去年的鋰礦行業(yè)終于賺錢了，而且今年一季度肯定都拿到了開門紅，因為鋰價從去年4季度開始，就在逐漸回升，而且延續(xù)到現(xiàn)在。

因為這幾個月碳酸鋰的行情好，所以有些機構(gòu)就給出了很樂觀的判斷，說今年碳酸鋰價格會到20萬/噸左右。

理由是供需關(guān)系跟以前不一樣了，以前是產(chǎn)能嚴重過剩，但是從今年開始，供需關(guān)系會變成緊平衡，今年全球需求大概是200萬噸以上，供給是210萬噸左右，兩者的增速都接近30%。

但是，還有個但是啊，但是供需關(guān)系會從上半年的緊平衡轉(zhuǎn)變?yōu)橄掳肽甑墓┎粦?yīng)求，因為供給增長的速度低于需求增長的速度，所以下半年碳酸鋰價格還要漲。

我估計給出供給增長速度比較低的原因，應(yīng)該是因為津巴布韋那個事情吧，這東西也是變來變?nèi)サ模f不好，據(jù)說昨天就開始放開了。

除此之外還有宜春四家鋰礦停產(chǎn)換證，宜春可是亞洲鋰都，全國90%的鋰云母資源都在宜春，所以影響還是挺大的。

關(guān)于需求的預(yù)測，我覺得沒什么問題，今年200萬噸以上是有的，應(yīng)該也是210萬噸左右，如果儲能繼續(xù)使勁擴產(chǎn)使勁卷，弄不好會更高，超過1000GWh都不算什么。

有時間我也會詳細講儲能，現(xiàn)在國內(nèi)的儲能極其卷，再這樣下去就是下一個光伏，但是似乎很多人都只看到了儲能需求的大幅度增長，并不關(guān)注供給端的產(chǎn)能擴張情況。

說到光伏，昨天又傳小作文了，前段時間收儲平臺的小作文才剛消停，這下又來了多晶硅企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)的小作文，實際上并沒有，協(xié)鑫和隆基都馬上出來辟謠了。

多晶硅剛經(jīng)歷一個過山車，價格從3萬漲到6萬，現(xiàn)在又差不多快跌回3萬了。

碳酸鋰價格會不會也來這么一出呢？

這是碳酸鋰主力連續(xù)的價格趨勢，年初曾接近19萬的高位，現(xiàn)在是15萬左右波動。

當然不能拿多晶硅的價格走勢來參照碳酸鋰，多晶硅是早就產(chǎn)能嚴重過剩，碳酸鋰還沒到那個程度，但是邏輯是一樣的。

碳酸鋰目前確實需求很旺盛，但是擴產(chǎn)同樣很積極，按照機構(gòu)的說法，未來幾年供給端每年擴產(chǎn)40~50萬噸，我覺得這個可能低估了。

比如紫金礦業(yè)，現(xiàn)在是還沒有正式開采，所以去年鋰產(chǎn)量只有2.6萬噸，但是按照公司的計劃，今年就是12萬噸，過兩年就是30萬噸左右。

以紫金礦業(yè)的風(fēng)格，未來有沒有可能產(chǎn)能更大？要知道他的資源量可是高達1900萬噸。

而且它的目標是成為全球最大的鋰礦生產(chǎn)企業(yè)之一，這是年報里面說的，我認為會說到做到，如果真成為全球最大，產(chǎn)量會是多少？

反正贛鋒鋰業(yè)說計劃在2030年之前做到不低于60萬噸的產(chǎn)能，當然是包含所有鋰產(chǎn)品的。

所以我認為未來的鋰行業(yè)供需關(guān)系不會這么簡單，一定會供大于求，這也是我們中國的風(fēng)格，怎么可能出現(xiàn)一個沒有絕對壁壘，還供不應(yīng)求的情況。

不過現(xiàn)在由于儲能的短時間爆發(fā)增長，確實給碳酸鋰帶來了供應(yīng)壓力，所以近一年時間，天齊鋰業(yè)股價翻了一倍還多，贛鋒鋰業(yè)甚至奔著翻2倍去了。

同為鋰礦雙雄，現(xiàn)在兩者的差異確實越來越大了，贛鋒鋰業(yè)市值近1800億，天齊鋰業(yè)只有不到1100億，當然業(yè)績差異也挺大。

上圖是贛鋒鋰業(yè)2025年的業(yè)績，營收231億，同比增長22%，歸母凈利潤16億，2024年是虧損21億，就別同比增長了。

但是扣非凈利潤依然是虧損近4億的，2024年虧損近9億，區(qū)別不大。

還有去年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額只有29億，同比大降43%，資產(chǎn)負債率54%，還在繼續(xù)增長。

有一點需要提醒，贛鋒鋰業(yè)的業(yè)務(wù)很復(fù)雜，他走的是產(chǎn)業(yè)鏈多元化路線，如果只關(guān)注鋰產(chǎn)品，去年鋰系列產(chǎn)品收入是121億，同比增長7%，毛利率是16%。

