華潤新能源擬募資245億，央企新能源證券化窗口收窄。

五年前三峽能源以227億元募資登陸A股，創(chuàng)下電力行業(yè)史上最大IPO紀錄。五年后，華潤新能源帶著245億元募資計劃走向深交所上市委的審議桌，4月28日的表決將決定它能否刷新這一紀錄。

與此同時，電建新能源的90億元IPO申請已獲上交所受理，處于排隊狀態(tài)。一已上市、一將上會、一在排隊。預見能源認為，電力央企新能源板塊的資本化路徑看似熱鬧，但三家公司募資規(guī)模的逐級遞減、審核進度的明顯分化，折射出一個不容回避的現(xiàn)實：央企新能源資產(chǎn)的證券化窗口正在收窄，誰能搶在補貼紅利徹底退潮前完成資本閉環(huán)，誰才可能拿到下一輪競爭的入場券。

245億募資背后

利潤正在被電價和補貼雙殺

華潤新能源的資產(chǎn)清單，截至報告期末，控股發(fā)電項目并網(wǎng)裝機容量4158.99萬千瓦，其中風電2763.07萬千瓦、太陽能發(fā)電1395.92萬千瓦，業(yè)務覆蓋全國31個省區(qū)市，裝機規(guī)模在央企新能源公司中穩(wěn)居前列。245億元的擬募資額也的確刷新了近年新能源行業(yè)IPO紀錄。

但華潤新能源的財務數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，公司營收從205.12億元微增至229.09億元，歸母凈利潤卻從82.80億元、79.53億元一路下滑至61.02億元，2025年同比降幅達到23.27%。2026年一季度，凈利潤預計還將再降約三成。增收不增利的背后，是兩股力量同時擠壓利潤空間：平價上網(wǎng)電價持續(xù)走低，疊加棄風棄光率攀升導致發(fā)電量無法全額轉(zhuǎn)化為收入。

華潤新能源的風險，藏在應收賬款里。截至2024年三季度末，華潤新能源應收可再生能源補貼款賬面價值高達204.75億元，占流動資產(chǎn)的64.28%，回款周期普遍在1至4年。賬面上確認了收入，現(xiàn)金卻遲遲到不了賬。深交所在兩輪問詢中反復追問補貼依賴、產(chǎn)能消化、平價上網(wǎng)轉(zhuǎn)型等18個核心問題，預見能源認為，這顯示出補貼模式下建立的盈利模型，在平價時代正面臨根本性重構(gòu)。

電建新能源90億募資

折射出另一條更現(xiàn)實的路徑

與華潤新能源245億的宏大募資相比，電建新能源的IPO方案明顯收著打。

根據(jù)招股書，電建新能源控股發(fā)電項目裝機容量2250.32萬千瓦，約為華潤新能源的一半，擬募資90億元，計劃帶動484.81億元風光電項目總投資，預計新增裝機846萬千瓦。募資額只有華潤新能源的三分之一出頭，但帶動的項目總投資卻接近500億元——這種“以募資撬動更大投資”的結(jié)構(gòu)設計，在當下審核環(huán)境中反而更容易獲得監(jiān)管認可。

業(yè)績層面，電建新能源展現(xiàn)出不同的增長曲線。報告期內(nèi)營收從83.82億元穩(wěn)步增至98.10億元，歸母凈利潤從17.68億元增長到25.89億元，利潤逐年穩(wěn)定增長，裝機容量也從904.5萬千瓦翻倍至2250.32萬千瓦。與華潤新能源“規(guī)模大但利潤下行”的走勢形成對照。

真正讓人注意的，是電建新能源在2023年6月完成增資引戰(zhàn)，引入運達股份等戰(zhàn)略投資者，運達股份出資5億元認購1.3115%股份。先引戰(zhàn)后IPO——這套操作路徑意味著公司在走向公開市場前已經(jīng)完成了一輪估值錨定和股權(quán)梳理，上市的不確定性顯著降低。

上市只是起點

消納和電價才是真命題

2021年6月，三峽能源以227.13億元募資額登陸上交所主板，發(fā)行價2.65元/股，上市首日大漲44%。彼時市場對新能源資產(chǎn)的追捧達到頂峰，三峽能源押注海上風電的策略也被視為差異化競爭的正確選擇——募資投向的7個海上風電項目，覆蓋了從陽西沙扒到江蘇如東的沿海風電走廊。

但五年后再看，三峽能源的上市并未解決行業(yè)的核心矛盾。截至2026年4月，其股價在3.82元附近徘徊，較發(fā)行價累計漲幅有限。海上風電的消納壓力和電價下行同樣困擾著這家已上市的企業(yè)。換言之，成功上市拿到資金固然重要，但決定企業(yè)長期價值的，依然是裝機規(guī)模擴張之后，能否在電力市場化交易中維持合理的電價水平和消納率。

這條邏輯在華潤新能源和電建新能源同樣顯現(xiàn)出來，華潤新能源截至2024年末平價上網(wǎng)裝機容量已超過補貼上網(wǎng)裝機容量，但平價上網(wǎng)電量仍低于補貼上網(wǎng)電量，深交所據(jù)此追問募投項目是否存在產(chǎn)能消化不足的風險。裝機規(guī)?？梢钥抠Y本堆出來，電價和消納卻由市場和電網(wǎng)說了算。

華潤新能源的上會，不會是央企新能源分拆上市的終局。無論4月28日審議結(jié)果如何，這個行業(yè)都正在經(jīng)歷從“補貼驅(qū)動”到“市場驅(qū)動”的艱難換擋。預見能源認為，245億募資額刷新紀錄的背后，是新能源發(fā)電告別政策紅利、直面電價市場化競爭的深層變局。

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