本文來源：時(shí)代周報(bào) 作者：何珊珊

2026中關(guān)村論壇上，月之暗面創(chuàng)始人楊植麟主持了一場業(yè)內(nèi)討論。

參加那場討論的，有智譜CEO張鵬，還有小米MiMo大模型負(fù)責(zé)人羅福莉。在大模型業(yè)內(nèi)，這是一場高規(guī)格的亮相——年輕的創(chuàng)始人、風(fēng)頭正盛的大模型公司，無不給當(dāng)下最熱門的科技商業(yè)故事添了把火。

在此之前，月之暗面在經(jīng)歷初期的高光之后，也在劇變的行業(yè)格局中短暫沉寂。這家獨(dú)立大模型公司，一度陷入更隨性的發(fā)展節(jié)奏當(dāng)中。

而幾乎與楊植麟露面同時(shí)，月之暗面籌劃港股IPO的消息盛傳網(wǎng)絡(luò)。消息還稱，月之暗面在同步推進(jìn)最高10億美元的Pre-IPO輪融資，投后估值或飆升至180億美元。

月之暗面對此保持了沉默。今年1月初，身處同一賽道的智譜和MiniMax相繼在港股上市，如今智譜市值高達(dá)近4000億港元，MiniMax市值亦超過2500億港元。雖然只能爭奪所謂“大模型第三股”的頭銜，但月之暗面的IPO進(jìn)展仍廣受關(guān)注，市場對這一標(biāo)的可謂抱以極大熱情。

就在上市傳聞發(fā)酵之際，4月14日，月之暗面官方小紅書賬號“Kimi智能助手”緊急發(fā)布一則辟謠聲明，表明市場上出現(xiàn)的大量兜售“月之暗面融資份額”信息均為詐騙。時(shí)代周報(bào)記者注意到，有的信息甚至赤裸裸聲稱，“月之暗面D輪融資直投額度1億美金，有興趣的投資人來”。顯然，試圖借機(jī)從這家公司身上分到肉吃的大有人在。

月之暗面于今年初上線?Kimi K2.5模型，這成為其“命運(yùn)拐點(diǎn)”。這款模型加持原生多模態(tài)、Agent集群技術(shù)，成為OpenClaw（龍蝦）官方主力模型，直接引爆API需求，也帶來個(gè)人訂閱用戶和API收入的暴漲。3月初，月之暗面ARR（年度經(jīng)常性收入）突破1億美元。許多頭部大廠為保障業(yè)務(wù)穩(wěn)定調(diào)用，甚至主動(dòng)提出千萬美元級年度消費(fèi)與預(yù)付擔(dān)保，以換取優(yōu)先API配額。月之暗面再度起勢。

一級市場對這家公司的推崇也在繼續(xù)。從去年底到今年2月份，月之暗面先后完成B輪和C輪融資，直至曝出最新一輪融資。180億美元的估值有多瘋狂？3個(gè)月前，月之暗面的估值還只有43億美元，如今翻了4倍，這意味著一家只有300多名員工的公司人均扛著近4億人民幣的估值，創(chuàng)下國內(nèi)AI獨(dú)角獸估值增速新紀(jì)錄。

盡管針對IPO的姿態(tài)仍然隱晦，外界普遍認(rèn)為月之暗面對待上市的態(tài)度在發(fā)生變化。畢竟，楊植麟此前“公司賬面現(xiàn)金超100億，短期不著急上市”的表態(tài)言猶在耳，但當(dāng)下其面臨的競爭環(huán)境已截然不同。

一名接近楊植麟的業(yè)內(nèi)人士對時(shí)代周報(bào)記者表示：“Kimi內(nèi)部對上市一直保持開放態(tài)度，只是他們不愿‘為了上市而上市’，畢竟公司現(xiàn)金流充裕，模型技術(shù)才是核心。但時(shí)機(jī)到了，也可能隨時(shí)啟動(dòng)?！?/p>

發(fā)生在2026年春天的一系列大模型戰(zhàn)事，早已超越一家公司“上不上市”的簡單命題。對月之暗面而言，一邊是技術(shù)學(xué)霸出身的創(chuàng)始人希望死磕基座模型，奉行“長期主義”，一邊是同行們港股上市后的千億市值神話，是一級市場FOMO情緒拉滿，以及資本狂熱和行業(yè)卡位的追擊。

這不是一家公司的選擇，而是獨(dú)立大模型公司從“實(shí)驗(yàn)室走向商業(yè)化、走向公開市場”的集體宿命。這家中國頗具技術(shù)浪漫色彩的AI明星公司，似乎已經(jīng)被時(shí)代、資本、行業(yè)節(jié)奏一步步推到IPO門口，楊植麟還能沉住氣嗎？

