李錄掌舵的喜馬拉雅資本日前向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交了13F報(bào)告，李錄在2025年一季度的投資動(dòng)向也隨之公開(kāi)。

作為被芒格選中的替他管理資產(chǎn)的投資經(jīng)理，李錄因此在國(guó)內(nèi)投資圈名聲鶻起；

作為在30多年前的風(fēng)云人物，如今以另外一種身份再次引起國(guó)人的矚目。

李錄能被芒格看中，身上自帶價(jià)值投資的光環(huán)，其投資風(fēng)格也素來(lái)以低換手、挖掘重倉(cāng)優(yōu)質(zhì)公司著稱。

根據(jù)13F報(bào)告，李錄的美股持倉(cāng)市值為22.12億美元，約合159.54億人民幣，較上一季度有所下降。

在2025年一季度的持倉(cāng)組合僅有8只股票，與上季度相同。

分別為美國(guó)銀行、伯克希爾-B、谷歌-A、谷歌-C、華美銀行、西方石油、Sable Offshore Corp（一家油氣公司）以及蘋(píng)果。

但是，在持倉(cāng)數(shù)量上，李錄對(duì)其中的三只進(jìn)行了減持，首度減持了美國(guó)銀行、谷歌，力度還都不小。

尤其是蘋(píng)果，繼2024年被減持了一半后，今年一季度再度被減掉了原本持股的六成多。

數(shù)據(jù)：SEC，制圖：投資報(bào)，漲跌幅截至2025.5.27

1、美股持倉(cāng)總市值22億美元

前五大集中度94.08%

喜馬拉雅組合的美股持倉(cāng)總市值，在2024年保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，到2024年四季度末攀升至27.11億美元，

但2025年一季度規(guī)模出現(xiàn)顯著下降，

一個(gè)原因可能是李錄進(jìn)行了不小的減持動(dòng)作。

其當(dāng)前持股總市值為22.12億美元，約合人民幣160億元，較上一季度下降了近5億美元。

他的持倉(cāng)有8只個(gè)股，同時(shí)包含了谷歌-A和谷歌-C，涉及到7家公司，其集中度一如既往地高。

前五大持倉(cāng)就占到了94.08%的權(quán)重，

而且谷歌-A和谷歌-C兩者相加，即使經(jīng)過(guò)減持，合計(jì)持股市值仍有近8億美元，占比超過(guò)36%，還是第一大重倉(cāng)。

2、繼續(xù)減持蘋(píng)果，

幅度達(dá)65.19%

李錄首次買(mǎi)入蘋(píng)果是在2020年，在組合中占比處于下游；

不過(guò)，其占比的絕對(duì)額其實(shí)并不低，在2024年二季度末也達(dá)到了6.25%；

2024年三季度，李錄開(kāi)始減持蘋(píng)果，當(dāng)季一把就減持了58%的原有持倉(cāng)。

2025年一季度延續(xù)了此前的減持決策，再度大幅減持蘋(píng)果65.19%的持股。

從蘋(píng)果股價(jià)的歷史表現(xiàn)來(lái)看，2020年底至2024年期間，蘋(píng)果股價(jià)整體呈上升趨勢(shì)，

2024年底，最高股價(jià)達(dá)到近260美元，截至5月27日，今年以來(lái)蘋(píng)果下跌了19.86%。

3、組合8只個(gè)股5只下跌

只有Sable Offshore今年漲超40%

從持倉(cāng)個(gè)股股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，李錄的這8只個(gè)股今年以來(lái)差強(qiáng)人意。

