近期，上海易景信息科技股份有限公司（下稱“易景信息”）提交了招股說明書，擬港交所IPO上市。

筆者注意到，易景信息營收高度依賴智能手機業(yè)務(wù)，2025年該業(yè)務(wù)收入占比超九成，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)極度單一，營收抗風險能力薄弱。更為關(guān)鍵的是，公司供銷兩端深度綁定傳音控股，2025年公司對傳音控股的收入貢獻占比達79%，采購占比高達56.8%，核心產(chǎn)銷環(huán)節(jié)均受制于單一合作方，業(yè)務(wù)獨立性存疑。與此同時，公司盈利空間持續(xù)承壓，毛利率長期低于10%，相較于行業(yè)頭部ODM企業(yè)整體處于低位，產(chǎn)品附加值不足、行業(yè)競爭力偏弱。

業(yè)績高度依賴智能手機業(yè)務(wù)

易景信息是一家AI時代的全棧智能硬件產(chǎn)品解決方案提供商，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，于2025年，按出貨量計，為全球十大智能手機品牌制造解決方案供貨商之一。

2023年-2025年（下稱“報告期”），易景信息分別實現(xiàn)營業(yè)收入22.25億元、35.08億元、32.19億元，年度利潤分別為5615.8萬元、6207.6萬元、7021.7萬元，公司營收波動明顯，但凈利潤持續(xù)小幅攀升。

從收入結(jié)構(gòu)來看，易景信息主營智能終端產(chǎn)品、AIoT產(chǎn)品，其中智能終端中的智能手機業(yè)務(wù)為公司絕對收入支柱。報告期內(nèi)，公司智能手機銷售收入分別為19.49億元、33.59億元、29.84億元，占當期總收入比重高達87.7%、95.7%、92.7%，公司營收幾乎完全依賴智能手機業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度單一。

雖然易景信息凈利潤持續(xù)增長，但公司的盈利質(zhì)量長期都不高。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3562萬元、-13771.6萬元、9616.6萬元，其中2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)大額凈流出，致使公司近三年經(jīng)營現(xiàn)金流累計凈流出593萬元，同時，結(jié)合同期公司的凈利潤，可以計算出兩者的比值分別為0.63、-2.22、1.37，長期低于1。

究其原因，公司現(xiàn)金流承壓主要受貿(mào)易應(yīng)收及其他應(yīng)收款項拖累。截至2023年末、2024年末、2025年末，易景信息貿(mào)易及其他應(yīng)收款項分別為2.22億元、15.99億元、6.72億元，其中2024年該項資產(chǎn)同比暴增620.27%，應(yīng)收款項短期大幅激增。盡管2025年應(yīng)收規(guī)模有所回落，但資產(chǎn)回款效率持續(xù)惡化，報告期內(nèi)公司貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為27天、84天、115天，回款周期持續(xù)拉長，資產(chǎn)變現(xiàn)能力逐年弱化。

對此，易景信息表示，公司無法確保所有該等款項將會按時或悉數(shù)結(jié)清，且公司在收取客戶的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)時須承擔信貸風險。倘應(yīng)付公司的重大款項未能按時結(jié)清，公司的表現(xiàn)、流動資金及盈利能力將受到不利影響。公司任何主要客戶破產(chǎn)或信貸狀況惡化亦可能對公司的業(yè)務(wù)造成重大不利影響。

供銷體系均依賴傳音控股

除盈利質(zhì)量偏弱、回款風險凸顯外，易景信息還存在供銷兩端高度集中的問題，客戶與供應(yīng)商體系高度綁定單一主體，業(yè)務(wù)獨立性嚴重不足。

報告期內(nèi)，易景信息客戶集中度處于極高水平。公司向前五大客戶銷售收入分別為20.97億元、34.09億元、31.41億元，占當期營業(yè)收入比例分別達94.2%、97.1%、97.7%，公司超九成收入來源于前五大客戶。其中第一大客戶客戶A貢獻收入分別為17.65億元、31.17億元、25.43億元，占比高達79.3%、88.8%、79.0%，意味著公司近八成乃至近九成營收均依賴單一客戶，客戶結(jié)構(gòu)極度集中。

采購端同樣高度依賴單一主體。報告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商采購金額分別為14.52億元、18.3億元、18.39億元，對應(yīng)占當期采購總額67.8%、70.3%、67.3%；其中第一大供應(yīng)商供應(yīng)商A采購金額分別為12.47億元、16.18億元、15.52億元，占各期采購總額58.3%、62.2%、56.8%，公司超半數(shù)采購需求均由該單一供應(yīng)商承接。

值得注意的是，據(jù)公司申報文件披露，其第一大客戶與第一大供應(yīng)商為同一主體，公司整體供銷體系完全由該單一企業(yè)主導(dǎo)。

筆者進一步查詢發(fā)現(xiàn)，客戶A是一家領(lǐng)先的智能硬件公司，主要從事智能手機和智能硬件的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，于上海證券交易所科創(chuàng)板上市，并且通過種種跡象均表明客戶A就是傳音控股，也就是說，易景信息的生產(chǎn)銷售高度依附傳音控股，依靠單一關(guān)聯(lián)主體完成核心產(chǎn)銷循環(huán)，也是其能夠沖刺港股IPO的核心依托。

在深度綁定傳音控股的供銷模式下，易景信息自身盈利表現(xiàn)同樣偏弱。報告期內(nèi)，公司毛利率分別為9.9%、6.8%、9.5%，始終未能突破10%。對比智能手機ODM賽道的華勤技術(shù)、聞泰科技兩大頭部同行，行業(yè)廠商毛利率長期維持在8%-15%區(qū)間，易景信息整體毛利率處于行業(yè)偏低水平。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)