“許多國家地區(qū)的股市或接近、或持平、或大幅收復3月初以來的跌幅。”

文 /巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

周五還在說要“和好”，周日又掐上了架，整個地球都被迫卷入一幕叫做《霍爾木茲海峽開開關關，特朗普和伊朗各執(zhí)一詞》的短劇中。

連巴西總統(tǒng)盧拉都忍不住在社交媒體吐槽：

我們不能每天早上醒來和晚上入睡前都看到某國總統(tǒng)發(fā)文威脅世界、制造戰(zhàn)爭，且不與聯(lián)合國協(xié)商就做出決定。

反正截至小巴撰稿的時候，男主角特朗普的社交媒體剛更新了新劇情：美國海軍迫停了一艘伊朗油輪，控制并對船上貨物展開查驗。更早之前，他控訴伊朗在霍爾木茲海峽開火，并進行了一輪威脅說辭，你懂的，一些老調(diào)重彈。

不過，再狗血的劇情，也有被人看厭的時候。伊朗局勢跌宕起伏，資本市場一直都是“一通分析猛如虎，漲跌全看特朗普”，如今越來越多的投資者選擇“管他呢！”

周日談崩了消息傳出后，周一開盤后上證指數(shù)安然走了一根上漲0.76%的小陽線宣告態(tài)度，最終收盤于4082點，距離收復3月3日以來的大跌還有100點。

滬深300和創(chuàng)業(yè)板顯然在“管他呢”方面更為積極，前者在周一收復失地，而后者在上上周就回歸“正途”并連續(xù)創(chuàng)下11年來的新高。

圖源：Choice金融

A股不是唯一開始走自己路的市場。近日，臺股指數(shù)、納斯達克指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指類似，4月8日就超越3月的高點一路向上，港股恒生指數(shù)、韓國綜合股價指數(shù)、日本股市日經(jīng)指數(shù)、美國道瓊斯指數(shù)已“打平”或基本打平。

《4月財富增長報告》中，我們有提到，資本市場將對戰(zhàn)爭逐步“脫敏”，盡管沖突曾讓資本市場一度失去錨點，但決定中長期走勢的，依然是那些“確定性”且將被長期執(zhí)行的事務，例如，貨幣政策和經(jīng)濟基本面。

那么市場對戰(zhàn)爭“脫敏”后，該如何做？這其中，有一個對普通投資者友好且比較討巧的方法——“抄國家隊作業(yè)”。

4月以來，隨著上市基金2025年報陸續(xù)披露完成，以此為基礎，許多國家隊的持倉情況被公之于眾，今天的文章，我們就幫大家進一步了解下它們具體的“作業(yè)”細節(jié)。

國家隊的“五大主力”

不過，在說具體的持倉前，需要先解釋下什么事“國家隊”？

資本市場中所說的“國家隊”，往往是指具有國家背景、資金體量巨大、以維護市場穩(wěn)定、服務國家戰(zhàn)略為核心目標的大型機構投資者，此外，作為金融市場的穩(wěn)定器和壓艙石，國家隊會在市場劇烈波動時出手“救市”，并引導長期資金流向。

用前海開源首席經(jīng)濟學家楊德龍的話說：“中央?yún)R金、社�；鸬葒谊�，是真正的價值投資，不會受到市場情緒波動的困擾，以真正做到高拋低吸。”

對普通投資者來說，由于它們代表的是國家資金，為了實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，其投資風格偏向穩(wěn)妥和長期，并不會隨意調(diào)倉，所以國家隊持倉，也就逐漸成為投資者“抄作業(yè)”的一個優(yōu)秀對象。

國家隊的核心成員主要分為“五大主力”。

“國家隊”的絕對核心，是中投公司全資子公司，包括中央?yún)R金投資有限責任公司，中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責任公司等。

證金公司是國家隊第二大主力。證金公司通過證金資管專戶持股，調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)融通業(yè)務，也是2015年的核心救世主力，2025年開始其股權被劃撥給了中央?yún)R金，主要負責提供流動性支持。

