市場(chǎng)似乎并不買賬，原本英偉達(dá)（NVDA.O）在凌晨1點(diǎn)多跌幅收窄至1%之內(nèi)，但隨著“黃教主”的一頓“碳水盛宴”，市場(chǎng)信心似乎還是崩塌了，英偉達(dá)最終收跌3.43%。

英偉達(dá)GTC大會(huì)正式召開，但似乎并不及預(yù)期。

北京時(shí)間今天凌晨公司創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛發(fā)表演講，聚焦了AI與加速計(jì)算技術(shù)的最新進(jìn)展。雖然演講中提到了很多“新鮮玩意”，但市場(chǎng)似乎并不買賬，原本英偉達(dá)（NVDA.O）在凌晨1點(diǎn)多跌幅收窄至1%之內(nèi)，但隨著“黃教主”的一頓“碳水盛宴”，市場(chǎng)信心似乎還是崩塌了，英偉達(dá)最終收跌3.43%。

關(guān)鍵連帶著今天A股整個(gè)算力板塊崩塌，不僅英偉達(dá)鏈集體大跌。

實(shí)際上，昨天剛公布業(yè)績的中國聯(lián)通（600050.SH）帶著三大運(yùn)營商也一起大跌，大概率是市場(chǎng)對(duì)公司的業(yè)績有些不及預(yù)期。悲觀情緒下也有積極信號(hào)：從算力角度來看還是比較樂觀，2025年在算力的資本支出預(yù)算將增長28%，甚至還有特別預(yù)算，可見對(duì)算力投入的決心。

01AIDC需求爆發(fā)，算力的盡頭果然是電力！

近期的市場(chǎng)比較混亂，消費(fèi)板塊和順周期接力科技，風(fēng)生水起，此起彼伏。前期市場(chǎng)核心主線之一的人形機(jī)器人則緊緊跟隨幾個(gè)核心產(chǎn)業(yè)鏈消息進(jìn)展而出現(xiàn)波動(dòng)，目前呈現(xiàn)分化和輪動(dòng)趨勢(shì)。一直以來，對(duì)于人形機(jī)器人的炒作預(yù)期明顯不如算力AIDC相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)預(yù)期來的實(shí)在，畢竟前者的核心驅(qū)動(dòng)因素在于幾個(gè)機(jī)器人鏈的落地預(yù)期消息，以及送件的汽車零部件廠商技術(shù)遷移預(yù)期；而后者則是實(shí)實(shí)在在的訂單驅(qū)動(dòng)帶來的供需關(guān)系變化。

比如這段時(shí)間資本市場(chǎng)比較火熱的數(shù)據(jù)中心電源賽道。

實(shí)際上從2024年到2025年，AI數(shù)據(jù)中心電源市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的增長趨勢(shì)。無論是服務(wù)器電源、HVDC（高壓直流）、HDC；隨著AI下游應(yīng)用的不斷擴(kuò)展，市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)中心需求的快速增長推動(dòng)了相關(guān)電源設(shè)備的高速發(fā)展，包括ACTC電源、UPS電源、HVDC和柴油發(fā)電機(jī)等。這里市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)已經(jīng)明顯出現(xiàn)漲價(jià)的就是柴油發(fā)電機(jī)。根據(jù)行業(yè)測(cè)算，2025年國內(nèi)數(shù)據(jù)中心用柴油發(fā)電機(jī)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)91億元，同比增速超50%。海外品牌（如康明斯、卡特彼勒）依舊占據(jù)80%以上市場(chǎng)份額，但由于受大型鑄造件短缺問題，其產(chǎn)能受限于供應(yīng)鏈瓶頸，擴(kuò)產(chǎn)周期長達(dá)2年以上，導(dǎo)致全球供應(yīng)緊張。

