影石創(chuàng)新是否能保持高速發(fā)展的可持續(xù)性，仍將接受嚴(yán)峻考驗(yàn)。

4月28日晚間，影石創(chuàng)新披露了2025年報(bào)與2026年一季報(bào)。在去年?duì)I收高增逼近百億的同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)卻同比下滑，兩者形成強(qiáng)烈反差。

營(yíng)收高增盈利卻下降

2025年影石創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97.41億元，同比大增74.76%，創(chuàng)上市以來新高。今年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.81億元，同比大增83.11%，顯示出強(qiáng)勁的規(guī)模擴(kuò)張勢(shì)頭。但同期盈利面卻在承壓，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為9.29億元，同比下降6.62%，與營(yíng)收規(guī)模的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)形成強(qiáng)烈反差。今年Q1(第一季度)，歸母凈利潤(rùn)僅實(shí)現(xiàn)8,462萬元，同比大降52.02%，盈利能力大幅縮水。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

毛利率等核心盈利指標(biāo)，同樣凸顯了困局。去年公司主要產(chǎn)品的毛利率基本均出現(xiàn)明顯下降，僅收入占比不足0.5%的專業(yè)級(jí)智能影像設(shè)備出現(xiàn)小幅上升。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)更同比從37.07%大幅降至20.59%，更遠(yuǎn)低于2023年時(shí)的46.67%，資本盈利效率持續(xù)大幅下滑。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

今年Q1，公司整體毛利率又降至45.2%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率降至僅1.45%(單季)。同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出達(dá)14.71億元，缺口同比擴(kuò)大至3.8倍，現(xiàn)金流承壓跡象明顯。公司規(guī)?？焖贁U(kuò)張并未帶來盈利能力的同步提升，反而盈利質(zhì)量持續(xù)下降。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

導(dǎo)致毛利率下降的主要原因是營(yíng)業(yè)成本的快速上漲。2025年影石創(chuàng)新營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)97.31%，遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入74.88%的增長(zhǎng)速度，原材料上漲固然是其主要因素，但銷量、生產(chǎn)量的規(guī)模提升并未給影石創(chuàng)新帶來相應(yīng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，讓營(yíng)收增長(zhǎng)的意義大打折扣。

而更深層次的原因在于市場(chǎng)端的價(jià)格承壓。根據(jù)2025年年報(bào)數(shù)據(jù)推算，影石創(chuàng)新消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備銷售均價(jià)為2169.49元，雖相比2024年略高22元左右，但仍難以改變最近幾年銷售均價(jià)的連續(xù)下降頹勢(shì)。而且最重要的是2025年原材料價(jià)格大幅上漲并沒有傳導(dǎo)至銷售端價(jià)格，這也說明影石創(chuàng)新在市場(chǎng)端正面臨著激烈競(jìng)爭(zhēng)，但在缺少足夠的品牌效應(yīng)、技術(shù)溢價(jià)的情況下，難以提高市場(chǎng)銷售價(jià)格，只能內(nèi)部消化原材料及其他方面帶來的成本上升風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來源：影石創(chuàng)新招股書

面對(duì)營(yíng)業(yè)成本和銷售價(jià)格的雙重?cái)D壓，影石創(chuàng)新在2025年呈現(xiàn)出“以價(jià)換量”的市場(chǎng)銷售特征，所以，2025年?duì)I收的高歌猛進(jìn)非源于其產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力的質(zhì)變或市場(chǎng)需求的自然井噴。

費(fèi)用激增，產(chǎn)品力顯示不足

影石創(chuàng)新2025年研發(fā)費(fèi)用達(dá)15.3億元，同比大增96.95%，創(chuàng)歷史新高。今年Q1持續(xù)加碼，單季研發(fā)費(fèi)用達(dá)4.65億元，同比大增100.59%。同期研發(fā)人員達(dá)2180人，同比增長(zhǎng)59.47%，薪酬支出11.89億元，同比增長(zhǎng)81.55%，顯著增加了成本壓力。

但影石創(chuàng)新的研發(fā)投入對(duì)應(yīng)的產(chǎn)出效率卻不理想，有效的技術(shù)支撐與盈利轉(zhuǎn)化仍相對(duì)欠缺，未帶來核心技術(shù)的顯著迭代，難以通過技術(shù)溢價(jià)提升產(chǎn)品單價(jià)。

從專利結(jié)構(gòu)來看，影石創(chuàng)新截至2025年末，擁有國(guó)內(nèi)外授權(quán)專利1120項(xiàng)，但超75%的授權(quán)專利為易被規(guī)避的外觀與實(shí)用新型，衡量原創(chuàng)技術(shù)積累的發(fā)明專利占比僅約23.3%。這種技術(shù)底蘊(yùn)的不足，使其接連卷入與GoPro、大疆的跨國(guó)專利訴訟，且大疆近期發(fā)起的專利權(quán)屬糾紛，更直指其無人機(jī)業(yè)務(wù)的底層根基。

