出品/未來科技界

作者/張永堃

編輯/李彥

頭圖/截至昆侖萬維官網(wǎng)

有這么一家公司，和一眾AI大模型公司相比，它看起來很“異類”。當(dāng)外界對它的印象還停留在“游戲公司”或“資本操盤手”時，它已經(jīng)悄悄從“百模大戰(zhàn)”中突出重圍，并在代表技術(shù)實力的權(quán)威榜單上占據(jù)前列——它就是昆侖萬維。

2025年5月，昆侖萬維發(fā)布的天工超級智能體在GAIA榜單上登頂，超越OpenAI的Deep Research和Manus，成為全球第一。同月，天工在SimpleQA排行榜上也實現(xiàn)了對OpenAI的超越。截至目前，在Artificial Analysis的最新榜單中，昆侖萬維旗下SkyReels V4在文生視頻（含音頻）、圖生視頻（含音頻）賽道均位列全球第三，僅次于阿里巴巴的HappyHorse和字節(jié)的seedance2.0，高于快手的可靈3.0和谷歌的Veo3.1。

理論上，像這樣一家技術(shù)跑分成績斐然的公司，早應(yīng)該像阿里、字節(jié)，或者M(jìn)iniMax、智譜一樣，成為公眾討論的熱門目標(biāo)。但大眾認(rèn)知里的昆侖萬維，還是一家搞游戲起家、搞投資發(fā)家、搞出海社交的公司，與那個屢屢霸榜大模型榜單的AI技術(shù)開發(fā)者之間，存在著強(qiáng)烈的違和感。

那么，它的實力被低估了嗎？還是說，它的“不起眼”其實另有邏輯？

起底昆侖萬維：風(fēng)口上的流量捕手

昆侖萬維的故事始于2008年。那一年，周亞輝創(chuàng)辦了昆侖萬維，以頁游研發(fā)和發(fā)行為主業(yè)，但昆侖從一開始就選擇了和別人不同的路——出海。當(dāng)大多數(shù)中國游戲公司還在國內(nèi)廝殺的時候，昆侖已經(jīng)把游戲賣到了東南亞、歐洲、北美。這讓它在2015年掛牌創(chuàng)業(yè)板時，身上帶著極其鮮明的“全球化游戲發(fā)行商”標(biāo)簽。

此后，昆侖萬維開啟了一輪令人眼花繚亂的投資與并購：2016年收購了挪威瀏覽器Opera和主要面向LGBTQ群體的社交平臺Grindr。2020年，昆侖萬維出售Grindr，僅四年時間投資回報就超過了30億元，成為A股最成功的出海投資案例之一。2021年，昆侖萬維收購了音樂社交平臺StarMaker。此外，昆侖萬維還收購了閑徠互娛、投資了達(dá)達(dá)、追光動畫等，這一時期的昆侖萬維儼然是一家“投資公司”。

但昆侖萬維也開始意識到，純粹的投資是不夠的，必須要有自己的業(yè)務(wù)護(hù)城河。鑒于此前的并購?fù)顿Y為其積累了極其龐大的全球流量底座和多模態(tài)數(shù)據(jù)（文字、語音、社交行為），2023年，昆侖萬維宣布“All in AGI與AIGC”，構(gòu)建完整的技術(shù)生態(tài)體系，發(fā)布了國產(chǎn)自研的大型語言模型“天工”(Skywork)。而且它不僅做大模型，還要做“全家桶”：AI音樂、AI短劇/視頻、AI搜索、AI社交、AI游戲，一個不落。

今天，昆侖萬維的真實面貌已截然不同，按其自身公告的描述：昆侖萬維的業(yè)務(wù)范圍覆蓋AGI與AIGC、Opera海外信息分發(fā)、短劇平臺、社交娛樂等多個核心領(lǐng)域，涉及全球超100多個國家和地區(qū)，構(gòu)建起涵蓋用戶充值、會員訂閱、API調(diào)用、廣告、搜索、虛擬道具付費等多元化商業(yè)變現(xiàn)體系。

