號(hào)稱“以 5G 為代表的全球移動(dòng)通信領(lǐng)域自主創(chuàng)新領(lǐng)軍企業(yè)”的中信科移動(dòng)發(fā)布了 2024 年財(cái)報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 64.91 億，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)-2.79 億，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為-4.27 億。

自 2022 年 9 月上市以來(lái)，這已是中信科移動(dòng)連續(xù)三年出現(xiàn)虧損了，而且回溯到上市以前的報(bào)告期，中信科移動(dòng) 2019-2024 年總計(jì) 6 年時(shí)間的虧損總額已經(jīng)高達(dá) 59 億人民幣

在財(cái)報(bào)中，中信科移動(dòng)以“較上年同期減虧約 0.79 億元”來(lái)力證公司運(yùn)營(yíng)質(zhì)量在 2024 年得到“持續(xù)改善”，但卻忘了其在 2022 年 9 月上市時(shí)的招股說(shuō)明書里曾前瞻“公司將在 2024 年實(shí)現(xiàn)整體業(yè)績(jī)扭虧為盈”。

在 2022 年的招股說(shuō)明書中，中信科移動(dòng)的管理層信心滿滿地預(yù)測(cè)：“未來(lái)幾年，隨著全球 5G進(jìn)入全面加速發(fā)展階段，5G 產(chǎn)業(yè)鏈快速成熟，5G 創(chuàng)新應(yīng)用蓬勃涌現(xiàn)，將迎來(lái)長(zhǎng)期、持續(xù)的國(guó)內(nèi)外 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)需求，通信行業(yè)將進(jìn)入新一輪大繁榮階段，公司面臨國(guó)內(nèi)外 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及應(yīng)用蓬勃發(fā)展的良好市場(chǎng)機(jī)遇”。

因此，作為移動(dòng)通信領(lǐng)域“國(guó)家隊(duì)“的中信科移動(dòng)，在招股說(shuō)明書中將公司扭虧為盈的時(shí)間設(shè)定為 2024 年，并且預(yù)計(jì) 2021-2025 年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率將高達(dá) 25.75%，到 2024 年的營(yíng)業(yè)收入將超過(guò) 117 億人民幣

然而回頭來(lái)看，除了上市當(dāng)年中信科移動(dòng)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)了 22%，達(dá)到預(yù)測(cè)收入水平之外，2023 年的營(yíng)收同比僅增長(zhǎng) 13%，與預(yù)測(cè)收入水平少了 13 億；到 2024 年竟然迎來(lái)了營(yíng)收下滑 17%，堪堪只有預(yù)測(cè)收入的半數(shù)水平了。

具體到業(yè)務(wù)板塊來(lái)看。中信科移動(dòng)在科創(chuàng)板上市前通過(guò)資產(chǎn)重組，整合了原電科院旗下的大唐移動(dòng)和烽火科技旗下的虹信通信兩部分資產(chǎn)，因此其業(yè)務(wù)板塊主要包括 4/5G 移動(dòng)通信系統(tǒng)設(shè)備、天饋設(shè)備、室分設(shè)備、行業(yè)專網(wǎng)設(shè)備及相關(guān)的一體化服務(wù)和運(yùn)維服務(wù)等，其中 4/5G移動(dòng)通信系統(tǒng)設(shè)備及相應(yīng)的服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比超過(guò) 50%，為公司的核心業(yè)務(wù)。

從中信科移動(dòng) 2024 年的業(yè)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，除了行業(yè)專網(wǎng)設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收同比大增 85%外，天饋設(shè)備、室分設(shè)備、一體化服務(wù)和運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)均下滑了 20%左右，而作為公司核心業(yè)務(wù)的 4/5G移動(dòng)通信系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)竟然同比下滑了 40%，已不足 14 億。

要知道，在當(dāng)年的招股說(shuō)明書中，中信科移動(dòng)曾經(jīng)預(yù)測(cè)“隨著國(guó)內(nèi) 5G 網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)步建設(shè)，公司預(yù)計(jì)在 2021-2025 年的國(guó)內(nèi) 5G 系統(tǒng)設(shè)備綜合市場(chǎng)份額將由約 3%上升到 10%，再疊加公司在東南亞 4G 市場(chǎng)的規(guī)模突破帶來(lái)的海外收入增長(zhǎng)，公司系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)達(dá)到 44%”，并且還給出了到 2024 年實(shí)現(xiàn)收入 48.6 億、2025 年 58 億的“謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)”；并由此將上市所募集的 40 億資金的一半以上（22.8 億）用于“5G 無(wú)線系統(tǒng)產(chǎn)品升級(jí)與技術(shù)演進(jìn)研發(fā)項(xiàng)目”。

