人”。

那問題來啦：那些長期跑贏業(yè)績基準(zhǔn)的基金，到底有哪些特質(zhì)？

來看看中信建投證券統(tǒng)計的一組數(shù)據(jù)。

他們統(tǒng)計了過去十年的每年末，主動權(quán)益基金（包括偏股混合、普通股票、平衡混合和靈活配置，僅統(tǒng)計A類份額）滾動過去三年相對各自業(yè)績基準(zhǔn)的勝負(fù)情況。

在牛市的時候，主動權(quán)益基金大部分都能跑贏基準(zhǔn)。

比如2021年，超過95%偏股混合、平衡混合和普通股票基金相對業(yè)績基準(zhǔn)均能跑贏。

但熊市里面，跑贏基準(zhǔn)的基金比例就大幅下降。

從2021到2024滾動三年來看，2024年是最低點，全體主動權(quán)益基金僅有約17%的基金跑贏自身業(yè)績基準(zhǔn)。

所以，跑贏業(yè)績基準(zhǔn)的難點不在于一時跑贏，而在于能夠持續(xù)、穩(wěn)定地跑贏。

為了找到這類基金，我們做了兩道篩選：

1?? 選取Wind里面，基金經(jīng)理任職滿5年的主動權(quán)益基金（包括偏股混合、普通股票、平衡混合和靈活配置）；

2?? 選取當(dāng)中近五年跑贏業(yè)績基準(zhǔn)10個百分點的基金。（數(shù)據(jù)截至2025/5/16）

由此得到了下面這組數(shù)據(jù)。

表1：近五年主動權(quán)益類基金整體業(yè)績情況

近5年，由同一位基金經(jīng)理管理滿5年的主動權(quán)益基金有1008只，其中有461只基金跑贏業(yè)績基準(zhǔn)超過10個百分點，占比46%。

值得注意的是，這461只基金，不僅近5年平均回報率更高，同時還附帶了其它優(yōu)秀的“特質(zhì)”。

1?? 回撤控制更好

這461只基金的最大回撤均值為-38.44%，明顯低于整體（1008只）最大回撤的均值（-44.54%）。

2?? 年化回報率更高

這461只基金的基金經(jīng)理的任職年化回報也更高，平均年化回報達到9.52%，明顯高于全部基金的6.78%。

也就是說，近5年跑贏業(yè)績基準(zhǔn)超10%的基金，還有一些共性的特質(zhì)——表現(xiàn)更穩(wěn)?。ɑ爻犯停⒒鸾?jīng)理長期業(yè)績更好等。

02

善守又能攻的“底倉型”基金經(jīng)理

研究首批發(fā)行的16只新浮動費率基金時，我們發(fā)現(xiàn)，基金公司派出的全是旗下的實力戰(zhàn)將，其中幾位就在我們的篩選名單中。

就像首批16只基金中的廣發(fā)價值穩(wěn)進（A類：024448，C類：024449），擬任基金經(jīng)理王明旭在管的兩只產(chǎn)品，就在我們前面篩選的名單中。

表2：王明旭任職時間較長的兩只產(chǎn)品表現(xiàn)

以他管理時間最長的廣發(fā)內(nèi)需增長A為例，近5年累計回報達43.41%，同期業(yè)績基準(zhǔn)僅11.91%，超越基準(zhǔn)31個百分點。

從長期業(yè)績來看，王明旭自2018年接管該基金以來，任職年化回報達14.27%，在同類中表現(xiàn)突出。

最近5年，A股歷經(jīng)一輪震蕩回調(diào)期，滬深300指數(shù)最大回撤達到-47.59%。在這期間，由同一基金經(jīng)理管理滿5年的1008只主動權(quán)益類基金最大回撤的平均值是-44.54%。其中，廣發(fā)內(nèi)需增長A的最大回撤為-33.41%。

分年度看廣發(fā)內(nèi)需增長A的凈值曲線會發(fā)現(xiàn)，在牛市或上漲趨勢中，基金的超額收益十分突出；市場下跌時，盡量貼近業(yè)績基準(zhǔn)，不會明顯跑輸。

這種“贏多輸少”的策略，讓產(chǎn)品在經(jīng)歷熊市后仍能保住好年份的收益，實現(xiàn)超額收益的持續(xù)累積。

數(shù)據(jù)來源：wind，歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，市場有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎

近些年，A股市場波動比較大，很多投資者感慨大起大落很不適應(yīng)，想要尋找穩(wěn)一些的“底倉”產(chǎn)品。

從歷史表現(xiàn)來看，王明旭管理的廣發(fā)內(nèi)需增長就體現(xiàn)了這樣的特質(zhì)——“善守又能攻”。

一方面，年化波動率相對較低，持有人能拿得??；另一方面，長期收益水平并不低，能夠給組合貢獻較好的收益。

03

看準(zhǔn)擊球機會再出手

作為主動管理型基金，我們分析一位基金經(jīng)理，不僅要看他的凈值曲線，更要看其采用的投資策略、底層的投資體系，以此來評估其業(yè)績的穩(wěn)定性和持續(xù)性。

