億晶光電被ST，外行8億輸血光伏行業(yè)。

預(yù)見能源最新獲悉，億晶光電將在4月29日起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。此前不久，億晶光電等到了寧波瑞廉與中潤(rùn)光能合計(jì)8.19億元的注資。在光伏企業(yè)被市場(chǎng)拋棄的這兩年，愿意往瀕危公司里砸8個(gè)億的，不是供應(yīng)鏈上的哪個(gè)巨頭，而是一家干過(guò)正邦科技和國(guó)裕船廠的資管機(jī)構(gòu)，帶著一家電池片廠。

這意味著什么？意味著光伏這個(gè)曾被視為“中國(guó)制造王牌”的行業(yè)，如今需要靠外行來(lái)輸血了。這不是某家公司的失敗，是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條在重新評(píng)估“誰(shuí)更值錢”時(shí)，答案已經(jīng)變了。

賣掉公司的時(shí)候

荀建華拿走了什么

預(yù)見能源認(rèn)為億晶光電創(chuàng)始人荀建華可以稱得上是光伏行業(yè)里第一代創(chuàng)業(yè)者的典型，他的故事的前半段極其干凈利落：2003年拿出3000萬(wàn)元在常州設(shè)廠，從硅片做起一路搭成垂直一體化產(chǎn)能；2011年借殼海通集團(tuán)登陸A股，億晶光電掛上了“光伏組件第一股”的招牌。為了這個(gè)招牌，荀建華對(duì)賭了——承諾2010年至2013年凈利潤(rùn)合計(jì)不低于13.62億元。

2010年，億晶光電凈利潤(rùn)7.47億，數(shù)字漂亮得不像話。之后歐美“雙反”調(diào)查落地，2012年直接虧掉6.89億。荀建華在投資者交流會(huì)上的那句“上市上市，上到傾家蕩產(chǎn)”，在后來(lái)成為他的標(biāo)志性臺(tái)詞。但他沒(méi)有真的傾家蕩產(chǎn)。

真正的轉(zhuǎn)折在2016年。

那一年荀建華開始分次減持轉(zhuǎn)讓億晶光電股份，最終以30億元的價(jià)格將其持有的20%股份轉(zhuǎn)讓給深圳勤誠(chéng)達(dá)投資。這筆交易在設(shè)計(jì)上相當(dāng)“精巧”——變通之處在于“明質(zhì)押實(shí)轉(zhuǎn)讓”：表面上先把部分股份質(zhì)押給勤誠(chéng)達(dá)，實(shí)質(zhì)上完成了控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。

直到2017年5月，這筆跨越近五個(gè)月的轉(zhuǎn)讓才正式對(duì)外公告，為此荀建華因信息披露違規(guī)被上交所公開譴責(zé)，被寧波證監(jiān)局處以30萬(wàn)元罰款。

32億資金到手后，荀建華坦然離場(chǎng)。據(jù)了解，2019年，他另起爐灶創(chuàng)立華耀光電，由其子荀耀接任董事長(zhǎng)，昔日億晶光電的管理團(tuán)隊(duì)原班人馬幾乎平移搬入新公司。

2020年至2022年，華耀光電凈利潤(rùn)從324萬(wàn)元飆漲至2.87億元，2023年5月向創(chuàng)業(yè)板遞交IPO申請(qǐng)，51天后主動(dòng)撤回。據(jù)深交所披露，在審核中華耀光電IPO的保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人存在三大違規(guī)行為，其中第一條就是“未按規(guī)定對(duì)發(fā)行人實(shí)際控制人作為一方當(dāng)事人的重大訴訟進(jìn)行充分核查”——荀建華身上的未決訴訟在招股書里只字未提。

預(yù)見能源總結(jié)荀建華的操作軌跡，整體呈現(xiàn)出一個(gè)清晰的模式，那便是簽對(duì)賭沖上市、對(duì)賭失敗后通過(guò)變通方式完成減持離場(chǎng)、把核心班底帶走新開一家光伏公司、再?zèng)_IPO。

其實(shí)，這套打法在光伏行業(yè)并不常見，因?yàn)槎鄶?shù)創(chuàng)業(yè)者會(huì)選擇在一個(gè)方向上深耕，而不是在同一個(gè)行業(yè)里反復(fù)做“上一個(gè)公司的復(fù)刻版”。