上市前期，借助在中國(guó)移動(dòng) 700M 集采和電信聯(lián)通 2.1G 集采連續(xù)中標(biāo)的成果，中信科移動(dòng)以 5G 為主的系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)收入在 2021 年取得了同比增長(zhǎng) 114%的業(yè)績(jī)，助力其在 2022 年9 月以 6.05 元的發(fā)行價(jià)登陸科創(chuàng)板；隨后憑借系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù) 2022 年度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng) 37%的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，中信科移動(dòng)的股價(jià)在 2023 年 4 月一舉達(dá)到 9.66 元的峰值，真可謂無(wú)限風(fēng)光成于5G。

然而，誰(shuí)也沒(méi)有想到，上市不足三年時(shí)間，中信科移動(dòng)以 5G 為主的系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)卻在 2024年突然轉(zhuǎn)向，遭遇了 40%的下滑，13.9 億的實(shí)際營(yíng)收不僅只有當(dāng)初 48.6 億預(yù)測(cè)營(yíng)收的三成以下，而且還一舉跌回了 2021 年的營(yíng)收水平，導(dǎo)致其股價(jià)在 2025 年 4 月跌落到 4.76 元的歷史低位，究其原因，敗亦在 5G。

在 2024 年財(cái)報(bào)中，中信科移動(dòng)將公司收入規(guī)模同比下降的原因歸結(jié)為“主要客戶資本開支明顯下滑，市場(chǎng)有效需求不足”。作為國(guó)內(nèi)專業(yè)的移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)部署綜合解決方案提供商，中信科移動(dòng)的客戶主要集中于中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)鐵塔等通信運(yùn)營(yíng)商，2024年來(lái)自這前四名客戶的銷售額占到年度收入的 65%以上，其中僅來(lái)自中國(guó)移動(dòng)一家的銷售收入占比就高達(dá) 40%，因此以中國(guó)移動(dòng)為首的通信運(yùn)營(yíng)商的采購(gòu)政策變化直接影響了中信科移動(dòng)的營(yíng)收表現(xiàn)。

三大運(yùn)營(yíng)商自 2019 年商用 5G 開始，一路高歌猛進(jìn)以每年 1800 億左右的投資在短短 5 年時(shí)間就完成了 400 萬(wàn)基站的建設(shè)，在一路助推包括華為、中興通訊、中信科移動(dòng)在內(nèi)的通信設(shè)備商業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)攀升的同時(shí)，也為他們埋下了一旦 5G 市場(chǎng)需求不足、5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)放緩就有可能造成業(yè)績(jī)斷崖式下滑的伏筆。

特別是中信科移動(dòng)，與華為和中興通訊除了移動(dòng)通信系統(tǒng)設(shè)備之外還有終端業(yè)務(wù)、企業(yè)市場(chǎng)業(yè)務(wù)以及海外業(yè)務(wù)相互補(bǔ)充的板塊架構(gòu)不同，其系統(tǒng)設(shè)備、天饋設(shè)備、室分設(shè)備和相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)幾乎完全依賴于國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商的資本開支，因此隨著中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信等運(yùn)營(yíng)商的 5G投資在 2024 年分別同比減少 22%和 14%，中信科移動(dòng)的業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模轉(zhuǎn)而掉頭向下自然難以避免。

而且展望 2025 年，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通已公布將連續(xù)調(diào)降其資本開支，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信的 5G 投資預(yù)計(jì)將繼續(xù)下滑 16%和 19%，因此中信科移動(dòng)營(yíng)收規(guī)模在 2025 年繼續(xù)收縮已是大概率事件，其最新的季報(bào)顯示 2025 年一季收入同比減少了 15.9%。因此，不僅其當(dāng)年在招股說(shuō)明書中對(duì)于 2025 年?duì)I收規(guī)模將達(dá)到 141 億的預(yù)測(cè)將成過(guò)眼云煙，而且2023 年 78 億的營(yíng)收峰值或?qū)⒊蔀橹行趴埔苿?dòng)的收入規(guī)模天花板。

更為殘酷的是，收入規(guī)模的持續(xù)下降，對(duì)于仍然深陷虧損泥潭的中信科移動(dòng)的而言，或許意味著扭虧為盈的遙遙無(wú)期。

眾所周知，移動(dòng)通信行業(yè)具有研發(fā)投入高、研發(fā)周期長(zhǎng)、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高的特征，每一代移動(dòng)通

信技術(shù)都需要大額的研發(fā)投入以實(shí)現(xiàn)通信標(biāo)準(zhǔn)、底層核心技術(shù)和產(chǎn)品的研究開發(fā)及后續(xù)商業(yè)化過(guò)程。為了在 5G 市場(chǎng)占據(jù)一席之地，中信科移動(dòng)自大唐移動(dòng)時(shí)代就持續(xù)投入于 5G 標(biāo)準(zhǔn)演進(jìn)和 5G 產(chǎn)品研發(fā)，歷年研發(fā)費(fèi)用支出在 13 億左右，占公司期間費(fèi)用的 8 成以上，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例也在 20%左右。

