作者|深水財(cái)經(jīng)社 納蘭

2026年春天的白酒圈，將迎來(lái)近20年最強(qiáng)寒流，哪怕是白酒江湖最資深的玩家也難以抵擋。

今天我們來(lái)深度講述中國(guó)白酒“教父”級(jí)企業(yè)家吳向東的白酒帝國(guó)是如何一夜崩塌的。

吳向東是四川白酒業(yè)的重要人物，目前他擁有兩家白酒上市公司，分別是港股“白酒第一股”珍酒李渡（06979.HK）和A股“酒水流通第一股”華致酒行（300755）。

3月25日，珍酒李渡交出了2025年成績(jī)單，營(yíng)收36.50億元，同比暴跌48.34%；凈利潤(rùn)5.38億元，同比腰斬近六成，如果根據(jù)去年三季度的數(shù)字，公司很可能成為業(yè)績(jī)跌幅最大的國(guó)內(nèi)上市酒企。

而華致酒行也在1月份發(fā)布了去年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)虧3.20億至4.33億元，為上市以來(lái)首次全年虧損，直接虧掉了過(guò)去兩年攢下的家底。

而吳向東實(shí)際上還有一個(gè)白酒知名品牌金六福，最輝煌時(shí)銷售額可以比肩茅臺(tái)，但是之后已經(jīng)徹底沉淪，在白酒江湖中幾乎被遺忘。

吳向東的“白酒帝國(guó)”，正在經(jīng)歷上市以來(lái)最寒冷的冬天。

上市酒企里的“難兄難弟”

說(shuō)珍酒李渡和華致酒行是“難兄難弟”再恰當(dāng)不過(guò)，因?yàn)樗麄兌际抢习鍏窍驏|旗下的產(chǎn)業(yè)。

先看珍酒李渡的情況，根據(jù)公司2025年年報(bào)披露，全年?duì)I收36.50億元，同比暴跌48.34%，凈利潤(rùn)5.38億元，同比下滑59.32%。

截至目前，A股上市酒企只有三家發(fā)布年報(bào)，如果從2025年三季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?，如果排除ST巖石這種玩票的公司，珍酒李渡很可能是上市酒企中營(yíng)收跌幅最大的公司，超過(guò)了水井坊和酒鬼酒。

2025年上半年，珍酒李渡還靠著24.97億元的營(yíng)收撐著場(chǎng)面，到了下半年，營(yíng)收直接掉到11.53億元，同比暴跌60.7%，凈利潤(rùn)更是首次出現(xiàn)單季虧損。

分產(chǎn)品看，珍酒收入下滑57.1%至19.2億元，占總收入比重由63.4%降至52.6%；李渡、湘窖收入分別下降17.3%、41.6%，開(kāi)口氣收入銳減69.7%。

背后的原因，說(shuō)穿了就是一場(chǎng)“刮骨療毒”式的自救：公司主動(dòng)回購(gòu)渠道庫(kù)存、控貨挺價(jià)，硬生生把短期業(yè)績(jī)砍成了“腰斬價(jià)”。但這波操作的代價(jià)也極其慘重，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額從2024年的7.81億元，直接變成了2025年的-8.86億元，上市以來(lái)首次年度凈流出，賬上的貨幣資金也同比縮水13.9%。

另一邊的華致酒行，日子過(guò)得比珍酒李渡還要慘。

公司2025年前三季度營(yíng)收51.64億元，同比下滑34.07%；歸母凈利潤(rùn)-1.99億元，同比暴跌218.48%，全年預(yù)虧3.20億至4.33億元。

這不是正常的“業(yè)績(jī)波動(dòng)”，而是流通酒企的“系統(tǒng)性危機(jī)”。

現(xiàn)在名酒價(jià)格越來(lái)越透明，白酒流通渠道利潤(rùn)越來(lái)越薄，在電商和經(jīng)銷商、煙酒店的三重夾擊下，像華致酒行這種渠道商幾乎沒(méi)有生存的空間。

