記者丨張敏

編輯丨吳抒穎 江佩霞 金珊 張明艷

“五一”假期過后的首個交易日，上市15年的華夏幸福，股票簡稱變成了*ST華幸，退市風(fēng)險凸顯。

假期前的4月30日，華夏幸福在2025年年報中披露了詳情。根據(jù)年報，去年華夏幸福的歸母凈資產(chǎn)為-177.43億元，即資不抵債。

同時，去年華夏幸福的扣非凈利潤為-226.04億元，較2024年的-115.80億元擴大近一倍，且已連續(xù)三年虧損。

按照規(guī)定，華夏幸福的股票被實施退市風(fēng)險警示，公司股票將在風(fēng)險警示板交易，股票價格日漲跌幅限制為5%。同時，若2026年度公司凈資產(chǎn)仍為負值，股票將被終止上市。

截至5月8日收盤，華夏幸福股價報1.1元/股，市值43億元，股東總戶數(shù)18.2萬，

昔日環(huán)京地產(chǎn)巨頭，最新股價距離上市高峰期股價跌去94%。

華夏幸福曾是中國最大的產(chǎn)業(yè)新城運營商，最多時運營約50個產(chǎn)業(yè)新城項目，并在海外有所布局。作為園區(qū)配套，華夏幸福還曾開發(fā)大量房地產(chǎn)項目，這項業(yè)務(wù)一度帶來超過千億的銷售額。

但自2020年末起，華夏幸福遭遇流動性壓力，最終影響到融資和正常經(jīng)營。此后，華夏幸福啟動債務(wù)重組，并于去年進入重整程序，目前正進入重整投資人的報名和遴選階段。值得注意的是，在涉及化債和重組的多項重大決策上，華夏幸福與大股東平安一度存在分歧。

如今，隨著退市風(fēng)險警示的實施，重整的緊迫性陡然提升。能否盡快完成重整，不僅決定華夏幸福下一階段的發(fā)展，也是短期保殼的關(guān)鍵。

留給華夏幸福的時間窗口，已經(jīng)十分有限。

退市邊緣

華夏幸福成立于1998年，2011年在A股上市。作為一家定位于產(chǎn)業(yè)新城服務(wù)商的企業(yè)，華夏幸福有兩大主營業(yè)務(wù)：一是產(chǎn)業(yè)新城服務(wù)，包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地整理盤活等公共服務(wù)，及招商引資、產(chǎn)業(yè)孵化、城市和產(chǎn)業(yè)運營管理等專業(yè)服務(wù)；二是與之配套的房地產(chǎn)開發(fā)。前者助力公司打響產(chǎn)業(yè)運營品牌，并獲取資源，但需長期培育，后者則提供短期現(xiàn)金流。

華夏幸福布局的首個產(chǎn)業(yè)園區(qū)為固安產(chǎn)業(yè)園，后又在大廠、香河、懷來等環(huán)京區(qū)域進行布局。此后，異地復(fù)制模式提速，華夏幸福將業(yè)務(wù)擴展至長三角、大灣區(qū)，以及鄭州、武漢、長沙、成都等都市圈。2016年，華夏幸福走出中國，在印尼布局了兩座產(chǎn)業(yè)新城。

到2019年，華夏幸福的業(yè)務(wù)達到巔峰，當年公司在國內(nèi)布局了51個產(chǎn)業(yè)園區(qū)，開發(fā)房地產(chǎn)項目206個（其中住宅項目199個）。其住宅業(yè)務(wù)銷售額超過1400億元，躋身房企前20。但從營收結(jié)構(gòu)上看，環(huán)京區(qū)域仍是大本營。

2020年，隨著環(huán)京區(qū)域樓市限購政策生效，加之疫情影響，華夏幸福出現(xiàn)流動性緊張的局面。年末，華夏幸福出現(xiàn)債務(wù)違約。

隨后幾年，華夏幸福的業(yè)績快速下滑。2021年，公司歸母凈利潤出現(xiàn)390億元的巨額虧損，次年短暫盈利后，隨即又連續(xù)三年出現(xiàn)虧損。2023年至2025年，其歸母凈利潤分別為-60.28億元、-48.17億元、-228.59億元。

資產(chǎn)規(guī)模也在縮水。2025年，華夏幸福的歸母凈資產(chǎn)為負，從而觸發(fā)退市預(yù)警。

違約的第二年，華夏幸福就推出了債務(wù)重組計劃，并付諸實施。根據(jù)公告，截至今年4月末，華夏幸福2192億元金融債務(wù)中，累計完成重組金額約1926.69億元，其中境內(nèi)公司債券重組371.3億元、境外債券重組約335.32億元。至今年4月末，其境內(nèi)存續(xù)債券余額222.92億元。

早在去年上半年，其住宅項目的保交樓任務(wù)就已全部完成。

隨著資產(chǎn)規(guī)模的縮水，華夏幸福也放棄對規(guī)模的追求，轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)。在2025年年報中，華夏幸福指出，依托以產(chǎn)業(yè)招商為核心的全流程產(chǎn)業(yè)發(fā)展能力，全面轉(zhuǎn)型“產(chǎn)業(yè)新城服務(wù)商”。