另外，影石創(chuàng)新2025年銷售費(fèi)用16.79億元，同比大增103.31%，遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度。營(yíng)銷費(fèi)用激增，讓影石創(chuàng)新的增長(zhǎng)引擎過度依賴外部帶貨與渠道投放，而邊際效用的遞減則更凸顯出其在品牌、產(chǎn)品力的不足，難以沉淀出不可替代的用戶偏好與長(zhǎng)期品牌護(hù)城河，未來是否能保持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)存在不確定。

關(guān)鍵專利訴訟影響未來

2025年，公司試圖以影翎Antigravity系列全景無人機(jī)(以下簡(jiǎn)稱“影翎”)為核心，同步推進(jìn)云臺(tái)相機(jī)、無線領(lǐng)夾麥克風(fēng)等新業(yè)務(wù)，通過構(gòu)建“核心業(yè)務(wù)+新業(yè)務(wù)”的雙增長(zhǎng)格局，突破盈利增長(zhǎng)瓶頸，但第二增長(zhǎng)曲線迄今仍未形成有效業(yè)績(jī)支撐。

影翎于去年7月啟動(dòng)孵化，12月公司正式推出首款產(chǎn)品影翎A1，定位為全球首款8K全景無人機(jī)，試圖憑借產(chǎn)品差異化切入無人機(jī)賽道。但產(chǎn)品上市后表現(xiàn)并未達(dá)預(yù)期，今年Q1時(shí)的營(yíng)收占比仍不足5%。云臺(tái)相機(jī)、無線領(lǐng)夾麥克風(fēng)等新業(yè)務(wù)也同樣面臨進(jìn)展緩慢等問題。

大疆的“雙向跨界”競(jìng)爭(zhēng)，也對(duì)影石創(chuàng)新發(fā)展新業(yè)務(wù)構(gòu)成了直接沖擊。影翎推出后，行業(yè)龍頭大疆迅速做出反應(yīng)，發(fā)布了首款8K全景無人機(jī)DJI Avata 360，切入影石創(chuàng)新的全景影像賽道，通過“雙向跨界”，對(duì)影石創(chuàng)新形成直接競(jìng)爭(zhēng)擠壓。

無人機(jī)核心技術(shù)主要集中在飛控、圖傳、避障三大領(lǐng)域，也恰是大疆核心優(yōu)勢(shì)所在，包括全高清圖傳系統(tǒng)、與全向避障系統(tǒng)搭配前視激光雷達(dá)等高新技術(shù)。影石創(chuàng)新在無人機(jī)賽道的核心技術(shù)積累卻相對(duì)不足。而影石創(chuàng)新通過高薪大量招聘從大疆離職的核心研發(fā)人員的做法，還引發(fā)了專利權(quán)屬糾紛訴訟。

2026年3月，大疆就6項(xiàng)涉及飛控、結(jié)構(gòu)、影像處理的核心專利權(quán)屬，提起訴訟。大疆認(rèn)為，這些涉案專利是多名前大疆核心研發(fā)人員在離職不滿一年內(nèi)完成，技術(shù)內(nèi)容與其在大疆原崗位任務(wù)“密切相關(guān)”，按專利法規(guī)定，應(yīng)屬大疆的職務(wù)發(fā)明，影石創(chuàng)新未經(jīng)授權(quán)使用相關(guān)專利，構(gòu)成侵權(quán)。

2025年，影石創(chuàng)新研發(fā)人員數(shù)量大幅增加，其中就包含多名從大疆離職的核心研發(fā)人員，這些員工主要參與無人機(jī)、飛控、影像處理等領(lǐng)域的研發(fā)工作，而涉案的6項(xiàng)專利正是這些員工在影石創(chuàng)新任職期間參與研發(fā)的。影石創(chuàng)新在國(guó)內(nèi)申請(qǐng)時(shí)將部分發(fā)明人記載為“請(qǐng)求不公布姓名”，但在對(duì)應(yīng)的國(guó)際專利（PCT）申請(qǐng)中，卻披露了該發(fā)明人的真實(shí)姓名等做法，也被大疆認(rèn)為是在試圖掩蓋涉案專利與前大疆員工的關(guān)聯(lián)，規(guī)避職務(wù)發(fā)明的認(rèn)定。

由于訴訟結(jié)果將直接影響影石創(chuàng)新的研發(fā)投入、業(yè)務(wù)布局與品牌聲譽(yù)等方面，對(duì)其經(jīng)營(yíng)基本面產(chǎn)生重大影響，因此非常關(guān)鍵。若敗訴，不僅巨額研發(fā)投入將因侵權(quán)而成為沉沒成本，部分涉及飛控、結(jié)構(gòu)、影像處理等核心領(lǐng)域的業(yè)務(wù)也將受到影響。

營(yíng)收高增逼近百億是件好事，但影石創(chuàng)新是否能保持高速發(fā)展的可持續(xù)性，仍將接受嚴(yán)峻考驗(yàn)。

作者 | 孟青平

編輯 | 吳雪

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