只有3只個(gè)股上漲，分別是美國(guó)銀行，伯克希爾- B，Sable Offshore；

這其中美國(guó)銀行也僅以1.25%的漲幅勉強(qiáng)反紅，伯克希爾- B上漲12.33%，只有Sable Offshore大漲43.8%。

這家公司是李錄在2024年第三季度新進(jìn)買(mǎi)入的，可惜買(mǎi)得少了，只占組合權(quán)重的1%多。

這也是繼該年上一季度，他效仿巴菲特買(mǎi)入西方石油后的第二只油氣股。

資料顯示，Sable Offshore 公司勘探和開(kāi)發(fā)海上油氣資產(chǎn)，專(zhuān)注于在加利福尼亞州海岸附近的聯(lián)邦水域中負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)圣塔內(nèi)茲單元。

有分析認(rèn)為，加州已有10年沒(méi)有原油勘探，2016年的油田管道泄漏給整個(gè)西海岸造成了心理創(chuàng)傷。整整10年過(guò)去了，時(shí)過(guò)境遷，加州或許將重啟采油項(xiàng)目；

同時(shí)，目前加州對(duì)原油進(jìn)口的依賴程度越來(lái)越大，特朗普政權(quán)或許也會(huì)拐向“能源獨(dú)立”，而sable可能會(huì)從中受益。

事實(shí)上，從其股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，2024，2025連續(xù)大漲，2024年全年上漲101.05%，2025年至今上漲43.8%。

4、首度減持美國(guó)銀行

像老巴那樣不再喜歡銀行業(yè)務(wù)？

美國(guó)銀行作為李錄長(zhǎng)期持有的重要標(biāo)的，在2025年一季度開(kāi)始遭到了減持。

2020年一季度，李錄首次買(mǎi)入美國(guó)銀行。

后續(xù)在2023年一季度，美國(guó)硅谷銀行事件爆發(fā)，銀行股多有不同程度的跌幅，

美國(guó)銀行的最深跌幅也達(dá)到了近30%，李錄選擇對(duì)其進(jìn)行加倉(cāng)，

在當(dāng)季，美國(guó)銀行成為了喜馬拉雅組合的第一大重倉(cāng)股，如果分開(kāi)計(jì)算谷歌A、C類(lèi)股票的話。

李錄目前持倉(cāng)中的華美銀行，也正是在這波銀行普跌恐慌潮中新進(jìn)買(mǎi)入的；

在拿了5年后，到2025一季度，李錄選擇開(kāi)始減持長(zhǎng)期持有的美國(guó)銀行。

在這背后有何考慮，也是值得投資人深索。

美國(guó)銀行同樣是巴菲特的長(zhǎng)期重倉(cāng)股，也是在近年開(kāi)始遭到老巴的減持。

包括在今年一季度，伯克希爾大幅減持美國(guó)銀行股票超4866萬(wàn)股，而且還清倉(cāng)了花旗集團(tuán)，

這已經(jīng)是巴菲特多個(gè)季度持續(xù)減持金融，目前持有的銀行股總量降至近年低位。

在巴菲特的過(guò)往持倉(cāng)中，銀行股占據(jù)了一大塊版圖，這也曾經(jīng)是巴菲特非常長(zhǎng)情的行業(yè)。

這是否代表著老巴對(duì)于銀行業(yè)在投資思路上的改變，對(duì)于銀行業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)空間的判斷，值得深思。

而李錄在之前也對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和債務(wù)問(wèn)題表示過(guò)擔(dān)憂，

美元及美元資產(chǎn)一直是世界金融市場(chǎng)的錨定資產(chǎn)，

但是，今天美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)已經(jīng)超過(guò)了GDP100%，近幾年更是每年增加兩萬(wàn)億，且多以短債方式完成，

僅今年一年需要續(xù)債和新債額度就達(dá)到10-11萬(wàn)億，其中相當(dāng)一部分需要通過(guò)外國(guó)資本的購(gòu)入。

5、首次減持谷歌

買(mǎi)入后獲益不小

至于谷歌，喜馬拉雅組合同時(shí)持有其Class A和Class C，

喜馬拉雅資本買(mǎi)入谷歌是在2020年二季度，當(dāng)時(shí)買(mǎi)入的是谷歌C股；

其后在2022年二季度，再度增持C股的同時(shí)，又買(mǎi)入了谷歌A股，并且四季度繼續(xù)加倉(cāng)谷歌A股。

從谷歌-C的股價(jià)上看，李錄幾乎是在股價(jià)最低點(diǎn)附近買(mǎi)入，2023至2024年谷歌表現(xiàn)出不錯(cuò)的漲幅。

直到2025年一季度，李錄對(duì)其持股進(jìn)行了較大幅度的減持，減持超過(guò)59萬(wàn)股，降幅近20%。

6、世界秩序的變化已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)

