財聯(lián)社4月28日訊（記者 封其娟）市場波動起伏，投資者該如何做好資產(chǎn)配置？產(chǎn)品層出不窮，怎樣才能將產(chǎn)品創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為投資者的獲得感？單一資產(chǎn)難以抵御周期風(fēng)浪，多元配置又該如何破局前行？

4月28日，在興證全球基金、財聯(lián)社、騰訊新聞共同主辦的2026興全投資人大會上，騰訊新聞財經(jīng)負(fù)責(zé)人劉鵬作為主持人，與睿遠(yuǎn)基金總經(jīng)理饒剛，景林資產(chǎn)合伙人、基金經(jīng)理蔣彤，蒙璽投資創(chuàng)始人、總經(jīng)理李驤，興證全球基金多元資產(chǎn)配置部副總監(jiān)宋華，興業(yè)證券研究院金融工程首席分析師鄭兆磊，就《多資產(chǎn)多策略的繁榮，投資者的“獲得”》這一主題展開了圓桌討論。

如劉鵬所言，市場不缺機(jī)會，缺的是能拿得住的機(jī)會，產(chǎn)品不缺創(chuàng)新，缺的是投資者真正有獲得感的產(chǎn)品。在“黑天鵝”頻出的宏觀背景下，單一資產(chǎn)、單一風(fēng)格在不少時候都像坐過山車，上去的時候很激動，下來很清醒。多資產(chǎn)、多策略之所以這兩年越來越受重視，背后反映的是整個財富管理行業(yè)的轉(zhuǎn)變，大家不再只追求沖得更高，而是更關(guān)注能不能走得更穩(wěn)更久。

此次圓桌論壇上，5位嘉賓分別來自公募、私募、券商研究院，投資策略覆蓋主動、量化。結(jié)合前沿洞察與實踐經(jīng)驗，各自為投資者如何穿越市場波動、實現(xiàn)可持續(xù)的財富增長，提供了多元思路。

宏觀變局之下，多資產(chǎn)多策略為何成為必然選擇？

劉鵬：低利率下的環(huán)境會給固收+產(chǎn)品帶來很大的發(fā)展機(jī)遇，但 A 股高波動仍是不小挑戰(zhàn)，您怎么看？

饒剛：從全球資本市場百年歷史來看，股票長期收益普遍高于債券，即便經(jīng)歷戰(zhàn)爭與金融危機(jī)，這一規(guī)律依然成立。因此，通過適度權(quán)益或多資產(chǎn)策略增強(qiáng)債券收益，是長期有效的配置思路。

劉鵬：景林資產(chǎn)作為深耕中美股市的長期投資者，進(jìn)行全球配置本身就是景林的核心能力。當(dāng)前A股及港股與美股市場核心的差異點(diǎn)和各自的吸引力分別是什么？

蔣彤：我們始終強(qiáng)調(diào)“本土經(jīng)驗、全球視野”。

我國擁有完整的經(jīng)濟(jì)體系與制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，如今不少公司已實現(xiàn)了過去難以想象的發(fā)展目標(biāo)。A股和港股市場根基扎實、基本面堅實，具備顯著的投資價值。而美股等海外市場匯聚了全球范圍內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，借助全球視野來梳理產(chǎn)業(yè)鏈，能更清晰地把握產(chǎn)業(yè)全貌，也更有利于捕捉市場發(fā)展的節(jié)奏。

劉鵬：量化投資近年來發(fā)展迅速，但市場也在關(guān)注：量化的超額收益是階段性的，還是可持續(xù)的？此外，如何應(yīng)對“策略擁擠”和“趨勢反轉(zhuǎn)”這兩大挑戰(zhàn)？

李驤：整體而言，量化策略獲取超額收益的能力比較確定。這種能力是否具有階段性，很大程度上取決于如何理解“階段性”。

隨著市場逐步走向成熟，量化超額收益整體將呈現(xiàn)逐年結(jié)構(gòu)性收斂的趨勢，這幾乎是所有市場發(fā)展成熟的共同特征。長期來看，市場始終會存在超額收益，但并非通過簡單分析就能獲取。