產(chǎn)品矩陣堪稱眼花繚亂：天工大模型、天工超級智能體、AI音樂Mureka、AI社交Linky、AI短劇平臺DramaWave和FreeReels、社交娛樂StarMaker，Agent瀏覽器Opera Neon……且每個產(chǎn)品都在快速迭代。

2025年，昆侖萬維依然處在“燒錢換增長”的階段，預(yù)計收入同比增長超過40%，凈虧損13.5-19.5億元，而2024年的凈虧損為15.9億元。Opera 2025年營收達(dá)到6.1億美元，同比增長27.9%。DramaWave全球月活突破2800萬，截至2025年6月底的年化流水ARR突破2.4億美元，單月流水超2000萬美元。

可以說，昆侖萬維本質(zhì)上是一家極其敏銳的流量捕手，它總是能在下一個風(fēng)口到來之前，帶著上一波風(fēng)口賺到的錢，迅速完成轉(zhuǎn)身。

大模型四要素的“長板與軟肋”

要理解昆侖萬維的大模型為什么“能打”，可以從大模型的四個核心要素來拆解：算力、數(shù)據(jù)、算法和商用場景。

首先算力是昆侖萬維的長板。2022年10月，美國開始限制英偉達(dá)A100/H100出口中國。2023年10月，禁令升級，連特供版的A800/H800也全面禁止向中國出口。而就在禁令升級前的“真空期”，2023年上半年剛宣布“All in AGI”的昆侖萬維砸重金完成了大規(guī)模采購。

昆侖萬維2023年第三季度財報顯示，其此前采購及租賃芯片已到貨約6000張，另外還有約3000張芯片待交付，已有算力預(yù)計能夠滿足未來1-2年除視頻AIGC之外的大模型算力需求。

今年3月，周亞輝在中關(guān)村論壇上表示：要維持模型能力處于第一梯隊，公司月均算力需投入超億元（人民幣）。

在全行業(yè)陷入“算力荒”，很多明星創(chuàng)業(yè)公司還在四處“租算力”、按小時計費的時侯，昆侖萬維賬上趴著的，是實打?qū)嵉奈锢盹@卡。這一決策的“timing”本身就體現(xiàn)了判斷力，當(dāng)后來算力成為稀缺資源、價格暴漲的時侯，昆侖已經(jīng)擁有了自己的“彈藥庫”。

數(shù)據(jù)對昆侖萬維來說則是典型的“雙刃劍”。昆侖萬維的優(yōu)勢，來自其長期出海所沉淀的多語種用戶數(shù)據(jù)。以海外社交娛樂平臺StarMaker為例，據(jù)昆侖萬維2023年財報，這款音頻社交產(chǎn)品自2016年上線以來，累計注冊用戶超過3.1億，在82個國家和地區(qū)登頂音樂/音頻類應(yīng)用下載榜。積累了極其龐大的高質(zhì)量音頻數(shù)據(jù)、版權(quán)音樂數(shù)據(jù)和用戶演唱數(shù)據(jù)。天工SkyMusic在多模態(tài)音頻生成上的表現(xiàn)，很大程度上正是建立在這一數(shù)據(jù)底座之上。

但同一套數(shù)據(jù)資產(chǎn)，也在無形中限定了昆侖萬維的邊界。昆侖萬維的核心數(shù)據(jù)集中在泛娛樂與C端互動場景，缺乏國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭所掌握的交易、支付、企業(yè)服務(wù)、政務(wù)等高價值數(shù)據(jù)資產(chǎn)。這意味著，在企業(yè)服務(wù)與產(chǎn)業(yè)級應(yīng)用中，昆侖萬維很難像阿里巴巴集團(tuán)或騰訊控股那樣，基于真實商業(yè)流程與復(fù)雜業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)建模型能力。

