最近，我在自媒體上又看見價(jià)值投資大佬但斌開始講未來(lái)五年茅臺(tái)股票最值得投資，又看見有人拿出段永平買入茅臺(tái)的PE（市盈率）對(duì)標(biāo)現(xiàn)在的茅臺(tái)PE，認(rèn)為茅臺(tái)又被低估了，應(yīng)該大膽持有了。

在A股市場(chǎng)上，只要一提到價(jià)值投資，就必然會(huì)說(shuō)到貴州茅臺(tái)，它儼然已經(jīng)成為中國(guó)價(jià)值投資的經(jīng)典案例。因?yàn)橘F州茅臺(tái)的股票太符合價(jià)值投資的原則了，所以，在中國(guó)只要你要講價(jià)值投資，無(wú)論是講成功投資案例，還是講失敗投資案例，你都繞不過(guò)茅臺(tái)的坎。

我先來(lái)說(shuō)我的結(jié)論：如果你在2020年之后，相信茅臺(tái)帶你飛，你用每股2000元以上的價(jià)格買入茅臺(tái)股票，我告訴你，直到今天你都一直在虧錢，而且大概率你還會(huì)繼續(xù)虧下去！即使你現(xiàn)在去買茅臺(tái)，這個(gè)價(jià)格也可能讓你未來(lái)幾年還是賺不到錢！

其實(shí)，所有人都知道，貴州茅臺(tái)它是一個(gè)好公司，但它不一定一直都有一個(gè)好價(jià)格，所以可能還是會(huì)給你帶來(lái)大幅虧損。投資具有兩層思維，第一層次思維說(shuō)這是一家好公司，讓我們買進(jìn)股票，但是第二層次思維說(shuō)這是一家好公司，但是人人都認(rèn)為它是一家好公司，因此它不是一家好公司，因?yàn)楣善钡墓乐岛投▋r(jià)都過(guò)高了，讓我們賣出股票，這是第二層次思維。你仔細(xì)回憶一下，2020年的時(shí)候，資本市場(chǎng)上的茅臺(tái)股票是不是這樣的情況？是不是第二層思維在起作用？

為什么買入好公司還是要虧錢呢？答案其實(shí)很簡(jiǎn)單，誰(shuí)都知道，是因?yàn)橘I貴了?？墒菃?wèn)題來(lái)了，我怎么知道是貴還是便宜呢？我又有什么辦法去判斷未來(lái)的價(jià)格是否大概率是會(huì)上漲呢，還是不會(huì)上漲甚至要下跌呢？

股票價(jià)格是貴還是便宜，未來(lái)價(jià)格會(huì)不會(huì)漲，其實(shí)這才是我們?cè)谡莆諆r(jià)值投資原則中，最應(yīng)該知道的問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題，在十幾年前也曾同樣困擾過(guò)我，因?yàn)闆]有任何一位價(jià)值投資大佬或者任何一本關(guān)于價(jià)值投資的書告訴過(guò)我，價(jià)值應(yīng)該怎樣準(zhǔn)確的估算？而幾乎所有的投資大佬都說(shuō)股票的價(jià)值只是一個(gè)模糊的概念，它并不重要，估值估值其實(shí)都是大概的估計(jì)，俗稱毛估估。

但我缺很固執(zhí)，我認(rèn)定估值在投資中非常重要，準(zhǔn)確的估值不僅決定了你的買進(jìn)，同時(shí)也決定了你的賣出。而且，我認(rèn)定所謂估值是對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估，是絕對(duì)估值，并非依據(jù)市盈率相對(duì)估值。事實(shí)證明，我的固執(zhí)是正確的，十多年來(lái)，我用自由現(xiàn)金折現(xiàn)這個(gè)古老的絕對(duì)估值方法做投資是完全成功的。