如果各家機(jī)構(gòu)的定價都趨于準(zhǔn)確，擁擠度必然會上升。量化行業(yè)本質(zhì)上處理的是“Y=F(X)”的映射問題，輸入的是數(shù)據(jù)。因此，我們可以通過擴(kuò)展數(shù)據(jù)維度、融合多頻段數(shù)據(jù)，并預(yù)測不同持有期的收益率，從而豐富輸入與輸出體系。量化投資是一項龐大的系統(tǒng)工程，只要把握好在輸入和輸出兩端的優(yōu)化與分散，就能在一定程度上降低風(fēng)險。

此外，新技術(shù)的運(yùn)用也有助于緩解策略同質(zhì)化。以AI為例，即便是參數(shù)的微調(diào)，也可能帶來差異化的預(yù)測結(jié)果。

量化投資本質(zhì)上是一個高度理性的行業(yè)，持股很可能是所有市場參與者中最分散的，所追求的超額收益也并非如外界想象中某日大幅戰(zhàn)勝市場，而是長期日均千分之幾級別的穩(wěn)健累積。執(zhí)行層面極度理性，交易由程序依據(jù)系統(tǒng)化信號執(zhí)行，天然具備高度紀(jì)律性與分散性，且各類策略均設(shè)有嚴(yán)格的風(fēng)控機(jī)制。

劉鵬：量化行業(yè)未來的核心競爭力，在于模型、基建還是人才？

李驤：三者缺一不可，但歸根結(jié)底，核心是掌握前沿技術(shù)的頂尖人才。

劉鵬：宋總管理的FOF通過“多資產(chǎn)+多策略”獲取Alpha，而不依賴擇時。這種策略的底氣從何而來？您的團(tuán)隊又如何確保所選的各種策略，能在不同宏觀環(huán)境下真正實現(xiàn)風(fēng)險分散、平滑波動的效果？

宋華：我們普遍認(rèn)為，擇時尤其是連續(xù)擇時，是一種低勝率的投資方式。相較之下，依托多資產(chǎn)、多策略的低相關(guān)性特征做長期配置，勝率更高、收益可穩(wěn)步累積，組合Alpha也更具備可持續(xù)性。

在基金庫搭建上，我們采取自下而上的篩選邏輯，核心聚焦基金經(jīng)理長期風(fēng)格穩(wěn)定性與盈利模式可持續(xù)性，規(guī)避單一環(huán)境依賴型策略，弱化短期行情擾動帶來的沖擊。依托自下而上的篩選框架，基金庫超額收益來源多元，能夠更好適配不同宏觀場景，提升組合的適配性與抗風(fēng)險能力。

劉鵬：鄭總，您認(rèn)為多資產(chǎn)是公募二次增長的核心引擎。2026年存款搬家預(yù)期升溫，您看“固收+”和FOF等策略，能接住這波資金嗎？

鄭兆磊：這里所討論的公募包含專戶業(yè)務(wù)。下面我從三個維度展開說明：

第一，從客觀數(shù)據(jù)看。2025年公募“固收+”產(chǎn)品規(guī)模新增超過7000億元，F(xiàn)OF規(guī)模增長同樣顯著。

第二，從供需格局看。相對銀行理財，公募產(chǎn)品作為底層資產(chǎn)的競爭優(yōu)勢凸顯。

第三，自2024年下半年起，出現(xiàn)了公募人才轉(zhuǎn)向?qū)艄芾淼男聞酉?。專戶模式更貼近私募運(yùn)作機(jī)制，有利于發(fā)揮多資產(chǎn)、大類配置的品類優(yōu)勢。無論從人才儲備還是從業(yè)意愿來看，公募及專戶都具備承接相關(guān)市場需求的堅實基礎(chǔ)。

實戰(zhàn)配置視角，當(dāng)下各類資產(chǎn)有何機(jī)會？

劉鵬：接下來，我們聚焦實戰(zhàn)，聽聽各位對具體資產(chǎn)的研判。饒總，在海外地緣沖突頻發(fā)的背景下，海外資產(chǎn)波動顯著高于國內(nèi)，您在配置上做了哪些調(diào)整？如何利用這種內(nèi)外差異來優(yōu)化股債組合？

饒剛：宏觀走勢本身較難預(yù)判，我們會更多聚焦在結(jié)構(gòu)層面，極少擇時。今年以來，我們主要關(guān)注美伊沖突的演進(jìn)，局勢走向仍然存在高度不確定性。但從長遠(yuǎn)看，此類事往往是風(fēng)險與機(jī)遇并存，甚至機(jī)遇可能更大一些。