但最值得注意的不是這個(gè)模式本身，而是這個(gè)模式留下的后果：億晶光電的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，公司既沒(méi)有得到有效的企業(yè)治理重建，也沒(méi)有得到一個(gè)愿意長(zhǎng)期投入的產(chǎn)業(yè)方。勤誠(chéng)達(dá)接手后經(jīng)營(yíng)狀況未見好轉(zhuǎn)，2024年唯之能源清倉(cāng)退出，公司徹底陷入無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人的治理真空狀態(tài)。當(dāng)沒(méi)有股東來(lái)負(fù)責(zé)任時(shí)，銀行和供應(yīng)商自然收緊授信，流動(dòng)性枯竭是必然結(jié)果。2025年末，億晶光電凈資產(chǎn)-8936.26萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率102.02%。

這不是光伏周期的問(wèn)題，這是賣殼的時(shí)候沒(méi)有人帶走責(zé)任的問(wèn)題。

接盤不是做慈善

這8.19億值在哪里

4月26日簽署的這份預(yù)重整投資協(xié)議，在光伏行業(yè)融資冰封的當(dāng)下，像一個(gè)逆著水流的信號(hào)。

本協(xié)議中，寧波瑞廉出資7.19億元認(rèn)購(gòu)3.995億股，中潤(rùn)光能出資1億元認(rèn)購(gòu)5554.94萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)價(jià)1.8002元/股，約為協(xié)議簽訂前60個(gè)交易日均價(jià)3.60元/股的50%。重組后的股權(quán)結(jié)構(gòu)里，寧波瑞廉將成為絕對(duì)控股股東，鄭華玲成為億晶光電實(shí)際控制人。

預(yù)見能源此前不清楚這位優(yōu)秀的女性，了解后才知道鄭華玲并不是做光伏的。這個(gè)“80后”女投資人，履歷上寫著先后任職于九鼎投資和鼎暉投資，此前她主導(dǎo)的案例包括2023年參與正邦科技重整、2024年?duì)款^國(guó)裕船廠重整、2020年主導(dǎo)豐海海運(yùn)破產(chǎn)重組、2025年收購(gòu)ST金剛子公司債權(quán)并參與其重整。

她在鼎一投資的操盤思路很清晰，即在困境資產(chǎn)里找到被低估的資產(chǎn)價(jià)值，通過(guò)資本注入和治理重塑完成價(jià)值修復(fù)后再退出。在ST金剛的重整案例中，鼎一旗下合伙企業(yè)以7.5元/股的價(jià)格取得1100萬(wàn)股，至2026年4月股價(jià)約22.15元，賬面浮盈近兩倍。這份履歷可以說(shuō)相當(dāng)?shù)仄痢?/p>

但鄭華玲帶來(lái)的不只是錢。她選擇中潤(rùn)光能作為聯(lián)合投資人，才是這樁交易真正值得關(guān)注的布局。

中潤(rùn)光能是全球光伏電池片出貨量第二的公司，2024年出貨量34.5GW，市占率14.6%，在專業(yè)電池片制造商中排名全球第一。它的業(yè)務(wù)高度聚焦電池片，而億晶光電擁有在產(chǎn)和規(guī)劃的組件產(chǎn)能。把電池片廠和組件廠捏在一起，理論上能把光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)打通。

但是中潤(rùn)光能出現(xiàn)在這個(gè)局里，還有另一層意味。這家公司2023年沖刺創(chuàng)業(yè)板被終止、2025年轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股又失效，到目前為止還沒(méi)有上市。持股3.39%的股東身份，加上與寧波瑞廉的一致行動(dòng)關(guān)系和36個(gè)月的鎖定期，給了它一個(gè)在組件端占據(jù)話語(yǔ)權(quán)的低成本選項(xiàng)。不過(guò)，中潤(rùn)光能自身2024年虧損13.63億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)86%，3GW的P型電池片有效產(chǎn)能還需要耗費(fèi)資金進(jìn)行產(chǎn)線改造。一家本身高負(fù)債的公司再向?yàn)l危企業(yè)輸血1億元，這筆產(chǎn)業(yè)協(xié)同的投資，決策邏輯里有很重的防御意味——在行業(yè)底部鎖定下游出口渠道。

預(yù)見能源現(xiàn)在疑惑的問(wèn)題是：鄭華玲是干困境資產(chǎn)重組出身的，她能干好么？

她在正邦科技和國(guó)裕船廠上的模式大致可以總結(jié)為“低價(jià)入股—推動(dòng)重整—退出獲利”。完整走完這個(gè)周期需要一個(gè)前提：億晶光電能夠在2026年內(nèi)完成重整并恢復(fù)到盈利軌道。

