經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者 鄭晨燁

在全球消費(fèi)電子市場里，做大單品的公司有很多。比如，空調(diào)之于格力，消費(fèi)無人機(jī)之于大疆，iPhone之于蘋果。

但深度綁定一項(xiàng)大單品，對一家公司來說，有時(shí)也會慢慢變成一種“詛咒”——隨著時(shí)間的推移，曾經(jīng)撐起公司增長的那個(gè)大單品，其本身的天花板就成了公司的天花板。

A股智能投影龍頭極米科技（688696.SH）過去這幾年在做的事，就是想把這層天花板頂開。

2026年4月15日，極米科技在北京發(fā)布全系三色激光的商用投影戰(zhàn)略，把商用投影產(chǎn)品線從目前一款7000至9000流明（光通量單位）的產(chǎn)品，擴(kuò)展到覆蓋5000至60000流明全區(qū)間的產(chǎn)品矩陣。這是極米科技在家用投影主業(yè)之外新增的第三條產(chǎn)品線，在此之前，極米科技已經(jīng)把光學(xué)技術(shù)延伸到了車載光學(xué)和AI眼鏡兩個(gè)方向。

根據(jù)極米科技官方披露的信息，過去兩年內(nèi)，極米科技已累計(jì)拿下11個(gè)車載投影定點(diǎn)，產(chǎn)品已在多家頭部新能源車企的旗艦車型上量產(chǎn)。2026年1月，極米科技通過新設(shè)的子品牌MemoMind發(fā)布了兩款A(yù)I眼鏡。

實(shí)際上，從基本面來看，極米科技的家用投影主業(yè)本身并沒有掉隊(duì)，而極米科技之所以急于“開疆拓土”，問題出在家用投影這個(gè)品類本身。換句話來說，家用投影能給極米科技的空間，已經(jīng)不多了。

2021年3月，極米科技以智能投影第一股身份登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)133.73元/股。2021年6月28日，其股價(jià)盤中最高達(dá)到614.43元/股，總市值一度沖至430億元，但截至2026年4月17日收盤，其股價(jià)報(bào)94.92元/股，總市值66.46億元。

五年時(shí)間，極米科技市值較最高點(diǎn)縮水約360億元。

對一家上市公司來說，市值上不去，本質(zhì)上是二級市場投資人對這家公司未來增長的想象空間收斂了——極米科技目前超過95%的營業(yè)收入仍然來自家用投影，而家用智能投影這個(gè)品類整體已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)銷量下滑。

對市場而言，極米科技靠單一大單品能講出來的增長故事已經(jīng)見頂。

大單品詛咒

極米科技2013年11月成立于成都。

創(chuàng)始人鐘波此前在臺資電視芯片公司MStar（晨星半導(dǎo)體）做了10年芯片技術(shù)研發(fā)，財(cái)務(wù)自由后離職創(chuàng)業(yè)。極米科技成立之初就瞄準(zhǔn)智能投影，鐘波自己當(dāng)時(shí)提出的說法叫無屏電視，意思是用投影形式承擔(dān)家庭大屏電視的角色。

智能投影這一個(gè)大單品，從公司成立那天起就是極米科技全部的商業(yè)故事。

根據(jù)2025年年報(bào)信息，極米科技已連續(xù)三年穩(wěn)居全球家用投影市場出貨量第一。2025年，中國投影市場出貨量前五大品牌分別為極米科技、小米、堅(jiān)果、當(dāng)貝、愛普生。

但家用投影這門生意，極米科技已經(jīng)摸到市場的天花板了。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.67億元，同比僅增長1.85%；實(shí)現(xiàn)投影整機(jī)銷售量957408臺，同比下降8.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元，同比增長19.40%。

利潤的增長主要來自毛利率改善，極米科技家用投影整機(jī)業(yè)務(wù)毛利率在2025年提升至30.80%，同比提升4.21個(gè)百分點(diǎn)。

極米科技在家用市場已經(jīng)過了追求銷量規(guī)模的階段，轉(zhuǎn)為向高端產(chǎn)品要利潤，這種做法可以穩(wěn)住利潤數(shù)字，但也意味著家用投影這個(gè)單品本身已經(jīng)很難再給極米科技貢獻(xiàn)增長。

此外，極米科技主業(yè)增長放緩，一部分原因要回到家用智能投影這個(gè)品類本身，它的銷量正在整體下滑。知名市場研究機(jī)構(gòu)洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，2025年中國智能投影（不含激光電視）全渠道銷量520.3萬臺，同比下降13.9%；銷售額83.6億元，同比下降16.5%。這是該品類連續(xù)第二年負(fù)增長，也是歷史上幅度最大的一次年度下滑。

