蒙牛，“猛”與“牛”哪個(gè)先來(lái)？

有點(diǎn)數(shù)·數(shù)字經(jīng)濟(jì)工作室原創(chuàng)

作 者 | 有 叔

微信ID | yds_sh

近期剛發(fā)布了2024年財(cái)報(bào)的蒙牛乳業(yè)，牛不起來(lái)了。

去年3月高飛成為蒙牛乳業(yè)第六代掌門人，這張首份年度成績(jī)單顯示，蒙牛乳業(yè)2024年全年?duì)I收886.75億元，同比下滑10.1%；歸母凈利潤(rùn)僅有1.05億元，較上年暴跌97.8%。要知道，2021年和2022年，蒙牛的凈利潤(rùn)都在50億元以上，即便2023年有所下滑，但下滑幅度也只有個(gè)位數(shù)。這么慘淡的一份財(cái)報(bào)背后，究竟發(fā)生了什么？

大舉并購(gòu)的戰(zhàn)略資產(chǎn)，成了“商譽(yù)黑洞”

從財(cái)報(bào)來(lái)看，蒙牛凈利潤(rùn)暴跌的直接原因是子公司貝拉米和聯(lián)營(yíng)公司現(xiàn)代牧業(yè)的巨額減值。其中，貝拉米因?yàn)?024年業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，計(jì)提商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)減值39.81億元；現(xiàn)代牧業(yè)則因虧損拖累蒙牛8.27億元。這兩項(xiàng)減值總計(jì)占凈利潤(rùn)下滑的90%以上，成為蒙牛今年財(cái)報(bào)中的主要“雷區(qū)”。

此時(shí)的爆雷主要源自蒙牛近些年來(lái)的并購(gòu)戰(zhàn)略。2017年蒙牛曾野心勃勃放出狠話，希望在2020年達(dá)到1000億的銷售額和市值。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，大舉并購(gòu)成了最有效的戰(zhàn)略手段：2013年，并購(gòu)了雅士利，收購(gòu)金額124億港元；2013年和2017年，多次收購(gòu)現(xiàn)代牧業(yè)股份，合計(jì)斥資超50億港元；2019年，收購(gòu)貝拉米，投資金額71億元；2020年，收購(gòu)妙可藍(lán)多，合計(jì)金額超過(guò)30億元。

在財(cái)報(bào)中被一次性計(jì)提減值39.81億元的貝拉米（Bellamy's Organic），是成立于2004年的澳大利亞知名有機(jī)嬰幼兒食品品牌，主營(yíng)有機(jī)奶粉、輔食等高端母嬰產(chǎn)品。它以“有機(jī)認(rèn)證”“無(wú)添加”作為核心賣點(diǎn)，曾憑借跨境代購(gòu)在中國(guó)市場(chǎng)風(fēng)靡一時(shí)。

2019年，時(shí)任蒙�？偛帽R敏放十分看好貝拉米，他認(rèn)為蒙牛奶粉業(yè)務(wù)長(zhǎng)期薄弱，營(yíng)收占比過(guò)低，如果能夠收購(gòu)貝拉米，將有效彌補(bǔ)蒙牛業(yè)務(wù)短板，幫助其搶占高端有機(jī)奶粉市場(chǎng)。另外，貝拉米作為澳大利亞上市公司，蒙牛能夠?qū)⑵涫召?gòu)的話，貝拉米在海外的品牌知名度、供應(yīng)鏈等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將為蒙牛在澳洲和東南亞市場(chǎng)的拓展提供巨大支撐。彼時(shí)蒙牛押寶消費(fèi)升級(jí)，它認(rèn)為隨著消費(fèi)升級(jí)的到來(lái)，中國(guó)母嬰市場(chǎng)對(duì)有機(jī)、進(jìn)口的高端奶粉需求旺盛，收購(gòu)貝拉米將為蒙牛開辟新的增長(zhǎng)渠道。