第三和第四大主力，分別是全國社�；鸷突攫B(yǎng)老保險基金。

全國社會保障基金理事會

第五大主力則是國家外匯管理局旗下的平臺，如梧桐樹、鳳山、坤藤投資，以及國務院國資委下屬的中國誠通和國新投資，這些機構更愿意嘗試多元化配置。

從資產(chǎn)配置來看，五大主力可以分為兩類：一類托底市場，買ETF；一類則偏向買個股。它們一起構成了“國家隊”的完整投資體系。

風格上看，作為穩(wěn)定市場的核心力量，匯金更喜歡配置寬基ETF。比如滬深300、上證50和中證500等指數(shù)ETF基金。

而全國社�；鹗琴Y本市場的“超長期壓艙石”，風格偏向追求絕對穩(wěn)健收益，持倉周期一般按照年來算，偏好高股息藍籌個股；基本養(yǎng)老保險基金也是資本市場的價值投資者。

那么剛過去的2025年，它們分別買了什么呢？

中央?yún)R金買了什么？

我們來看中央?yún)R金的動向。

截至2025年四季度末，“國家隊”共計持有ETF市值超1.54萬億人民幣，比去年二季度增加了2487億元。這意味著，從絕對資金量來說，國家隊在2025年的整體是增持的。

從ETF持倉情況來看，國家隊中持有ETF最多的是“中央?yún)R金投資”和“中央?yún)R金資管”，分別持有21個和15個ETF，平均持倉比例為36.19%和38.01%，持有市值為7973.22億元和7289.86億元。是當之無愧的壓艙石。

而其他的六個國家隊分支機構加起來的持倉市值也僅有176.3億元，只能算是中央?yún)R金的零頭。

中央?yún)R金到底持有哪些呢？答案是“寬基”。

所謂“寬基”，就是成分股覆蓋范圍廣、行業(yè)分布均衡、不局限于單一行業(yè)或主題ETF或者是指數(shù)基金。

截至去年四季度末，中央?yún)R金投資和中央?yún)R金資管，均重點持有寬基ETF，持股數(shù)量較多的就是滬深300ETF、上證50ETF，中證1000ETF和上證科創(chuàng)板50ETF等。

其中，華泰柏瑞滬深300ETF尤其受到中央?yún)R金的青睞，兩大國家隊分別購買了379億份和357億份的華泰柏瑞滬深300ETF。在各自持倉中的占比均超過40%。

作為穩(wěn)定市場的中堅力量，買寬基就意味著買一籃子的股票，而且都是納入指數(shù)的藍籌優(yōu)質(zhì)個股。

除了寬基之外，國家隊還青睞誰呢？

第一，中央?yún)R金投資持有的21只ETF基金中，僅有金融ETF國泰為非寬基指數(shù)基金。

第二，國家隊“易方達基金-匯金資管單一資產(chǎn)管理計劃”重倉了中概互聯(lián)網(wǎng)ETF易方達，持有市值14.3億元，少量購買了通信ETF華夏、軍工ETF國泰、醫(yī)藥ETF易方達，減持了酒ETF鵬華。

第三，國家隊“華夏基金-匯金資管單一資產(chǎn)管理計劃”則在去年四季度加倉了有色金屬ETF南方、黃金股ETF華夏、軟件ETF嘉實等。

需要注意，該資管計劃總計持有17只ETF，市值59.7億元。但光中證500ETF華夏就占了33.46億元，可見國家隊雖然也會買入行業(yè)ETF，但是寬基ETF依然是主流。

唯一例外的是“誠通系”。

作為國務院國資委下屬央企，兩大國家隊的角色主要是服務國企改革，所以買入的寬基較少。從持倉來看，北京誠通金控偏好有色金屬ETF南方，新進了恒生消費ETF景順和軍工龍頭ETF富國。

中國誠通控股偏愛“央企ESGETF融通”和“央企紅利ETF融通”，算是把自己服務國企改革的職責進行到底。

股民在證券公司交易大廳交流股票情況

社保和險資買了什么？

當中央?yún)R金這個“國家隊”更專注于為市場托底，買入大量的寬基指數(shù)ETF的時候，社保基金的動向同樣引人注目。因為社�；鸩粌H買ETF，還會購買個股。

基于社�；鸬氖找婺繕�，市場上的寬基ETF基金無法滿足社保基金的需求，而優(yōu)質(zhì)個股能提供更穩(wěn)定的股息收益率和長期收益率。所以社保基金大部分持倉為上市公司個股。