算法層面，昆侖萬維沒有頂尖學(xué)術(shù)大牛站臺，它的算法突破來源于“大力出奇跡”的工程化團(tuán)隊。2023年6月，昆侖以1.6億美元（約11.2億人民幣）收購奇點智源，承接了其自2020年起積累的140億參數(shù)模型技術(shù)，完成了團(tuán)隊整合，直接獲取了成熟的研發(fā)班底和初代模型架構(gòu)。

它雖然不是底層理論的開創(chuàng)者，但絕對是極其優(yōu)秀的“快速跟隨者和應(yīng)用落地派”。這種實用主義體現(xiàn)在具體的模型迭代上， 2024年2月，昆侖萬維發(fā)布基于MoE架構(gòu)的天工2.0，4月推出4000億參數(shù)的天工3.0，11月發(fā)布天工4.0系列。今年3月19日，其視頻大模型SkyReels V4在Artificial Analysis榜單的文生視頻（含音頻）賽道登頂全球第一，昆侖萬維幾乎每一步都踩在技術(shù)演進(jìn)的關(guān)鍵節(jié)點上。

最后是商用場景，這是昆侖萬維最深、也最容易被忽視的護(hù)城河。

當(dāng)阿里巴巴集團(tuán)、字節(jié)跳動仍在圍繞B端打磨方案、智譜AI忙于爭奪大客戶時，昆侖萬維直接將AI嵌入自有海外產(chǎn)品體系——Opera瀏覽器、StarMaker與游戲平臺，形成覆蓋數(shù)億用戶的穩(wěn)定入口。

這讓昆侖萬維不需要向外“找場景”。模型能力可以在內(nèi)部快速上線、驗證并變現(xiàn)，從研發(fā)到收入轉(zhuǎn)化路徑極短。相比依賴B端的長鏈路交付，這種“自有流量+自有場景”的結(jié)構(gòu)，使其更容易形成技術(shù)與商業(yè)化的閉環(huán)。

實力在線，為何“不起眼”？

既然昆侖萬維的技術(shù)能力確實卓越，那它為什么在公眾視野中卻始終顯得有些“隱身”？

首先是基因問題。昆侖萬維的創(chuàng)始人周亞輝，給外界的印象更多是“頂級捕手”而非“極客領(lǐng)袖”。他是清華精密儀器專業(yè)出身，但最出名的標(biāo)簽是“投資大佬”——投了趣店、映客、Grindr，投資回報率驚人。他的公開演講更多聊的是商業(yè)邏輯和資本運(yùn)作，而不是技術(shù)理想。

對比其他AI公司的創(chuàng)始人，深度求索的梁文鋒是技術(shù)理想主義者的代表，智譜的張鵬是清華計算機(jī)系學(xué)術(shù)背景，而周亞輝的形象是“精明的商人”。當(dāng)一個會賺錢的商人做AI時，公眾的第一反應(yīng)往往是“蹭熱點”而不是“有信仰”。這不是說周亞輝不好，而是人設(shè)錯位導(dǎo)致的認(rèn)知折扣。

其次是打法的差異。智譜、MiniMax發(fā)布新模型時，往往是學(xué)術(shù)發(fā)布會加媒體專訪三件套，溝通對象是投資人、開發(fā)者、企業(yè)客戶，傳播效果是刷屏和熱議。昆侖萬維的邏輯截然不同：與其頻繁準(zhǔn)備發(fā)布會，不如花幾周時間把功能塞進(jìn)Opera里，讓幾億用戶直接試用。

例如2025年5月，天工超級智能體上線后，昆侖直接在網(wǎng)頁端開放體驗。這種打法在商業(yè)上沒問題——數(shù)據(jù)反饋快、迭代快、變現(xiàn)快。但代價是由于缺少發(fā)布會這種儀式感的敘事載體，其品牌心智占位的持久性不如對手。