月之暗面的標(biāo)志性鋼琴 圖源：時(shí)代周報(bào)記者攝

不喜歡“拋頭露面”

楊植麟的創(chuàng)業(yè)底色，充滿技術(shù)理想主義。

1991年出生的他，人生前30年的履歷，堪稱“AI天才的標(biāo)準(zhǔn)履歷”：清華計(jì)算機(jī)系年級第一，師從唐杰教授；卡內(nèi)基梅隆大學(xué)博士時(shí)期，師從蘋果AI負(fù)責(zé)人和Google Brain、Meta FAIR核心研究員，還成為Transformer-XL、XLNet兩大AI基石架構(gòu)的核心作者。

2023年ChatGPT爆火前夜，他放棄硅谷優(yōu)渥待遇回國創(chuàng)業(yè)，給公司取名為“月之暗面”。楊植麟希望突破智能的上限，并且把這種執(zhí)念刻進(jìn)公司。

一名接近月之暗面的人士向時(shí)代周報(bào)記者證實(shí)，公司無職級、無明確OKR，高階員工對外一般都稱負(fù)責(zé)人。“300多人的團(tuán)隊(duì)平均年齡僅28歲，公司‘i’人多，日常不打卡，團(tuán)隊(duì)全靠自驅(qū)力。人效比特別高，一個(gè)人干幾個(gè)大廠人的活兒是常事?！痹撊耸糠Q，“楊植麟的個(gè)性簽名只有四個(gè)字——直接溝通，他回消息的速度很快，經(jīng)常凌晨兩三點(diǎn)也在秒回?！?/p>

不久前，月之暗面一名17歲的高中實(shí)習(xí)生作為第一作者發(fā)表頂尖論文，被馬斯克公開點(diǎn)贊。這家公司最新的招聘消息顯示，要開啟一項(xiàng)名為“穿越計(jì)劃”的頂尖人才校招計(jì)劃，并針對16名2027屆畢業(yè)生直接授予期權(quán)股數(shù)以表示激勵(lì)。社交平臺上，一些離開月之暗面的實(shí)習(xí)生發(fā)表感言，都不約而同地提到這里的扁平化、松弛狀態(tài)和“不可思議”的辦公交流氛圍。

除了對技術(shù)的狂熱，一些無關(guān)緊要的事并不在楊植麟的時(shí)間列表里。

據(jù)悉，他可以為了挖員工從北京飛到深圳面聊，但不太喜歡“拋頭露面”。“他不是神秘，本身是個(gè)i人，更喜歡沉浸在技術(shù)的世界里?！鄙鲜鼋咏鼦钪谗氲娜耸肯驎r(shí)代周報(bào)記者透露。

國內(nèi)AI大模型曾經(jīng)歷不同發(fā)展階段。2024年時(shí)，業(yè)內(nèi)玩家們大多砸錢買量，大力宣傳，甚至直到2026年春節(jié)，這場主角之爭也未停歇。月之暗面更是一度卷入燒錢大戰(zhàn)。

2025年年初，Deepseek的爆火，終于讓月之暗面下定決心停下“燒錢策略”。接近月之暗面的人士對時(shí)代周報(bào)記者表示：“DeepSeek的成功讓大家看見好模型自帶流量，更重要的是，較低成本也跑出頂級性能，而不是靠資本和堆卡。當(dāng)然，也會有焦慮，接下來如何證明自身?！?/p>

上述接近月之暗面的人士回憶，當(dāng)時(shí)Kimi很快停掉了所有投流，把預(yù)算都砸進(jìn)基座模型研發(fā)。回歸技術(shù)本身，不再卷泛流量，也不做泛娛樂內(nèi)容，而是提升產(chǎn)品能力，找到屬于自身的付費(fèi)用戶才更有價(jià)值。

2026年，楊植麟在中關(guān)村論壇上再次表達(dá)自己的觀點(diǎn)：“做大模型本質(zhì)上是把更多的能源轉(zhuǎn)化成智能。規(guī)模化并非暴力堆砌算力與能源，而是一場關(guān)于轉(zhuǎn)化效率的競賽。為此，Kimi圍繞三大方向構(gòu)建規(guī)?；呗裕篢oken效率、長上下文、Agent集群?！?/p>

在很長一段時(shí)間里，“上市”在月之暗面內(nèi)部似乎被淡化。去年底，楊植麟公開表態(tài)“相比于二級市場，我們判斷還可以從一級市場募集更大量資金”。彼時(shí)的他，一心撲在Kimi K3模型研發(fā)上。