根據(jù)證券時報截至4月10日的披露數(shù)據(jù)：社�；鸸铂F(xiàn)身218只股，其中新進57股，增持62股，減持59股，保持不變的有40只個股。

哪些個股值得投資者注意？

第一，從持股比例來看：新進個股中，社�；鸪钟斜壤罡叩氖鞘兹A燃氣，社保持股占流通股比例為4.05%；其次還有社保持股占比2.65%的宇信科技、極米科技、興業(yè)證券等持股比例居前。

第二，從持股數(shù)量來看：社保基金新進個股中，持股最多的是興業(yè)證券，東方證券和渝農(nóng)商行則緊隨其后。

第三，從新進個股利潤率來看：首華燃氣的利潤率是最高的。凈利潤同比增幅高達123.82%，璞泰來、若羽臣兩家公司凈利潤表現(xiàn)也不錯。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來社�；鹦逻M個股平均上漲6.59%，收益率跑贏上證指數(shù)的0.44%。

最后，保險資金也是目前市場上重要的維穩(wěn)力量。

截至4月7日公布的數(shù)據(jù)，共有170家A股上市公司被險資重倉持有。其中最顯著的特征就是險資的“含銀量”非常高。

根據(jù)市值來看，險資持有的10大重倉股中，有7只是銀行股，分別是招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行、民生銀行、郵儲銀行。剩下3只則是中國聯(lián)通、中國平安和中國電信。

至于險資為何看好銀行股，東興證券銀行首席分析師林瑾璐認為：保險資金近年來加大股票配置力度，特別青睞兼顧高股息、低波動特性的銀行股，是在債券市場利率不斷走低、存量高息非標陸續(xù)到期的再配置壓力下的必然選擇。

因為雖然近兩年銀行股跟隨大盤一路上漲，但是銀行板塊大面積“破凈”的情況依然存在，長期持有銀行股從理論上來看并無風險。

蘇商銀行特約研究員武澤偉指出：“當前市場長端利率下行，長期低于保險產(chǎn)品預定利率，增大了險資的利差損風險。這使得具備高股息、低波動特性的銀行股成為對沖風險的優(yōu)質(zhì)類固收資產(chǎn)。”

普通投資者如何“抄作業(yè)”？

但了解了“國家隊”的持倉情況后，作為普通投資者，這個作業(yè)抄得也頗有講究。

雖然“抄作業(yè)”可以幫助投資者快速步入市場，但分析“作業(yè)”背后的邏輯也很關鍵。

第一，要顧慮時差。國家隊在年報中雖然增持了2487億，但年報披露的數(shù)據(jù)畢竟是去年年底的。

在2026年一季度，隨著市場波動的加大，寬基ETF規(guī)模出現(xiàn)了下降。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，全市場ETF總規(guī)模從去年年底的6萬億，降低至4.99萬億。

晨星（中國）基金研究中心分析師王珊認為，2026年初，為避免行情過快上漲，國家隊主動減持寬基ETF，體現(xiàn)了逆周期的調(diào)節(jié)思路，旨在引導市場走向更為穩(wěn)健溫和的運行態(tài)勢。

這意味著有部分資金從ETF中撤離，對外釋放了一個信號。

第二，抄作業(yè)可以，但是要看背后的邏輯。國家隊買入的是寬基ETF，邏輯是長期價值和資金引導，而非追逐短期熱點和利益最大化。想要抄國家隊的作業(yè)買入寬基，需要有耐心。

想要抄社保基金和險資的作業(yè)也同樣如此。

險資大幅度增持銀行板塊，主要邏輯是用銀行股股息對抗資產(chǎn)荒。而社�；饎t是基于穩(wěn)健的前提下實現(xiàn)社保資金的保值增值。所以想要不做波段長期穿越牛熊，社保和險資的持倉，更適合普通投資者。

對于普通投資者而言，不論是抄國家隊的作業(yè)還是機構的作業(yè)，首先得明確自己是做短線還是長線，千萬不能把長線的推薦，做成了短線的波動，這樣很容易因為邏輯不對等而導致虧損。

學習國家隊和機構背后的投資底層邏輯，依照國家隊邏輯建立適合自己的交易體系，這才是抄作業(yè)的“最高境界”。

作者|王振超|責任編輯| 何夢飛

主編|何夢飛|圖源| VCG、網(wǎng)絡

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