但昆侖萬維的低調(diào)并不影響自身產(chǎn)品評分高。昆侖在榜單上表現(xiàn)優(yōu)異，一是算力充足帶來的直接結(jié)果，當(dāng)別人還在為算力發(fā)愁時，昆侖可以放心地“堆參數(shù)”、搞研發(fā)；二是團(tuán)隊極其聚焦多模態(tài)，尤其是音頻和視頻端，這恰好是目前評測體系中容易拉開差異化體驗的賽道。

昆侖萬維，被低估了嗎？

在未來科技界看來，判斷一家公司的價值，不僅要看它做了什么，更要看它在什么框架里被定價。

與阿里巴巴集團(tuán)、字節(jié)跳動相比，前者做的是“基礎(chǔ)設(shè)施防守+生態(tài)重構(gòu)”，試圖在AI時代重寫平臺規(guī)則；而昆侖萬維，本質(zhì)上是在用AI為既有業(yè)務(wù)提效，并尋找新的增長曲線，更多是一種“業(yè)務(wù)強(qiáng)化”邏輯，而非底層重構(gòu)。阿里和字節(jié)做AI是“基礎(chǔ)設(shè)施防守+全生態(tài)升級”，昆侖萬維做AI是“業(yè)務(wù)賦能+尋找第二曲線”，體量本就不在一個維度。

與智譜、MiniMax等AI新貴相比，估值框架的錯位才是關(guān)鍵。東方財富數(shù)據(jù)顯示，截至2026年4月16日，MiniMax市銷率為459.2倍，而昆侖萬維同時期市銷率“僅”為8.6倍，兩者相差巨大，這不是技術(shù)能力的差距，而是估值框架的差距。

智譜、MiniMax是港股AI“純敘事”標(biāo)的，趕在2026年1月港股AI熱潮時上市，時機(jī)完美，沒有任何“舊經(jīng)濟(jì)”業(yè)務(wù)干擾投資人對它的定價，投資人用的是“押未來AGI贏家”的框架，愿意支付極高的增長預(yù)期溢價。

昆侖萬維則被套在A股傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊的估值框架里。Opera、短劇、游戲這些業(yè)務(wù)雖然產(chǎn)生真實營收，但在AI敘事框架下反而是干擾項，它們讓投資人無法用純AI估值邏輯給公司定價。這是一種典型的“定價框架折價”，和技術(shù)能力或商業(yè)價值的真實水平幾乎無關(guān)。昆侖萬維被認(rèn)為是套著AI概念的出?；ヂ?lián)網(wǎng)或游戲公司，而不是一家底層技術(shù)公司。

總結(jié)來說，智譜和MiniMax是在做底層OS，講的是“未來中國每一家企業(yè)都在我的模型上運(yùn)行”的故事，天花板極高，賭的是一個深不見底但一旦成功就贏下天下的AGI未來，所以資本愿意給高估值。

而昆侖萬維是在用AI技術(shù)給自己現(xiàn)有的全球流量池做消費升級，通過Opera AI訂閱賺錢，這是一種清晰可見、能算出單用戶ARPU值的傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)生意，賺的是確定的、眼前的美元現(xiàn)金流，天花板肉眼可見。

所以，它之所以沒有拿到高估值，原因只是在殘酷的商業(yè)世界里，資本對“賣鏟子講故事的人”和“用鏟子挖煤賺錢的人”給出了不同的定價邏輯。昆侖萬維憑算力、憑數(shù)據(jù)、憑場景、憑那些“不是技術(shù)但勝似技術(shù)”的東西，在百模大戰(zhàn)中突出重圍，但這恰恰也是它“不起眼”的原因。

昆侖萬維不是OpenAI，不是DeepMind，它不會在發(fā)布會上說“我們要改變?nèi)祟悺薄Ｋ粫f：把這個功能塞進(jìn)Opera，看看用戶愿不愿意付費。這是“夾層公司”的宿命——它不一定是資本的寵兒，但它也不會輕易死掉，因為它有自己的地盤和現(xiàn)金流。

當(dāng)潮水退去的時刻，這樣一家公司可能反而會證明：活著，本身就是一種勝利。