本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨內(nèi)參君 編審丨橘子??????????????????????????????????

4月17日晚間，中炬高新（600872.SH）披露2025 年年報(bào)及 2026 年一季報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2025 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.00億元，歸母凈利潤(rùn)5.37 億元。2026 年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.20億元，同比增長(zhǎng)19.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.63億元，同比增長(zhǎng)45.11%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.39億元，同比增長(zhǎng)32.49%。其中，單季度歸母凈利潤(rùn)與扣非凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史同期新高，標(biāo)志著公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已明確出現(xiàn)，調(diào)味品主業(yè)正在積極向好。

中炬高新在財(cái)報(bào)中稱2025 年是戰(zhàn)略調(diào)整與內(nèi)功夯實(shí)的關(guān)鍵之年，這一年里公司經(jīng)歷了一場(chǎng)由內(nèi)而外的治理變革，圍繞治理、渠道、運(yùn)營(yíng)等多個(gè)方面進(jìn)行了深度調(diào)整。2026年一季度的業(yè)績(jī)“開門紅”，正是公司持續(xù)調(diào)整的結(jié)果，表明中炬高新正在從“修復(fù)期”穩(wěn)步邁入“增長(zhǎng)期”。

對(duì)此，資本市場(chǎng)亦給予積極反饋，2026 年年初至4月17日收盤，公司股價(jià)累計(jì)上漲11.23%，彰顯市場(chǎng)對(duì)改革成效與增長(zhǎng)前景的高度認(rèn)可。

刀刃向內(nèi)：

治理重構(gòu)穩(wěn)固經(jīng)營(yíng)基本面

當(dāng)前，我國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)已步入以結(jié)構(gòu)升級(jí)為核心的增長(zhǎng)新周期，健康化、便捷化、場(chǎng)景化成為主要趨勢(shì)。其中，基礎(chǔ)調(diào)味品作為行業(yè)基石，其規(guī)模在2024年已達(dá)到3716億元，但市場(chǎng)滲透已接近飽和，行業(yè)整體進(jìn)入低增長(zhǎng)、存量博弈階段。復(fù)合調(diào)味品保持較快增長(zhǎng)，渠道結(jié)構(gòu)向線上、餐飲、團(tuán)餐等多元場(chǎng)景延伸。

當(dāng)行業(yè)增長(zhǎng)的主旋律從量的擴(kuò)張轉(zhuǎn)向價(jià)值增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)的核心是創(chuàng)新能力、效率優(yōu)勢(shì)、渠道掌控力以及品牌護(hù)城河。唯有在價(jià)值戰(zhàn)中脫穎而出的企業(yè)，才能在格局重塑的浪潮中立于不敗之地。在此背景下，企業(yè)治理穩(wěn)定性與經(jīng)營(yíng)執(zhí)行力，成為穿越行業(yè)周期的關(guān)鍵因素。

2025年以來，中炬高新推進(jìn)治理結(jié)構(gòu)改革，完成管理層與董事會(huì)優(yōu)化。2025年7月，公司順利完成董事會(huì)換屆，形成“國(guó)有股東+專業(yè)資本+市場(chǎng)化高管”的治理結(jié)構(gòu)，其中大股東中山火炬集團(tuán)有限公司派駐董事保障股東利益與戰(zhàn)略穩(wěn)定性，鼎暉投資派駐董事帶來市場(chǎng)化資源與視角。二者的平衡與協(xié)作，有效提升了公司的治理穩(wěn)定性和科學(xué)性。

董事會(huì)換屆之后，中炬高新圍繞“強(qiáng)基、多元、高效”方向，加快歷史問題出清和市場(chǎng)化機(jī)制落地，并以調(diào)味品主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)為核心，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)管理持續(xù)改善。

其中，渠道端是本輪修復(fù)的重要抓手。2025 年，中炬高新堅(jiān)持主動(dòng)調(diào)整策略，在保證終端動(dòng)銷穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，主動(dòng)控制出廠端出貨、推動(dòng)經(jīng)銷商庫(kù)存優(yōu)化。

財(cái)報(bào)顯示，截至2025年末，公司渠道庫(kù)存已恢復(fù)至良性水平，產(chǎn)品價(jià)格問題基本得到修正，經(jīng)銷商信心得到修復(fù)，終端市場(chǎng)向良性方向發(fā)展。2025 年凈增經(jīng)銷商 270 個(gè)，經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到 2824 個(gè)，區(qū)縣開發(fā)率達(dá)到 76.55%，地級(jí)市開發(fā)率達(dá)到 94.16%。根據(jù)2026年第一季度報(bào)告，中炬高新尚有合同預(yù)收款達(dá)1.08億元，為近三年最高。業(yè)內(nèi)人士表示，經(jīng)銷商質(zhì)量的提升意味著下游渠道備貨意愿增強(qiáng)，終端需求回暖，有望為后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐。

除了傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道的優(yōu)化，中炬高新也在積極拓展B端餐飲、團(tuán)餐及電商等新興渠道。2025年線上銷售收入同比增長(zhǎng)49.01%。2025年，公司與上海安飽實(shí)業(yè)有限公司聯(lián)合啟動(dòng)“零添加超級(jí)央廚計(jì)劃，推出“廚邦|御膳匠心”零添加復(fù)合調(diào)味料系列，推動(dòng)了團(tuán)餐業(yè)務(wù)的快速拓展。