當(dāng)前，股債資產(chǎn)已難以復(fù)刻此前的對沖效果，黃金、大宗商品等是更直接的對沖工具。在公募“固收+”工具相對有限的情況下，我們會傾向于通過配置相關(guān)行業(yè)股票來實現(xiàn)風(fēng)險敞口的對沖。

美伊沖突與中東局勢直接關(guān)乎全球能源安全，也促使各國重新審視能源戰(zhàn)略。近期國內(nèi)新能源汽車、摩托車等出口表現(xiàn)亮眼，正是這一趨勢的反映。這些變化為國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)上市公司帶來了重要機(jī)遇，也成為我們應(yīng)對市場變化的結(jié)構(gòu)性方式之一。

劉鵬：危中有機(jī)。蔣總，當(dāng)下您是如何看待科技股相關(guān)的投資機(jī)遇？

蔣彤：一個引人注目的現(xiàn)象是，無論在國內(nèi)還是海外，投資者都捕捉到了不少“十倍股”，這說明AI領(lǐng)域蘊(yùn)藏著巨大且難得的機(jī)遇，也吸引了眾多參與者深入耕耘。我堅信只要是先進(jìn)的生產(chǎn)力，終將穿透一切宏觀波動與不確定性，持續(xù)向前發(fā)展。

劉鵬：量化擅長全市場捕捉機(jī)會，李總，在當(dāng)前 A 股、港股、美股及商品等市場中，哪些結(jié)構(gòu)性機(jī)會更適合量化策略發(fā)揮優(yōu)勢？

李驤：對比全球市場，A股市場仍具備顯著的超額收益空間。無論在對沖產(chǎn)品還是指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品中，我們在股票頭寸上均保持高倉位運(yùn)作，僅保留少量資金用于日常流動性管理。從資金流向來看，長期資金、新增資金都在持續(xù)流入A股。疊加未來三到五年的市場增長潛力與可預(yù)見的超額收益空間，我們自然也傾向于將A股作為重點(diǎn)配置方向。

當(dāng)然，地緣政治與全球周期波動等不確定因素仍然存在，市場不排除出現(xiàn)“黑天鵝”事件的可能。對此，可通過多元化策略進(jìn)行風(fēng)險對沖，例如配置CTA策略。

劉鵬：請問商品在配置結(jié)構(gòu)里是否被低估了？

李驤：確實存在一定程度的低估。如果僅將CTA視為單一資產(chǎn)，收益周期可能比許多人預(yù)期的更長。一旦CTA階段性收益不明顯，投資者就容易否定這類策略。但在組合配置框架下，CTA是典型的“危機(jī)阿爾法”來源，能夠有效對沖尾部風(fēng)險，具備不可替代的配置價值。

從全球?qū)嵺`來看，CTA的配置價值高于單獨(dú)作為單一資產(chǎn)進(jìn)行投資，更適合作為組合中的補(bǔ)充與平衡工具。

劉鵬：宋總，您的FOF團(tuán)隊率先在業(yè)績基準(zhǔn)中納入了海外指數(shù)和黃金指數(shù)，構(gòu)建“立方體”配置體系。您當(dāng)前是更傾向于多配A股、港股，還是繼續(xù)保持相對均衡的全球配置？

宋華：我們的資產(chǎn)配置框架追求風(fēng)格均衡，核心在于提升投資組合整體的風(fēng)險收益比。在投資管理中，我們高度重視業(yè)績比較基準(zhǔn)的設(shè)定，并嚴(yán)格控制組合相對于基準(zhǔn)的跟蹤誤差與超額收益獲取能力。無論是公募產(chǎn)品還是專戶產(chǎn)品，我們都非常注重基準(zhǔn)的選擇，尤其傾向于采用代表性強(qiáng)的多資產(chǎn)、多策略基準(zhǔn)。

展望未來，如何把握長期機(jī)遇與行業(yè)變革？

劉鵬：饒總，您近期提到中游制造業(yè)的產(chǎn)能出清非常清晰，價格彈性有望在今年爆發(fā)，能否講一下您的理解？

饒剛：當(dāng)前不少制造業(yè)已處于盈利周期底部，庫存水平、盈利增速及產(chǎn)能利用率均處于歷史低位，鋰電、化工等產(chǎn)業(yè)鏈已初步呈現(xiàn)價格彈性。即便2026年缺乏需求顯著回暖帶動的盈利修復(fù)，板塊下行風(fēng)險也相對有限，原因在于供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大、產(chǎn)能利用率繼續(xù)下探的空間已較為有限。

