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近日，在永州經投公司拖欠華僑城集團1.5億元欠款事件中（往期回顧：重磅！永州城投拖欠華僑城1.5億元賬款被起訴），知酷文旅提出“主題公園+城投”模式正走向落幕。

4月14日，“主題公園+城投”模式的開創(chuàng)者華強方特（834793.NQ）近日發(fā)布2024年財報。本期，知酷文旅結合華強方特的財報數(shù)據(jù)，剖析“主題樂園+城投”是否還有未來。

樂園新開業(yè)9個，營收居然下降？

2024年，華強方特營收69.1億元，同比增長3.62%，歸屬母公司股東的凈利潤7.11億元，同比減少11.19%，歸屬母公司股東的扣非凈利潤4.26億元，同比減少21.19%。

分業(yè)務條線來看，華強方特有三大塊業(yè)務。首先是主題樂園業(yè)務，2024年營收56.5億元，占華強方特的總營收的81.8%，是絕對的營收主力，該業(yè)務2024年營收同比減少3.06%。

營收同比減少3.06%，看似不多，似乎是2024年文旅消費大環(huán)境趨冷造成的。但是，華強方特2024年新開業(yè)了9個主題樂園項目！新開業(yè)了這么多項目，主題樂園板塊的營收居然是下降的？這就說明了問題的嚴重性。

華強方特的主題樂園分為兩類，一類是自投樂園，一類是地方城投做甲方，華強方特做乙方的“主題樂園+城投”，兩種主題樂園的營收確認方式不同。第一種是樂園全部營收計入華強方特營收，第二種是甲方支付的設計、建設費用、品牌使用費、樂園管理運營費等計入營收。

2024年華強方特賺取9.34億元的樂園設計費，這塊兒是華強方特最賺錢的業(yè)務，毛利率高達90.08%，毛利潤8.4億元。對比一下華強方特4.26億元的扣非凈利潤，可以說華強方特的利潤都是從這塊業(yè)務來的。2024年，該業(yè)務營收同比增長4.32%。

主題樂園運營收入，既包含自投項目的全部收入，也包括管理輸出項目的運營管理費，該業(yè)務2024年總收入46.1億元，同比下降了4.18%。在項目新增9個的情況下，營收卻是下降的。

而且主題樂園運營的毛利率只有31.25%，與上年相比，下降了8.43個百分點。考慮到高額的設備折舊攤銷和財務成本，這無論如何是無法盈利的。

不賺游客的錢，大賺甲方的錢

華強方特賺甲方的錢的方式，還有文化內容業(yè)務。文化內容業(yè)務是華強方特第二大業(yè)務板塊，主要是“熊出沒”系列為核心的數(shù)字動漫業(yè)務，以及特種電影。

“熊出沒”系列影視動畫，確實非常成功，近幾年在春節(jié)檔的大電影屢屢有所斬獲。2024年華強方特數(shù)字動漫業(yè)務營收6.33億元，同比增長了25.56%。

特種電影主要是為各樂園項目提供的多媒體影片更新、項目升級迭代。甲方采購了華強方特的主題樂園，一些高科技娛樂項目的后續(xù)內容更新、升級迭代，都需要向華強方特付費采購。2024年特種電影營收4.77億元，同比增長了67.82%。該業(yè)務的毛利率也極高，76.64%。

主題樂園創(chuàng)意設計和特種影片加起來13億元，毛利率極高，且營收都在增長。這都是華強方特做為乙方去賺甲方的錢。而真正甲方應該賺錢的部分，主題樂園的運營上，毛利率大幅下降，在新增項目多達9個的情況下，營收也在下降。這樣的甲方，也就城投企業(yè)愿意干。

2024年，華強方特前5大客戶，分別為長春凈月設計集團有限公司銷售金額4.9億元，中國電影股份北京發(fā)行分公司3.8億元，德清下渚湖濕地旅游發(fā)展有限公司，資陽華弘文化發(fā)展有限公司2.7億元，荊州強海文化科技有限公司2.3億元。前五客戶合計17.2億元，占華強方特總營收的24.9%。其中除了中國電影股份北京發(fā)行分公司為熊出沒電影業(yè)務外，其余四家都是各地的城投公司、旅投公司。

