《投資者網(wǎng)》吳微

2026年1月22日，彌富科技（浙江）股份有限公司（下稱“彌富科技”）在北交所IPO順利過會，并于同年2月6日正式向北交所提交了注冊稿。然而，時間推移至2026年4月，彌富科技的注冊卻遲遲未能通過。在注冊制下，“提交注冊”并不等同于“注冊生效”，在當前嚴把上市準入關(guān)的監(jiān)管主基調(diào)下，IPO審核正經(jīng)歷著穿透式的審視。

在這段被拉長的等待期里，彌富科技基本面暴露出的諸多問題也引發(fā)了市場與監(jiān)管的持續(xù)關(guān)注。首先是彌富科技濃厚的家族企業(yè)色彩與內(nèi)控規(guī)范性備受質(zhì)疑；而企業(yè)IPO前夕大客戶突擊入股的獨立性疑云也未消散；在彌富科技進行現(xiàn)金分紅后，轉(zhuǎn)身又向市場募資的合理性也引發(fā)了市場的質(zhì)疑。

更為嚴峻的是，在汽車產(chǎn)業(yè)鏈極度內(nèi)卷的當下，不僅行業(yè)“年降”壓力巨大，彌富科技昔日的大客戶甚至開始親自下場自產(chǎn)核心零部件。重重迷霧之下，彌富科技能否順利闖關(guān)北交所，目前仍存在著不確定性。

家族底色與客戶入股：獨立性與內(nèi)控的“聚光燈”

作為一家主要從事汽車流體管路及快接插頭研發(fā)與生產(chǎn)的二級供應(yīng)商，彌富科技的成長軌跡帶有鮮明的傳統(tǒng)制造業(yè)印記。然而，在剖析彌富科技股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理模式后，不難發(fā)現(xiàn)其身上濃厚的“家族企業(yè)”標簽。

招股書顯示，彌富科技的股權(quán)高度集中。公司實際控制人為顧強、王乃軍夫婦以及其父顧留貴，三人合計控制了公司高達86.31%的表決權(quán)。在董監(jiān)高人員的安排上，顧強擔任董事長兼總經(jīng)理，王乃軍擔任董事兼副總經(jīng)理。尤為引人側(cè)目的是，年逾70歲、僅為小學學歷的父親顧留貴，竟然在公司內(nèi)擔任“安全督察員”這一要職。這種家族成員全面把控關(guān)鍵崗位的模式，或會使得公司內(nèi)部在客觀上容易缺乏有效的外部監(jiān)督與制衡機制。

高度集權(quán)往往伴隨著內(nèi)控的薄弱。據(jù)招股書披露，在報告期內(nèi)，公司實控人家族曾因家庭婚姻狀況的變故，頻繁進行股權(quán)的騰挪，甚至出現(xiàn)過將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給女兒后又由表叔代持的復雜操作，這不僅引發(fā)了外界對其控制權(quán)是否清晰穩(wěn)定的疑問，也顯露出家族企業(yè)在股權(quán)管理上的一定隨意性。

更為核心的內(nèi)控瑕疵體現(xiàn)在資金的規(guī)范使用上。據(jù)披露，實控人顧強、顧留貴及顧強之女顧明珠等，曾多次發(fā)生將公司資金用于個人周轉(zhuǎn)及理財?shù)荣Y金占用行為。這種公私界限模糊的財務(wù)操作，在當前IPO現(xiàn)場檢查常態(tài)化的背景下，極易觸碰財務(wù)真實性和內(nèi)控有效性的監(jiān)管紅線。

除了內(nèi)部治理的隱憂，彌富科技在業(yè)務(wù)獨立性上也面臨著市場的審視。公司的收入高度依賴前五大客戶，這些客戶多為百億級別的一級供應(yīng)商，并貢獻了公司60%以上的營業(yè)收入。引人關(guān)注的是，在臨近遞交招股書前夕的2024年6月，公司突擊引入了重慶長信等三家機構(gòu)，合計增資9120萬元，而這其中的嘉興頎景背后，正是由彌富科技的大客戶所控制。

這種大客戶既是重要買家，又在上市前夕化身股東的深度綁定關(guān)系，在資本市場中往往十分敏感。監(jiān)管層在首輪問詢中，就對重慶長信等三家機構(gòu)的入股及公司與相關(guān)客戶的交易情況進行了問詢，彌富科技則通過大量的細節(jié)進行了回復。在追求資產(chǎn)、人員、財務(wù)、業(yè)務(wù)完全獨立的IPO底線面前，彌富科技與大客戶之間的利益糾葛，無疑是其上市路上必須跨越的一道審查關(guān)卡。

行業(yè)內(nèi)卷與客戶“反水”：產(chǎn)能擴充的商業(yè)邏輯

脫離了治理層面的審視，回到彌富科技賴以生存的業(yè)務(wù)基本盤，其所處的汽車零部件賽道正經(jīng)歷著前所未有的劇烈變革。

在報告期內(nèi)，彌富科技的主營業(yè)務(wù)毛利率一度高達43%—47%，這一數(shù)據(jù)顯著高于同行業(yè)可比公司如溯聯(lián)股份（301397.SZ）、標榜股份（301181.SZ）約30%的平均水平。作為一家位于汽車產(chǎn)業(yè)鏈中游偏下游的二級供應(yīng)商，能夠取得如此超出行業(yè)常態(tài)的高毛利，其合理性與可持續(xù)性在注冊階段就受到了監(jiān)管層的質(zhì)疑。

