“要么摧毀，要么成就全新！”

藍(lán)色光標(biāo)2024年的豪言壯語，很快在2025年得到了回應(yīng)。

4月16日，藍(lán)色光標(biāo)發(fā)布2025年年報(bào)。公司實(shí)現(xiàn)營收686.93億元，同比增長12.99%；凈利潤大幅扭虧為盈，達(dá)到2.25億元，一舉超越了易點(diǎn)天下、浙文互聯(lián)、省廣集團(tuán)等其他廣告營銷公司。

這對連續(xù)多年，凈利潤都處在盈虧平衡甚至虧損狀態(tài)的藍(lán)色光標(biāo)來說，無疑是一次“史詩級轉(zhuǎn)折”。

對此，資本市場也早有表示。去年10月開始，藍(lán)色光標(biāo)就迎來了價(jià)值重估，市值一度從200億左右增長到接近400億。

2026年以來，“AI營銷”概念風(fēng)靡海內(nèi)外，藍(lán)色光標(biāo)的市值一度突破850億大關(guān)，“再造一個(gè)藍(lán)色光標(biāo)”成為現(xiàn)實(shí)。

AI真的能讓藍(lán)色光標(biāo)徹底脫離苦海嗎？

AI，是救贖還是故事？

AI對藍(lán)色光標(biāo)的賦能，是可以被量化的。

2025年，藍(lán)色光標(biāo)的Token調(diào)用量就達(dá)到了萬億，由AI驅(qū)動的收入實(shí)現(xiàn)37.25億，同比翻了三倍多。僅2026年3月一個(gè)月，公司用于推理的Token用量就超過了2000億，“含AI量”在肉眼可見地上升。

而這些具體數(shù)據(jù)，是易點(diǎn)天下等同行未曾在年報(bào)中提及的。再往前追溯，藍(lán)色光標(biāo)對“AI”的執(zhí)念確實(shí)開始地更早。

2022年，藍(lán)色光標(biāo)就明確了“全方位擁抱AIGC”的發(fā)展方向；2023年和2024年，公司更是堅(jiān)定貫徹“AII in AI”的業(yè)務(wù)模式；這才有了2025年公司的AI實(shí)績。

巧的是，2022年也是藍(lán)色光標(biāo)備受爭議的一年。那一年，公司營收同比下降8.47%至366.83億元，凈利潤更是大幅虧損21.75億元，陷入了業(yè)績困境。

造成這一局面的“元兇”就是，商譽(yù)減值。

“黑天鵝”事件影響下，2022年北京、上海等一線城市均有近半年時(shí)間需要居家辦公，藍(lán)色光標(biāo)的主營業(yè)務(wù)廣告營銷屬于“知識服務(wù)型產(chǎn)品”，核心客戶基本在北上廣等一線城市，線下受阻將直接影響其業(yè)務(wù)拓展。

于是，早年間收購的各類資產(chǎn)，業(yè)績開始走“下坡路”，不得不計(jì)提20.38億元的商譽(yù)減值損失，凈利潤巨虧。

這又讓人不禁聯(lián)想到了藍(lán)色光標(biāo)“頻繁并購”的故事。

公司前身“藍(lán)標(biāo)公司”是靠公關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)家的。那時(shí)正值改革開放的經(jīng)濟(jì)上行期，藍(lán)標(biāo)公司靠“以結(jié)果為導(dǎo)向”的差異化策略與老牌公司搶業(yè)務(wù)，漸漸收獲了思科、AMD、華為、奔馳、奧迪等知名客戶，在市場站穩(wěn)腳跟。

2010年-2015年，藍(lán)色光標(biāo)先通過上市募集一定的發(fā)展資金，接著又開始大肆并購。短短5年，公司收購了20多家公司，快速讓自己從單純的公關(guān)公司晉升為全球知名的廣告營銷企業(yè)。

美中不足的是，頻繁并購留下了“高額商譽(yù)”的隱患。2015年，藍(lán)色光標(biāo)商譽(yù)總額達(dá)46.03億元，占當(dāng)時(shí)凈資產(chǎn)的比重高達(dá)84.4%，嚴(yán)重超過了50%的“警戒線”。

這也預(yù)示著，公司之后若想“輕裝上陣”，開啟新故事，必要先解決好商譽(yù)的問題。

至此，藍(lán)色光標(biāo)2021年因處置海外公司股權(quán)剔除17.84億商譽(yù)、2022年商譽(yù)減值20.38億貌似有了解釋。

客觀來看，商譽(yù)減值對企業(yè)的影響是短期的，具體表現(xiàn)在證券市場估值以及投資者信心上。只要公司“彈藥”充足，依舊有望起死回生。

所以，藍(lán)色光標(biāo)如此迫切地講AI故事，到底是業(yè)務(wù)實(shí)踐需要，還是單純?yōu)榱斯乐抵厮埽?/strong>

目前來看，兩者皆有，前者更緊迫些。

藍(lán)色光標(biāo)傳統(tǒng)的廣告營銷業(yè)務(wù)，本質(zhì)是一種“代理”，跟我們常說的“代工”類似，附加值相當(dāng)?shù)汀?021年-2024年，公司毛利率均為個(gè)位數(shù)，還從6.34%降低至2.56%，幾乎就是不賺錢。

