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作者 |第一財經(jīng) 樊志菁

當(dāng)?shù)貢r間4月28日，為期兩天的美聯(lián)儲議息會議在美國華盛頓特區(qū)正式召開。這大概率將是鮑威爾作為美聯(lián)儲主席的最后一次會議。

市場普遍預(yù)期，美聯(lián)儲將維持隔夜利率不變。除利率決議外，本次會議的關(guān)注點還包括縮表收尾階段的推進節(jié)奏、油價波動對通脹的影響，以及沃什聽證會落地后美聯(lián)儲權(quán)力交接帶來的政策變化，還有是否將卸任美聯(lián)儲理事職務(wù)。

政策立場

芝加哥商業(yè)交易所集團（CME）的 “美聯(lián)儲觀察”（FedWatch）指標(biāo)顯示，受通脹沖擊、伊朗戰(zhàn)爭及就業(yè)市場不確定性影響，期貨市場定價暗示降息概率幾乎為零。

自2月底伊朗戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，國際油價走高，推動汽油和航空燃油價格飆升。3月美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲3.3%，能源商品環(huán)比大漲10.9%，汽油價格飆升21.2%。許多雇主暫停招聘計劃，消費者信心跌至歷史最低點。

此次沖突已擾亂霍爾木茲海峽航運，推高石油及化肥、石化產(chǎn)品、鋁等大宗商品價格。經(jīng)濟學(xué)家擔(dān)憂，沖突長期化可能動搖本就脆弱的勞動力市場。美國總統(tǒng)特朗普此前全面加征進口關(guān)稅與收緊移民政策，被視為去年美國勞動力市場走弱的主因。特朗普上周宣布無限期延長對伊?；?，但美國海軍對伊朗港口的封鎖仍在實施。

高盛測算，油價每上漲10%，會推動核心CPI上行約0.1至0.2個基點；且隨著時間推移，相關(guān)影響會逐步消退，短期內(nèi)難以撼動美聯(lián)儲的通脹調(diào)控目標(biāo)。不過，美聯(lián)儲重點關(guān)注的個人消費支出（PCE）通脹指標(biāo)預(yù)計將在二季度升至3.7%、三季度3.4%、四季度3.2%。上述預(yù)測較3月末的預(yù)估上調(diào)約30個基點，持續(xù)大幅高于2%的政策目標(biāo)，加劇了通脹預(yù)期脫錨的風(fēng)險。

資產(chǎn)管理機構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經(jīng)采訪時表示，需重點關(guān)注聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）政策聲明是否刪除通脹 “暫時性”表述?！凹幢阌蛢r飆升的勢頭消退，物價水平依然偏高。諸多跡象表明，短期內(nèi)重啟降息的合適時機已經(jīng)關(guān)閉?！彼治龇Q。

與此同時，美國勞動力市場繼續(xù)呈現(xiàn) “低雇傭、低裁員”的均衡格局。3月失業(yè)率為4.3%，但就業(yè)增長僅集中在少數(shù)行業(yè)，體現(xiàn)出企業(yè)在人員擴張方面普遍趨于謹(jǐn)慎。

牛津經(jīng)濟研究院首席美國經(jīng)濟學(xué)家南希·范登豪滕表示：“沖突爆發(fā)以來，勞動力市場韌性有所減弱，但近兩個月初請失業(yè)金數(shù)據(jù)并未顯現(xiàn)裂痕。不過，我們始終認(rèn)為，油價飆升對勞動力市場的影響需要時間才會在數(shù)據(jù)中體現(xiàn)?！?/p>

鮑威爾本月在出席哈佛大學(xué)的一場座談中表示，按照常規(guī)操作思路，美聯(lián)儲應(yīng) “暫時忽略”油價沖擊，因為這類沖擊不會持續(xù)太久。但關(guān)鍵在于，公眾不能形成高通脹預(yù)期。他表示，美聯(lián)儲眼下無需立即就利率操作作出決定，“我們尚不清楚伊朗戰(zhàn)爭會帶來何種經(jīng)濟影響，當(dāng)前的政策立場處于合適水平，可以靜觀事態(tài)發(fā)展?！?/p>

美國銀行經(jīng)濟學(xué)家寫道：“美聯(lián)儲4月會議將堅定維持利率不變。美伊沖突帶來的通脹上行風(fēng)險尚未消散；勞動力數(shù)據(jù)有所改善。關(guān)鍵問題在于：聲明中的前瞻指引措辭是否會表明政策風(fēng)險‘雙向存在’。我們認(rèn)為不會，但分歧極小。鮑威爾料將釋放鷹派信號?！?/p>