那么，我們有沒有方法知道股票的價(jià)值究竟是多少呢？答案是肯定的，但是為什么連投資大師巴菲特都沒有告訴你呢？這也是我直到現(xiàn)在也疑惑的事情，但是我相信巴菲特他老人家一定都知道他打算持有的股票究竟值多少錢，他是一定會(huì)使用正確的方法估算出股票準(zhǔn)確的內(nèi)在價(jià)值的，因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流折現(xiàn)估算股票價(jià)值不是一個(gè)新概念，它是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，這一古老投資理論的最基本原理。你要說(shuō)巴菲特不懂這些理論，連鬼都不相信！

下面，我們來(lái)拆解一下貴州茅臺(tái)，看看為什么買入好公司仍然要虧錢！

首先，我們來(lái)看一張截圖，這張圖就是基于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)原理的，價(jià)值羅盤估值模型中貴州茅臺(tái)過(guò)去五年歷史關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)。從圖中主要指標(biāo)來(lái)看，貴州茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)是相當(dāng)穩(wěn)健的，營(yíng)收增速、利潤(rùn)率、投資率、運(yùn)營(yíng)資本比率等影響企業(yè)自由現(xiàn)金流表現(xiàn)，直接影響內(nèi)在價(jià)值的這些重要指標(biāo)都非常平穩(wěn)，它絕對(duì)是一家好公司。所以，我才會(huì)說(shuō)，貴州茅臺(tái)是最容易做價(jià)值投資的了。

那為什么我又會(huì)說(shuō)，買入好公司仍然會(huì)虧錢呢？我們來(lái)看一下貴州茅臺(tái)2024年內(nèi)在價(jià)值與2025年內(nèi)在價(jià)值的對(duì)比圖，這個(gè)內(nèi)在價(jià)值其實(shí)就是用價(jià)值羅盤估值模型，根據(jù)每年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)估出來(lái)的。

我們同樣選擇5月1日這一天來(lái)估值，從估值結(jié)果看，2025年的內(nèi)在價(jià)值比2024年估算的內(nèi)在價(jià)值要低，價(jià)值開始下降了。你可能會(huì)有一個(gè)問(wèn)題了，茅臺(tái)的營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)很穩(wěn)定呀，按照投資大佬們的說(shuō)法，公司價(jià)值應(yīng)該是增長(zhǎng)的才對(duì)呀，所以我想說(shuō)，做投資先去魅，不要迷信大佬，大佬也會(huì)很自大，并不一定都是對(duì)的。

營(yíng)收利潤(rùn)都增長(zhǎng)，價(jià)值卻下降，這其中的問(wèn)題出在哪里呢？其實(shí)就在于自由現(xiàn)金流減少了，一句話說(shuō)，茅臺(tái)當(dāng)前的利潤(rùn)，在維持當(dāng)前的投資率與運(yùn)營(yíng)資本開支的同時(shí)，不足以產(chǎn)生更多的可供提升內(nèi)在價(jià)值的自由現(xiàn)金流。表面上你看的是利潤(rùn)，其實(shí)本質(zhì)上應(yīng)該看自由現(xiàn)金流。如果你僅按照表面上的利潤(rùn)去做市盈率估值就可能得到錯(cuò)誤的結(jié)論。過(guò)去5年以來(lái)，茅臺(tái)股價(jià)一路下跌，很多茅粉仍然在煎熬的路上。

其實(shí)在價(jià)值投資體系中，還有一個(gè)非常重要的結(jié)論，還是來(lái)看茅臺(tái)這個(gè)例子，茅臺(tái)的股價(jià)曾經(jīng)沖到了2600元的水平，其實(shí)這個(gè)價(jià)格就已經(jīng)體現(xiàn)了未來(lái)的內(nèi)在價(jià)值，只要茅臺(tái)的內(nèi)在價(jià)值看似高于當(dāng)前價(jià)格，但內(nèi)在價(jià)值并沒有大幅超越歷史最高股價(jià)，甚至內(nèi)在價(jià)值還在下降，那么，茅臺(tái)的股價(jià)雖然可能低于價(jià)值，但股價(jià)也可能就不會(huì)上漲了，因?yàn)?，過(guò)去的價(jià)格已經(jīng)體現(xiàn)了當(dāng)前的價(jià)值。

通過(guò)這個(gè)案例拆解，希望大家能看懂更多公司的價(jià)值投資邏輯。