但他沒料到，風(fēng)浪來得比想象中快得多。

“賣融資額度的全是騙子”

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2026年開年。港交所的一聲鑼響，像一顆火星扔進(jìn)了火藥桶，整個(gè)一級市場徹底瘋狂了。

1月8日，智譜AI登陸港股，發(fā)行價(jià)116港元，短短3個(gè)月股價(jià)一路狂飆超700%，總市值一度突破4000億港元大關(guān)，超過百度、京東、快手等老牌互聯(lián)網(wǎng)巨頭。1月9日，MiniMax緊隨其后上市，發(fā)行價(jià)165港元，最高市值近3000億港元，雙雙成為港股科技股新標(biāo)桿。

隨之而來的，智譜CTO唐杰身價(jià)暴漲至280億港元，37歲的MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰也逼近千億身價(jià)。兩家AI大模型公司的造富神話，猛烈撩撥著一級市場的情緒。

隨之有聲音傳出，月之暗面和階躍星辰在競爭“大模型第三股”之位。即便月之暗面無意于此，伴隨Kimi自身商業(yè)化迎來爆發(fā)式增長，技術(shù)理想與商業(yè)現(xiàn)實(shí)的選擇或仍急迫地?cái)[在楊植麟面前。

面對“龍蝦”熱潮帶來的潑天富貴，一名知情人士對時(shí)代周報(bào)記者透露，API業(yè)務(wù)的暴漲讓月之暗面也在加速擴(kuò)招B端團(tuán)隊(duì)。月之暗面快速跟上了熱點(diǎn)，這就是小公司的優(yōu)勢，決策快、落地快。

此前，市場對月之暗面的質(zhì)疑集中在“只燒錢不賺錢”，如今，實(shí)打?qū)嵉臓I收數(shù)據(jù)，讓商業(yè)化更加清晰可見，月之暗面的估值也火箭般躥升。

于是就出現(xiàn)上述荒誕性的一幕，月之暗面的融資進(jìn)展催生灰色倒賣市場，最終逼得官方下場辟謠。

技術(shù)和商業(yè)的雙重爆發(fā)，讓月之暗面變成資本眼中的 “香餑餑”。曾經(jīng)那個(gè) “不缺錢、不上市” 的極客公司，如今也面臨戰(zhàn)略層面的調(diào)整可能。時(shí)代周報(bào)記者獲悉，與中金、高盛等中介機(jī)構(gòu)接觸，被月之暗面視為常規(guī)交流。月之暗面態(tài)度開放，但目前并未啟動(dòng)實(shí)質(zhì)上市流程。

何時(shí)才是AI大模型企業(yè)的上市時(shí)機(jī)？

“大模型屬長周期、高投入行業(yè)，獨(dú)立大模型公司的最佳上市時(shí)機(jī)不同于傳統(tǒng)教科書中的‘盈利穩(wěn)定再上市’模式?！眴柎鹬悄芸萍紕?chuàng)始人舒衛(wèi)兵對時(shí)代周報(bào)記者直言，上市在AI這個(gè)行業(yè)，不是“發(fā)展階段的結(jié)果”，而更像是一種“競爭手段”。大模型迭代耗資巨大，每年需數(shù)十億研發(fā)投入才能保持競爭力，一級市場無法長期承擔(dān)這種燒錢速度。當(dāng)頭部企業(yè)密集走向IPO，意味著這條賽道已難以依靠一級市場的耐心維持運(yùn)轉(zhuǎn)。尤其智譜、MiniMax港股上市已為中國大模型公司形成估值定價(jià)樣本，一級市場的估值體系開始失效。

左為網(wǎng)絡(luò)兜售kimi投資額度信息，右為kimi官方提醒

“kimi內(nèi)部對上市持開放態(tài)度”

楊植麟可以表態(tài)“不著急上市”，但資本層面或也承受某種壓力。

月之暗面的股東名單，堪稱中國互聯(lián)網(wǎng)與VC圈的半壁江山，阿里、騰訊、美團(tuán)、小紅書、紅杉中國、真格基金、IDG、五源資本等悉數(shù)入局。公司賬面現(xiàn)金，遠(yuǎn)超智譜和MiniMax上市前的資金儲備。

對早期VC而言，7年左右是常規(guī)退出周期。月之暗面2023年成立，算上前期籌備，不少老股東已到該退出的節(jié)點(diǎn)。智譜和MiniMax上市后，老股東順利實(shí)現(xiàn)高額回報(bào)，示范效應(yīng)明顯。

