來(lái)源：市場(chǎng)資訊

（來(lái)源：財(cái)富FORTUNE）

巴菲特密切關(guān)注股市，研判市場(chǎng)是否存在估值泡沫。圖片來(lái)源：GETTY IMAGES

在2001年12月10日出版的那期《財(cái)富》雜志中，沃倫·巴菲特發(fā)表了一篇具有里程碑意義的七頁(yè)長(zhǎng)文，文中提出了一項(xiàng)關(guān)鍵市場(chǎng)指標(biāo)，也就是后來(lái)廣為人知的“巴菲特指標(biāo)”。這篇文章改編自他當(dāng)年7月在愛(ài)達(dá)荷州太陽(yáng)谷Allen & Co.年度大會(huì)上的一次演講。這場(chǎng)峰會(huì)屬于閉門(mén)分享，聽(tīng)眾主要是各大公司的CEO。正是在《財(cái)富》雜志傳奇專(zhuān)欄作家卡羅爾·盧米斯的推動(dòng)下，巴菲特將演講稿擴(kuò)充整理，寫(xiě)成了這篇文章�？_爾也是我剛?cè)胄袝r(shí)的導(dǎo)師——我曾有幸擔(dān)任她的研究助理（工作中絕不允許敷衍�。�，而她也十分慷慨，親自幫我修改過(guò)幾篇稿件。

在那時(shí)，卡羅爾與巴菲特已是莫逆之交。多年來(lái)，她一直是伯克希爾-哈撒韋（Berkshire Hathaway）年度致股東信的編輯�？梢哉f(shuō)，在巴菲特的影響下，她的分析能力愈發(fā)精湛。從ITT到惠普（Hewlett-Packard），再到《財(cái)富》雜志當(dāng)時(shí)的母公司時(shí)代華納（Time Warner），她能夠精準(zhǔn)剖析這些大型企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，其水平甚至超過(guò)絕大多數(shù)華爾街分析師和基金經(jīng)理。她在美國(guó)在線（AOL）并購(gòu)案剛宣布時(shí)就直言不諱地予以批評(píng)（這一交易后來(lái)被廣泛視為失敗案例），當(dāng)時(shí)甚至惹惱了公司高層。2024年5月，在作為CEO的最后一次年度講話中，巴菲特也特別肯定了卡羅爾的卓越貢獻(xiàn)，稱(chēng)贊她在幫助這位“奧馬哈先知”成為商界最具影響力人物的過(guò)程中發(fā)揮了重要作用，并盛贊她是“最優(yōu)秀的商業(yè)記者”。

巴菲特在25年前提出的這些觀點(diǎn)經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)，而且在當(dāng)下尤其具有現(xiàn)實(shí)意義，因?yàn)檫@套他當(dāng)年用來(lái)預(yù)警市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，如今看起來(lái)更加值得警惕。彼時(shí)，巴菲特正是在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之際撰寫(xiě)的這篇文章。他在文中解釋了為何市場(chǎng)下跌不可避免，而且很可能還會(huì)大幅延續(xù)。他的核心判斷是：從長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)股市的總市值不可能持續(xù)快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)（即GDP所反映的商業(yè)活動(dòng)）的增長(zhǎng)。因此，當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)與國(guó)民收入之間的比值大幅偏離常態(tài)時(shí)，必將向相反方向擺動(dòng)，并回歸均值，只是無(wú)人能夠精準(zhǔn)預(yù)測(cè)這一回調(diào)發(fā)生的時(shí)間。巴菲特在文中還重點(diǎn)展示了一張圖表：在2000年3月互聯(lián)網(wǎng)狂潮的頂峰時(shí)期，這一指標(biāo)（后來(lái)被稱(chēng)為“巴菲特指標(biāo)”）一度飆升至驚人的200%。