但光伏行業(yè)目前還在“價(jià)格低于現(xiàn)金成本”的周期里，2025年多家組件及一體化龍頭虧損額在幾十億至近百億量級(jí)，天合光能預(yù)虧65億到75億元，行業(yè)庫(kù)存高企、價(jià)格回升信號(hào)依然不明顯。如果行業(yè)周期持續(xù)處于磨底狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)協(xié)同的兌現(xiàn)難度就會(huì)大幅上升——組件賣不出去，中潤(rùn)光能的電池片產(chǎn)能也難言釋放。

此次8.19億入局之后的走向，不完全取決于誰(shuí)來(lái)操盤，更大程度上取決于行業(yè)底部的長(zhǎng)度。

從“印鈔機(jī)”到被同行遺忘

光伏正在經(jīng)歷的究竟是什么

回顧2022年的光伏行業(yè)，毛利率數(shù)字是這樣的：多晶硅73%，組件20%出頭。到2025年上半年，多晶硅整體毛利率-6.30%，組件毛利率0.67%。10年來(lái)，A股光伏板塊從隆基、通威、天合等巨頭林立，走到2025年9家龍頭企業(yè)合計(jì)預(yù)虧超400億元的境地。

價(jià)格戰(zhàn)的背后是產(chǎn)能過(guò)剩，預(yù)見能源查到的數(shù)據(jù)顯示，2024至2025年，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)在硅料、硅片、電池、組件多個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能過(guò)剩度達(dá)到60%至90%。這意味著即便全行業(yè)產(chǎn)能利用率降到40%，依然能覆蓋全球需求的80%以上。

當(dāng)所有企業(yè)都在用“全成本換市場(chǎng)份額”的方式死撐時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格低于現(xiàn)金成本線就成了必然結(jié)果。組件價(jià)格在2024至2025年一度跌到0.6元/W左右，不少企業(yè)公開表示這一價(jià)格已經(jīng)擊穿現(xiàn)金成本，“越賣越虧”。

這致使能在行業(yè)里活下來(lái)的，不再是誰(shuí)的技術(shù)更先進(jìn)、誰(shuí)的品牌更響亮，而是誰(shuí)的現(xiàn)金流撐得更久。

億晶光電的案例恰恰印證了這一點(diǎn)。它的直接死因是凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)負(fù)，但根子在更早以前——一個(gè)沒(méi)有主人的公司，在行業(yè)上行周期里可能還能靠慣性運(yùn)轉(zhuǎn)，但在下行周期里，沒(méi)有決策者、沒(méi)有擔(dān)保方、沒(méi)有融資主體，所有問(wèn)題都會(huì)集中爆發(fā)。這一點(diǎn)在預(yù)見能源之前發(fā)布的文章里也有所體現(xiàn)。

2024年至2025年，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)名義產(chǎn)能遠(yuǎn)超實(shí)際需求，由供需失衡引發(fā)的行業(yè)洗牌已到深層。在這場(chǎng)定價(jià)權(quán)更迭中，組件環(huán)節(jié)淪為同質(zhì)化較嚴(yán)重、溢價(jià)空間最小的“代工廠”，電池片環(huán)節(jié)因技術(shù)迭代和效率指標(biāo)差異而相對(duì)維持了一定的議價(jià)能力。這是產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)之間價(jià)值重構(gòu)的結(jié)果，也是億晶光電這一類純組件定位企業(yè)陷入困境的行業(yè)性背景。

正是這種價(jià)值重構(gòu)，解釋了為什么這樁8.19億的接盤交易里，真正占據(jù)談判主動(dòng)的是電池片廠。億晶光電還在的時(shí)候，荀建華在光伏行業(yè)里排得上名號(hào)，沒(méi)有人會(huì)想到這家掛牌十余年的組件廠最終以凈資產(chǎn)負(fù)值被重整。但當(dāng)行業(yè)進(jìn)入洗牌階段，誰(shuí)更能扛、誰(shuí)的話語(yǔ)權(quán)更大，已經(jīng)成為另一個(gè)問(wèn)題了。

8.19億能填平億晶光電的債務(wù)坑嗎？一年半載后，得到答案的不會(huì)只有一個(gè)鄭華玲。想要在資產(chǎn)負(fù)債率102%、一天虧掉65萬(wàn)的殘局上做加法，需要時(shí)間。

但如果連鼎一投資和中潤(rùn)光能都覺得這筆買賣值得做，那說(shuō)明光伏行業(yè)的資產(chǎn)，哪怕在低谷期，依然有人愿意接。這本身就是一個(gè)信號(hào)。

畢竟，誰(shuí)都知道價(jià)格會(huì)漲回來(lái)的。但在漲回來(lái)之前，能等到那一天的，不是誰(shuí)會(huì)做組件，而是誰(shuí)有錢。

關(guān)于光伏行業(yè)的未來(lái)，您怎么看？

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