但現(xiàn)階段，通用大模型公司普遍不能直接通過模型服務(wù)實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流，通用大模型研發(fā)的訓(xùn)練模式又意味著必須持續(xù)投入大量資金。

“因此只要想做通用大模型，就不可能不缺錢。”天使投資人李煌溪對時(shí)代周報(bào)記者表示：“不是非要上市，而是行業(yè)到了這個(gè)節(jié)點(diǎn)?；鹩写胬m(xù)期，投資人要回報(bào)，這是商業(yè)規(guī)則上市只是時(shí)間問題。而頭部大模型到底要不要上市，也取決于背后資金的大腿夠不夠粗。如果沒有超級母體輸血，不可能永遠(yuǎn)留在一級市場?！?/p>

當(dāng)智譜和MiniMax已經(jīng)占據(jù)前兩個(gè)位置，誰是下一個(gè)就變得微妙。階躍星辰或已有動(dòng)作，有消息稱，該公司正在拆除VIE架構(gòu)，計(jì)劃登陸港股，最快2026年底掛牌。

“當(dāng)已上市的競爭對手手握強(qiáng)大的融資能力、可以隨時(shí)在二級市場增發(fā)募資時(shí)，留在私募市場的公司融資成本會越來越高，估值空間也會被壓縮。”舒衛(wèi)兵給出一個(gè)殘酷的判斷：行業(yè)洗牌速度比所有人預(yù)想的都快，對頭部公司來說，2026年可能就是上市的最后窗口期。錯(cuò)過時(shí)機(jī)，競爭格局很可能就不再留位置了。

真正讓楊植麟糾結(jié)的，或許不是 “能不能上市”，而是上市之后，月之暗面還是不是原來的月之暗面。月之暗面的上市選擇，本質(zhì)是技術(shù)極客的長期主義與資本逐利性之間的終極博弈。

楊植麟的理想，是像OpenAI和Anthropic那樣，死磕基座模型，突破智能上限。為此，他打造了極致扁平的組織，拒絕KPI/OKR、拒絕官僚、拒絕流量焦慮，讓天才們專注技術(shù)研發(fā)。

但上市意味著改變。“進(jìn)入公開市場，可能會面臨新的深層影響，包括但不限于組織架構(gòu)上的被迫成熟化、商業(yè)模式上的敘事切換，更隱蔽的影響是節(jié)奏自主權(quán)的喪失。”舒衛(wèi)兵對時(shí)代周報(bào)記者分析道，上市意味著必須建立完整的財(cái)務(wù)內(nèi)控、合規(guī)審計(jì)、投資者關(guān)系等體系，如何在保持技術(shù)敏捷性的同時(shí)建立上市公司應(yīng)有的治理結(jié)構(gòu)，這對于學(xué)術(shù)極客基因濃厚的公司來說，組織架構(gòu)的轉(zhuǎn)型本身就是一種文化沖擊。

不過，也有接近月之暗面的人士對時(shí)代周報(bào)記者透露，目前公司整體保持運(yùn)營獨(dú)立，資方對月之暗面沒有太多要求。

“無論如何，一旦上市，公司必須每季度披露財(cái)報(bào)，股價(jià)會對每一次業(yè)績波動(dòng)做出即時(shí)反應(yīng)，敘事方式要從‘技術(shù)有多強(qiáng)’切換到‘能賺多少錢、何時(shí)盈利’，公司管理者也要同時(shí)扮演‘科學(xué)家’和‘CEO’兩個(gè)角色。當(dāng)行業(yè)進(jìn)入被資本市場定價(jià)的階段，個(gè)人的意愿或許已經(jīng)很難主導(dǎo)公司命運(yùn)了。”舒衛(wèi)兵表示。

上述人士對時(shí)代周報(bào)記者反復(fù)強(qiáng)調(diào)：“不是不想上市，而是不想‘為上市而上市’。”

但這場對抗注定艱難。

過去三年，國內(nèi)大模型行業(yè)經(jīng)歷從“無人問津”到“資本狂歡”的巨變，2026年AI圈的瘋狂還在繼續(xù)。但狂歡背后，是殘酷現(xiàn)實(shí)的加速，研發(fā)投入無底洞，上市或成唯一出路；盈利遙遙無期，即便如智譜、MiniMax，長期仍需兌現(xiàn)盈利承諾；巨頭重度投入，資金、算力、人才優(yōu)勢明顯，獨(dú)立模型公司生存空間被不斷壓縮。

資本的急切洶涌而來，技術(shù)的征途依舊漫長，而月之暗面，已然站在IPO的十字路口。這是國內(nèi)獨(dú)立大模型公司需要集體跨越的生存難題。

楊植麟的登月之路，才剛剛開始。