文/Jade Roche

2月21日，江蘇漢邦科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：漢邦科技)的IPO順利通過(guò)了上市委會(huì)議審議。

僅僅三天后，漢邦科技向證監(jiān)會(huì)提交了注冊(cè)申請(qǐng)。急切的心情可見一斑。

作為一家以色譜技術(shù)為核心的高新技術(shù)企業(yè)，漢邦科技主要為制藥、生命科學(xué)等領(lǐng)域提供專業(yè)的分離純化裝備、耗材、應(yīng)用技術(shù)服務(wù)及相關(guān)的技術(shù)解決方案。

市場(chǎng)份額39%，營(yíng)收僅7億

漢邦科技的兩大產(chǎn)品線包括大分子藥物分離純化設(shè)備、小分子藥物分離純化設(shè)備，合計(jì)貢獻(xiàn)總收入的90%以上，是公司收入的主要來(lái)源。

2021年-2023年以及2024年上半年，小分子藥物分離純化設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入分別為1.94億元、2.39億元、3.48億元和2.11億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)的60.63%、49.75%、56.31%和64.12%。

同期，大分子藥物分離純化設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入分別為1億元、2.14億元、2.42億元和1億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)的31.33%、44.46%、39.18%和30.49%。

然而，從招股書看，漢邦科技已經(jīng)能看到天花板。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2023—2028年中國(guó)液相色譜市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率僅9.8%，而漢邦小分子設(shè)備市占率已近40%，行業(yè)天花板隱現(xiàn)。

然而，如此高的市場(chǎng)份額，對(duì)應(yīng)的營(yíng)收卻很低。

2021年至2024年，漢邦科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為3.2億元、4.8億元、6.19億元、6.9億元。其中，2024年度，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度已經(jīng)放緩，2024年上半年，公司大分子設(shè)備收入同比下滑8.71%。

漢邦科技表示，未來(lái)可能主要依靠整體市場(chǎng)規(guī)模提升驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。

行業(yè)天花板明顯的情況下，在招股書中，漢邦科技募集資金的一大用途便是擴(kuò)產(chǎn)。

2023年末，漢邦科技首次提交申報(bào)材料時(shí)，計(jì)劃募資9.80億元，用于擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。但在最新招股書中顯示，募資額大幅縮小至5.98億元。其中，取消了2.91億元的補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，并將研發(fā)中心投入從2.71億元削減至1.81億元，部分依賴自籌資金，唯有擴(kuò)產(chǎn)能項(xiàng)目保持不變。

根據(jù)規(guī)劃，漢邦科技擬利用募資擴(kuò)大產(chǎn)能，項(xiàng)目建成后將新增1000臺(tái)液相色譜系列分離裝備產(chǎn)能，以及2000臺(tái)實(shí)驗(yàn)室色譜分離純化儀器產(chǎn)能。

事實(shí)上，漢邦科技2023年產(chǎn)能利用率已從105%降至86.5%，存貨周轉(zhuǎn)率為0.76次遠(yuǎn)低于行業(yè)均值的1.10次，1年以上庫(kù)齡存貨占比達(dá)40%，跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)高企。

市場(chǎng)飽和、利用率下降，公司仍計(jì)劃募資擴(kuò)產(chǎn)，募投項(xiàng)目合理性遭上市委兩輪問(wèn)詢。

保薦機(jī)構(gòu)提示三大風(fēng)險(xiǎn)

值得注意的是，作為保薦機(jī)構(gòu)，中信證券明確提出了漢邦科技面臨的三大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

首先是期末存貨金額較高及發(fā)生減值的風(fēng)險(xiǎn)。漢邦科技產(chǎn)品種類繁多，存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品和發(fā)出商品組成，報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為 3.87億元、5.08億元、4.31億元和 4.16億元，其中1年以上庫(kù)齡的存貨賬面余額分別為6061.60萬(wàn)元、9456.43萬(wàn)元、1.5億元和 1.64億元。

中信證券提示，漢邦科技期末存貨金額較大對(duì)公司流動(dòng)資金占用較多，若未來(lái)客戶因市場(chǎng)環(huán)境惡化等不利因素違約、撤銷訂單或需求下降，導(dǎo)致公司原材料、在產(chǎn)品及產(chǎn)成品積壓，可能將使公司面臨存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。

公司一年以上庫(kù)齡的存貨主要為前期超額儲(chǔ)備的大分子分離純化設(shè)備原材料以及部分庫(kù)存商品和在產(chǎn)品。如未能及時(shí)耗用長(zhǎng)庫(kù)齡存貨，相關(guān)存貨可能出現(xiàn)跌價(jià)減值的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

其次是應(yīng)收賬款金額較高及發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。漢邦科技的應(yīng)收賬款在快速增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款逾期率超85%，公司產(chǎn)生的應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8,352.41萬(wàn)元、1.31億元、1.19億元和1.3億元，其中1年以內(nèi)余額占比分別為81.58%、76.54%、75.48%和60.33%，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為12.14%、10.96%、10.62%和11.53%。

報(bào)告期各期末，其中逾期應(yīng)收賬款金額分別為6971.64萬(wàn)元、1.02億元、1.15億元和1.25億元，占比分別為75.72%、71.24%、87.03%、85.09%。

