編者按：財(cái)聯(lián)社將每天整理各大投行針對(duì)全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個(gè)緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

德商銀行：本輪石油沖擊不太可能比上世紀(jì)70年代更嚴(yán)重

當(dāng)前能源危機(jī)供應(yīng)沖擊規(guī)模史無(wú)前例，甚至被國(guó)際能源署（IEA）稱為超過(guò)1973、1979和2022三次危機(jī)之和。但從宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊強(qiáng)度來(lái)看，不太可能超過(guò)1970年代石油危機(jī)。

主要原因包括油價(jià)漲幅遠(yuǎn)小于歷史、經(jīng)濟(jì)“去石油化”以及戰(zhàn)略儲(chǔ)備緩沖作用顯著。然而，風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，1973年的減產(chǎn)是短暫的，如果當(dāng)前的伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)長(zhǎng)期化，后果將更加嚴(yán)重。

曠日持久的沖突導(dǎo)致歐元區(qū)2026年4月的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）陷入萎縮。沖突導(dǎo)致9000億立方米的液化天然氣（LNG）出口停滯，引發(fā)氣價(jià)飆升，并通過(guò)削減氦氣及石化產(chǎn)品供應(yīng)，直接威脅亞洲經(jīng)濟(jì)體。

目前的核心風(fēng)險(xiǎn)因素包括：卡塔爾液化設(shè)施受損、波斯灣供應(yīng)中斷以及中東石化產(chǎn)業(yè)停擺。這些因素正嚴(yán)重威脅全球的能源、半導(dǎo)體和農(nóng)業(yè)部門(mén)。

由于市場(chǎng)對(duì)伊朗沖突解決的希望落空，加之能源價(jià)格高企，預(yù)計(jì)2026年4月歐元區(qū)制造業(yè)PMI將跌至50.0（榮枯線），服務(wù)業(yè)PMI則可能跌至49.5。

歐洲央行在2026年第二季度可能將利率維持在2.00%。執(zhí)委施納貝爾（Schnabel）表示，不愿承擔(dān)不必要的經(jīng)濟(jì)代價(jià)；盡管存在通脹風(fēng)險(xiǎn)，但若能源價(jià)格隨后回落，可能會(huì)抑制進(jìn)一步加息的動(dòng)力。

高盛：能源供應(yīng)沖擊將拖累韓國(guó)經(jīng)濟(jì)增速

韓國(guó)石油凈進(jìn)口量（170萬(wàn)桶/日）較國(guó)內(nèi)總用量（250萬(wàn)桶/日）存在30%的缺口，構(gòu)成了系統(tǒng)性脆弱。盡管原油庫(kù)存可維持70天，但液化石油氣（LPG）和石腦油的庫(kù)存僅夠維持12天。在霍爾木茲海峽面臨關(guān)閉風(fēng)險(xiǎn)的背景下，這可能觸發(fā)出口禁令。

煉油產(chǎn)量下降10%以及化工產(chǎn)量下降20%將導(dǎo)致年化GDP增速下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。然而，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上下游聯(lián)動(dòng)產(chǎn)生的間接影響是直接損失的4倍。若供應(yīng)中斷持續(xù)，對(duì)GDP的拖累將擴(kuò)大至0.8至1.1個(gè)百分點(diǎn)。

全球央行

摩根大通：看跌日元基本面

日元名義有效匯率（NEER）正處于數(shù)十年來(lái)的低點(diǎn)，其核心驅(qū)動(dòng)因素包括：能源進(jìn)口成本飆升、財(cái)政壓力（主要體現(xiàn)為超長(zhǎng)期國(guó)債收益率的波動(dòng)）以及美元走強(qiáng)。地緣政治事件（如美伊戰(zhàn)爭(zhēng)）并不改變?nèi)赵恼w走勢(shì)。

市場(chǎng)對(duì)日本加息的預(yù)期大幅降溫，加息概率從先前的60-70%驟降至約20%（受日本央行行長(zhǎng)植田和男及財(cái)務(wù)大臣片山皋月等人的鴿派立場(chǎng)影響）。若出現(xiàn)意外加息，可能會(huì)立即引發(fā)市場(chǎng)大規(guī)模拋售美元、買(mǎi)入日元的操作。