越來越多經(jīng)營穩(wěn)健的消費(fèi)類龍頭企業(yè)股息率已達(dá)到4-5%，超過銀行等傳統(tǒng)高股息板塊；而地產(chǎn)鏈企業(yè)在經(jīng)歷多輪周期出清、行業(yè)格局優(yōu)化后，同樣具備持續(xù)關(guān)注的價值。

在“固收+”或價值投資框架下，我們不是去“搶”股票，而更多是“撿”股票，更傾向于在合理價位“拾取”優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

劉鵬：近年來主觀多頭普遍面臨挑戰(zhàn)，很多投資者覺得主觀選股越來越難做出性價比。您是頭部主觀多頭的代表，您覺得主觀選股的核心優(yōu)勢是什么，以及不可替代的地方在哪里？

蔣彤：我仍然認(rèn)為主觀選股值得堅守。基本面分析符合人的認(rèn)知邏輯與決策習(xí)慣。事實上，無論是宏觀策略、對沖、量化還是指數(shù)增強(qiáng)，底層邏輯都離不開基本面，只是不一定局限于個股層面，而可能延伸到行業(yè)、經(jīng)濟(jì)或市場整體。

這個問題或許可以理解為：是否還要堅持對個股和行業(yè)做深度的基本面研究？在我看來，深度研究就像一把“保護(hù)傘”。當(dāng)市場遭遇大風(fēng)浪時，如果對企業(yè)有足夠深的認(rèn)知，你就有了定力。

也有人問，主觀選股是否還具備性價比？性價比本質(zhì)上是效率問題。在今天的AI時代，研究效率已大幅提升。當(dāng)然，人與AI應(yīng)當(dāng)如何協(xié)同，這是另一個值得深入探討的命題。

劉鵬：鄭總，您怎么看這個問題？

鄭兆磊：我始終主張從組合整體視角來審視投資，無論是調(diào)研、交易還是其他投資行為，都應(yīng)置于組合的整體框架中評估。在市場風(fēng)格加快切換、投資工具多元化的環(huán)境下，傳統(tǒng)深耕個股的方法并未失效，但確實面臨一定挑戰(zhàn)。應(yīng)對之策在于不斷豐富自身的“武器庫”，量化如此，主動權(quán)益亦然。

劉鵬：剛才蔣總提到了AI的出現(xiàn)大大提升了選股效率，李總您在2019年就將AI引入投研。能否分享下蒙璽當(dāng)下的量化投資里，跟AI技術(shù)有哪些融合呢？未來又有哪些探索方向？

李驤：AI與量化投資天然就有著諸多交集。AI最早被應(yīng)用于模型擬合環(huán)節(jié)，當(dāng)時我們稱之為非線性模型。隨著AI技術(shù)的發(fā)展，應(yīng)用已滲透至量化投資的各個環(huán)節(jié)。

行業(yè)認(rèn)知也在演變：早期因子需具備強(qiáng)預(yù)測性，而如今特征可側(cè)重描述性，即使預(yù)測性不強(qiáng)，納入特征庫后仍能提升整體模型的邊際預(yù)測效能。算法交易環(huán)節(jié)同樣可深度融合AI，這也是行業(yè)持續(xù)加碼算力投入的核心動因，我們都希望定價更精準(zhǔn)、預(yù)測更可靠。

如今，AI的應(yīng)用已不限于投研。自2026年我們啟動“AI賦能計劃”以來，中后臺業(yè)務(wù)也廣泛引入相關(guān)工具，尤其在邏輯梳理、編程輔助等場景成效顯著。

這就引向一個更深層的命題——我們堅信人類依然不可替代。AI能通過邏輯推演給出選項，但缺乏真正的決策能力。或者說，缺乏一種“品位”。

劉鵬：在FOF多策略上面，AI給我們帶來了哪些改進(jìn)？

宋華：AI對我們整個組合管理流程帶來了顯著的改變與優(yōu)化。不僅大幅提升了組合管理的效率，也拓展了管理邊界。整體管理的精細(xì)度不僅沒有下降，反而得到提升。AI能在更多環(huán)節(jié)助力。正如剛才李驤總提到的，無論是信息的收集與整理，還是投資策略的完善，都可以借助AI技術(shù)，為組合管理帶來顯著的賦能與提升。