作者 | 黃昱

港股或?qū)⒂瓉怼爸袊?guó)最大的二手車交易平臺(tái)”。

華爾街見聞獲悉，5月6日，Yusheng Holdings Limited（以下簡(jiǎn)稱“淘車車”）正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，花旗擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

這距離其2018年從港股上市公司易鑫集團(tuán)內(nèi)部剝離，已經(jīng)過去了八年。招股說明書顯示，易鑫集團(tuán)如今持有淘車車約44%的股份，是其第一大股東。而它的股東名冊(cè)里，還赫然排著騰訊、京東。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2025年商品交易總額計(jì)算，淘車車是中國(guó)最大的二手車交易平臺(tái)，市場(chǎng)份額為3.8%。

雖然頂著“第一”的光環(huán)，但僅3.8%的市場(chǎng)份額，顯然無法讓淘車車在行業(yè)中具備絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì) 。

招股書披露的數(shù)據(jù)也揭示了這家行業(yè)頭部玩家的真實(shí)底色：在萬億級(jí)卻又極度碎片化的賽道里，即便是位居第一梯隊(duì)，淘車車依然處于虧損的狀態(tài)。

顯然，在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的二手車市場(chǎng)中，淘車車想要通過 IPO 來實(shí)現(xiàn)突圍，在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中建立差異化壁壘。

姜東與背后的巨頭

如今易鑫集團(tuán)雖然是第一大股東，但作為淘車的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官的姜東顯然已是淘車車的靈魂人物。姜東曾擔(dān)任易鑫集團(tuán)總裁，后帶領(lǐng)淘車車組建了一支由曾在360、易車、汽車之家等互聯(lián)網(wǎng)及汽車平臺(tái)公司擔(dān)任核心職位的高管團(tuán)隊(duì)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，姜東在公司擁有極高的話語(yǔ)權(quán)。截至2025年12月31日，姜東直接及間接行使淘車車約23.61%的投票權(quán)，且獲得了大股東易鑫集團(tuán)60%投票權(quán)的委托。

這種穩(wěn)定的治理結(jié)構(gòu)確保了公司在長(zhǎng)期投入期內(nèi)的戰(zhàn)略不漂移，但也意味著公司表現(xiàn)與管理層判斷高度綁定。

淘車車前身是“淘車”，是易鑫集團(tuán)內(nèi)部的二手車業(yè)務(wù)板塊，2018年獨(dú)立分拆運(yùn)營(yíng)。

這一分拆動(dòng)作在當(dāng)時(shí)被視為“易車系”的一次重要戰(zhàn)略卡位。

淘車車自成立以來備受資本青睞，累計(jì)完成五輪融資，合計(jì)募資超過40億元人民幣。最新一輪融資發(fā)生在2026年2月底，此次融資后，淘車車的估值攀升至10.02億美元。

騰訊和京東同時(shí)看好這家公司。

據(jù)招股書，騰訊通過意像架構(gòu)和Bitauto Holdings（易車）合計(jì)持有淘車車的股份比例達(dá)17.49%；京東旗下Ambilight Ruby持有2.74%股權(quán)。

這不僅是一筆資金，更是一張進(jìn)入巨頭生態(tài)的入門券。

不過，與當(dāng)時(shí)市面上流行的輕資產(chǎn)平臺(tái)模式不同，淘車車選擇了相對(duì)耗資金的一條路：不僅搭建線上平臺(tái)，還布局線下自營(yíng)銷售中心。

招股書顯示，截至2025年12月31日，淘車車在全國(guó)擁有62家線下銷售中心、9294個(gè)指定展示位，覆蓋53個(gè)城市，銷售中心及展示位的規(guī)模均位居全國(guó)第一。

這些遍布全國(guó)的銷售中心，構(gòu)成了淘車車所謂的“護(hù)城河”，但也帶來了沉重的運(yùn)營(yíng)成本。

資本的耐心正在經(jīng)受考驗(yàn)。在經(jīng)歷多輪融資后，淘車車終于走到了港交所門口，試圖在二級(jí)市場(chǎng)尋找新的血液來支撐其龐大的線下網(wǎng)絡(luò)。