德意志銀行預(yù)計，會后政策聲明整體改動有限。會議間隔期的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)，繼續(xù)印證美聯(lián)儲此前判斷：經(jīng)濟增長 “穩(wěn)健”、就業(yè)新增崗位 “溫和偏弱”、失業(yè)率 “基本持平”、通脹水平 “仍偏高”。若美聯(lián)儲調(diào)整后續(xù)政策調(diào)整相關(guān)措辭，或?qū)⒕蜆I(yè)與通脹雙重使命的風(fēng)險定性為大體平衡，以此釋放更強鷹派立場。該行取消今年9月降息的預(yù)期，目前判斷美聯(lián)儲將長期維持中性利率不變。鮑威爾的整體表態(tài)基調(diào)，將契合美聯(lián)儲長時間按兵不動的政策傾向。

目前，美國國債每月縮表上限已從600億美元下調(diào)至300億美元。機構(gòu)調(diào)查顯示，多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計量化緊縮政策將在2026年10月左右結(jié)束，本次會議或?qū)⑦M一步明確縮表收尾的具體細(xì)則。

權(quán)力交接

在美國司法部24日撤銷對美聯(lián)儲主席鮑威爾的刑事調(diào)查后，消除了沃什接任的潛在障礙。美國參議院銀行委員會預(yù)計將于周三將凱文?沃什出任美聯(lián)儲主席的提名提交至參議院全體表決，他有望在5月15日鮑威爾主席任期屆滿前正式履職，并主持美聯(lián)儲6月的下一次政策會議。

今年以來，特朗普一直公開批評鮑威爾及美聯(lián)儲維持基準(zhǔn)利率在當(dāng)前區(qū)間的決定。他認(rèn)為，過高的聯(lián)邦基金利率阻礙了企業(yè)與消費者借貸，使美國在與低利率國家的競爭中處于經(jīng)濟劣勢。

面對可能面臨的壓力，沃什在上周二的參議院聽證會上提出，可同步推進縮表與降息操作。他解釋稱，循序漸進的縮表節(jié)奏能夠為降息留出政策空間，并明確表示不會淪為特朗普政府的政策傀儡，拒絕承諾依照總統(tǒng)要求制定特定利率決議。

對于本次會議而言，除了決議聲明以外，鮑威爾是否仍會留在美聯(lián)儲理事會將是另一大看點，現(xiàn)任美聯(lián)儲主席料將在發(fā)布會上被問及個人計劃。

第一財經(jīng)此前曾報道，鮑威爾明確表示，結(jié)束針對他的刑事調(diào)查是離開美聯(lián)儲理事會的必要條件。盡管美聯(lián)儲主席任期結(jié)束后傳統(tǒng)上會辭去理事職務(wù)，但他可能會選擇留任，并將基于對機構(gòu)及服務(wù)民眾最有利的原則作出決定。這一表態(tài)與特朗普試圖干預(yù)美聯(lián)儲獨立性的動向密切相關(guān)，他可繼續(xù)擔(dān)任美聯(lián)儲理事至2028年1月，即特朗普任期的最后一個完整年份，這將意味著美國總統(tǒng)依然無法控制美聯(lián)儲理事會多數(shù)席位。

回顧鮑威爾在任的八年，他提升美聯(lián)儲溝通透明度，常態(tài)化議息會議發(fā)布會，強化與資本市場、全球經(jīng)濟體的政策溝通，減少市場非理性波動。

作為美聯(lián)儲貨幣政策的核心指導(dǎo)性文件，他主導(dǎo)了《關(guān)于長期目標(biāo)與貨幣政策策略的聲明》2020年、2025年兩次重大公開審查與修訂，引入平均通脹目標(biāo)制和就業(yè)缺口規(guī)則應(yīng)對有效利率下限。

在政策決定方面，美聯(lián)儲修正前期 “通脹暫時論”的誤判，轉(zhuǎn)向緊縮路徑，重塑美聯(lián)儲對物價、就業(yè)預(yù)期的引導(dǎo)能力，穩(wěn)定市場長期通脹預(yù)期。完善銀行監(jiān)管與流動性工具，優(yōu)化危機應(yīng)急機制，在2023年區(qū)域銀行波動周期中，及時投放流動性和政策工具，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險擴散。

沃什上任可能給美聯(lián)儲帶來不小變化。在上周向參議院銀行委員會作證時，沃什已暗示他可能不再承諾每次議息會議后都舉行新聞發(fā)布會?！澳壳?，新聞發(fā)布會定期舉行。如果問我個人的真實看法，美聯(lián)儲主席和FOMC的其他央行官員發(fā)言相當(dāng)頻繁，而透明度方面其實并無不足。”

沃什也在考慮計劃放棄美聯(lián)儲長期以來堅持的前瞻性指引。他認(rèn)為，這種前瞻性指引不僅無法有效穩(wěn)定市場，反而可能限制美聯(lián)儲的決策靈活性。

對于政策立場變化的潛在影響，不少華爾街市場人士預(yù)期，隨著同步縮表+降息的政策組合推進，將推動美債收益率曲線上行，利好科技等高成長板塊。