中國(guó)商報(bào)（記者 周子荑 文/圖）2025年，中國(guó)黑電行業(yè)業(yè)績(jī)分化加?。篢CL電子營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.4%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.8%；海信視像營(yíng)收同比下跌1.45%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.24%；創(chuàng)維集團(tuán)營(yíng)收703.24億元?jiǎng)?chuàng)新高，凈利潤(rùn)卻下滑了27.8%；四川長(zhǎng)虹2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)暴增192.49%，扣非后僅增7.34%。四份財(cái)報(bào)共同指向一個(gè)現(xiàn)實(shí)：?jiǎn)渭円揽侩娨暢鲐浟康脑鲩L(zhǎng)已無法支撐利潤(rùn)表。

家電產(chǎn)業(yè)分析師劉步塵對(duì)中國(guó)商報(bào)記者分析，四家黑電龍頭企業(yè)呈現(xiàn)明顯的業(yè)績(jī)分化：TCL電子、海信視像強(qiáng)于利潤(rùn)與高端；創(chuàng)維集團(tuán)增收不增利，轉(zhuǎn)型新能源；四川長(zhǎng)虹主業(yè)最弱，高度依賴非經(jīng)常性收益。

創(chuàng)維門店。

三家企業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)表現(xiàn)各異

2025年，黑電市場(chǎng)需求疲軟。群智咨詢數(shù)據(jù)顯示，2025年全球電視出貨量約2.22億臺(tái)，同比減少0.2%。奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)彩電銷量跌至2763萬臺(tái)，創(chuàng)歷史新低。在此背景下，各家黑電企業(yè)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了不同走向。

2025年，創(chuàng)維集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收703.24億元，同比增長(zhǎng)8.2%，創(chuàng)歷史新高，凈利潤(rùn)卻下滑27.8%至8.37億元，出現(xiàn)了增收不增利的情況；海信視像營(yíng)收為576.79億元，同比微跌1.45%，歸母凈利潤(rùn)卻同比增長(zhǎng)9.24%，表現(xiàn)為增利不增收。

2025年，TCL電子營(yíng)收為1145.83億港元，同比增長(zhǎng)15.4%；歸母凈利潤(rùn)為24.95億港元，同比增長(zhǎng)41.8%，出現(xiàn)了營(yíng)收與利潤(rùn)雙增，且利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速的情況。但其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿υ从诤Ｍ馀c光伏業(yè)務(wù)，其大尺寸顯示業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入出現(xiàn)了下滑。

盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚向中國(guó)商報(bào)記者介紹，TCL電子與海信視像面臨的是增長(zhǎng)天花板與利潤(rùn)厚度的博弈。TCL電子規(guī)模效應(yīng)顯著但凈利率較低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱；海信視像利潤(rùn)增長(zhǎng)但營(yíng)收承壓，高端化戰(zhàn)略保住了利潤(rùn)，卻未能有效遏制市場(chǎng)份額的流失；創(chuàng)維集團(tuán)則出現(xiàn)了典型的增收不增利情況，新能源業(yè)務(wù)拉動(dòng)了規(guī)模，卻拉低了整體毛利率，家電主業(yè)的造血能力并未得到實(shí)質(zhì)性改善。

海信門店。

小眾賽道與擁擠賽道各有隱憂

海信視像在激光顯示領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2025年海信激光電視全球出貨量占有率達(dá)70.3%，連續(xù)7年位居全球第一。同期，海信視像海外市場(chǎng)收入為292.3億元，同比增長(zhǎng)4.57%，占比超過國(guó)內(nèi)。

海信視像也面臨一定隱憂。激光顯示仍屬于小眾賽道，其2025年全球出貨量?jī)H為237.9萬臺(tái)，與液晶電視數(shù)億臺(tái)的體量懸殊。同時(shí)，國(guó)內(nèi)電視市場(chǎng)整體萎縮，2025年海信視像國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入為246.34億元，同比下降了5.14%。

TCL電子在Mini LED領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)溢價(jià)。2025年，TCL Mini LED TV全球出貨量同比大幅增長(zhǎng)118%，國(guó)際市場(chǎng)出貨量同比增幅更是高達(dá)228%。

但Mini LED賽道正變得擁擠，海信、小米、三星等均在加速追趕，TCL電子的技術(shù)領(lǐng)先窗口有限。此外，TCL電子光伏業(yè)務(wù)雖增長(zhǎng)迅猛，但該板塊毛利率低于顯示業(yè)務(wù)，其收入占比提升對(duì)整體毛利率形成稀釋。

TCL門店。

第二曲線成黑電巨頭發(fā)力點(diǎn)

電視業(yè)務(wù)的權(quán)重正在下降，第二曲線的成色決定了利潤(rùn)與估值。

2025年，創(chuàng)維集團(tuán)的新能源業(yè)務(wù)收入為236.85億元，首次超過了其智能電視業(yè)務(wù)的216.66億元，成為集團(tuán)第一大支柱。但新能源業(yè)務(wù)低毛利率、高投入的特性，拖累整體凈利率，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)下滑27.8%。此前，創(chuàng)維集團(tuán)發(fā)布公告稱，計(jì)劃通過股份回購(gòu)撤銷其在港股的上市地位，同時(shí)分拆創(chuàng)維光伏在聯(lián)交所以介紹方式上市。

TCL電子光伏業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)63.6%至210.6億港元，但毛利率較低；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入為31.09億港元，同比增長(zhǎng)18.3%，毛利率高達(dá)56.4%。

四川長(zhǎng)虹2025年前三季度營(yíng)收為818.89億元，同比增長(zhǎng)5.94%；歸母凈利潤(rùn)為10.08億元，同比大增192.49%，但扣非歸母凈利潤(rùn)僅為1.96億元，同比增長(zhǎng)7.34%?？梢姡拇ㄩL(zhǎng)虹利潤(rùn)暴增主要來自對(duì)華豐科技投資的公允價(jià)值變動(dòng)。同期，公司毛利率為9.37%，同比下降0.55個(gè)百分點(diǎn)。江瀚認(rèn)為，四川長(zhǎng)虹的危機(jī)在于高營(yíng)收下的低毛利，且高度依賴代工業(yè)務(wù)，隨著客戶自建工廠，其生存空間將被進(jìn)一步擠壓。

對(duì)于未來發(fā)展，江瀚總結(jié)說，海信視像的激光顯示與TCL電子的Mini LED將在2026年世界杯周期中接受市場(chǎng)的檢驗(yàn)。創(chuàng)維集團(tuán)的光伏業(yè)務(wù)收入超越電視后，如何將公司毛利率從12.8%拉高，是其面臨的最大挑戰(zhàn)。而當(dāng)公允價(jià)值變動(dòng)收益不再持續(xù)后，四川長(zhǎng)虹的主營(yíng)業(yè)務(wù)能否撐起其利潤(rùn)表，是其最大的不確定性因素。