一位汽車零售行業(yè)人士告訴華爾街見聞，當(dāng)前二手車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，淘車車的核心優(yōu)勢(shì)在于其擁有龐大的線下網(wǎng)絡(luò)以及騰訊、京東的流量加持等，但要想進(jìn)一步突圍，還是需要更多的資金支持。

第一名也難談穩(wěn)贏

淘車車仍處于要努力實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

2023年至2025年，淘車車的收入分別為44.29億元、54.71億元和66.62億元。

2025年，淘車車的二手車零售銷量為7.1萬輛，帶來的收入同比增長(zhǎng)15%至43.55億元；車輛批發(fā)銷量為1.4萬輛，帶來的收入同比增長(zhǎng)78.3%至11.94億元。

車輛批量銷售收入大幅增長(zhǎng)的主要原因在于2024年的基數(shù)相對(duì)較低。這一年，在汽車市場(chǎng)價(jià)格整體下跌的背景下，淘車車縮減了國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的車輛批發(fā)業(yè)務(wù)。

2025年，其車輛批發(fā)業(yè)務(wù)之所以回暖，淘車車表示，是因?yàn)槠渑εc大型機(jī)構(gòu)賣家及買家建立了業(yè)務(wù)關(guān)系，同時(shí)持續(xù)專注于推動(dòng)中東及非洲市場(chǎng)的銷量增長(zhǎng)。

然而，淘車車的規(guī)模增長(zhǎng)尚未能轉(zhuǎn)化為賬面盈利。

招股書披露，2025年淘車車的年度虧損約為9.17億元，且虧損程度較2024年增加了約60%。

淘車車的利潤(rùn)空間正在受到新車市場(chǎng)的劇烈擠壓。近年來，國(guó)內(nèi)新車市場(chǎng)爆發(fā)了史無前例的“價(jià)格戰(zhàn)”，新車頻繁降價(jià)直接重創(chuàng)了二手車的保值率。

這導(dǎo)致二手車商的毛利空間被大幅壓低。

更殘酷的現(xiàn)實(shí)是，二手車市場(chǎng)份額的極度分散。

即便為行業(yè)第一，淘車車的市場(chǎng)份額也僅為3.8%，排在其后面的四家二手車交易平臺(tái)市占率分別為3.7%、2.9%、2.4%、1.8%，加起來的市場(chǎng)占有率也不過14.5%。

這意味著，在這個(gè)萬億賽道里，頭部玩家之間不僅沒有明顯拉開差距，絕大多數(shù)份額也依然握在無數(shù)的中小車商手中。

淘車車試圖通過所謂“AI大腦”和TCN合作運(yùn)營(yíng)體系來實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，但二手車“一車一況”的非標(biāo)屬性，決定了算法在復(fù)雜的線下交易面前仍有局限。

研發(fā)開支的投入也反映了這種技術(shù)轉(zhuǎn)型的成本。

據(jù)招股書，2023年至2025年，淘車車在研發(fā)上累計(jì)支出了超過1.2億元，但在技術(shù)轉(zhuǎn)化為絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之前，這依然是一項(xiàng)沉重的負(fù)擔(dān)。

此外，淘車車的出海業(yè)務(wù)尚處于起步階段，2025年其海外收入占比僅有約5.9%。

出海是尋找增量，但也意味著要面對(duì)更復(fù)雜的國(guó)際政治與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然在迪拜和尼日利亞設(shè)立了銷售中心，但2025年中東局勢(shì)的波動(dòng)已經(jīng)對(duì)淘車車海外業(yè)務(wù)造成了沖擊。

對(duì)于淘車車來說，赴港IPO是生存的必然選擇，而非勝利的慶功宴。

在萬億規(guī)模的誘惑與新車降價(jià)的寒冬之間，這家“二手車第一平臺(tái)”必須向市場(chǎng)證明，它那沉重的線下堡壘，究竟是抵御寒冷的防火墻，還是無法甩掉的包袱。

姜東和他的團(tuán)隊(duì)，正在踏上一段比創(chuàng)業(yè)之初更為險(xiǎn)峻的航程。