連茅臺(tái)五糧液的零售價(jià)都雪崩了，其他二三線品牌的價(jià)格更是全面失守，導(dǎo)致渠道商手里的存貨價(jià)值大幅縮水。

前三季度，華致酒行的資產(chǎn)減值損失達(dá)到3.25億，其中大部分應(yīng)該都是存貨跌價(jià)損失，是2024年同期的114倍，毛利率從2021年的21%直接掉到7.84%，連成本線都快守不住了。

這種零售企業(yè)毛利率如果低于10%，意味著持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力都有嚴(yán)重問(wèn)題。

有一說(shuō)一，吳向東的白酒運(yùn)作能力堪稱國(guó)內(nèi)頂尖，他的產(chǎn)業(yè)布局也看起是天衣無(wú)縫，生產(chǎn)端的珍酒李渡、金六福都曾經(jīng)是國(guó)內(nèi)翹楚，流通端的華致酒行則與自營(yíng)品牌相得益彰。

然而行業(yè)的周期之下，縱然有渾身解數(shù)，亦難全身而退。

吳向東的白酒封神路

說(shuō)起吳向東的白酒故事，那絕對(duì)算是中國(guó)酒業(yè)的一段傳奇。

據(jù)公開(kāi)資料，1998年，30歲出頭的吳向東靠著和五糧液合作的貼牌產(chǎn)品“金六?！保虺隽恕案＞啤钡恼信?。

當(dāng)時(shí)的白酒市場(chǎng)，還沒(méi)有什么品牌概念，吳向東靠著央視廣告轟炸和“福文化”營(yíng)銷，硬生生把金六福做成了國(guó)民品牌。

據(jù)當(dāng)時(shí)有媒體報(bào)道，2008年，金六福年銷售額突破60億元，僅次于茅臺(tái)和五糧液，成為行業(yè)第三，吳向東也一戰(zhàn)封神，被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“白酒教父”。

嘗到甜頭的吳向東，開(kāi)始不斷吞并其他品牌，打造起了一個(gè)覆蓋不同香型、不同區(qū)域、不同商業(yè)模式的白酒帝國(guó)。

2003年，他收購(gòu)了湖南湘窖酒業(yè)和開(kāi)口笑酒，拿下了湖南市場(chǎng)的基本盤；2009年，又以8250萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)了貴州珍酒——這個(gè)當(dāng)年茅臺(tái)易地生產(chǎn)試驗(yàn)的“國(guó)字號(hào)項(xiàng)目”，被他打造成了“貴州第三大醬酒企業(yè)”；2017年，他又拿下了江西李渡酒業(yè)，靠著元代古窖和“光瓶酒”的概念，硬生生在高端市場(chǎng)殺出了一條血路。

到2021年，吳向東旗下的金東集團(tuán)，已經(jīng)手握珍酒、李渡、湘窖、開(kāi)口笑四大白酒工廠和品牌，再加上2019年上市的華致酒行，形成了“生產(chǎn)+流通”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

.2023年4月，珍酒李渡在港交所上市，成為“港股白酒第一股”，吳向東的帝國(guó)也迎來(lái)了高光時(shí)刻：上市首日市值突破300億港元，他本人也以數(shù)百億身家登上了富豪榜。

當(dāng)時(shí)的珍酒李渡，確實(shí)配得上這份榮光。2023年，公司營(yíng)收70.30億元，同比增長(zhǎng)20.06%；凈利潤(rùn)23.27億元，同比暴漲125.96%。

華致酒行也在2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.21億元，成為國(guó)內(nèi)首家百億級(jí)酒類流通企業(yè)。產(chǎn)銷兩端同時(shí)開(kāi)花，吳向東的“白酒帝國(guó)”，看起來(lái)堅(jiān)不可摧。

2024年，珍酒李渡營(yíng)收再度創(chuàng)下歷史巔峰，但是已經(jīng)頹勢(shì)明顯，當(dāng)年凈利潤(rùn)幾近腰斬；而華致酒行也在翌年由盛轉(zhuǎn)衰，幾乎到了虧損邊緣。

打回原形的珍酒李渡

高光時(shí)刻的背后，其實(shí)早已埋下了崩塌的種子。

珍酒李渡的隱患，從2023年就開(kāi)始顯現(xiàn)。之前國(guó)內(nèi)曾經(jīng)掀起一股醬香熱潮，不管是什么品牌，只要是醬香都能賣高價(jià)。但是從2023年開(kāi)始，醬香熱驟然退潮，消費(fèi)者不再對(duì)醬酒趨之若鶩。