比如典型機(jī)型，2000千瓦機(jī)組價(jià)格從2024年初的約200萬元漲至當(dāng)前220-230萬元，漲幅達(dá)10%-15%；其中關(guān)鍵部件：以濰柴12V55發(fā)動(dòng)機(jī)為例，價(jià)格已經(jīng)從130-140萬漲至160-170萬，漲幅約15%，外資品牌漲幅更高，如康明斯等漲幅超過行業(yè)均值。市場(chǎng)預(yù)期，若海外供應(yīng)持續(xù)緊張，年底前柴油發(fā)電機(jī)的均價(jià)或再漲5%-10%！海外產(chǎn)品產(chǎn)能受限，需求高增，產(chǎn)品價(jià)格走高，這些都給國產(chǎn)柴油發(fā)電機(jī)帶來了新的機(jī)會(huì)。

上市已經(jīng)27年的濰柴重機(jī)（000880.SZ）在今年迎來“里程碑”時(shí)刻，就在本周一公司股價(jià)創(chuàng)上市后的歷史新高，年初至今最高漲幅已經(jīng)超過130%；較2024年2月新低的5.96元/股，僅僅一年多時(shí)間，已經(jīng)翻了7倍左右。

回到AIDC供電技術(shù)路徑上來看。目前市場(chǎng)的主流方案是UPS，后續(xù)數(shù)據(jù)中心為了尋求更高效節(jié)能的配電方式，AIDC供電方案或?qū)⒊尸F(xiàn)多樣化局面。主流數(shù)據(jù)中心供電方案包括不間斷電源UPS（Uninterruptible Power Supply）、高壓直流HVDC（High Voltage Direct Current）、巴拿馬電源和SST系統(tǒng)（固態(tài)變壓器Solid StateTransformer）等，下面根據(jù)券商研報(bào)，對(duì)各種電源系統(tǒng)方案進(jìn)行了粗略的對(duì)比，僅供參考。

數(shù)據(jù)來源：券商研報(bào)

從上表對(duì)比中，明顯可見UPS系統(tǒng)技術(shù)相對(duì)成熟、兼容性強(qiáng)，是當(dāng)前數(shù)據(jù)中心供電的主流方案，但由于其能耗相對(duì)較高、占地面積大（因?yàn)橐?dú)立配電室、電池室，冗余配置進(jìn)一步增加空間需求，對(duì)一些場(chǎng)地有限的數(shù)據(jù)中心并不友好，而且傳統(tǒng)UPS滿載效率約94%，模塊化UPS通過休眠技術(shù)提升也就能到94.8%，且輕載效率明顯下降，因此也受到了新興供電方案的挑戰(zhàn)。

比如最近資本市場(chǎng)比較熱門的HVDC系統(tǒng)，該方案以高能效、適配高功率密度等優(yōu)勢(shì)在AIDC中的應(yīng)用不斷擴(kuò)大，因?yàn)闊o逆變器損耗，所以效率能達(dá)到96%，模塊化設(shè)計(jì)支持靈活擴(kuò)容，直流配電減少層級(jí)，占地面積較UPS減少約30%；不過問題在于成本端，配套改造的直流斷路器等設(shè)備成本比較高，可能比較適合新建數(shù)據(jù)中心；

如果從成本效益來看，巴拿馬電源應(yīng)該是目前短期最優(yōu)，通過移相變壓器與整流調(diào)壓技術(shù)配合可以達(dá)到97.5%的峰值效率，而預(yù)制化集成，不僅使得占地面積僅為傳統(tǒng)HVDC的30%-50%，還降低了工程復(fù)雜度，節(jié)省20%配電投資，設(shè)備數(shù)量減少40%，使得初期投資成本比較友好。但問題就是技術(shù)推廣相對(duì)緩慢、運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)暫且不足，導(dǎo)致其滲透率仍處于較低水平；“未來解”可能是SST系統(tǒng)，因?yàn)樵谀茉蠢寐省⒖臻g占有、建設(shè)周期等方面均有優(yōu)勢(shì)，但技術(shù)好，成本也高，其電力電子器件成本高，定制化設(shè)計(jì)導(dǎo)致初期投資是巴拿馬電源的2倍以上，而且技術(shù)成熟度并不高，還在試點(diǎn)階段，所以滲透率極低。