他寫(xiě)道：“這張圖傳遞的信息是：如果（股票總市值與GDP之間的）這一比值降至70%或80%，買(mǎi)入股票很可能會(huì)帶來(lái)不錯(cuò)的回報(bào)；但如果它像1999年和2000年那樣逼近200%，那你就是在‘玩火’�！笔聦�(shí)上，在這篇文章發(fā)表時(shí)，標(biāo)普指數(shù)已經(jīng)下跌超過(guò)20%；到2022年中，又較峰值回落了接近一半，使得“巴菲特指標(biāo)”跌至80%以下。正如這一指標(biāo)所預(yù)示的那樣，科技泡沫破裂后的階段，恰恰成為極佳的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

巴菲特指標(biāo)已高于2001年預(yù)警時(shí)的水平

當(dāng)前市場(chǎng)投機(jī)情緒空前高漲。自伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)意外爆發(fā)引發(fā)市場(chǎng)下跌以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)已反彈超過(guò)13%，截至4月17日午盤(pán)，創(chuàng)下7140點(diǎn)的歷史新高。更令人震驚的是，如今“巴菲特指標(biāo)”已升至232%，比他當(dāng)年劃定的“危險(xiǎn)區(qū)間”還高出約六分之一。如此之高的水平伴隨著兩個(gè)問(wèn)題。首先，企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超GDP增速。多頭認(rèn)為，這一趨勢(shì)足以支撐當(dāng)前估值，并且每股收益（EPS）仍可保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，而國(guó)民收入僅以約5%的名義增速緩慢增長(zhǎng)。但這一論點(diǎn)站不住腳：當(dāng)前企業(yè)利潤(rùn)已占GDP的12%，而歷史均值僅為7%至8%。在高度競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，高利潤(rùn)率必然吸引競(jìng)爭(zhēng)者入場(chǎng)，通過(guò)壓低價(jià)格、擴(kuò)大規(guī)模來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，從而擠壓原有高盈利企業(yè)的利潤(rùn)空間。這種超常的盈利增長(zhǎng)通常難以持續(xù)。正如已故諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主米爾頓·弗里德曼曾對(duì)本文作者所說(shuō)：“企業(yè)利潤(rùn)占國(guó)民收入的比重，不可能長(zhǎng)期高于其歷史水平�！�

其次，相對(duì)于盈利而言，股價(jià)也變得更加昂貴。根據(jù)第一季度美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)計(jì)算，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率已超過(guò)28倍，這比約17倍的百年均值高出三分之二。更可能出現(xiàn)的情況是：利潤(rùn)和市盈率都會(huì)向常態(tài)回歸，并帶動(dòng)“巴菲特指標(biāo)”和標(biāo)普指數(shù)同步下行。

那么，從“巴菲特指標(biāo)”處于極端高位時(shí)的歷次表現(xiàn)來(lái)看，這次跌幅可能會(huì)有多大？再次回顧，互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期該指標(biāo)升至200%，也正是巴菲特撰文警示風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，下跌幅度約為一半。2021年11月，該指標(biāo)再次略高于這一危險(xiǎn)水平，隨后回落了19%。

在那篇《財(cái)富》雜志文章中，巴菲特曾警告，如果投資者在該指標(biāo)處于歷史高位時(shí)仍期待股市繼續(xù)大漲，“那這條走勢(shì)曲線就得直接沖出圖表邊界”，也就是說(shuō)，多頭實(shí)際上是在賭經(jīng)濟(jì)規(guī)律會(huì)失效。眼下，市場(chǎng)仍由多頭主導(dǎo)，他們預(yù)計(jì)這個(gè)已經(jīng)突破歷史區(qū)間的“巴菲特指標(biāo)”還會(huì)進(jìn)一步深入“玩火”的區(qū)域。我的導(dǎo)師卡羅爾·盧米斯，當(dāng)年說(shuō)服她的好友巴菲特將這一后來(lái)備受推崇的指標(biāo)分享給公眾，這無(wú)疑是一項(xiàng)重要貢獻(xiàn)。這個(gè)歷久彌新的指標(biāo)已經(jīng)發(fā)出了“過(guò)度亢奮”的警告：如果繼續(xù)沉浸在樂(lè)觀論調(diào)中，最終必將迎來(lái)漫長(zhǎng)的“宿醉”。（財(cái)富中文網(wǎng)）

譯者：郝秀

審校：汪皓

申報(bào)《財(cái)富》榜單