珍酒作為公司的主力品牌，營(yíng)收占比超過(guò)50%，是高度依賴醬香賽道的增長(zhǎng)的。2023年，珍酒營(yíng)收同比增長(zhǎng)，但行業(yè)庫(kù)存已經(jīng)開(kāi)始高企，價(jià)格倒掛初現(xiàn)端倪。到了2024年，行業(yè)調(diào)整加劇，珍酒李渡的營(yíng)收增速直接跌到0.52%，凈利潤(rùn)同比下滑43.12%，已經(jīng)露出了疲態(tài)。

真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，是2025年的主動(dòng)去庫(kù)。面對(duì)渠道庫(kù)存高企、價(jià)格體系崩塌的問(wèn)題，吳向東不得不下狠手，回購(gòu)標(biāo)品、控貨挺價(jià)、淘汰經(jīng)銷商，推進(jìn)“萬(wàn)商聯(lián)盟”重構(gòu)渠道。

這波操作雖然穩(wěn)住了價(jià)格體系，卻直接砍斷了營(yíng)收。2025年，珍酒營(yíng)收同比暴跌57.1%，開(kāi)口笑營(yíng)收暴跌69.7%，連一直堅(jiān)挺的李渡，也下滑了17.3%。

曾經(jīng)的“醬香黑馬”，在行業(yè)退潮中，直接被打回了原形。

酒水超市的沒(méi)落

另一邊的華致酒行，崩塌的邏輯則更直接。

作為酒類流通企業(yè)，華致酒行的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是“保真”和“渠道”，曾經(jīng)有幾年，國(guó)內(nèi)確實(shí)興起過(guò)專業(yè)酒水超市這種也太，線下的各類“酒倉(cāng)”模式，線上的白酒電商，如過(guò)江之鯽。他們的主要優(yōu)勢(shì)是更加垂直，對(duì)于品牌忠誠(chéng)度高和保真的快消品來(lái)說(shuō)，是一個(gè)不錯(cuò)的模式。

但當(dāng)名酒價(jià)格全面倒掛，終端動(dòng)銷低迷時(shí)，這兩大優(yōu)勢(shì)瞬間變成了劣勢(shì)。更要命的是，公司的直營(yíng)模式，是需要從經(jīng)銷商那里拿貨的，一旦價(jià)格下跌，只能被動(dòng)計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。

從數(shù)據(jù)上看，華致酒行的崩塌是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。

2021年?duì)I收74.60億元，凈利潤(rùn)6.88億元，達(dá)到上市以來(lái)的巔峰；2022年?duì)I收87.08億元，凈利潤(rùn)卻下滑45.77%；2023年?duì)I收突破百億，凈利潤(rùn)進(jìn)一步下滑35.25%；2024年?duì)I收94.64億元，凈利潤(rùn)僅0.44億元，同比暴跌81.11%；到了2025年，直接陷入虧損。

更諷刺的是，吳向東的兩大平臺(tái)，還出現(xiàn)了“互拖后腿”的情況。珍酒李渡的渠道改革，沖擊了華致酒行的名酒經(jīng)銷業(yè)務(wù)；而華致酒行的庫(kù)存高企，又反過(guò)來(lái)影響了珍酒李渡的終端動(dòng)銷。產(chǎn)銷兩端同時(shí)承壓，形成了惡性循環(huán)。

吳向東的“斷臂求生”

面對(duì)帝國(guó)的崩塌，吳向東不是沒(méi)有掙扎。

在珍酒李渡這邊，他的自救方式是“刮骨療毒”。2025年，公司一邊主動(dòng)砍營(yíng)收，一邊推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，比如推出高端醬香產(chǎn)品“大珍·珍酒”，定價(jià)888元，試圖提升品牌形象；推進(jìn)“萬(wàn)商聯(lián)盟”重構(gòu)渠道體系，嚴(yán)控竄貨和低價(jià)。