區(qū)域布局方面，2025年，公司在華南、華東等成熟市場(chǎng)鞏固優(yōu)勢(shì)地位，在中西部及北方市場(chǎng)加大優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商開拓與模式創(chuàng)新，推動(dòng)市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。

運(yùn)營(yíng)端，公司在2025年加大數(shù)字化賦能運(yùn)營(yíng)，推進(jìn)生產(chǎn)、供應(yīng)鏈等重要環(huán)節(jié)的數(shù)字化改造，實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效。其中，醬油核心品類已實(shí)現(xiàn)全生產(chǎn)過程線上化管理，可完成從原料到成品的批次追溯；中山、陽西兩地倉(cāng)儲(chǔ)體系也完成數(shù)字化升級(jí)，實(shí)現(xiàn)成品從入庫(kù)到發(fā)貨裝車的全流程閉環(huán)管控。

一系列“內(nèi)功”的修煉，為公司2026年一季度的利潤(rùn)釋放和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2026年一季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比大幅增長(zhǎng)192.14至3.44億元。

基于對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展信心，2025年公司開展增持、回購(gòu)、現(xiàn)金分紅等多項(xiàng)舉措。公司第一大股東火炬集團(tuán)及其一致行動(dòng)人全年合計(jì)增持2272.38萬股，董事長(zhǎng)黎汝雄增持10.05萬股。此外，據(jù)年報(bào)披露，公司2025年擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.5元，分紅比例達(dá)64.20%。

堅(jiān)守主業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，

外延并購(gòu)?fù)卣钩砷L(zhǎng)空間

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，調(diào)味品仍是中炬高新最穩(wěn)固的基本盤。2025年，公司調(diào)味品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入41.30億元，占總收入比重超過98%，醬油、雞精、蠔油等核心品類持續(xù)保持行業(yè)頭部地位。

不僅如此，公司還順應(yīng)健康化、功能化趨勢(shì)，全年推出減鹽、有機(jī)等12款高附加值產(chǎn)品，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。此外，公司與江南大學(xué)共建調(diào)味品聯(lián)合創(chuàng)新中心，聚焦生物發(fā)酵、健康等技術(shù)方向，提升長(zhǎng)期研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新能力。

在夯實(shí)主業(yè)的同時(shí)，公司還在通過并購(gòu)等方式積極布局第二增長(zhǎng)曲線。基于對(duì)復(fù)合調(diào)味料增長(zhǎng)前景的看好，2026年2月，中炬高新收購(gòu)四川味滋美食品55%股權(quán)，切入川式復(fù)合調(diào)味品賽道。在業(yè)內(nèi)看來，這是其突破基礎(chǔ)調(diào)味品增長(zhǎng)邏輯、構(gòu)建綜合調(diào)味企業(yè)新格局的關(guān)鍵落子。

上文提到過，相較于基礎(chǔ)調(diào)味品，以火鍋底料、預(yù)制菜調(diào)料為代表的復(fù)合調(diào)味料正成為行業(yè)增長(zhǎng)主引擎，2024年市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)1265億元，2019至2024年間年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)10.2%，貢獻(xiàn)了行業(yè)增量的62%。據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2029 年我國(guó)復(fù)合調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 2029 億元，其中火鍋調(diào)味品等川味品類 2024 至 2029 年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為 9.1%，具備較好成長(zhǎng)潛力。

據(jù)了解，被中炬高新看中的味滋美在火鍋底料、川菜調(diào)料等產(chǎn)品領(lǐng)域具備成熟的產(chǎn)品體系與餐飲渠道資源，服務(wù)超一萬家餐飲終端，在B端餐飲渠道擁有成熟運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，與中炬高新現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同，有助于公司完善“基礎(chǔ)調(diào)味 + 復(fù)合調(diào)味” 的產(chǎn)品矩陣，提升在餐飲渠道與細(xì)分場(chǎng)景的競(jìng)爭(zhēng)力。

從行業(yè)發(fā)展視角看，調(diào)味品行業(yè)正處于結(jié)構(gòu)優(yōu)化與集中度提升階段，當(dāng)行業(yè)告別高增長(zhǎng)、步入機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的時(shí)代，那些具備品牌優(yōu)勢(shì)、渠道能力與品類拓展?jié)摿Φ钠髽I(yè)有望獲得更大市場(chǎng)空間。于中炬高新而言，經(jīng)歷了2025年以退為進(jìn)、夯實(shí)內(nèi)功的深度調(diào)整年，公司的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率得到有效改善，外部增長(zhǎng)空間也正在被打開。2026 年一季度業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn)，標(biāo)志著公司正式走出調(diào)整周期，進(jìn)入價(jià)值釋放階段。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，未來，隨著主業(yè)基本盤持續(xù)穩(wěn)固、第二增長(zhǎng)曲線逐步成型，中炬高新有望在調(diào)味品行業(yè)新格局中鞏固競(jìng)爭(zhēng)地位，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。