柳化股份2025年年報(bào)因計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失，導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧。此次減值主要系因產(chǎn)品盈利水平變化，基于審慎性原則對(duì)鹿寨分公司相關(guān)長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值調(diào)整所致。這實(shí)質(zhì)上是一次夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的集中處理，為公司未來(lái)輕裝上陣、聚焦主業(yè)發(fā)展奠定了更穩(wěn)健的基礎(chǔ)。值得注意的是，公司貨幣資金充裕且無(wú)大額有息負(fù)債，核心主業(yè)運(yùn)營(yíng)與現(xiàn)金流保持正常，充分表明此次減值僅為一次性賬面調(diào)整，未沖擊公司穩(wěn)健的基本面。當(dāng)前，宏觀環(huán)境與產(chǎn)業(yè)政策暖風(fēng)頻吹，基礎(chǔ)化工行業(yè)在經(jīng)歷長(zhǎng)期調(diào)整后，景氣度筑底回升的跡象日益清晰。值此周期拐點(diǎn)，柳化股份并未止步于“止血”，而是同步開啟了“造血”與“強(qiáng)身”的新征程，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高端化升級(jí)與核心產(chǎn)能的規(guī)?；瘮U(kuò)張正協(xié)同推進(jìn)，為公司在新階段的價(jià)值重估奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

行業(yè)機(jī)遇：化工周期拐點(diǎn)確認(rèn)，雙氧水行業(yè)結(jié)構(gòu)性出清加速

經(jīng)歷連續(xù)四年行業(yè)低谷后，化工行業(yè)有望于2026年迎來(lái)周期性拐點(diǎn)。從供給端看，資本開支周期已基本結(jié)束，新增產(chǎn)能投放明顯放緩，部分落后產(chǎn)能持續(xù)退出，行業(yè)供給壓力逐步緩解。從需求端看，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，基礎(chǔ)化學(xué)品需求正逐步回暖，上游能源與原材料價(jià)格趨于穩(wěn)定，為下游化工制造業(yè)的盈利修復(fù)創(chuàng)造了條件。供需格局迎來(lái)邊際改善，行業(yè)周期性上行拐點(diǎn)逐步明朗。

聚焦雙氧水細(xì)分領(lǐng)域，行業(yè)呈現(xiàn)“總量過(guò)剩、高端短缺”的典型結(jié)構(gòu)性格局。在供給端，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，全國(guó)雙氧水總產(chǎn)能已達(dá)3171萬(wàn)噸，但整體產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期維持在65%左右的低位，總量過(guò)剩矛盾突出。與此同時(shí)，老舊工藝產(chǎn)能占比過(guò)高的問(wèn)題十分突出：現(xiàn)存裝置中采用“酸堿固定床”老舊工藝的產(chǎn)能共計(jì)1317萬(wàn)噸，在剔除明確無(wú)復(fù)產(chǎn)計(jì)劃的長(zhǎng)期停產(chǎn)裝置后，仍有約1107萬(wàn)噸產(chǎn)能待改造或停產(chǎn)，占總產(chǎn)能比例約35%。國(guó)家應(yīng)急管理部門已將酸堿交替固定床過(guò)氧化氫生產(chǎn)工藝列入淘汰類目錄，要求現(xiàn)有項(xiàng)目在2029年底前完成改造。在政策驅(qū)動(dòng)下，老舊工藝產(chǎn)能正加速退出，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。

與傳統(tǒng)工業(yè)級(jí)領(lǐng)域的過(guò)剩形成鮮明對(duì)比的是，高端產(chǎn)品領(lǐng)域正迎來(lái)快速增長(zhǎng)。據(jù)QYResearch調(diào)研數(shù)據(jù)，2024年全球電子級(jí)雙氧水市場(chǎng)規(guī)模約5.21億美元，預(yù)計(jì)2031年將達(dá)10億美元，2025至2031年間年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.9%。電子級(jí)雙氧水是半導(dǎo)體硅晶片清洗、蝕刻和光刻膠去除工藝中必不可少的電子化工原料，隨著光伏、半導(dǎo)體等下游產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)，高端產(chǎn)品需求增速顯著高于行業(yè)平均水平。在落后產(chǎn)能加速退出與高端需求持續(xù)擴(kuò)大的雙重驅(qū)動(dòng)下，柳化股份前瞻性布局的全酸性流化床新項(xiàng)目有望受益于行業(yè)景氣回升與集中度提升。

區(qū)域動(dòng)能：融入地方戰(zhàn)略，承接綠色化工產(chǎn)業(yè)紅利

2026年柳州市政府工作報(bào)告明確提出，加快構(gòu)建“10+N”現(xiàn)代化工業(yè)體系，并將“綠色化工”明確列為十大支柱產(chǎn)業(yè)之一，使其與智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、人工智能與機(jī)器人等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)處于同等重要的戰(zhàn)略高度。這一定位具有里程碑意義，標(biāo)志著化工產(chǎn)業(yè)在柳州不再是傳統(tǒng)意義上的重工業(yè)，而是朝向高技術(shù)、高附加值、低環(huán)境影響的綠色低碳方向全面轉(zhuǎn)型。

