芯片設(shè)計(jì)龍頭寒武紀(jì)公布了一份"炸裂"式的2026年一季報(bào)：營收同比增長逾159%，凈利潤同比增長逾185%，盈利能力持續(xù)走高。然而，比靚麗數(shù)字更值得市場關(guān)注的是，商業(yè)客戶接棒的跡象愈加清晰——合同負(fù)債單季跳增近4億元，高位庫存有序消化，軟件生態(tài)適配提速，寒武紀(jì)的護(hù)城河正在快速顯現(xiàn)。

2026年第一季度，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)營收28.85億元，同比增長159.56%，環(huán)比增長52.67%；歸母凈利潤10.13億元，同比增長185.04%，環(huán)比增長122.89%；扣非歸母凈利潤9.34億元，同比增長238.56%，均大幅超出市場預(yù)期。受業(yè)績提振，寒武紀(jì)30日午后觸及20cm漲停，股價(jià)逼近1700元，重奪A股"股王"地位，同時(shí)帶動(dòng)科創(chuàng)50指數(shù)大漲逾5%。

廣發(fā)證券與國盛證券在4月30日的季報(bào)點(diǎn)評(píng)中均維持"買入"評(píng)級(jí)。廣發(fā)證券劉雪峰團(tuán)隊(duì)給予公司2026年130倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值1574.57元/股；國盛證券孫行臻團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，公司2026至2028年歸母凈利潤將分別達(dá)到51.35億元、84.03億元和137.41億元。

此輪業(yè)績爆發(fā)的深層邏輯在于，國產(chǎn)AI芯片正步入商業(yè)化加速階段：國內(nèi)主流大模型紛紛實(shí)現(xiàn)對(duì)寒武紀(jì)芯片的Day0級(jí)適配，以互聯(lián)網(wǎng)大廠為代表的商業(yè)客戶需求漸次轉(zhuǎn)化為真實(shí)訂單，規(guī)模效應(yīng)開始顯著釋放。

一季報(bào)業(yè)績?nèi)姹l(fā)，規(guī)模效應(yīng)加速釋放

2026年第一季度，寒武紀(jì)營收與利潤雙雙實(shí)現(xiàn)高速增長。營收28.85億元，同比增長159.56%，環(huán)比增長52.67%；歸母凈利潤10.13億元，同比增長185.04%，環(huán)比增長122.89%；扣非歸母凈利潤9.34億元，同比增長238.56%。

盈利能力同步改善。26Q1毛利率為54.33%，整體保持穩(wěn)定；歸母凈利率達(dá)35.13%，高于25Q1的32.0%。廣發(fā)證券表示，大模型及互聯(lián)網(wǎng)等下游大客戶訂單的集中交付，是利潤加速釋放的直接驅(qū)動(dòng)力。

規(guī)模效應(yīng)在費(fèi)用端亦有顯著體現(xiàn)。26Q1研發(fā)費(fèi)用為3.24億元，同比增長18.68%，但研發(fā)費(fèi)用率降至11.23%，同比下降約13.30個(gè)百分點(diǎn)，系收入增長速度遠(yuǎn)快于費(fèi)用擴(kuò)張�，F(xiàn)金流層面，26Q1經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額達(dá)8.34億元，較上年同期增加22.33億元，系銷售回款大幅增加所致，印證了收入的含金量。

合同負(fù)債跳升，商業(yè)客戶接力信號(hào)明確

在所有前瞻性指標(biāo)中，合同負(fù)債的變動(dòng)最具信號(hào)意義。合同負(fù)債從2025年末的0.01億元大幅增至2026年一季度末的3.96億元，單季環(huán)比增加約3.95億元，直接驗(yàn)證下游需求處于高景氣狀態(tài)。

廣發(fā)證券認(rèn)為，公司AI芯片不僅在性能上處于行業(yè)第一梯隊(duì)，還在與互聯(lián)網(wǎng)廠商、模型廠商的合作中與國產(chǎn)AI大模型共同構(gòu)建了軟件生態(tài)基礎(chǔ)。報(bào)告預(yù)計(jì)，2026年公司AI芯片向互聯(lián)網(wǎng)等商業(yè)客戶的銷售規(guī)模有望"上臺(tái)階"。

存貨變動(dòng)同樣印證了這一判斷。截至2026年3月底，公司存貨賬面余額約45.0億元，較2025年底減少約4.5億元，顯示一季度產(chǎn)品交付對(duì)存貨形成有序消化。與此同時(shí)，相較于2025年3月底的27.6億元，同比仍增加約17.4億元，仍處于較高水平，這為后續(xù)向商業(yè)客戶持續(xù)交付提供了有力保障，后續(xù)季度產(chǎn)品交付規(guī)�；蛑鸩教嵘�

預(yù)付款項(xiàng)大幅跳升，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯

供應(yīng)鏈層面同樣出現(xiàn)積極變化，預(yù)付賬款成為另一重要前瞻指標(biāo)。截至2026年3月底，公司預(yù)付款項(xiàng)為19.0億元，較2025年底增加11.5億元；26Q1購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為19.2億元，較25Q1增加約5314萬元。

廣發(fā)證券指出，預(yù)付款項(xiàng)和采購現(xiàn)金支出的大量增加，驗(yàn)證了供應(yīng)鏈穩(wěn)步改善修復(fù)的趨勢(shì)，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯，并將鎖定稀缺的國產(chǎn)產(chǎn)能。

研發(fā)投入亦在同步加大。26Q1研發(fā)費(fèi)用同比增長18.68%，研發(fā)團(tuán)隊(duì)仍在穩(wěn)步擴(kuò)張。硬件層面，公司新一代智能處理器微架構(gòu)和指令集正在研發(fā)中，重點(diǎn)優(yōu)化自然語言處理大模型、視頻圖像生成大模型及垂直類大模型的訓(xùn)練推理場景；軟件層面，公司持續(xù)推進(jìn)主流大模型體系的適配與優(yōu)化，提升整體吞吐與資源利用效率。廣發(fā)證券預(yù)期，公司下一代AI芯片產(chǎn)品性能有較大提升，軟件生態(tài)更加完善，有望為2026至2027年貢獻(xiàn)可觀營收。

Day0級(jí)適配提速，生態(tài)壁壘加速成形

軟件生態(tài)是寒武紀(jì)護(hù)城河的另一重要維度。據(jù)國盛證券季報(bào)點(diǎn)評(píng)，2026年以來，寒武紀(jì)針對(duì)商湯SenseNova U1、DeepSeek V4以及GLM-5模型均實(shí)現(xiàn)了Day0級(jí)適配，即模型發(fā)布當(dāng)天即完成芯片適配。寒武紀(jì)基礎(chǔ)軟件平臺(tái)Cambricon NeuWare日趨成熟，全面兼容社區(qū)最新PyTorch版本和Triton算子開發(fā)語言，支持用戶模型及自定義算子的快速遷移，多項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)領(lǐng)先。軟硬件協(xié)同發(fā)展將進(jìn)一步提升公司業(yè)績彈性及業(yè)務(wù)粘性。

廣發(fā)證券從需求側(cè)進(jìn)一步強(qiáng)化了這一判斷：國內(nèi)下游客戶有望采購較大比例的寒武紀(jì)等國產(chǎn)AI芯片，以滿足由DeepSeek V4應(yīng)用帶來的新增算力需求。此外，以O(shè)penClaw為代表的Agent相關(guān)應(yīng)用及AI輔助編程工具近期突破加速，而Agent對(duì)于Tokens的消耗遠(yuǎn)高于大模型文字生成任務(wù)，算力需求存在明顯上調(diào)趨勢(shì)，這將利好具有顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì)的寒武紀(jì)。

格局溢價(jià)強(qiáng)化，機(jī)構(gòu)維持高估值

估值層面，廣發(fā)證券綜合考慮公司行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢(shì)、下游需求前景及獨(dú)立第三方平臺(tái)稀缺性等因素，在可比公司（瀾起科技、景嘉微、海光信息）估值基礎(chǔ)上給予一定溢價(jià)，以2026年130倍PE對(duì)應(yīng)合理價(jià)值1574.57元/股，較當(dāng)前股價(jià)（1416.63元/股）尚有約11%上升空間，維持"買入"評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2026至2028年EPS分別為12.11元、21.46元和35.55元/股，營收分別為164.6億元、277.9億元和441.9億元。

國盛證券同樣維持"買入"評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2026至2028年歸母凈利潤分別為51.35億元、84.03億元和137.41億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為12.18元、19.93元和32.58元/股，營收預(yù)測分別為146.03億元、236.55億元和366.56億元。

廣發(fā)證券指出，寒武紀(jì)思元系列AI芯片是國內(nèi)較早實(shí)現(xiàn)商業(yè)落地并取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品，先發(fā)優(yōu)勢(shì)將形成顯著規(guī)模壁壘——最終用戶不大會(huì)同時(shí)采用四五種以上不同的AI芯片。這賦予寒武紀(jì)在國產(chǎn)AI芯片市場明顯的"格局溢價(jià)"。