如今的汽車行業(yè)特別是新能源汽車賽道，“價格戰(zhàn)”正如火如荼。整車廠為了搶占市場份額，將巨大的降本壓力上移至一級供應(yīng)商，而像彌富科技這樣的二級供應(yīng)商，不可避免地面臨著嚴苛的“年降政策”即整車廠每年強制要求供應(yīng)商降價的行業(yè)慣例。

2025年被視為價格戰(zhàn)尤為慘烈的一年，單價的下跌直接對沖了彌富科技由于銷量增長帶來的紅利。2025年彌富科技的綜合毛利率為43.56%，較2023年最高時的47.43%下降了近4個百分點。

毛利率下滑的同時，彌富科技的護城河也在消退。彌富科技目前最大的風險點在于，其核心客戶如標榜股份、中鼎股份（000887.SZ）、鵬翎股份（300375.SZ）等，自身完全具備生產(chǎn)快接插頭及管路產(chǎn)品的技術(shù)能力。

在行業(yè)極度內(nèi)卷的驅(qū)使下，這些大客戶為了榨取產(chǎn)業(yè)鏈上的每一分利潤，也開始向下延伸，著手自研自產(chǎn)快接頭。當昔日的大客戶逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯拥母偁帉κ?，彌富科技的議價能力無疑會被大幅削弱。

這種供需格局的逆轉(zhuǎn)，直接傳導到了公司的產(chǎn)能數(shù)據(jù)上。由于下游大客戶開始自建產(chǎn)能，2024年至2025年期間，彌富科技獲得的訂單量增速已經(jīng)遠低于其產(chǎn)能增速。2025年彌富科技的收入同比僅增長了26.74%，而2023年、2024年彌富科技的收入增速分別高達46.04%與35.29%。

圖片來源：招股書

在此背景下，彌富科技在招股書中所描繪的募資擴產(chǎn)計劃便顯得具有爭議。公司計劃大幅擴張快接頭及管路產(chǎn)品的產(chǎn)能，但在2025年上半年，公司產(chǎn)能利用率較2024年末有所下滑，產(chǎn)銷率突破100%以消化庫存的情況下。彌富科技還通過募資實現(xiàn)翻倍擴產(chǎn)，其商業(yè)邏輯面臨著嚴峻的現(xiàn)實拷問。

邊分紅邊募資與財務(wù)異象：增長放緩下的“合同資產(chǎn)”迷霧

除了產(chǎn)能消化外，彌富科技在IPO前夕的資金操作也成為市場熱議的焦點。招股書顯示，在彌富科技賬面資金充沛之時，彌富科技進行了多次現(xiàn)金分紅，累計分紅金額近千萬元，而此次IPO，彌富科技擬使用募資總額為1.59億元?；趶浉豢萍几叨燃械墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)，這些分紅絕大部分流入了實控人家族的口袋。

在彌富科技收入增長放緩的情況下，2025年的公司財務(wù)報表中也透露出一些值得警惕的數(shù)據(jù)信號。2025年，彌富科技的營收增速已出現(xiàn)了明顯的拐點，由前期的快速成長期步入了平臺期。在增長承壓、行業(yè)發(fā)展前景不明以及大客戶走向自產(chǎn)的發(fā)展環(huán)境下，公司的資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生了微妙的變化。

通常情況下，在IPO審計中，存貨與應(yīng)收賬款含合同資產(chǎn)的異常波動被視為企業(yè)重要的財務(wù)征兆。雖然在面對市場的存量博弈，公司的部分產(chǎn)品需求承壓情況下；2025年彌富科技的合同資產(chǎn)卻同比增長了超1.8倍，達到了273.8萬。據(jù)公司披露，公司合同資產(chǎn)大幅增長主要因應(yīng)收客戶質(zhì)保期內(nèi)的質(zhì)保金增加。但同期彌富科技的存貨賬面余額卻同比減少了11.61%.

但當企業(yè)的營收增速明顯放緩，但其合同資產(chǎn)、存貨余額增長卻出現(xiàn)背離時，這在財務(wù)邏輯上公司往往需要給出更為詳盡的解釋。市場不禁會擔憂，彌富科技是否存在通過合同資產(chǎn)延期確認收入，以避免公司還未發(fā)行，就出現(xiàn)營收下滑的尷尬情況。

在北交所現(xiàn)場檢查常態(tài)化與“嚴查帶病闖關(guān)”的監(jiān)管風暴下，過會已不再是進入保險箱。在北交所IPO審核趨嚴的當下，監(jiān)管層在注冊階段依然會對擬上市企業(yè)進行嚴格把關(guān)。打鐵還需自身硬，對于彌富科技而言，只有用堅實的核查底稿徹底打消監(jiān)管疑慮，證明其在行業(yè)內(nèi)卷下的持續(xù)盈利能力，方能真正拿到那張通往資本市場的入場券。

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