日本財(cái)務(wù)省可能在美元兌日元匯率觸及162之前入場(chǎng)干預(yù)。日本當(dāng)局目前正試圖將油價(jià)與匯率波動(dòng)掛鉤，并將打擊石油投機(jī)作為干預(yù)日元的新說(shuō)辭和邏輯支撐。

德商銀行：美聯(lián)儲(chǔ)FOMC內(nèi)部對(duì)縮表立場(chǎng)不一

美聯(lián)儲(chǔ)FOMC內(nèi)部分歧明顯，鮑曼、沃什和米蘭正力推縮減資產(chǎn)負(fù)債表，這與鮑威爾的立場(chǎng)形成鮮明對(duì)比，也為利率敏感型資產(chǎn)帶來(lái)了不確定性。

美聯(lián)儲(chǔ)可能采取激進(jìn)路徑，將短期國(guó)債（T-bill）購(gòu)買(mǎi)額度從400億美元削減至250億美元，計(jì)劃通過(guò)15項(xiàng)具體措施實(shí)現(xiàn)1.2萬(wàn)億至2.1萬(wàn)億美元的縮減目標(biāo)。這種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變旨在通過(guò)維持較低的儲(chǔ)備金水平來(lái)控制短期利率，并收緊信貸條件。

2008年后銀行對(duì)準(zhǔn)備金的偏好限制了資產(chǎn)負(fù)債表的縮減空間，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債規(guī)模呈現(xiàn)“階梯式上升”，增加了利率控制及政策實(shí)施時(shí)機(jī)選擇的復(fù)雜性。

產(chǎn)業(yè)

摩根士丹利：AI智能體將推動(dòng)芯片需求從GPU擴(kuò)展至CPU

自主性日益增強(qiáng)的AI可能會(huì)刺激對(duì)中央處理器（CPU）的需求，重塑數(shù)據(jù)中心建設(shè)模式，并使投資范疇從目前主導(dǎo)AI浪潮的圖形處理器（GPU）進(jìn)一步擴(kuò)大。

隨著AI從內(nèi)容生成轉(zhuǎn)向自主行動(dòng)，計(jì)算瓶頸正向CPU和內(nèi)存轉(zhuǎn)移，這將帶動(dòng)通用計(jì)算強(qiáng)度發(fā)生階梯式增長(zhǎng)。GPU的需求依然強(qiáng)勁。

到2030年，AI智能體可能會(huì)為已經(jīng)超過(guò)1000億美元規(guī)模的數(shù)據(jù)中心CPU市場(chǎng)額外增加325億至600億美元的產(chǎn)值。

美銀：礦業(yè)公司因柴油供應(yīng)中斷而損失慘重

澳大利亞60%的柴油依賴進(jìn)口（需經(jīng)由霍爾木茲海峽），這使礦業(yè)公司極易受到與伊朗相關(guān)的局勢(shì)動(dòng)蕩影響。全澳90%的礦山為露天開(kāi)采，柴油消耗占其運(yùn)營(yíng)成本的15%，且礦業(yè)需求占全國(guó)柴油總需求的1/3。

中東沖突導(dǎo)致銅礦企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本同比通脹超過(guò)18%。柴油價(jià)格飆升使鐵礦石成本每噸增加$1-2；而原油價(jià)格上漲則導(dǎo)致皮爾巴拉（Pilbara）礦區(qū)成本每噸增加了$50。

露天銅礦每生產(chǎn)一噸銅需消耗550升柴油，使其對(duì)價(jià)格激增極其敏感。針對(duì)以銅為主業(yè)的礦企，其每噸柴油成本同比上漲了23%。

高盛：自動(dòng)駕駛貨運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模將在2035年達(dá)到5600億美元

特斯拉完全自動(dòng)駕駛（FSD受監(jiān)督版）在歐洲獲得重大突破：荷蘭成為首個(gè)批準(zhǔn)該系統(tǒng)上路的歐盟國(guó)家。目前歐盟正推動(dòng)該審批在全歐盟范圍內(nèi)的效力延伸，這將顯著加速自動(dòng)駕駛汽車(chē)的普及時(shí)間表。

