汾酒

白酒行業(yè)的“高增神話”正在集體褪色，但退潮“減速”的方式，決定了誰能游得更遠。

2026年一季度，山西汾酒（600809.SH）交出了一份“主動換擋”的成績單：實現(xiàn)營業(yè)收入149.23億元，歸母凈利潤53.83億元。對比2025年全年——公司實現(xiàn)營業(yè)收入387.18億元，同比增長7.52%；歸母凈利潤122.46億元，同比增長0.03%。

在營收穩(wěn)中有調(diào)、凈利承壓可控的表象之下，汾酒核心邏輯的調(diào)整正在產(chǎn)生效果，去庫存進入實質(zhì)性階段，渠道壓力明顯緩釋，已從追求增速轉(zhuǎn)向修復(fù)盈利質(zhì)量、優(yōu)化渠道生態(tài)。這種“穩(wěn)健優(yōu)先、主動換擋”的策略，既為中長期增長提前“打底”，也體現(xiàn)了其作為頭部酒企戰(zhàn)略定力。

資產(chǎn)負(fù)擔(dān)變輕，盈利質(zhì)量修復(fù)

2026年Q1，汾酒的經(jīng)營基調(diào)可以用八個字概括——穩(wěn)健優(yōu)先、主動換擋。從“高增”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健調(diào)整”，利潤端降幅大于收入端，體現(xiàn)為主動控量、讓利渠道和穩(wěn)價的階段性代價。

財報顯示，Q1公司合同負(fù)債余額79.0億元，環(huán)比增長9億元，營收+合同負(fù)債同比增加了15.7%；26Q1銷售收現(xiàn)160.2億元，同比增長16.2%，應(yīng)收款項融資余額環(huán)比增加5.9億元至26.5億元，回款端表現(xiàn)優(yōu)于營收端，合同負(fù)債余額同比亦增加20.9億元。

上一個季度，汾酒也延續(xù)了這種穩(wěn)�。�2025年Q4實現(xiàn)營收57.9億元，同比增長24.5%，環(huán)比明顯加速。分產(chǎn)品來看，汾酒同比增長23.3%，其他酒類同比增長45.1%；分渠道來看，批發(fā)代理渠道同比增長25.5%，直銷、團購、電商渠道同比增長18.1%。

營收穩(wěn)中有調(diào)、凈利承壓可控的同時，汾酒財報最主要的結(jié)構(gòu)亮點，是核心市場與核心單品的“硬韌性”。省內(nèi)市場，汾酒守住了基本盤，2026年一季度省內(nèi)市場營收60.87億元，同比微增0.06%，在行業(yè)深度調(diào)整期實現(xiàn)“微增”，大本營韌性與基礎(chǔ)盤依舊穩(wěn)定。

其次，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的向上彈性、核心高端產(chǎn)品表現(xiàn)突出。分產(chǎn)品來看，汾酒品牌營收147.13億元，其他酒類營收1.68億元，?玻汾和老白汾仍有增長?，青花20批價穩(wěn)定在350元以上、動銷穩(wěn)健，青花30及青花26在聚焦核心客戶培育下有所回升。

市場調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，去年青花20銷量實現(xiàn)約20%–30%增長，青花25實現(xiàn)翻番增長，青花20、玻汾百億級產(chǎn)品地位進一步夯實，在整體控量背景下仍維持高景氣，凸顯品牌與高端價位帶的抗周期能力。

在資產(chǎn)與現(xiàn)金維度，汾酒顯示出去庫存質(zhì)量修復(fù)的明顯信號：截至一季度末，公司存貨為136.50億元，較2025年底的143.92億元減少7.42億元，庫存降幅約5.16%，體現(xiàn)公司主動控量去庫存的階段性成果，渠道壓貨明顯緩釋。

據(jù)多地經(jīng)銷商反饋，一季度庫存壓力較去年年底“明顯緩解”，動銷節(jié)奏趨于理性，核心產(chǎn)品價格體系穩(wěn)定、部分區(qū)域?qū)崿F(xiàn)回暖。

主動控量去庫存，凸顯戰(zhàn)略定力與清晰導(dǎo)向

公司管理層提出“穩(wěn)健優(yōu)先”的策略關(guān)鍵詞，從粗放追求規(guī)模，轉(zhuǎn)向更加重視節(jié)奏控制、渠道健康和品牌價值。對外釋放的信號是，寧可短期數(shù)據(jù)“慢下來”，也要保證渠道不被壓垮、價格不被擊穿。這守住了品牌和渠道的長期信用。

在去年年底的經(jīng)銷商大會上，汾酒即明確：2026年要“優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定價格體系、抓好分級聚焦、推動線上線下協(xié)同發(fā)展”，一季度已進入落地驗證階段。線上線下協(xié)同運營，通過價格管控和數(shù)字化溯源（如“五碼合一”系統(tǒng)等）遏制竄貨與無序競爭，維護終端價格秩序。存貨實質(zhì)性下降7.42億元，渠道庫存維持在健康區(qū)間，價格體系穩(wěn)定，有利于后續(xù)恢復(fù)期的順暢放量。

站在更高的層面上看，汾酒市場與產(chǎn)品雙輪驅(qū)動，正在以年輕化戰(zhàn)略錨定中長期增長。省內(nèi)市場上，汾酒在競爭環(huán)境趨嚴(yán)的背景下實現(xiàn)增長，突出“守土有責(zé)”，穩(wěn)住現(xiàn)金流與利潤基礎(chǔ)盤。省外市場層面，汾酒從過去“高速擴張”轉(zhuǎn)向“精耕細作”，優(yōu)化渠道布局與費用投放效率，強調(diào)質(zhì)量和盈利性增長。

產(chǎn)品策略上，汾酒“高端引領(lǐng)+年輕化破圈”的效果仍在體現(xiàn)。青花20、青花25等高端產(chǎn)品在控量環(huán)境下仍實現(xiàn)增長，體現(xiàn)了“價盤堅挺”與品牌勢能。隨著“年輕化1.0”戰(zhàn)略持續(xù)推進，在產(chǎn)品端，以清香口感與年輕消費者喜好的適配為突破口，推出更親和新一代消費者的新品。在品牌與場景端，通過年輕化的表達方式、社交場景和節(jié)日營銷，重塑“清香+年輕”的心智標(biāo)簽。

可以看出，“高端化+年輕化”的雙重布局，汾酒在調(diào)整期為未來2–3年的增長曲線提前“打底”，中長期成長邏輯依舊清晰，疊加當(dāng)前渠道庫存相對健康，在本輪調(diào)整周期中更具韌性。

此外，汾酒還規(guī)劃2025–2027年每年現(xiàn)金分紅率不低于65%，當(dāng)前股價對應(yīng)股息率約4%～5%，高分紅提振信心，長期仍舊具備較強吸引力。（本文首發(fā)鈦媒體APP）