在地緣政治沖突與通脹反彈的雙重夾擊下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期正經(jīng)歷劇烈搖擺。當(dāng)前市場(chǎng)博弈的核心在于：高企的能源價(jià)格究竟是會(huì)引發(fā)持續(xù)通脹，還是會(huì)反噬消費(fèi)者需求從而倒逼美聯(lián)儲(chǔ)降息？

4月21日，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，花旗在最新研報(bào)中給出了明確的看多降息理由，認(rèn)為原油供應(yīng)中斷只是短暫擾動(dòng)，降息之路雖波折但方向明確；而德銀則潑下冷水，警告美聯(lián)儲(chǔ)政策已處于中性位置，預(yù)計(jì)將無(wú)限期維持當(dāng)前利率。

在兩大投行觀點(diǎn)交鋒之際，即將公布的3月零售銷售數(shù)據(jù)將成為打破僵局的關(guān)鍵試金石。該數(shù)據(jù)不僅將揭示高油價(jià)對(duì)核心消費(fèi)的真實(shí)破壞力，更將直接決定近期美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑。

花旗：地緣擾動(dòng)短暫，降息大方向未變

盡管市場(chǎng)持續(xù)受到地緣政治發(fā)展的影響，但花旗堅(jiān)定認(rèn)為，通往更低利率和更鴿派美聯(lián)儲(chǔ)政策的路徑依然存在。

這一判斷的核心邏輯在于：霍爾木茲海峽局勢(shì)對(duì)石油供應(yīng)的沖擊，越來(lái)越可能是短暫的，而非持續(xù)性的通脹來(lái)源。4月18日曾有消息稱霍爾木茲海峽將重新開放，盡管隨后遭到質(zhì)疑，但國(guó)債收益率和油價(jià)均已從周四高點(diǎn)回落，并維持在較低水平——這本身就是市場(chǎng)在為"沖擊短暫化"情景定價(jià)。

研報(bào)指出，花旗的邏輯鏈清晰：地緣沖突短暫→油價(jià)沖擊不持續(xù)→通脹壓力不蔓延→美聯(lián)儲(chǔ)具備重返降息軌道的條件。

此外，花旗追蹤的一系列底層經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，宏觀金融環(huán)境正在發(fā)生微妙變化：

• 流動(dòng)性與金融條件：美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)（RRP）規(guī)模已大幅下降至接近零的水平；同時(shí)，近期的金融條件正在收緊，抵押貸款利率也再次出現(xiàn)上升趨勢(shì)。

• 勞動(dòng)力市場(chǎng)：Indeed職位空缺數(shù)據(jù)近期呈現(xiàn)橫盤整理態(tài)勢(shì)，不過(guò)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)總體仍保持在低位。

• 資金面：截至目前，今年的個(gè)人稅收返還（累計(jì)規(guī)模以十億美元計(jì)）整體略高于去年同期水平。

在降息預(yù)期搖擺之際，即將公布的3月零售銷售數(shù)據(jù)將為投資者提供第一手線索，揭示高企的汽油價(jià)格在多大程度上削減了消費(fèi)者在其他商品類別上的支出。

花旗強(qiáng)調(diào)，投資者在解讀該數(shù)據(jù)時(shí)必須“剝離表象”。由于汽油價(jià)格上漲，3月份的名義零售銷售額必然會(huì)出現(xiàn)激增。然而，真正決定美聯(lián)儲(chǔ)政策走向的是“控制組”（Control group）銷售數(shù)據(jù)。

報(bào)告指出，該數(shù)據(jù)剔除了加油站和某些特定類別的銷售，能夠更真實(shí)、更準(zhǔn)確地反映出高油價(jià)是否導(dǎo)致了消費(fèi)者在其他領(lǐng)域的支出疲軟。如果“控制組”數(shù)據(jù)意外走弱，將有力印證高通脹正在反噬需求，從而為美聯(lián)儲(chǔ)的降息邏輯提供關(guān)鍵的數(shù)據(jù)支撐。

德銀的冷水：政策已達(dá)中性，美聯(lián)儲(chǔ)或無(wú)限期按兵不動(dòng)

與花旗的樂觀預(yù)期形成鮮明對(duì)比，德意志銀行對(duì)降息前景給出了極為謹(jǐn)慎的判斷。德銀在研報(bào)中明確指出：美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將無(wú)限期維持當(dāng)前利率，因?yàn)楫?dāng)前的政策已經(jīng)處于中性位置。

德銀的悲觀預(yù)期主要基于以下幾個(gè)核心要點(diǎn)：

通脹去化停滯：廣泛的通脹指標(biāo)顯示，美國(guó)抗擊通脹的進(jìn)展已經(jīng)停滯。

官員立場(chǎng)轉(zhuǎn)鷹：德銀對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)官員講話的追蹤顯示，沃勒（Waller）和米蘭（Miran）等官員已經(jīng)采取了更為鷹派的基調(diào)，而大多數(shù)官員則繼續(xù)認(rèn)為當(dāng)前的政策立場(chǎng)“非常合適”（well positioned）。具體如下：

• 沃勒（Waller）：態(tài)度趨于鷹派。他指出，中東沖突若長(zhǎng)期化，將阻斷降息路徑；一系列沖擊（關(guān)稅疊加油價(jià)）可能引發(fā)更持久的通脹上升；他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，剔除關(guān)稅影響后的核心通脹接近2%，勞動(dòng)力市場(chǎng)存在脆弱性；
• 米蘭（Miran）：是當(dāng)前最鴿派的聲音，支持今年降息3次甚至4次，認(rèn)為戰(zhàn)爭(zhēng)未改變12至18個(gè)月后的通脹前景，油價(jià)沖擊屬于暫時(shí)性；
• 威廉姆斯（Williams）：認(rèn)為政策"恰好處于需要的位置"，將2026年通脹預(yù)測(cè)上調(diào)至約2.75%，將2026年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)至2%至2.5%；
• 哈馬克（Hammack）：明確表示利率將"在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持不變"；
• 古爾斯比（Goolsbee）：警告稱，若油價(jià)持續(xù)維持在每桶90美元，可能向其他價(jià)格蔓延；2026年進(jìn)一步降息的可能性不大，降息可能需要等到2027年；
• 戴利（Daly）：認(rèn)為當(dāng)前政策處于"非常好的位置"，若油價(jià)沖擊持續(xù)至年底，市場(chǎng)定價(jià)轉(zhuǎn)向"零降息"也不令人意外。

美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要同樣顯示，絕大多數(shù)官員認(rèn)為通脹回歸2%目標(biāo)的進(jìn)程將出現(xiàn)延遲；部分官員甚至討論了在會(huì)議聲明中加入"雙向風(fēng)險(xiǎn)"措辭的必要性，暗示加息可能性并非完全排除。

德銀對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)官員的鷹鴿評(píng)分顯示，2026年投票委員會(huì)的平均得分為2.8分（1分為最鴿，5分為最鷹），整體偏向中性略鴿，但鴿派聲音明顯處于少數(shù)。

市場(chǎng)定價(jià)徹底逆轉(zhuǎn)：面對(duì)持續(xù)的通脹壓力和強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)韌性，市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)發(fā)生劇變。根據(jù)德銀的數(shù)據(jù)，目前市場(chǎng)定價(jià)預(yù)計(jì)2026年全年將“零降息”，直到2027年夏季才會(huì)有一次降息。

德銀預(yù)計(jì)，在基準(zhǔn)情景下，聯(lián)邦基金利率將在2026年至2028年全程維持在3.63%，全年無(wú)任何降息。