《科創(chuàng)板日報》4月30日訊（記者 徐紅）以生物類似藥起家，邁威生物（688062.SH）手握多款上市產(chǎn)品，但商業(yè)化始終未能打開局面，在群雄逐鹿的生物科技圈里，存在感略顯平淡。

而這家公司的命運能否改寫，幾乎全系于其手中的幾張“王牌”。其中最引人矚目的，便是靶向Nectin-4的ADC產(chǎn)品9MW2821。它不僅在國內(nèi)同靶點藥物中研發(fā)沖在最前，在尿路上皮癌、宮頸癌的數(shù)據(jù)也都不錯，有望成為首個國產(chǎn)上市的Nectin-4 ADC，被市場視作邁威翻盤的關(guān)鍵籌碼。

4月28日的股東大會現(xiàn)場，《科創(chuàng)板日報》記者遇到了從南京專程趕來的個人投資者晏景生（化名）。他從2020年開始關(guān)注醫(yī)藥板塊，曾投資過艾力斯、特寶生物等醫(yī)藥股，并于去年4月建倉邁威生物，持有至今已近一年。

晏景生坦言，最初關(guān)注到邁威生物，是因為自己持有的某只醫(yī)藥股的股東也投資了這家公司。盡管目前邁威的股價仍略高于他的持倉成本，但他對短期走勢并不樂觀?！霸诤诵墓芫€沒有取得實質(zhì)性進展、二級市場創(chuàng)新藥板塊重拾上升之前，股價可能難有表現(xiàn)?！八@樣分析道。

談及此行目的，他則簡潔地回應(yīng)道：“過來看看，增加一些了解。”語氣中透露出長期投資者的審慎態(tài)度，也對邁威生物未來的關(guān)鍵進展保持著密切觀察。

▌“A to H 18A”首家出爐

4月28日，邁威生物召開2025年年度股東大會，審議包括年度報告在內(nèi)的5項常規(guī)議案，并聽取了獨立董事述職報告。值得關(guān)注的是，在會議召開前夕，公司臨時增設(shè)香港會場，而28日這一天，也恰逢邁威生物正式登陸港交所。

此次港股上市對邁威生物而言無疑是一場“及時雨”。公司以每股27.64港元發(fā)行4713.02萬股H股，募資凈額約11.89億港元，既緩解了現(xiàn)金流壓力，也為核心管線臨床試驗的加速推進提供了充足彈藥。

不過上市首日，公司股價表現(xiàn)頗為低迷，以28.30港元開盤后，雖一度沖高，但最終僅微漲0.58%勉強收紅，與同日上市的“全球AI硅光芯片第一股”曦智科技暴漲近400%形成鮮明對比。這背后雖然有近期醫(yī)藥板塊整體承壓、市場資金更偏好AI等熱門賽道的原因，但仍讓投資人感覺有些失落。

值得一提的是，邁威生物此次港股IPO的基石陣容中，出現(xiàn)了君實生物、藥明生物、桂林三金這三家醫(yī)藥上市公司。

對此，有券商分析人士向記者指出，2025年以來，港股生物科技公司IPO的基石投資者多為券商、保險、公募及投資機構(gòu)，醫(yī)藥公司直接參與的情況并不多見?！斑~威基石中的產(chǎn)業(yè)資本占比確實較高?！?/p>

醫(yī)藥公司“抱團”參投，能否提振二級市場信心？對方認(rèn)為，這不能一概而論，還需綜合考量公司研發(fā)實力、上市時點市場環(huán)境以及基石投資人自身的市場認(rèn)可度。

“如果基石投資人自身的研發(fā)實力非常強，那么其對同行公司的管線評估也相對更專業(yè)，對于投資人的信心確實有提振作用，但產(chǎn)業(yè)資本加持并非股價‘保障’?！捌浔硎?，近年來，類似案例如金域醫(yī)學(xué)參與卓正醫(yī)療、石藥集團參與泰德醫(yī)藥等，相關(guān)標(biāo)的表現(xiàn)均未體現(xiàn)出顯著的超額收益。

▌創(chuàng)新管線成翻盤核心

邁威生物是最早一批登陸科創(chuàng)板的未盈利生物科技企業(yè)。2022年上市時，市場曾看好其“研發(fā)+生產(chǎn)+銷售”的一體化布局，以及管線中3款臨近上市的生物類似藥，前者讓它有別于純研發(fā)型Biotech，后者則意味著“馬上能有現(xiàn)金流進賬”。

然而，劇情并未按預(yù)期展開。曾被追捧的全鏈條能力，在生物類似藥的紅海中不僅沒能兌現(xiàn)優(yōu)勢，反而暴露了公司商業(yè)化經(jīng)驗不足的短板。公司連年虧損，已上市產(chǎn)品的銷售也遠不及預(yù)期，正如一位投資人所言：“先把營收做上去，就成功了一半?！?/p>

目前，邁威生物業(yè)績主要由3款生物類似藥驅(qū)動。其中，君邁康?（阿達木單抗）由公司與君實生物合作開發(fā)，2022年3月獲批，邁威負(fù)責(zé)市場推廣，目前已拿下類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、強直性脊柱炎、銀屑病、克羅恩病、葡萄膜炎等多項適應(yīng)癥。