分歧與共識

在債務(wù)處置過程中，華夏幸福曾與大股東平安產(chǎn)生分歧。

2024年10月，華夏幸福推出以資抵債的“置換帶”化債方案。包括平安在內(nèi)的部分債權(quán)人認為，由于是定向以資抵債，此舉存在掏空公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的嫌疑。但該方案仍以微弱的優(yōu)勢獲得股東大會通過。

去年8月，董事王葳對華夏幸福半年報議案投出反對票，指出“置換帶處理不審慎”。王葳長期任職于中國平安體系，自2023年1月起任華夏幸福董事。

去年11月，華夏幸福宣布被債權(quán)人申請預(yù)重整，公司“對此無異議”。此舉引起平安方面的強烈反響。王葳隨即發(fā)布聲明，稱對此完全不知情。王葳認為預(yù)重整公告未經(jīng)董事會審慎研究，存在違規(guī)嫌疑，并表示已向監(jiān)管部門投訴。

另一名董事馮念一則回應(yīng)稱，預(yù)重整公告并不違規(guī)。馮念一表示，預(yù)重整是公司徹底化解債務(wù)風(fēng)險、實現(xiàn)脫困發(fā)展的難得機會，董事應(yīng)從公司利益最大化出發(fā)考慮問題。

此后，雙方展開拉鋸。平安方面試圖推動股東大會重新審議重整事項，并要求對華夏幸福的財務(wù)狀況開展盡調(diào)，均遭否決。平安還曾試圖罷免馮念一，也遭到否決。但馮念一于今年1月辭職。

平安是在2018年7月入股華夏幸福的，當時，平安斥資137.7億元，受讓華夏幸福19.7%股份，成為其第二大股東。去年下半年，由于第一大股東華夏控股所持部分股權(quán)被“強平”，平安被動成為第一大股東。

但在華夏幸福的董事會中，來自平安的代表占據(jù)少數(shù)。分析人士指出，這也使得平安雖有大股東之名，話語權(quán)卻相對有限。

值得注意的是，自上一輪交鋒后，雙方均未對外發(fā)聲。且對比去年半年報引發(fā)的爭議，華夏幸福發(fā)布2025年年報以來，平安方面也未公開表示異議。

接近華夏幸福的人士向21世紀經(jīng)濟報道表示，雙方已在多項問題上達成共識。但該人士未透露更多內(nèi)容。

和時間賽跑

一位長期從事企業(yè)并購的分析人士向21世紀經(jīng)濟報道指出，相比程序上的爭議，推進破產(chǎn)重整更符合雙方的共同利益。

破產(chǎn)重整是指對已經(jīng)具備或者可能具備破產(chǎn)條件而又有再生希望的債務(wù)人，保護其繼續(xù)營業(yè)并挽救其生存的程序。對于債權(quán)人而言，破產(chǎn)重整意味著債務(wù)清償期限會大大延長，若重整失敗，也有可能血本無歸。但相比破產(chǎn)清算，重整?能保護企業(yè)主體。

2023年5月，另一家大型房企金科股份啟動破產(chǎn)重整，一年后獲批。去年12月，金科司法重整程序完結(jié)，意味著重整正式完成。本次重整涉及的債務(wù)規(guī)模達1470億元，債權(quán)人數(shù)量超8400家，是房地產(chǎn)行業(yè)迄今最大的重整案。

今年4月末，金科股份發(fā)布2025年年報，由于該年度的凈資產(chǎn)由負轉(zhuǎn)正，金科已向深交所申請撤銷退市風(fēng)險警示。如能獲批，金科股份在重塑業(yè)務(wù)的同時，也可借此保住殼資源。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，華夏幸福很早就嘗試破產(chǎn)重整，但由于各種因素制約一度作罷。此后，華夏幸福重啟該方案，并與金科有過多次溝通交流。

前述分析人士表示，金科重組的順利推進，或是促使華夏幸福選擇該方案的重要原因?！霸跇I(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和保殼等訴求上，雙方有相似之處?！?/p>

但該人士提醒，按照金科的案例，從提出重整申請到最終完成，歷時超過兩年。相比之下，要想借助重整保住殼資源，留給華夏幸福的時間并不多。

目前，華夏幸福仍在預(yù)重整階段。預(yù)重整被視為破產(chǎn)重整的前奏，在法院監(jiān)督下，企業(yè)與債權(quán)人在庭外協(xié)商預(yù)先制定重整計劃草案，若能獲得多數(shù)債權(quán)人同意，就將進入破產(chǎn)重整?程序。

4月末，華夏幸福披露了預(yù)重整最新進展，臨時管理人公開招募意向重整投資人的報名工作已于4月13日截止。在規(guī)定的報名截止時間內(nèi)，已有部分意向重整投資人向臨時管理人遞交了報名材料。

雖然此舉傳遞出的信號頗為積極，但華夏幸福重整緊迫性仍然很強。未來如何推進，尚需進一步觀察。

越聲投研：

（聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔。）

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