同時(shí)，2025年家用智能投影市場結(jié)構(gòu)亦呈現(xiàn)明顯的分化：萬元以上的超高端產(chǎn)品銷量翻倍增長，2000元以下的入門級產(chǎn)品占據(jù)全市場一半以上，中間價(jià)位段則是最受擠壓的那部分。

洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，2025年中國智能投影線上市場TOP10品牌銷量份額達(dá)到66.5%，較上一年提升11.3個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)集中度在加速提升，大量中小品牌退出。

直接擠壓家用投影中端市場的力量，主要來自另一個(gè)品類。用極米科技董事長鐘波在2026年3月30日的業(yè)績電話會上的說法就是，超大屏電視價(jià)格的快速下探，對投影市場中端價(jià)位段產(chǎn)品形成了一定擠壓。

過去兩年，75英寸及以上的超大屏電視價(jià)格快速下行，進(jìn)入了原本由中端家用投影占據(jù)的家庭預(yù)算區(qū)間。對一部分家庭用戶來說，花同樣的預(yù)算買到的電視屏幕足夠大、使用門檻更低、顯示效果不再有代差，家用投影原有的購買決策開始被替代。

從整個(gè)顯示行業(yè)的視角看，過去十年家用投影是從電視市場搶出了一塊份額，而現(xiàn)在這塊份額正在被大屏電視重新?lián)尰厝ァ?/p>

但極米科技在這樣的行業(yè)環(huán)境下并沒有失去盈利能力：2025年歸母凈利潤1.43億元，同比增長19.40%；整體毛利率32.20%，同比提升1.01個(gè)百分點(diǎn)。

在品類整體下滑的背景下，極米科技仍然能保持盈利增長和現(xiàn)金回報(bào)，說明它在家用投影這門生意上的基本盤仍在。真正的壓力，來自其市值的大幅萎縮。

三條新業(yè)務(wù)線

事實(shí)上，極米科技也一直在探索新的業(yè)務(wù)方向。截至目前，它陸續(xù)拓展出了三條新業(yè)務(wù)線：車載光學(xué)、AI眼鏡、商用投影。三條新業(yè)務(wù)共用同一個(gè)底層能力——極米科技在家用投影上積累十幾年的光學(xué)、光機(jī)、算法、供應(yīng)鏈能力，往不同的場景變現(xiàn)。

其中，商用投影是極米科技最新完成戰(zhàn)略落地的一條業(yè)務(wù)線。和面向家庭用戶的家用投影不同，商用投影主要面向企業(yè)會議室、學(xué)校教室、文旅展陳、戶外大型演藝等場景，用戶是B端客戶，單臺產(chǎn)品的亮度、可靠性、使用時(shí)長要求都遠(yuǎn)高于家用產(chǎn)品，售價(jià)通常也是家用產(chǎn)品的幾倍到幾十倍。

極米科技副總裁、行業(yè)產(chǎn)品線總經(jīng)理田峰同時(shí)分管商用和車載兩塊業(yè)務(wù)，是這輪業(yè)務(wù)擴(kuò)張的核心執(zhí)行人之一。田峰告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，極米科技內(nèi)部對全球投影市場的拆解是：家用占25%，教育占40%，工程類占35%。在過去，極米科技長期守住的是家用的那25%份額，如果只在這一領(lǐng)域競爭，整個(gè)公司的天花板就是這么高。如果要把公司的體量繼續(xù)做大，剩下的那75%的市場就是必須要進(jìn)去的。

田峰同時(shí)表示，極米科技選擇商用投影作為新戰(zhàn)場的第一個(gè)原因，是出現(xiàn)了難得的時(shí)間窗口——全球商用投影是一個(gè)規(guī)模約30億美元的市場，近幾年傳統(tǒng)領(lǐng)先的海外廠商投入節(jié)奏在放緩，技術(shù)迭代速度相比家用市場明顯滯后，這是極米科技作為后來者能夠切入的機(jī)會。

另外，從行業(yè)視角來看，日系、歐系的商用投影廠商對消費(fèi)電子那套快速迭代的打法并不擅長，產(chǎn)品更新周期以年為單位，而極米科技過去十年在家用市場跑出來的那種以季度甚至月度為單位的產(chǎn)品迭代能力，遷移到商用賽道本身就構(gòu)成一種競爭優(yōu)勢。

第二個(gè)原因是品控。在田峰看來，商用投影對產(chǎn)品可靠性的要求更高，設(shè)備在商用場景下常常需要在戶外長時(shí)間運(yùn)行，并需要抵抗高低溫和震動，而家用產(chǎn)品不需要考慮這些，極米科技做車載業(yè)務(wù)兩年建立起的質(zhì)量管控體系，可以直接遷移到商用。