綜上來看，目前市場(chǎng)短期依舊以UPS為主，HVDC系統(tǒng)對(duì)于很多新數(shù)據(jù)中心需求增長潛力較大，而巴拿馬電源系統(tǒng)具有很強(qiáng)的競(jìng)爭壁壘，但滲透速度具有較強(qiáng)的不確定性，SST系統(tǒng)需要等技術(shù)迭代來降本增效。

02HVDC的隱形龍頭？還是全球唯一

能殺入英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈的國內(nèi)上市都有“兩把刷子”。

麥格米特（002851.SZ）早期階段聚焦于平板顯示電源領(lǐng)域，目前已經(jīng)逐步發(fā)展為電氣自動(dòng)化領(lǐng)域的綜合性解決方案提供商，平臺(tái)化發(fā)展。從公司業(yè)務(wù)變化來看可分為幾個(gè)關(guān)鍵階段：2003-2010年，以工業(yè)顯示電源為核心，進(jìn)入醫(yī)療設(shè)備電源市場(chǎng)，完成初步的技術(shù)積累；2011-2017年，業(yè)務(wù)多元化擴(kuò)張，逐漸涉足工業(yè)自動(dòng)化、新能源車電控等領(lǐng)域，并于2017年在深交所上市；2018-2024年，全球化布局加速，在德國、瑞典設(shè)立研究所，印度、泰國建立生產(chǎn)基地。

2020年經(jīng)歷疫情帶來的短暫業(yè)績下滑，公司逐漸聚焦在智能家居領(lǐng)域。下圖出自于2023年中國智能家居（AIoH）發(fā)展白皮書。從增速來看基本符合麥格米特的整體營收增速趨勢(shì)，因此可以看出在2024年之前，公司業(yè)績的核心驅(qū)動(dòng)因素就是近些年國內(nèi)智能家居市場(chǎng)的增長。

2019-2023年，營收從23.94億元增至67.54億元，CAGR 23.1%，凈利潤從2.02億元增至6.29億元，CAGR 25.5%；也正是對(duì)應(yīng)了2024年市場(chǎng)對(duì)麥格米特的估值，整體PE（TTM）在30倍以下。2024年前三季度：營收59.03億元，同增21.06%，扣非凈利潤3.63億元，同增18.10%。

分業(yè)務(wù)來看，2024年之前包括去年，公司的電源產(chǎn)品一直都是第二大業(yè)務(wù)，占比穩(wěn)定在30%左右。不過今年來看，估算還是智能家電電控產(chǎn)品貢獻(xiàn)更大。當(dāng)然市場(chǎng)炒作的是公司的業(yè)績預(yù)期。

2024年對(duì)于麥格米特是一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。去年10月根據(jù)英偉達(dá)披露，麥格米特是公司GB200 NVL72電源供應(yīng)商中的其中一個(gè)，并參與了英偉達(dá)Blackwell GB200系統(tǒng)的創(chuàng)新設(shè)計(jì)與合作建設(shè)，“殺入”英偉達(dá)供應(yīng)鏈讓麥格米特市值水漲船高。

不過市場(chǎng)對(duì)于麥格米特的預(yù)期差更多體現(xiàn)在供應(yīng)份額和供應(yīng)地位變化上。

前面提到了是電源供應(yīng)商之一，而市場(chǎng)也一直流傳著麥格米特只是三供，前兩個(gè)分別是臺(tái)灣省的臺(tái)達(dá)，供應(yīng)英偉達(dá)的份額在60%左右、光寶的份額在25%左右；這樣看麥格米特只有15%的空間（看機(jī)構(gòu)調(diào)研說僅有5%）；然而，作為一家臺(tái)灣省的企業(yè)，這個(gè)臺(tái)達(dá)可不一般，靠著電源轉(zhuǎn)換技術(shù)硬生生將電源模塊做成了“工業(yè)命脈”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年全球數(shù)據(jù)中心電源模塊32%的市場(chǎng)份額是臺(tái)達(dá)的。換言之，全球每三臺(tái)服務(wù)器就有一臺(tái)用著臺(tái)達(dá)的電源系統(tǒng)，微軟Azure、谷歌云的數(shù)據(jù)中心都離不開臺(tái)達(dá)的電源模塊。