去尋找更好的“魚(yú)塘”

李錄在今年4月的一場(chǎng)對(duì)話中，就貿(mào)易戰(zhàn)的影響、世界秩序的轉(zhuǎn)移、中國(guó)的戰(zhàn)略選擇、中國(guó)的科技創(chuàng)新浪潮等方面分享了他的最新思考。

李錄認(rèn)為，貿(mào)易戰(zhàn)的直接后果，就是全球貿(mào)易品消費(fèi)都同時(shí)增加消費(fèi)稅，對(duì)消費(fèi)和整體經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生一股通縮壓力。

貿(mào)易戰(zhàn)的次生后果，就是世界秩序的變化和轉(zhuǎn)移。

支撐美國(guó)秩序的三大核心支柱，是以普世價(jià)值為基礎(chǔ)的意識(shí)形態(tài)，以規(guī)則為基礎(chǔ)的自由貿(mào)易和全球市場(chǎng)，以及美國(guó)自身的硬實(shí)力。

支撐這一秩序的三大支柱都出現(xiàn)了裂痕，

雖然其它國(guó)家還沒(méi)把它視為“危房”，但都已經(jīng)看出來(lái)現(xiàn)有的秩序不太可靠，都在尋找新的世界秩序。

所以，世界秩序的變化已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，它會(huì)演進(jìn)到一種新的秩序上。

新的秩序是什么？現(xiàn)在還沒(méi)有人確切知道。

但是，舊秩序的結(jié)束及其向新秩序的轉(zhuǎn)移，已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)地開(kāi)始了。

李錄認(rèn)為，從更長(zhǎng)期的影響來(lái)看，這次的貿(mào)易戰(zhàn)可能加速中國(guó)經(jīng)濟(jì)從投資與出口驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向由內(nèi)需驅(qū)動(dòng)。

李錄對(duì)于中?關(guān)系，中國(guó)如何提振內(nèi)需等都有著他深入的思考和剖析；

我們也特地摘取他最新部分觀點(diǎn)，分享給大家：

7、中國(guó)消費(fèi)的兩大堵點(diǎn)

消費(fèi)—企業(yè)利潤(rùn)—股東收益—可消費(fèi)的財(cái)富

中國(guó)經(jīng)濟(jì)要進(jìn)入正向的循環(huán)，發(fā)展內(nèi)需中間要疏通一些主要的堵點(diǎn)，

首先是保障體系。

以商業(yè)保險(xiǎn)方式去思考全民保障問(wèn)題的時(shí)候，就可以以較低成本撬動(dòng)很多的閑置資金釋放到消費(fèi)和商業(yè)的流通里面去。

消費(fèi)不足的第二個(gè)堵點(diǎn)，就在于資本市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)揮它應(yīng)該發(fā)揮的作用。

在一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，消費(fèi)是可以轉(zhuǎn)化成企業(yè)利潤(rùn)的，而企業(yè)利潤(rùn)可以變成股東的收益，

股東的收益，又可以變成消費(fèi)者投資的財(cái)富，消費(fèi)者的財(cái)富可以讓他消費(fèi)更多。

如此的循環(huán)就是從消費(fèi)到財(cái)富的循環(huán)，

作為世界上最大的單一市場(chǎng)，中國(guó)完全可以啟動(dòng)以內(nèi)需為主的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