政策的具體扶持路徑清晰有力：一是實(shí)施“綠色化工產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值倍增計(jì)劃”，設(shè)定了明確的規(guī)模增長(zhǎng)目標(biāo)；二是重點(diǎn)推動(dòng)鹿寨、柳城等化工園區(qū)“強(qiáng)基、擴(kuò)容、提質(zhì)”，從基礎(chǔ)設(shè)施、空間布局、安全環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)全方位升級(jí)，打造高能級(jí)產(chǎn)業(yè)承接平臺(tái)。柳化股份的主要生產(chǎn)基地坐落于鹿寨化工園區(qū)，使其天然成為這一市級(jí)戰(zhàn)略的核心承載者和直接受益者。園區(qū)的擴(kuò)園提質(zhì)將為公司未來(lái)可能的進(jìn)一步發(fā)展提供空間保障，而產(chǎn)值倍增的宏觀目標(biāo)則與公司自身的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃同頻共振。在地方政府的強(qiáng)力背書與資源傾斜下，公司的運(yùn)營(yíng)環(huán)境將持續(xù)優(yōu)化，政策紅利有望逐步兌現(xiàn)為增長(zhǎng)的動(dòng)能。

公司戰(zhàn)略：優(yōu)化資產(chǎn)輕裝上陣，高端化與產(chǎn)能擴(kuò)張同步推進(jìn)

柳化股份于2025年度計(jì)提大額資產(chǎn)減值，主要是對(duì)部分老舊及與未來(lái)核心戰(zhàn)略協(xié)同度較低的裝置資產(chǎn)進(jìn)行的一次性集中處理。此舉可視為對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的一次“主動(dòng)擠水”，雖短期內(nèi)影響表觀利潤(rùn)，但實(shí)質(zhì)是卸下包袱、夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)鍵財(cái)務(wù)舉措。經(jīng)此調(diào)整，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，為主營(yíng)的雙氧水業(yè)務(wù)持續(xù)健康運(yùn)營(yíng)及未來(lái)的融資、投資掃清了障礙，體現(xiàn)了管理層的財(cái)務(wù)審慎與戰(zhàn)略遠(yuǎn)見(jiàn)。此外，公司一貫保持著較低的資產(chǎn)負(fù)債率和充裕的貨幣資金，無(wú)大額有息負(fù)債，這為其推進(jìn)“高端化”與“規(guī)?；睉?zhàn)略提供了堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)保障。這正反映了公司“面對(duì)歷史，主動(dòng)出清；面向未來(lái)，銳意進(jìn)取”的清晰發(fā)展姿態(tài)。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)方面，公司的高端化轉(zhuǎn)型已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。其核心突破點(diǎn)在于年產(chǎn)2萬(wàn)噸電子級(jí)雙氧水項(xiàng)目的成功投產(chǎn)與市場(chǎng)化。該裝置可穩(wěn)定生產(chǎn)G1/G2級(jí)別的超高純產(chǎn)品，質(zhì)量完全滿足半導(dǎo)體硅片清洗、光伏硅片制絨與蝕刻等精密制造工藝的要求。更具標(biāo)志性意義的是，2025年12月，公司實(shí)現(xiàn)152.48噸電子級(jí)雙氧水對(duì)越南的首次出口，創(chuàng)匯4.8萬(wàn)美元。這不僅是柳化股份自身產(chǎn)品進(jìn)軍國(guó)際高端市場(chǎng)的“零的突破”，直觀展現(xiàn)“柳州制造”向高端化、國(guó)際化轉(zhuǎn)型的扎實(shí)成效。目前，公司產(chǎn)品已成功進(jìn)入華南地區(qū)主要光伏制造企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，證明了其技術(shù)實(shí)力與產(chǎn)品可靠性獲得了市場(chǎng)頭部客戶的認(rèn)可，高端化轉(zhuǎn)型之路已邁出堅(jiān)實(shí)的第一步。

在夯實(shí)主業(yè)基礎(chǔ)方面，公司的產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張計(jì)劃正穩(wěn)步推進(jìn)。采用先進(jìn)技術(shù)的20萬(wàn)噸/年全酸性流化床法雙氧水項(xiàng)目，是公司提升規(guī)模效應(yīng)與市場(chǎng)地位的關(guān)鍵布局。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司27.5%濃度雙氧水年總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將從16萬(wàn)噸提升至36萬(wàn)噸以上。這一產(chǎn)能的跨越式增長(zhǎng)，將大幅增強(qiáng)公司的市場(chǎng)供應(yīng)能力和成本控制能力，為整體盈利水平的改善和應(yīng)對(duì)行業(yè)周期波動(dòng)提供強(qiáng)有力的支撐，并與高端化業(yè)務(wù)形成協(xié)同發(fā)展的有利格局。

結(jié)語(yǔ)

綜合來(lái)看，柳化股份正經(jīng)歷一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。通過(guò)果斷對(duì)存量資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化處理，公司甩掉了包袱，財(cái)務(wù)根基更為健康。放眼外部，行業(yè)周期性復(fù)蘇與結(jié)構(gòu)性升級(jí)的浪潮已然涌動(dòng)，地方政府的全力支持提供了前所未有的戰(zhàn)略機(jī)遇。審視自身，公司“高端化突破”與“規(guī)模化擴(kuò)張”的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略清晰，且已在電子級(jí)產(chǎn)品出口和重大項(xiàng)目推進(jìn)上取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。公司主業(yè)聚焦、路徑明確，其價(jià)值錨點(diǎn)已從單純的周期波動(dòng)，轉(zhuǎn)向更深層次的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與內(nèi)生增長(zhǎng)。在化工行業(yè)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的大背景下，柳化股份的積極變化與戰(zhàn)略布局，值得持續(xù)關(guān)注。