由此看，能從臺(tái)達(dá)那里搶肉吃，提升公司的供應(yīng)份額，成了公司能否提升估值維度的重要方面。就在不久前麥格米特預(yù)告了570KW機(jī)柜級(jí)HVDC方案（Power Rack）。這一方案的功率密度較臺(tái)達(dá)等廠商主流方案為72KW機(jī)架式HVDC（Power Shelf）提升近8倍，成為全球唯一掌握該技術(shù)的公司。據(jù)調(diào)研，該產(chǎn)品方案已于2025年3月上旬完成研發(fā)并送測(cè)客戶，市場(chǎng)預(yù)期該產(chǎn)品方案適配AI算力集群高能耗需求，顛覆傳統(tǒng)電源架構(gòu)，直接解決英偉達(dá)GB200等超算服務(wù)器的痛點(diǎn)，更大的預(yù)期是GB300很有可能采用新方案，市場(chǎng)或?qū)㈥P(guān)注訂單落地情況。

小部分替代臺(tái)達(dá)，且光寶、Vicor等聚焦傳統(tǒng)電源模塊，尚未推出同類高密度機(jī)柜級(jí)方案。這讓麥格米特很有可能從三/四供應(yīng)商一躍成為第二供應(yīng)商，甚至沖擊臺(tái)達(dá)的供應(yīng)份額，這將給麥格米特增量業(yè)務(wù)到增量業(yè)績轉(zhuǎn)化帶來很強(qiáng)的預(yù)期，也是近期大漲的核心邏輯。

同時(shí)技術(shù)的稀缺性和算力市場(chǎng)的預(yù)期增長給了麥格米特價(jià)值重估的機(jī)會(huì)。

對(duì)于算力基建產(chǎn)業(yè)鏈（AIDC）這塊還是長期比較樂觀的，目前的市場(chǎng)的核心就是4月底之前的年報(bào)和季報(bào)披露這段窗口期。

從產(chǎn)業(yè)基本面的進(jìn)展看，DeepSeek的出現(xiàn)提升了市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)科技板塊投資信心。不過任何產(chǎn)業(yè)落地是一個(gè)漸進(jìn)的過程。以最近比較熱的字節(jié)、阿里、騰訊等大廠為例，它們大幅上修了未來三年在算力這塊的資本開支，每年可能超1000 億，然而這些資本開支需要先轉(zhuǎn)化為上市公司的訂單，接著再轉(zhuǎn)化為各家銅纜、CPO、液冷、UPS/HVDC電源、服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)鏈相關(guān)公司的業(yè)績，存在一個(gè)時(shí)間差。而且，科技股在經(jīng)歷這段時(shí)間的變化，市場(chǎng)信心確實(shí)恢復(fù)不少，信心帶動(dòng)了估值修復(fù)和提升，目前科技板塊有些標(biāo)的的估值已經(jīng)拔高了不少；

當(dāng)前亟需基本面的跟進(jìn)，短期震蕩或回調(diào)也很正常，市場(chǎng)也在等待年報(bào)和一季報(bào)的數(shù)據(jù)來驗(yàn)證業(yè)績。風(fēng)險(xiǎn)也在，像麥格米特這樣可能年報(bào)和一季報(bào)都不會(huì)很出彩，畢竟科技板塊的業(yè)績特點(diǎn)，二季度之后的中報(bào)可能會(huì)有比較理想的表現(xiàn)，前面也提到了訂單是增量業(yè)務(wù)到增量業(yè)績轉(zhuǎn)化的核心，算力投資從投入到訂單交付存在至少半年的周期。

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