從數(shù)據(jù)上看，這些操作確實(shí)穩(wěn)住了毛利率，2025年公司毛利率依然保持在58.5%，和2024年基本持平，說(shuō)明產(chǎn)品的定價(jià)能力還在。但代價(jià)也很明顯，營(yíng)收腰斬、現(xiàn)金流惡化，短期業(yè)績(jī)直接被砍成了“重傷”。

在華致酒行這邊，自救的重點(diǎn)是“去庫(kù)存+轉(zhuǎn)型”。2025年，公司存貨從2024年末的32.59億元，降到了2025年三季末的23.57億元，同比減少9.02億元，降幅27.7%；

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額從-3.93億元轉(zhuǎn)為+5.55億元，現(xiàn)金狀況大幅改善。

同時(shí)，公司開(kāi)始大力發(fā)展“華致優(yōu)選”即時(shí)零售業(yè)務(wù)，定位會(huì)員制、輕資產(chǎn)、快周轉(zhuǎn)，目標(biāo)是從名酒搬運(yùn)工轉(zhuǎn)型為品牌運(yùn)營(yíng)商。

截至2025年底，華致優(yōu)選門店已超200家，2026年目標(biāo)是開(kāi)到1000家。

此外，吳向東還在嘗試跨界自救。2025年8月，他親自直播發(fā)布了高端精釀啤酒“牛市News”，定價(jià)88元/罐，依托華致酒行和珍酒李渡的渠道推廣，試圖開(kāi)辟新的增長(zhǎng)曲線。

但從目前的市場(chǎng)反饋來(lái)看，這款啤酒還沒(méi)有形成規(guī)模效應(yīng)，對(duì)兩大上市公司的業(yè)績(jī)影響微乎其微。

只是，這些掙扎在行業(yè)寒冬面前，顯得有些無(wú)力。

珍酒李渡的去庫(kù)還在繼續(xù)，2025年末存貨高達(dá)91.56億元，同比增長(zhǎng)22.4%，占總資產(chǎn)的45.5%，去庫(kù)壓力依然巨大。

華致酒行的轉(zhuǎn)型也還在起步階段，自有品牌占比還非常低，而名酒價(jià)格戰(zhàn)還在持續(xù)，短期很難看到盈利修復(fù)的跡象。

而吳向東一手打造的金六福，曾經(jīng)一度如日中天，但是現(xiàn)在幾乎淪為白酒行業(yè)小透明，在其他酒企的黃金十年中，金六福反而是逐年倒退，實(shí)在讓人難以理解。否則光靠一個(gè)金六福就能逐鹿中原了。

帝國(guó)黃昏的困局

如今的吳向東，正面臨著上市以來(lái)最大的困局。

珍酒李渡作為港股白酒第一股，股價(jià)從上市時(shí)的20多港元，跌到了2026年4月的8.59港元，市值最高時(shí)曾經(jīng)突破400億，現(xiàn)在只有不到300億。

華致酒行的市值也從最高是200多億，跌到了目前的50多億，蒸發(fā)了四分之三。

更麻煩的是，他的帝國(guó)還面臨著內(nèi)部管理的挑戰(zhàn)，隨著吳向東的老去，其培養(yǎng)接班人的計(jì)劃也已經(jīng)著手實(shí)施。

2024年華致酒行宣布總經(jīng)理李偉辭職，由楊武勇接棒。同時(shí)，華致酒行董事長(zhǎng)吳向東之子吳其融進(jìn)入董事會(huì)，增補(bǔ)為非獨(dú)立董事。

近年4月17日，珍酒李渡宣布執(zhí)行董事吳光曙將在5月9日股東周年大會(huì)結(jié)束后正式退任。與此同時(shí)，30歲的吳其融被提名為公司新任執(zhí)行董事。

這一系列變動(dòng)或預(yù)示著家族企業(yè)傳承的步伐正在加快。

或許，吳向東自己也明白，白酒行業(yè)的黃金時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。他的帝國(guó)，正在經(jīng)歷一場(chǎng)艱難的轉(zhuǎn)型。只是，這場(chǎng)轉(zhuǎn)型的代價(jià)，是百億市值的蒸發(fā)，是上市酒企里的領(lǐng)跌成績(jī)，也是他親手打造的帝國(guó)的黃昏。