公司期末應(yīng)收賬款金額較高。由于應(yīng)收賬款及逾期應(yīng)收賬款金額較大，如公司不能及時(shí)收回應(yīng)收賬款或應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬，將會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

最后是毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為34.91%、39.22%、39.52%和45.53%，但受生物醫(yī)藥下游市場(chǎng)需求調(diào)整、國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，大分子藥物分離純化設(shè)備的銷售價(jià)格和毛利率有下降趨勢(shì)。

若未來(lái)下游生物醫(yī)藥市場(chǎng)產(chǎn)能擴(kuò)增需求減弱、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇造成產(chǎn)品銷售價(jià)格下滑，或者因原材料價(jià)格等因素上漲導(dǎo)致成本上升，公司主要產(chǎn)品特別是大分子藥物分離純化設(shè)備產(chǎn)品的毛利率有下滑風(fēng)險(xiǎn)，從而影響公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

年招待費(fèi)用超千萬(wàn)元

作為一家科創(chuàng)板IPO公司，漢邦科技理應(yīng)專注研發(fā)與技術(shù)突破，但該公司卻把大量的資金投入到銷售和招待上，公司研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)低于銷售費(fèi)用。

據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用分別為4378.14萬(wàn)元、5201.42萬(wàn)元、6941.23萬(wàn)元和3460.58萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為13.66%、10.80%、11.21%和10.52%，銷售費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)且占比均保持在10%以上。

具體拆分來(lái)看，公司的銷售費(fèi)除員工薪酬，其他相當(dāng)部分用于招待費(fèi)。報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)招待費(fèi)分別為615.73萬(wàn)元、914.15萬(wàn)元、1333.95萬(wàn)元和524.76萬(wàn)元，占銷售費(fèi)用比例分別為14.06%、17.58%、19.22%和15.16%。

漢邦科技稱，業(yè)務(wù)招待費(fèi)主要為公司在商務(wù)拜訪、業(yè)務(wù)洽談、客戶來(lái)訪等活動(dòng)發(fā)生的餐飲及招待費(fèi)、交通住宿等支出等，以及公司直接采購(gòu)煙酒、禮品用于招待。

而在研發(fā)投入方面，漢邦科技研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行均值。漢邦科技的研發(fā)費(fèi)用分別為2204.12萬(wàn)元、2899.26萬(wàn)元、3718萬(wàn)元和2204.24萬(wàn)元，占當(dāng)期總收入的6.88%、6.02%、6.01%和6.7%。

報(bào)告期內(nèi)，科創(chuàng)板同行研發(fā)費(fèi)用率均值為10%，而漢邦科技研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期徘徊于6%，其研發(fā)強(qiáng)度僅達(dá)監(jiān)管紅線（5%）邊緣。

而同一時(shí)期，漢邦科技所在同行業(yè)上市公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為10.10%、9.89%、10.45%和11.77%，均要明顯高于當(dāng)期漢邦科技的費(fèi)用率情況。此外，2024年上半年，漢邦科技的研發(fā)人員數(shù)量從132人降至128人，占比降至20.19%。

對(duì)此，漢邦科技表示，主要由于收入規(guī)模增幅較大，從而使得研發(fā)費(fèi)用率有所下降。

中信證券在保薦書中提示稱，漢邦科技面臨產(chǎn)品升級(jí)及技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn)：公司所處的制藥裝備及服務(wù)行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，未來(lái)若公司不能及時(shí)跟蹤下游醫(yī)藥行業(yè)技術(shù)發(fā)展，或是不能根據(jù)下游醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及時(shí)完成新產(chǎn)品的升級(jí)換代，將對(duì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及持續(xù)盈利能力產(chǎn)生不利影響。

研發(fā)能力受到質(zhì)疑之外，漢邦科技上市還有一件受到外界關(guān)注度較高的事項(xiàng)，即漢邦科技期內(nèi)與Cytiva存在三起專利侵權(quán)訴訟案件。

就專利侵權(quán)案1的判決，Cytiva已向最高人民法院提起上訴；就專利侵權(quán)案2的判決，由于“色譜柱”專利權(quán)已被國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局宣告全部無(wú)效，最高人民法院已據(jù)此出具“（2024）最高法知民終349號(hào)”《民事裁定書》，終審裁定撤銷南京中院（2022）蘇 01 民初 3839號(hào)民事判決，并駁回Cytiva 的起訴。就專利侵權(quán)案3，截至招股書簽署日，“分離介質(zhì)漿料罐”專利侵權(quán)案件暫未開庭審理。

漢邦科技表示，若專利侵權(quán)案3的判決認(rèn)定公司構(gòu)成侵權(quán)，則公司可能需向Cytiva支付合計(jì)不超過(guò)600萬(wàn)元的賠償款，并可能無(wú)法繼續(xù)銷售侵害 Cytiva 享有的“分離介質(zhì)漿料罐”發(fā)明專利權(quán)的產(chǎn)品，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況可能因此受到不利影響。

過(guò)會(huì)三天后，漢邦科技便急忙提交注冊(cè)申請(qǐng)，其背后是保薦機(jī)構(gòu)提示風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)收天花板明顯，研發(fā)投入比例較低的現(xiàn)實(shí)，注冊(cè)并不意味著上市，漢邦科技的上市路依然充滿未知。