長春凈月設計集團對應的是長春凈月區(qū)的城投企業(yè)投資的長春方特樂園，總投資52億元。

德清下渚湖濕地旅游對應的是德清方特文化科技創(chuàng)新示范園，由德清縣文化旅游發(fā)展集團有限公司投資，總投資45億元。

資陽華弘文化對應的是資陽方特樂園項目，由資陽文化旅游發(fā)展集團有限公司投資，總投資52億元。

荊州強海文化對應的是，由荊州市文化旅游投資發(fā)展集團投資，對應的是荊州方特二期項目“東方欲曉”，總投資40億元。

這還僅是披露的前五大客戶，還有大量的城投、旅投“甲方爸爸”在五大客戶之外。前5大客戶占營收比重的1/4，這對于大型主題樂園品牌來說，是非常不正常的現(xiàn)象。華強方特有多達40個樂園項目，你本來應該賺游客的錢，結果甲方客戶在你營收中占比居然這么高？

事實上，這也是當前文旅行業(yè)的一大怪現(xiàn)象，好好的文旅企業(yè)不去做自己的項目，都想著賺地方政府的錢。原因無外乎賺地方政府的錢，可以靠忽悠，而賺市場的錢，必需要真本事。

18個聯(lián)營項目，僅三個賺錢

這些城投、旅投企業(yè)買來華強方特的項目，賺到錢了嗎？

很遺憾沒有！

這一點，在華強方特的財報中也有體現(xiàn)。一些“城投+主題樂園”項目中，華強方特持有少部分股份，一般為3%-5%。這樣，這些項目公司便做為聯(lián)營企業(yè)，列入華強方特的財報中。

“權益法下確認的投資（損失）/收益”大體上可以視為，聯(lián)營項目的凈利潤/凈虧損中按股權比例歸屬華強方特的部分。

2024年，華強方特投資的18家聯(lián)營企業(yè)，其中15家虧損，僅蕪湖、長沙、荊州三家聯(lián)營企業(yè)盈利。其中，蕪湖項目歸屬華強方特的盈利1305元；長沙做為新一線城市，旅游消費力強勁，歸屬華強方特的盈利的1.4萬元；荊州項目歸屬華強方特的盈利20萬元。值得一提的是，這18家聯(lián)營企業(yè)的大股東幾乎都是城投、旅投企業(yè)。

荊州項目的盈利值得一說，荊州不是一二線城市，為什么能有盈利呢？答案是，地方政府的強勢托舉。

原因是，荊州地方政府正在大力復興荊楚文化，視荊州方特項目為掌上明珠，規(guī)劃了宏大的開發(fā)計劃，先開發(fā)了一期項目荊州東方神話，正在開發(fā)二期項目荊州東方欲曉。那要讓二期項目上馬，就必須保證一期項目有不錯的表現(xiàn)。不然一期項目虧錢，那二期項目的開發(fā)必然遭到質疑。所以，荊州地方政府強力托舉東方神話項目，各種政府補貼拼命的砸，文旅消費券、中小學生研學各種手段強力導入客流，各種大型文化節(jié)慶活動往東方神話項目里塞。以地方政府的調動資源能力之強，想保一個項目的盈利，一點都不難。地方政府不這么做，怎么能開發(fā)二期呢？

應該可以說，按市場化的邏輯，華強方特投資各個項目鮮有盈利。

華強方特2024年財報總結

總結一下華強方特2024年的財報。熊出沒系列電影和影視動漫，這塊兒沒得說，表現(xiàn)非常之好，這塊業(yè)務只有6.33億元的營收。

主題樂園設計方面，華強方特盈利能力非常之強，設計費賺了9.34億元，毛利率高達90.08%。后續(xù)項目開業(yè)后，通過持續(xù)的特種電影更新，賺了4.77億元，毛利率也極高，76.64%。主題樂園設計+建設+品牌輸出+運營管理+后續(xù)更新，屬于輕資產服務套餐了。

但是，買了這個“套餐”的甲方爸爸，卻不賺錢。主題樂園運營方面，不僅毛利低，營收還同比下降，也就城投公司這類特殊甲方，愿意跟著華強方特一起玩。城投、旅投等甲方貢獻的各種費用，占華強方特總營收的比重，高到不正常。

各“主題樂園+城投”項目，普遍不賺錢，除非是地方政府強力托舉。

其實，城投公司的好日子也到頭了。隨著中央各項監(jiān)管政策的落實，地方政府肆意舉債、城投公司瘋狂融資的“盛況”已經一去不復返了。城投公司將逐步過渡到自主經營、自負盈虧的正常國有企業(yè)的狀態(tài)。華強方特這種甲方一直虧、乙方瘋狂賺的玩法，以后還會有城投企業(yè)買單嗎？

看到這里，“主題樂園+城投”模式還有沒有未來，相信讀者自有判斷。

作者｜吳莫言

編輯｜小知知

設計｜Joe

圖片來源｜攝圖網、知酷文旅