而高額的研發(fā)投入，于中信科移動(dòng)而言無(wú)疑是填不飽的吞金獸，從其歷年的研發(fā)費(fèi)用與毛利對(duì)比來(lái)看，雖然其毛利水平已經(jīng)從 2019 年的 7 億翻倍到了 2024 年的 15 億，但也就是與研發(fā)投入堪堪持平而已，再扣除銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等其他支出，中信科移動(dòng)遲遲未能盈利實(shí)屬必然。

因此，對(duì)于中信科移動(dòng)而言，要盈利，就只能在提高毛利和降低研發(fā)費(fèi)用商下功夫。但是，在營(yíng)收規(guī)模受制于運(yùn)營(yíng)商 5G 投資收縮而掉頭向下的前提下，要繼續(xù)提高毛利，唯有改善毛利率水平。

與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，中信科移動(dòng)的毛利率水平嚴(yán)重偏低。以華為和中興通訊為例，華為2024 年的銷售毛利率為 44.4%，中興通訊的銷售毛利率為 37.9%，特別是其運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá) 50.9%，而業(yè)務(wù)集中于國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)的中信科移動(dòng)的毛利率則僅有 22%。

造成兩者盈利能力差距如此懸殊的原因，中信科移動(dòng)曾在其招股說(shuō)明書中將其歸因?yàn)閲?guó)內(nèi) 5G市場(chǎng)份額的高度集中化：由于國(guó)內(nèi) 5G 系統(tǒng)設(shè)備市場(chǎng)華為和中興通訊占據(jù)了 90%以上的市場(chǎng)份額，受益于規(guī)模優(yōu)勢(shì)，能夠有效降低采購(gòu)及生產(chǎn)成本，形成了巨大的成本優(yōu)勢(shì)。

而中信科移動(dòng)為確保 5G集采份額，采取了“激進(jìn)的戰(zhàn)略性定價(jià)的銷售策略”，以遠(yuǎn)低于華為和中興通訊的價(jià)格才贏得了不足 4%的市場(chǎng)份額，導(dǎo)致其在成本上沒(méi)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，在價(jià)格上又處于劣勢(shì)，因此即使已走到 5G 大規(guī)模建設(shè)的尾聲階段，中信科移動(dòng)的毛利率水平也不過(guò)堪堪回升到22%而已。

考慮到運(yùn)營(yíng)商壓縮5G投資將導(dǎo)致市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步收縮，中信科移動(dòng)從成本和價(jià)格兩端繼續(xù)改善毛利率的空間也會(huì)被嚴(yán)重?cái)D壓。因此，降低研發(fā)投入或?qū)⒊蔀橹行趴埔苿?dòng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的最主要抓手，而這已經(jīng)體現(xiàn)在其2024年的研發(fā)投入變化上。

中信科移動(dòng)2024年的研發(fā)費(fèi)用為11.6億，同比2023年的13.8億下降了15.9%，已處于財(cái)報(bào)記錄的最低水平，但由于收入規(guī)模的下降幅度更大，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例仍高達(dá)18%。但是為了節(jié)省這2.2億研發(fā)費(fèi)用，中信科移動(dòng)已將研發(fā)人員數(shù)量從2023年的2,431人裁減到2024年的2,044人，裁減比例亦高達(dá)16%。然而，對(duì)于以技術(shù)演進(jìn)和產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)推動(dòng)迭代的移動(dòng)通信行業(yè)而言，通過(guò)裁減研發(fā)來(lái)追求短期盈利無(wú)異于飲鴆止渴，注定難以為繼。

隨著國(guó)內(nèi)5G建設(shè)高峰過(guò)去，移動(dòng)通信行業(yè)開始將關(guān)注的目光投向6G。按照中國(guó)工程院院士張平的最新判斷，6G將成為下一輪經(jīng)濟(jì)周期主導(dǎo)創(chuàng)新技術(shù)的重要引擎；而就6G發(fā)展節(jié)奏來(lái)看，為準(zhǔn)備6G在2030年的大規(guī)模應(yīng)用，目前（2025-2030年）正處于進(jìn)行6G標(biāo)準(zhǔn)制定、產(chǎn)業(yè)推進(jìn)及應(yīng)用培育的關(guān)鍵階段。

因此，以華為、中興通訊為首的國(guó)內(nèi)廠商，和以愛(ài)立信、諾基亞為代表的國(guó)外巨頭，已經(jīng)為在6G標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)研究以及產(chǎn)品開發(fā)上形成優(yōu)勢(shì)而展開了研發(fā)投入的競(jìng)爭(zhēng)，好不容易在5G時(shí)代占有了一席之地的中信科移動(dòng)終究不能在此關(guān)鍵階段掉隊(duì)。

但是，面對(duì)坐擁8600億營(yíng)收規(guī)模投入1800億研發(fā)的華為和坐擁1200億營(yíng)收規(guī)模投入240億研發(fā)的中興通訊，僅有65億營(yíng)收體量的中信科移動(dòng)能否以12億的研發(fā)投入在6G競(jìng)爭(zhēng)中搏出一個(gè)扭虧為盈的未來(lái)呢？

中信科移動(dòng)的4.89萬(wàn)股東們，或許需要一個(gè)答案。