相對(duì)于美國(guó)，中國(guó)的生產(chǎn)大于消費(fèi)，儲(chǔ)蓄大于投資，問(wèn)題反而更容易解決。

8、修昔底德陷阱是西方慣性思維

中美并不是非要一戰(zhàn)解決問(wèn)題

因?yàn)橹袊?guó)的文明和西方的文明是獨(dú)立發(fā)展出來(lái)的，各自的思考方式不太一樣，

即使在今天的世界，中國(guó)真的并沒(méi)有想要主動(dòng)和美國(guó)一戰(zhàn)，爭(zhēng)做世界老大。

修昔底德陷阱是西方歷史的慣性思維。

用它來(lái)思考今天的中美關(guān)系，其中有兩點(diǎn)漏洞：

第一個(gè)，是它沒(méi)有考慮到中國(guó)非常獨(dú)特的思維及其慣常的做法，

第二，是它研究的案例都發(fā)生在現(xiàn)代國(guó)際社會(huì)沒(méi)有完全成型之前。

中國(guó)人在這些問(wèn)題上掙扎了幾千年，最終采取了另外一套思維辦法。

中國(guó)改變不了美國(guó)、西方的長(zhǎng)期存在，改變不了它的價(jià)值觀、社會(huì)治理方式。

反過(guò)來(lái)，美國(guó)、西方也很難改變中國(guó)。

中國(guó)把與美國(guó)、西方的長(zhǎng)期共存當(dāng)作一種生存狀態(tài)接受，而不是一種選擇，誰(shuí)也消滅不了誰(shuí)。幾十年后大家還在，和平比戰(zhàn)爭(zhēng)更好。

到了現(xiàn)代社會(huì)之后，總體經(jīng)濟(jì)步入了持續(xù)累進(jìn)增長(zhǎng)的階段。

因?yàn)榈案獠粩嘧龃螅乇P(pán)的意義就不是那么大了。

但不是說(shuō)地盤(pán)就完全不重要了，而是相對(duì)于市場(chǎng)變得沒(méi)那么重要了。

所以，這時(shí)老大跟老二的關(guān)系就不是生死攸關(guān)，而是誰(shuí)過(guò)得更好一點(diǎn)。

兩者之間不見(jiàn)得非要通過(guò)你死我活的戰(zhàn)爭(zhēng)，而可以通過(guò)利益的分享來(lái)解決很多矛盾。

9、中國(guó)可能進(jìn)入了創(chuàng)新井噴時(shí)代

把國(guó)內(nèi)消費(fèi)打開(kāi)，水就開(kāi)始嘩嘩噴涌

不同的經(jīng)濟(jì)體在高速發(fā)展的時(shí)候，都會(huì)出現(xiàn)一個(gè)創(chuàng)新密集性爆發(fā)的階段。

所有的發(fā)達(dá)國(guó)家都出現(xiàn)過(guò)這樣的井噴時(shí)代，其實(shí)到今天仍是如此，中國(guó)有可能也已經(jīng)開(kāi)始步入這樣一個(gè)時(shí)期。

工業(yè)革命的基礎(chǔ)已經(jīng)有了，基礎(chǔ)設(shè)施也很完整，新一代受到完好教育、又不為基本生存壓力所迫的年輕人出現(xiàn)。

這群人基本集中在20歲到40歲之間，30歲上下。

在他們的一生中，每年的生活都比以前更好一點(diǎn)，沒(méi)怎么經(jīng)受挫折。他們對(duì)世界更了解，對(duì)未來(lái)更有信心，希望用不同的方式生活、創(chuàng)造和思考。

這個(gè)時(shí)候如果把國(guó)內(nèi)的消費(fèi)打開(kāi)，把最窄的管道打通，可能都不需要灌什么水，水流就嘩嘩開(kāi)始噴涌了。

一切的前提是要把環(huán)境放松，把最窄的地方打通，讓水流動(dòng)，自然會(huì)形成奔涌之勢(shì)。

- 結(jié)語(yǔ)-

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