之所以這樣區(qū)分，是因為如果要和天齊鋰業(yè)對比，就要用同樣的業(yè)務(wù)才看得出好壞，天齊鋰業(yè)走的是專注鋰礦路線，所有業(yè)績?nèi)縼碓从阡嚠a(chǎn)品。

上圖是天齊鋰業(yè)2025年的業(yè)績，營收103億，同比下降21%，歸母凈利潤4.6億，2024年是虧損79億，也別同比增長了。

但是扣非凈利潤轉(zhuǎn)正了，賺了近4億，2024年虧損近8億。

還有去年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也只有30億，同比大降47%，雙雄半斤八兩。

但是天齊鋰業(yè)的資產(chǎn)負債率只有28%，還略微有點下降，遠低于贛鋒鋰業(yè)。

上圖是天齊鋰業(yè)的毛利率，贛鋒鋰業(yè)只有16%的毛利率就不放圖了，天齊鋰業(yè)的毛利率一直很高，雖然這些年大幅度下降了，但是去年依然還有40%，凈利率也有29%。

需要注意的是天齊鋰業(yè)去年鋰精礦毛利率53%，衍生鋰產(chǎn)品毛利率29%，下滑幅度更大。

兩家由于選擇的路線不一樣，贛鋒鋰業(yè)規(guī)模更大，業(yè)務(wù)更多，天齊鋰業(yè)專注于鋰礦，盈利能力更強。

路線沒有好壞之分，只有合不合你心意的問題，蘿卜白菜各有所愛，看個人喜好。

天齊鋰業(yè)砸下百億，進入這兩年非常火爆的鋰電行業(yè)，不但做電池材料，還直接做電池，正好在新能源汽車和儲能的帶動下，鋰電正處于高景氣度。

這樣布局的好處是用產(chǎn)業(yè)鏈來平抑波動風(fēng)險，壞處是投入更多，財務(wù)壓力更大，經(jīng)營更復(fù)雜，單個環(huán)節(jié)的成本控制更難。

天齊鋰業(yè)一直在深度打磨鋰礦資源的開發(fā)和加工，好處是簡單直接，短期彈性更大，直接傳導(dǎo)鋰價，雖然鋰價不好的時候虧得多，但是鋰價好的時候賺的也多。

所以如果單純只拿鋰業(yè)務(wù)來比較，天齊鋰業(yè)各方面肯定都是占優(yōu)勢的，但是如果贛鋒鋰業(yè)把電池業(yè)務(wù)不但做成了，還做大了，那就不好比較了。

現(xiàn)在老大寧德時代都談不上兼顧電池和上游資源，上游頂多只是入股和合作，自己能夠完全控制的上游資源非常少。

如果贛鋒鋰業(yè)未來能電池都做起來，那這個想象空間就大了，但是這很難。

現(xiàn)在先進的鋰電池技術(shù)含量是非常高的，寧德時代去年的研發(fā)費用就高達222億，即便是其他鋰電企業(yè)，研發(fā)投入也都不小，這不是贛鋒鋰業(yè)現(xiàn)在這個體量能夠承受的。

去年贛鋒鋰業(yè)的研發(fā)費用只有10個億，這點錢對于研發(fā)電池肯定是遠遠不夠的，研究電池組裝倒是可以。

但是如果只是一家電池組裝廠，在行業(yè)景氣度高的時候，也沒問題，但是一旦行業(yè)激烈競爭，就會很尷尬。

現(xiàn)在贛鋒鋰業(yè)的模式是把鋰化合物賣給客戶，有了合作基礎(chǔ)，再從這些客戶那里采購負極材料、正極材料及電解液，然后還有其他各種輔材，然后組裝成電池出售。

公司再講解核心競爭力的時候，還特意舉例說明這個事，的原話是這樣的：

“例如，電池生產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要供應(yīng)商就是鋰加工業(yè)務(wù)的客戶，通過與客戶的良好業(yè)務(wù)合作，公司能夠更深刻了解鋰產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，提高電池產(chǎn)品的競爭力，把握電動汽車電池需求急劇增長帶來的機遇?！?/p>

這個合作是不是真的能提高公司鋰電池的競爭力，這個你們自己評估。

我個人傾向于暫時依然把贛鋒鋰業(yè)定位為鋰礦企業(yè)，鋰電池作為未來的一種可能性，還是多看看，14.6%的毛利率，還有很大的進步空間。

當然不要誤會，不是說贛鋒鋰業(yè)的鋰電池做不起來，只是難度很大，還處于發(fā)展初期，這又是一個充分競爭的領(lǐng)域，所以肯定需要時間來培育和驗證。

說不定未來就做起來了，畢竟誰都一個從無到有，從弱到強的過程，這個看信仰。

所以鋰礦行業(yè)，依然是天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)的對決，這個領(lǐng)域誰更有優(yōu)勢，一目了然。

我對優(yōu)秀公司的看法放在專欄里面，公司的估值請參考專欄里這個《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數(shù)據(jù)。

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