田峰向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者介紹了一個(gè)細(xì)節(jié)，可以反映極米科技在商用投影產(chǎn)品上的投入程度：商用投影因?yàn)榧す馄鞴β蔬h(yuǎn)高于家用，不能繼續(xù)用家用那套風(fēng)扇散熱，必須“上水冷”；極米科技在水冷方案的設(shè)計(jì)路線上同時(shí)開了三條，一條去找做傳統(tǒng)水冷的供應(yīng)商，一條去找頭部AI服務(wù)器的水冷供應(yīng)商；第三條則是去找曾經(jīng)給日系商用投影做過方案的團(tuán)隊(duì)。

三條線同時(shí)開模、同時(shí)做驗(yàn)證。對此，田峰的原話是：“哪怕推遲產(chǎn)品上市時(shí)間，也要把測試做完?！?/p>

事實(shí)上，極米科技商用投影的首款產(chǎn)品S70已于2025年9月開始交付，覆蓋7000至9000流明，面向中大型會議室、教育階梯教室、中小型文旅沉浸式場景。

田峰告訴記者，S70截至目前出貨已經(jīng)達(dá)到上千臺。2026年4月15日極米科技官宣全系三色激光戰(zhàn)略，計(jì)劃把商用產(chǎn)品陣列從5000流明至60000流明全部覆蓋，從中型會議教學(xué)場景，到大型文旅工程和演藝場景，整個(gè)商用投影的主流亮度區(qū)間，“極米科技都要進(jìn)”。

車載光學(xué)則是過去兩年極米科技投入體量最大的一塊新業(yè)務(wù)。

根據(jù)記者從極米科技處了解到的消息，截至今年4月15日，極米科技已拿下11個(gè)車載投影定點(diǎn)，產(chǎn)品已在多家頭部新能源車企的旗艦車型上完成量產(chǎn)交付。鐘波在財(cái)報(bào)電話會上對車載業(yè)務(wù)的發(fā)展階段也給出了明確判斷：車載業(yè)務(wù)已經(jīng)從投入期轉(zhuǎn)向收獲期。

但具體到財(cái)報(bào)上，車載業(yè)務(wù)眼下還沒給極米科技貢獻(xiàn)太大利潤。

極米科技把車載產(chǎn)品歸類在年報(bào)“創(chuàng)新產(chǎn)品”項(xiàng)下。2025年這一類別實(shí)現(xiàn)營收2.55億元，同比增長107.86%；但毛利率只有4.45%，同比下降26.91個(gè)百分點(diǎn)。

極米科技在年報(bào)里對此的解釋是：公司車載業(yè)務(wù)尚處于產(chǎn)能爬坡階段，車載整機(jī)及配件毛利率較低。

這也是絕大多數(shù)公司進(jìn)入汽車供應(yīng)鏈初期都會經(jīng)歷的階段：先把定點(diǎn)和客戶關(guān)系拿下，利潤留待未來。

鐘波在財(cái)報(bào)電話會上也強(qiáng)調(diào)了極米科技2026年在車載業(yè)務(wù)上要做的動作：產(chǎn)品做共用化和標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)，把研發(fā)和制造的規(guī)模效應(yīng)做出來；新定點(diǎn)不再一味追求數(shù)量，要用更嚴(yán)格的商業(yè)評估機(jī)制篩選；已經(jīng)量產(chǎn)的項(xiàng)目里，繼續(xù)摳供應(yīng)鏈成本。

相比在車載業(yè)務(wù)和商用業(yè)務(wù)投入力度上的明確姿態(tài)，極米科技在AI眼鏡這條業(yè)務(wù)線上的定位要克制得多。

2026年1月，極米科技通過旗下公司新設(shè)立的子品牌MemoMind，發(fā)布了兩款A(yù)I眼鏡：主打款Memo One和極簡款Memo Air Display。其中，Memo One采用雙眼MicroLED（微發(fā)光二極管）加光波導(dǎo)方案，機(jī)身無攝像頭，預(yù)計(jì)售價(jià)599美元，2026年第二季度發(fā)售。

極米科技在2025年年度報(bào)告里把AI可穿戴業(yè)務(wù)定性為“初步嘗試”。

鐘波早在2025年4月接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪的時(shí)候，就曾經(jīng)講過要“再造一個(gè)極米科技”?，F(xiàn)在，這個(gè)路徑似乎正變得越來越清晰。

（作者 鄭晨燁）

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鄭晨燁

資深記者。關(guān)注新能源、半導(dǎo)體、智能汽車等新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，有線索歡迎聯(lián)系：zhengchenye@eeo.com.cn，微信：zcy096x。