2025年，雖有部分AI因素的加入，藍(lán)色光標(biāo)毛利率微增至2.65%，但在易點(diǎn)天下、浙文互聯(lián)、省廣集團(tuán)等同行中依舊處于弱勢。

藍(lán)色光標(biāo)如此執(zhí)著于AI賦能，根本還是想挽救一下其孱弱的盈利能力。

海外拓展，利潤是攔路虎

正所謂，知己知彼，百戰(zhàn)不殆。

要想解決藍(lán)色光標(biāo)的盈利困境，就要搞清楚公司為何毛利率低，同行又為何毛利率高？

藍(lán)色光標(biāo)所在的互聯(lián)網(wǎng)營銷行業(yè)，高光期是在2010年前后，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如雨后春筍般崛起，個(gè)個(gè)都需要買流量做宣傳。藍(lán)色光標(biāo)等公司做的就是“賣流量、優(yōu)化投放”的中間人生意。

具體來講，藍(lán)色光標(biāo)與海外媒體巨頭Meta、Google、Tik Tok等達(dá)成合作，給下游金融、IT、游戲行業(yè)等客戶做海外產(chǎn)品推廣，“客戶給的廣告費(fèi)減去返點(diǎn)”就是藍(lán)色光標(biāo)的收入。

這類業(yè)務(wù)的本質(zhì)是“代理”，技術(shù)壁壘并不高。之后又疊加互聯(lián)網(wǎng)市場景氣度下行，需求大幅收縮，業(yè)內(nèi)公司像浙文互聯(lián)、省廣集團(tuán)的毛利率基本都下降到了10%以下的較低水平。

只有易點(diǎn)天下靠著區(qū)別于代理的“全生命周期服務(wù)模式”，毛利率能達(dá)到20%。但覆巢之下無完卵，行業(yè)景氣度下行趨勢下，易點(diǎn)天下的毛利率也逐年降低，2025年已低至14.33%。

藍(lán)色光標(biāo)的獲利能力是四家企業(yè)中最差的，2025年毛利率直接低到了2.63%，問題的關(guān)鍵還在其出海業(yè)務(wù)上。

2025年，藍(lán)色光標(biāo)出海廣告投放業(yè)務(wù)營收高達(dá)565億元，占總營收的比重高達(dá)82.24%�？蛇@一業(yè)務(wù)的毛利率僅有1.56%，相當(dāng)于“賠本賺吆喝”。

出海廣告投放是藍(lán)色光標(biāo)2018年就在大力推進(jìn)的事項(xiàng)，本意是想筑高規(guī)模壁壘，以量取勝，公司也確實(shí)得到了一定的正反饋。

截至2025年末，藍(lán)色光標(biāo)不僅與海外主要媒體平臺達(dá)成合作，還積累了超3000家國內(nèi)外客戶，比同行易點(diǎn)天下要多一倍（1462家）。

這種規(guī)模為先的策略也留下了一個(gè)難題，前五大供應(yīng)商高度集中，集中度超90%。

問題是，Meta、Google這些上游供應(yīng)商并不缺代理，他們跟易點(diǎn)天下等企業(yè)也有合作，藍(lán)色光標(biāo)的議價(jià)權(quán)自然不會高。

議價(jià)權(quán)低反映在盈利端就是毛利率較低，反映在現(xiàn)金流端就是回款難。

2025年，藍(lán)色光標(biāo)雖然加強(qiáng)了回款管理，經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅增長604.35%至6.32億元，但回款難的問題并沒有從根本上解決。

可以看到，報(bào)告期內(nèi)，公司1年以上的應(yīng)收賬款占比還有約10%，另一邊，公司欠客戶的預(yù)付賬款需要全部在1年以內(nèi)結(jié)清。

這一回款比例在利潤較厚的企業(yè)中是很正常的，可放到藍(lán)色光標(biāo)身上，就相當(dāng)于那邊還沒回款，這邊就需要付錢了，有可能造成一定的現(xiàn)金流壓力。

至此，我們就比較清晰了。藍(lán)色光標(biāo)作為一家廣告營銷商，正面臨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)風(fēng)光不再的宏觀威脅、低毛利率的主營業(yè)務(wù)弱點(diǎn)，但規(guī)模底蘊(yùn)猶在，還有AI營銷帶來的新機(jī)會。

若用SWOT分析的思路尋找藍(lán)色光標(biāo)的破局路徑，宏觀威脅是難以避免的，規(guī)模優(yōu)勢如今也得不到較大紅利，出路就在于利用AI帶來的機(jī)會，賦能業(yè)務(wù)全流程，克服毛利率較低的弱點(diǎn)，走“WO戰(zhàn)略”。

總結(jié)

對藍(lán)色光標(biāo)來說，AI是一種救贖。

它為商譽(yù)減值后的藍(lán)色光標(biāo)提供了另一條重塑估值、重塑業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的路徑，讓公司不至于在行業(yè)周期動蕩中變得默默無聞。

同時(shí)，AI也帶來了新的市場機(jī)會，讓藍(lán)色光標(biāo)能有望在AI的賦能下打破低毛利率的瓶頸，增強(qiáng)其業(yè)務(wù)想象力。

至于，藍(lán)色光標(biāo)能否真正走出業(yè)績失速的泥潭，還要密切關(guān)注其接下來的AI實(shí)績。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。