當(dāng)蒙牛以14.6億澳元（約71億元人民幣）高達(dá)527%溢價(jià)收購(gòu)貝拉米之后，貝拉米的糟糕表現(xiàn)卻成為了蒙牛的負(fù)擔(dān)。由于貝拉米沒有通過(guò)中國(guó)嬰幼兒配方奶粉注冊(cè)制，再疊加中國(guó)跨境購(gòu)政策的收緊，中國(guó)本土奶粉品牌的崛起，貝拉米營(yíng)收從2019年的10億元暴跌至2024年的不足1億元。而其也被蒙牛自2021年起多次計(jì)提商譽(yù)減值，截至2024年累計(jì)減值約50億元，已成為蒙牛的“商譽(yù)黑洞”。

這次爆出的另一顆雷現(xiàn)代牧業(yè)，埋下的時(shí)間更早。2013年，蒙牛花了31.75億港元買下了現(xiàn)代牧業(yè)的大量股份，后續(xù)一直在加大投入，后者是國(guó)內(nèi)最大的奶牛養(yǎng)殖企業(yè)，本來(lái)也是對(duì)其寄予厚望。

結(jié)果沒想到，現(xiàn)代牧業(yè)這些年過(guò)得并不順?biāo)�。�?guó)內(nèi)奶源產(chǎn)能過(guò)剩，奶價(jià)持續(xù)下跌，現(xiàn)代牧業(yè)的業(yè)績(jī)年年下滑，2024年虧損幅度更是達(dá)到了巔峰——預(yù)計(jì)全年凈虧損13.5億到15.5億，蒙牛也跟著虧了7.9億到9億。

多品類布局多品類下降，年度營(yíng)收驟降百億

在2021年至2023年，蒙牛的營(yíng)收分別為881億元、926億元、986億元，眼看距離“雙千億”（銷售額、市值均達(dá)到千億）目標(biāo)已近在咫尺，然而2024年，蒙牛乳業(yè)實(shí)現(xiàn)收入886.75億元，同比下降10.09%，比上一個(gè)年度少了整整一百億元。

股價(jià)也反映了蒙牛糟糕的基本面。2021年至2024年，蒙牛乳業(yè)的股價(jià)從52.09港元下跌至11.82港元，跌幅接近80%；盡管自去年9月以來(lái)，受益于港股市場(chǎng)回暖，股價(jià)有所反彈，但是幅度極其有限。巔峰時(shí)期，蒙牛的市值高達(dá)2000億港元，但如今，市值只剩下740億港元。

蒙牛2024年度業(yè)績(jī)公告中表示，2024年乳制品行業(yè)因原奶供給過(guò)剩及需求不及預(yù)期，供需矛盾凸顯，整體市場(chǎng)短期內(nèi)壓力仍存。

確實(shí)，乳制品行業(yè)周期性衰退與大環(huán)境變化導(dǎo)致的消費(fèi)疲軟，對(duì)蒙牛的營(yíng)收和凈利造成財(cái)產(chǎn)巨大壓力。尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2024年乳品全渠道銷售額同比下滑2.7%。中國(guó)乳制品工業(yè)協(xié)會(huì)（中乳協(xié)）相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，乳制品生產(chǎn)企業(yè)亦面臨巨大壓力，為應(yīng)對(duì)原料乳過(guò)剩，企業(yè)大量生產(chǎn)工業(yè)乳粉，庫(kù)存激增。消費(fèi)端受大環(huán)境影響，需求減弱，禮品往來(lái)減少。

蒙牛乳業(yè)強(qiáng)調(diào)“多品類布局”，在產(chǎn)銷兩端的不利環(huán)境中，財(cái)報(bào)中呈現(xiàn)出了“多品類下降”：液態(tài)奶收入730.66億元，同比下降10.97%，占蒙�？偸杖氲�82.4%；冰淇淋收入51.75億元，同比下降14.12%，占蒙�？偸杖氲�5.8%；奶酪收入43.20億元，同比下降0.86%，占蒙�？偸杖氲�4.9%；奶粉收入33.21億元，同比下降12.66%，占蒙�？偸杖氲�3.7%。

營(yíng)收和凈利的大幅收縮，還傳導(dǎo)到了財(cái)報(bào)的其他板塊，比如雇員的減少。業(yè)績(jī)公告披露，截至2024年末，蒙牛乳業(yè)于中國(guó)大陸、中國(guó)香港、大洋洲及東南亞合計(jì)共聘用雇員超41000名，而這一數(shù)據(jù)在2023年末為46064名。換句話說(shuō)，蒙牛乳業(yè)于2024年減員逾5000人，減員比例超過(guò)10%。

拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，2020年末至2023年末，公司雇員總數(shù)分別為40626名、44629名、47329名、46064名。據(jù)此判斷，蒙牛乳業(yè)減員從2023年便已開始，近兩年雇員減少逾6300人。

此外，蒙牛資金面也開始承壓。截至2024年末的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入為83.32億元，但其凈流動(dòng)資產(chǎn)從2023年的15.34億元驟降至-12.39億元。該數(shù)據(jù)由正轉(zhuǎn)負(fù)，公司面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

“財(cái)務(wù)大掃除”之后，能否輕裝上陣

去年3月26日，蒙牛乳業(yè)宣布盧敏放卸任總裁之職，由原蒙牛高級(jí)副總裁、常溫事業(yè)部負(fù)責(zé)人高飛接任。對(duì)高飛來(lái)說(shuō)，面臨的是一個(gè)被他稱為“2008年以來(lái)最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)”的乳業(yè)，以及一個(gè)業(yè)績(jī)下滑的蒙牛。

大舉并購(gòu)所帶來(lái)的爆雷隱患，恐怕是高飛所面臨的首要一項(xiàng)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。因?yàn)榇饲暗拇罅渴召?gòu)都趕在了高點(diǎn)，雖擴(kuò)大了規(guī)模，卻未能轉(zhuǎn)化為可持續(xù)盈利能力，反而加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。近兩年乳業(yè)進(jìn)入周期性低谷，資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水。商譽(yù)計(jì)提，蒙牛乳業(yè)不得不為，這些代價(jià)，需要由接手的高飛團(tuán)來(lái)隊(duì)埋單，因此有了此次年報(bào)中的大幅計(jì)提。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，蒙牛此番是有意為之，一次性“財(cái)務(wù)大掃除”，主動(dòng)暴露盧敏放任期遺留的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，旨在輕裝上陣。

如今，處于下行周期疊加消費(fèi)需求不足，乳制品行業(yè)的日子自然好不到哪里，并且，國(guó)內(nèi)乳制品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。老對(duì)手伊利早在2021年便突破千億營(yíng)收大關(guān)，2023年的收入規(guī)模達(dá)到1262億元，凈利潤(rùn)為103億元，其在營(yíng)收和利潤(rùn)方面都遠(yuǎn)超蒙牛。光明乳業(yè)、君樂寶等一眾競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也緊追不舍。

對(duì)比伊利來(lái)看，蒙牛對(duì)液態(tài)奶的依賴程度過(guò)高，伊利液態(tài)奶占比68%，而蒙牛液態(tài)奶占比82.4%，致使蒙牛更容易被行業(yè)周期拖累。比如，伊利2024年在奶粉業(yè)務(wù)方面營(yíng)收超270億元（占比20%）、冰淇淋業(yè)務(wù)也破百億。反觀蒙牛奶粉業(yè)務(wù)的營(yíng)收僅33.2億元（占比3.7%），冰淇淋業(yè)務(wù)收入51.8億元（占比5.8%）。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的過(guò)于單一，讓蒙牛在行業(yè)波動(dòng)中抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足，導(dǎo)致營(yíng)收受行業(yè)周期影響下滑。

結(jié) 語(yǔ)

經(jīng)過(guò) 2024 年財(cái)報(bào)中的大幅計(jì)提，剛剛?cè)温氁荒甑母唢w正在推動(dòng)“一體兩翼”戰(zhàn)略，重構(gòu)蒙牛的增長(zhǎng)邏輯�！耙惑w”，主要指蒙牛常溫液奶、低溫乳品等六大核心業(yè)務(wù)，“兩翼”主要指蒙牛旗下的營(yíng)養(yǎng)健康平臺(tái)和海外平臺(tái)。蒙牛若想繼續(xù)沖擊雙千億目標(biāo)，需要認(rèn)真解決從擴(kuò)張模式向內(nèi)生創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的問題，這樣才能再度牛起來(lái)。

——The End——