自動(dòng)駕駛技術(shù)正威脅著美國(guó)總額達(dá)4400億美元的傳統(tǒng)市場(chǎng)（涵蓋網(wǎng)約車(chē)、出租車(chē)、物流貨運(yùn)及輕型車(chē)輛）。據(jù)預(yù)測(cè)，到2035年，無(wú)人駕駛出租車(chē)（Robotaxi）市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到480億美元，而自動(dòng)駕駛貨運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模將高達(dá)5600億美元。

大宗商品

高盛：受戰(zhàn)爭(zhēng)影響 石油需求將走軟

當(dāng)前戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的需求破壞規(guī)模（-2,629 kb/d）以及成品油價(jià)格飆升（56美元/桶）已超過(guò)2011年和2022年的沖擊水平。油價(jià)每上漲10美元所隱含的需求損失上升至46.8萬(wàn)桶/日

當(dāng)布倫特原油處于100–140美元區(qū)間時(shí)，高企的成品油利潤(rùn)率（煉廠利潤(rùn)）會(huì)加速需求萎縮。在此區(qū)間，油價(jià)每上漲10美元會(huì)導(dǎo)致90萬(wàn)桶/日的需求流失，而在平均利潤(rùn)率水平下該數(shù)值僅為60萬(wàn)桶/日。

國(guó)際能源署（IEA）將石腦油需求下調(diào)了11.2%，高盛將航空煤油需求下調(diào)了5.9%。這反映出在高利潤(rùn)率背景下，石油密集型衍生品領(lǐng)域的需求極度疲軟。

摩根大通：歐洲原油需求驟減

歐洲煉油利潤(rùn)率已轉(zhuǎn)為負(fù)值（簡(jiǎn)單煉廠/配置型煉廠利潤(rùn)低至-15.3美元/桶），這表明歐洲煉油廠已無(wú)法將高昂的原油成本轉(zhuǎn)嫁至下游成品油。這將導(dǎo)致煉廠面臨減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)供應(yīng)鏈中斷。

受煉廠大幅減產(chǎn)（5月預(yù)計(jì)減產(chǎn)600萬(wàn)桶/日）以及戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備（SPR）釋放（包括160萬(wàn)桶/日原油及160萬(wàn)桶/日成品油）的影響，OECD原油庫(kù)存正逼近運(yùn)營(yíng)極值（預(yù)計(jì)5月15日觸底）。這導(dǎo)致由霍爾木茲海峽封鎖造成的供應(yīng)缺口進(jìn)一步擴(kuò)大了約100萬(wàn)桶/日。

西北歐（NWE）簡(jiǎn)單煉廠利潤(rùn)率在定價(jià)壓力下劇烈波動(dòng)，而“迪拜-新加坡”裂解利潤(rùn)率依然低迷。這種差異反映了全球煉油端與貿(mào)易流向的嚴(yán)重錯(cuò)位。

公司

高盛：維持淡水河谷買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)設(shè)為18美元

2026年第一季度產(chǎn)量超預(yù)期，鐵礦石產(chǎn)量為7000萬(wàn)噸（符合預(yù)期），銅產(chǎn)量超出市場(chǎng)預(yù)期（主要受Sossego選礦廠帶動(dòng)），鎳產(chǎn)量符合預(yù)期。

受中東沖突影響，阿曼的球團(tuán)廠生產(chǎn)一度暫停，但預(yù)計(jì)將在第三季度恢復(fù)；期間相關(guān)產(chǎn)量已轉(zhuǎn)產(chǎn)至圖巴朗（Tubarao）。

自由現(xiàn)金流收益率預(yù)計(jì)將從6.3%驟降至1.9%（2026-2028預(yù)測(cè)期）。

盡管2026年12月的每股收益（EPS）增幅預(yù)計(jì)達(dá)287.1%，但該指標(biāo)在2027-2028年可能會(huì)轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，釋放出增長(zhǎng)不可持續(xù)的信號(hào)。

凈負(fù)債與EBITDA比率上升至1.5倍，反映出運(yùn)營(yíng)面臨一定壓力。