從資歷來看，王明旭是一位經(jīng)驗非常豐富的老將，從業(yè)20年，投資年限超過14年（近8年專戶投資經(jīng)驗，超6年公募管理經(jīng)驗）。尤其是多年的專戶管理經(jīng)歷，讓他對股票、可轉(zhuǎn)債、定增、股指期貨等投資品種和策略都有涉獵。

多元的投資經(jīng)歷，也讓他更懂得尊重市場規(guī)律，注重安全邊際。

在尋找投資機會時，他不僅要求向上的空間大，更強調(diào)確定性要足夠高。這種兼顧進攻與防守的投資理念，或許正是他能在不同市場持續(xù)創(chuàng)造超額收益的關(guān)鍵。

如何穩(wěn)定地跑贏指數(shù)或基準(zhǔn)？王明旭的策略分兩步：

第一，在配置層面，跟上指數(shù)，不要跑輸；

第二，通過適當(dāng)?shù)男袠I(yè)偏離，獲取超額收益。

從廣發(fā)內(nèi)需增長A近5年的資產(chǎn)配置比例可以發(fā)現(xiàn)，股票倉位基本保持在80%左右（合同約定的上限），這表明他不會在倉位上進行擇時，高倉位跟上指數(shù)。

同時，在行業(yè)配置上“不偏科”，常年配置銀行、食品飲料、家電等滬深300指數(shù)中權(quán)重占比較高的行業(yè)，通過均衡配置，跟上市場節(jié)奏。

最讓人服氣的是他對銀行的配置。不管市場環(huán)境如何，王明旭的組合里都有銀行股的身影。

他曾在接受媒體采訪時表示，

“銀行整體估值比較低，頭部銀行常年平均ROE超過10%，市場中很難找到這樣盈利好、估值便宜又有足夠安全邊際的行業(yè)，”

“在一輪完整的牛市行情中，銀行板塊的整體上漲幅度并不會比指數(shù)少很多，但在熊市中可以明顯跑贏指數(shù)”。

在跟上市場和基準(zhǔn)之后，王明旭還會通過適當(dāng)?shù)男袠I(yè)偏離，賺取超額收益。

比如2021年市場轉(zhuǎn)向之后，王明旭就開始在組合中增加低估值、高分紅的防御型資產(chǎn)，比如銀行、煤炭等，以增加組合的抗風(fēng)險能力。

而到了去年3季度末，王明旭認(rèn)為，“9·24”之后，A股市場正式告別熊市，看好中期視角的權(quán)益市場。

基于這一判斷，他又將行業(yè)配置的結(jié)構(gòu)，由偏保守的防御結(jié)構(gòu)調(diào)至偏激進的進攻組合。

表3：王明旭捕捉行業(yè)周期機會的投資案例

數(shù)據(jù)來源：Wind、基金定期報告

2025年一季度，廣發(fā)內(nèi)需增長A的持倉方向主要是基本面不斷改善的地產(chǎn)、券商、白酒等行業(yè)，以及財報持續(xù)突出的城商行。

總體看下來，王明旭之所以能長期跑贏基準(zhǔn)，有幾方面，

• 一方面是堅持了“聰明的策略”，通過高倉位、均衡配置，把握住市場貝塔；

• 另一方面則是充分發(fā)揮主動管理優(yōu)勢，找到景氣上行、確定性高的行業(yè)，通過適度的行業(yè)偏配，積累顯著的超額收益；

• 更重要的是，他很重視安全邊際，看準(zhǔn)了擊球機會才出手，不冒進，兼顧了超額收益與波動控制，勾畫了一條穩(wěn)健向上的凈值曲線。

04

結(jié)語：新浮動費率基金的新啟發(fā)

近幾年，資本市場波動比較大，主動權(quán)益基金的凈值也經(jīng)歷了明顯的波動，這種背景之下，新浮動費率基金的推出也給我們提供了一種配置思路。

這次的新浮動費率基金，選了一個超關(guān)鍵的標(biāo)準(zhǔn)——“業(yè)績比較基準(zhǔn)”。它就像是基金投資中的信號燈，如果將其作為投資路上的參照坐標(biāo)，時間長了，或許能為投資者帶來更多既能跟上基準(zhǔn)、又能賺到超額收益的優(yōu)質(zhì)基金。

以王明旭為例，在近6年的投資實踐中，他兼顧收益獲取與波動控制，取得了較好的長期業(yè)績回報，這種細(xì)水長流的風(fēng)格，恰恰符合新浮動費率基金對基金經(jīng)理的激勵標(biāo)準(zhǔn)，也給我們提供了一種挑選“底倉型”基金經(jīng)理的思路。

5 月 27 日至 6 月 17 日，擬由王明旭擔(dān)綱的新浮動費率基金 ——廣發(fā)價值穩(wěn)進混合（A類：024448，C類：024449）在中國銀行及廣發(fā)基金App、官微等渠道發(fā)行。如果你看下來，認(rèn)可王明旭這位能攻善守的老將，那這只產(chǎn)品記得關(guān)注。

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投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