證券之星 李若菡

近日，啟明星辰(002439.SZ)披露了2025年年度報告，公司收入不僅下滑近三成，虧損程度還進一步加大，兩年累虧金額近8億元。

證券之星注意到，公司短期面臨行業(yè)新舊需求轉換帶來的經營壓力，收入規(guī)模出現(xiàn)階段性調整，兩大業(yè)務雙雙縮水。同時，公司布局AI+安全、數(shù)據(jù)安全等新業(yè)務尚在培育階段，短期難以對公司業(yè)績形成有效支撐。

受毛利率下滑、公允價值變動損失等因素影響，公司盈利能力持續(xù)惡化。此前的募投項目整體表現(xiàn)不及預期，相關項目均陷入虧損。在業(yè)績持續(xù)承壓的背景下，公司管理團隊也出現(xiàn)了頻繁調整。

兩大業(yè)務收入同步下滑

公開資料顯示，作為中國移動專責網(wǎng)信安全專業(yè)子公司，啟明星辰深耕中國移動市場和客群體系，為個人用戶、數(shù)字家庭、中小企業(yè)打造智能安全產品與服務。

證券之星注意到，在深度融入中國移動體系后的首個年度即2024年，公司業(yè)績出現(xiàn)下滑，收入不僅跌超兩成，更是迎來上市首虧，虧損金額為2.27億元。2025年以來，公司盈利能力進一步惡化。

2025年年報顯示，啟明星辰實現(xiàn)營業(yè)收入23.38億元，同比下滑29.49%；歸母凈利潤為-5.72億元，同比虧損擴大152.9%，兩年累虧近8億元。其中，公司Q4實現(xiàn)收入7.9億元，同比下滑20.14%；歸母凈利潤為-3.57億元，已連虧三個季度。

2025年，公司所處的網(wǎng)絡安全市場需求仍待復蘇，部分下游行業(yè)客戶網(wǎng)絡安全支出收緊，對公司整體業(yè)務與經營業(yè)績帶來階段性壓力。報告期內，公司安全產品和安全運營與服務兩大業(yè)務的收入均出現(xiàn)下滑，收入分別為12.67億元、10.5億元，同比分別下滑33.49%、24.08%。

同時，公司來自華北、華南、華東等多個地區(qū)的收入出現(xiàn)下滑。其中，華南及華東地區(qū)的收入跌幅較大，分別下滑59.36%、46.52%，對應收入分別為3.22億元、1.95億元。

證券之星注意到，在傳統(tǒng)網(wǎng)絡業(yè)務增長受限的背景下，啟明星辰正加速布局AI+安全、數(shù)據(jù)安全、算網(wǎng)安全等新興場景。同時，公司探索toC/toH(個人和家庭)市場、拓展SMB新客群，規(guī)劃并積極打造三條業(yè)務增長曲線的新發(fā)展格局。

目前，公司聚焦云安全、零信任+等戰(zhàn)略型業(yè)務，與中國移動的戰(zhàn)客體系、商客體系、toC/toH業(yè)務體系相互融合協(xié)作，推動產品與服務供給的精準匹配。但啟明星辰在財報中坦言，公司新興方向業(yè)務增長動能尚在培育，這意味著新業(yè)務短期難以對公司業(yè)績形成有效支撐。

值得注意的是，由于啟明星辰的客戶以政府部門、大型企業(yè)集團為主，受客戶結構影響，公司的應收賬款居高不下。2025年，盡管公司加強應收賬款管理，其應收賬款下滑至41.74億元，但占當期流動資產的比重仍高達64.58%。

募投項目全線虧損

從利潤端來看，啟明星辰將虧損歸因于毛利額的下滑以及公允價值變動損失。2025年以來，由于公司承擔了科研類重大項目。此類項目通常伴隨較高的前期資源投入，導致當期成本承壓，進而對整體毛利水平產生階段性影響。

證券之星注意到，為精準對接市場需求并保持毛利率穩(wěn)定，啟明星辰主動調整了低毛利的集成業(yè)務。與此同時，公司與中國移動的業(yè)務協(xié)同也進入結構優(yōu)化與質效提升的深化階段。

2025年年報提到，雖然雙方關聯(lián)交易的總額同比有所下降，但更具質量的中移自采業(yè)務收入實現(xiàn)了同比增長，從規(guī)模擴張向質效升級轉變。但從財報數(shù)據(jù)來看，公司的銷售毛利率不升反降，該指標為58.27%，同比下滑了0.5個百分點。

同時，由于啟明星辰參股的非上市公司因市場估值下調，產生約1.4億元的公允價值變動損失，進一步拖累了當期凈利潤。

除了業(yè)績虧損之外，啟明星辰2019年可轉債所涉募投項目表現(xiàn)欠佳，均未達預期效益。據(jù)了解，公司于2019年發(fā)行可轉債共募資10.45億元，扣除發(fā)行費用后募資凈額為10.33億元，原計劃用于濟南、杭州、昆明、鄭州四個地區(qū)的安全運營中心建設項目。

此后，啟明星辰對募投項目進行了多次變更及調整。具體來看：2019年，公司減少對鄭州項目的募集資金，并新增了重慶、天津兩個項目；2020年，公司終止并取消昆明項目，同時新增廣州項目；2021年，公司又終止并取消了天津項目。

經過一系列調整后，公司最終持續(xù)推進的募投項目為濟南、杭州、鄭州、重慶、廣州五個。值得注意的是，除重慶項目外，其余四個項目均存在延期情況。2025年，上述五個募投項目實現(xiàn)的效益分別為-394.04萬元、-2355.84萬元、-1637.47萬元、-261.49萬元、-2879.36萬元，均處于虧損狀態(tài)。

對于上述募投項目未達到預計效益的原因，啟明星辰解釋稱受大環(huán)境影響，公司下游客戶需求有所減緩。

管理層變動頻頻

證券之星注意到，在業(yè)績承壓之際，啟明星辰持續(xù)推進降本增效，公司通過精細化管理與費用管控，有效壓降各項成本。

2025年，公司研發(fā)、管理及銷售三項費用共計18.68億元，同比縮減8.7%。同時，公司的員工人數(shù)由2024年底的6377人降至2025年底的5479人，減員近千人。其中，公司的研發(fā)人員減員規(guī)模較大，由2958人降至2281人，減員677人，降幅達22.9%。

不僅如此，面對持續(xù)虧損的業(yè)績現(xiàn)狀，中國移動正持續(xù)推進對啟明星辰的管理團隊的調整。

最近一次人事變動發(fā)生在今年4月，公司發(fā)布公告稱，因中國移動工作安排調整，陳昌文申請辭去公司董事、副總經理職務，由同樣具有中國移動背景的于本江接任。據(jù)了解，于本江自2021年起，曾任中國移動政企事業(yè)部黨政客戶拓展部總經理、政企事業(yè)部重要客戶服務二部總經理。

去年以來，啟明星辰的董事長、財務負責人等職位也發(fā)生變動。2025年6月，公司時任董事長魏冰上任僅一年后，便因中國移動工作安排調整宣告辭任。隨后，公司董事長職位由袁捷接任，其在網(wǎng)絡安全領域資歷深厚，此前長期在中國移動任職。

同年12月，公司董事、財務負責人王志勇同樣因中國移動工作安排調整宣告辭任。同時，李昕申請辭去監(jiān)事會主席、監(jiān)事職務，隨后被補選為董事及戰(zhàn)略委員會委員，并被聘任為新的財務負責人。據(jù)悉，李昕在財務管理方面經驗豐富，曾任職于中國移動北京公司財務部。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)