王健林又賣萬達(dá)廣場(chǎng)了，而且這次一賣就是 48 座。于是很多人都在想：萬達(dá)的資金問題到底解決了沒有？萬達(dá)到底還得賣多少萬達(dá)廣場(chǎng)，才能解決目前的資金困境？我們不妨梳理一下這幾年王健林賣資產(chǎn)的情況：回籠了多少資金？萬達(dá)還要多久才能走出困境？

從 2023 年至今，萬達(dá)總計(jì)賣出約 80 座萬達(dá)廣場(chǎng)（含本次）。具體交易金額雖未完全披露，但若按單座 5 億元估算，僅萬達(dá)廣場(chǎng)就回籠約 400 億元資金。此外，王健林還引入以太盟投資為首的 600 億元投資，加上出售萬達(dá)電影等資產(chǎn)，整體回籠資金超千億元。

觀察接盤方不難發(fā)現(xiàn)，交易大多圍繞太盟投資、騰訊、京東、陽光人壽等主體展開。其中，騰訊與京東是萬達(dá)的老合作伙伴 ——2018 年，兩家公司曾聯(lián)合蘇寧等向萬達(dá)注資 340 億元，后因?qū)€協(xié)議未達(dá)成引發(fā)糾紛（蘇寧因自身債務(wù)問題與萬達(dá)對(duì)簿公堂，案件尚未終審）。事實(shí)上，王健林的資金壓力源于層層 “套娃式” 對(duì)賭：從 2014 年香港退市時(shí)的對(duì)賭協(xié)議，到 2018 年引資時(shí)的業(yè)績(jī)承諾，環(huán)環(huán)相扣的債務(wù)鏈條逐漸收緊，此次引入 600 億元資金亦是為緩解早年對(duì)賭壓力。

為何做商業(yè)地產(chǎn)的萬達(dá)會(huì)陷入資金困局？不同于恒隆等香港商業(yè)地產(chǎn)公司 “低杠桿、慢擴(kuò)張” 的模式（恒隆 20 年僅在國內(nèi)布局 20 余座商業(yè)中心，依賴自有資金滾動(dòng)開發(fā)），萬達(dá)采用 “自營 + 散賣” 的高周轉(zhuǎn)策略：自持商場(chǎng)主體，出售外圍配套的萬達(dá)金街及住宅項(xiàng)目，通過快速去化回籠資金。王健林曾表示，出售周邊資產(chǎn)即可覆蓋單座廣場(chǎng)的開發(fā)成本，自持物業(yè)相當(dāng)于 “凈賺”。這一模式在經(jīng)濟(jì)上行期成效顯著，鼎盛時(shí)期萬達(dá)年租金規(guī)模超 300 億元，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩、散賣物業(yè)滯銷時(shí)，資金鏈便面臨壓力 —— 一方面，銷售端回款中斷；另一方面，銀行借貸與對(duì)賭協(xié)議的資金缺口難以填補(bǔ)。此外，萬達(dá)作為非上市公司，財(cái)務(wù)透明度不足，既讓外界難以精準(zhǔn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，也加劇了供應(yīng)商、投資者的信任疑慮。

相比恒大，萬達(dá)仍有轉(zhuǎn)機(jī)：恒大暴雷本質(zhì)是實(shí)控人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而萬達(dá)的問題更多集中在商業(yè)層面。當(dāng)前，萬達(dá)廣場(chǎng)作為線下商業(yè)載體仍具價(jià)值，只要經(jīng)濟(jì)周期回暖、資產(chǎn)交易市場(chǎng)復(fù)蘇，其估值與流動(dòng)性有望回升。且王健林背后有騰訊、京東、太盟等資本持續(xù)支持，短期內(nèi)具備緩沖空間。對(duì)萬達(dá)而言，能否熬過行業(yè)寒冬，既需自身優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、緩解債務(wù)壓力，也依賴宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善 —— 畢竟，商業(yè)地產(chǎn)的底層邏輯始終與經(jīng)濟(jì)基本面深度綁定。