邁利舒?和邁衛(wèi)健?同為地舒單抗，分別于2023年月和2024年3月獲批，主攻骨質(zhì)疏松和骨巨細(xì)胞瘤兩個不同戰(zhàn)場。

2025年，公司營收同比大增231.62%至6.63億元，但這主要得益于幾筆授權(quán)合作收入。而藥品銷售收入為2.49億元，雖增長72.71%，但其中超80%來自于邁衛(wèi)健?（骨腫瘤治療)，君邁康?雖然上市時間最早，但收入貢獻并不突出。

這背后，是生物類似藥市場的殘酷廝殺，不僅競品眾多，且君邁康的對手均為藥品銷售界的“行家里手”，如復(fù)宏漢霖的阿達木單抗由江蘇萬邦進行銷售、海正藥業(yè)則在仿制藥領(lǐng)域根基頗深。

或許正因自營商業(yè)化受挫，邁威生物對2025年5月獲批的邁粒生?（注射用阿格司亭α）調(diào)整了策略，將其國內(nèi)權(quán)益授權(quán)給齊魯制藥，轉(zhuǎn)向“首付款+銷售分成”的輕資產(chǎn)合作模式。

此外，在28日的股東會上，公司又進一步對此作出說明：“在2025年7月之前，君邁康?的銷售收入由合作方君實生物確認(rèn)，邁威僅按協(xié)議比例分成，因此去年的銷售收入僅統(tǒng)計了四季度部分。而自2025年7月MAH（藥品上市許可持有人）正式轉(zhuǎn)移至邁威后，這款產(chǎn)品的全部銷售業(yè)績將完整地體現(xiàn)在財報中?！?/p>

公司還表示，地舒單抗作為國產(chǎn)第二家上市，目前公開銷售數(shù)據(jù)居國產(chǎn)第一，且始終保持了不錯的增長勢頭。2026年一季度，公司藥品銷售收入8435.32萬元，同比增長88.62%。

投資者的目光，長遠來看更聚焦于公司的創(chuàng)新藥管線。截至目前，邁威生物共擁有14個重點品種，包括10個創(chuàng)新藥，4個生物類似藥，其中既有臨床后期的產(chǎn)品，又有ST2單抗、IL-11單抗等處于臨床II期的管線，同時布局CDH17 ADC、TCE、小核酸等臨床I期或臨床前的管線。

在晏景生看來，邁威生物的ADC、TCE、小核酸及抗體發(fā)現(xiàn)四大技術(shù)平臺，是其區(qū)別于其他港股18A公司的重要優(yōu)勢，也提高了海外巨頭的合作意愿。目前幾起B(yǎng)D交易顯示，交易邏輯已不僅是管線選擇，更涉及對整個平臺技術(shù)的打包引入。

管線中全球進度領(lǐng)先的Nectin-4 ADC（9MW2821）無疑是市場焦點，該產(chǎn)品針對一線、二線尿路上皮癌，以及宮頸癌的三個關(guān)鍵III期研究正在推進當(dāng)中，公司計劃在今年年底前完成期中分析并溝通pre-NDA（預(yù)報產(chǎn)）。

“三個臨床的推進速度很快，從I期準(zhǔn)入到III期準(zhǔn)入只用了1年多，特別是一線尿路上皮癌的III期臨床，只用了一年時間就完成了所有病人的入組，所以期中分析也提前到了今年?！惫蓶|會上，公司這樣表示。

另值得關(guān)注的是，9MW2821的適應(yīng)癥已擴展至三陰性乳腺癌、食管癌等領(lǐng)域。其中，針對特定治療失敗的三陰性乳腺癌患者的美國橋接研究已啟動入組。

晏景生告訴《科創(chuàng)板日報》記者，9MW2821此前調(diào)整了出海策略，若以尿路上皮癌出海需頭對頭對比，挑戰(zhàn)較大。現(xiàn)以獨家小適應(yīng)證（三陰性乳腺癌）敲開美國市場，再擴大適應(yīng)癥，體現(xiàn)公司戰(zhàn)略更趨成熟。

除此之外，管線中的9MW1911同樣備受關(guān)注，這是國內(nèi)首款靶向非Th2通路的ST2單抗，也是邁威中遠期的核心儲備。其針對COPD適應(yīng)癥的國內(nèi)臨床進展最快，有望2026年底前后啟動III期。美國IIa期臨床方案也已于2025年12月獲FDA許可，目前公司正積極尋求海外合作伙伴。

在最近一次的投資者交流中，邁威生物展現(xiàn)出對未來發(fā)展的積極預(yù)期。公司強調(diào)，其管線布局采取了“以現(xiàn)金流管線為先導(dǎo)，以創(chuàng)新管線為主導(dǎo)”的組合策略。一方面，創(chuàng)新管線近期取得多項突破；另一方面，隨著國內(nèi)外商業(yè)化進程加快，現(xiàn)金流管線的表現(xiàn)也有望逐步改善。

但與此同時，公司當(dāng)前仍處于高強度的研發(fā)投入階段。如何實現(xiàn)收入規(guī)模的快速提升，使“賺錢速度”跟上甚至反超“燒錢速度”，仍是決定其長期發(fā)展的關(guān)鍵所在。