這場(chǎng)變革中，

半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)跑在了最前面。

一枚指甲蓋大小的芯片，一塊大尺寸的液晶屏幕，曾是中國(guó)制造的隱痛。

過(guò)去幾十年，中國(guó)建起了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，坐擁龐大的產(chǎn)能，卻長(zhǎng)期陷于“大而不強(qiáng)”的困境里——先進(jìn)技術(shù)捏在別人手中，“缺芯少屏”四個(gè)字，道盡了被卡脖子的無(wú)奈。

以“少屏”為例，中國(guó)是全球最大的電視市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)顯示面板過(guò)去長(zhǎng)期依靠日企、韓企供貨。顯示面板進(jìn)口額一度僅次于集成電路、石油和鐵礦。

變化始于一個(gè)戰(zhàn)略判斷。在2015年印發(fā)的“中國(guó)制造2025”戰(zhàn)略文件中，科技與制造的結(jié)合被著重強(qiáng)調(diào)，創(chuàng)新被列入制造業(yè)發(fā)展的全局位置。

一場(chǎng)關(guān)于“科技制造業(yè)”的敘事就此展開(kāi)。從高端芯片到工業(yè)軟件，從精密儀器到特種材料，前沿科技開(kāi)始為制造賦能；而集成電路、半導(dǎo)體顯示、先進(jìn)材料等領(lǐng)域，則成為理論走向現(xiàn)實(shí)的最佳試驗(yàn)場(chǎng)。

這場(chǎng)變革中，半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)跑在了最前面。

國(guó)內(nèi)剛開(kāi)始重注顯示面板制造技術(shù)時(shí)，不得不向外企借鑒經(jīng)驗(yàn)。經(jīng)過(guò)TCL華星、京東方等企業(yè)在LCD領(lǐng)域的奮起直追，當(dāng)前國(guó)內(nèi)在LCD領(lǐng)域已經(jīng)占到全球70%的產(chǎn)能。

更重要的是，國(guó)內(nèi)顯示面板產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)：從LCD產(chǎn)線向下，TCL、海信、小米、聯(lián)想等企業(yè)正陸續(xù)定義新一代電視、手機(jī)、顯示器；向上，在偏光片、液晶、掩膜版、ITO靶材等原材料環(huán)節(jié)培育了一批上市公司，部分環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化率已超過(guò)60%。

這也是近年來(lái)科技制造發(fā)展的縮影：前沿技術(shù)突破正在加速，產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加快。背后是長(zhǎng)期的重資金投入，在過(guò)去十多年的LCD競(jìng)賽中，僅國(guó)內(nèi)企業(yè)在資本市場(chǎng)的融資額就高達(dá)三千多億元。

但錯(cuò)位的是，資本市場(chǎng)偏好短期回報(bào)、顧忌長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)，資本與產(chǎn)業(yè)需求適配性的不足，正成為中國(guó)科技制造產(chǎn)業(yè)升級(jí)必須跨越的鴻溝。

TCL創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)李東生

有感于當(dāng)前科技制造業(yè)面臨的發(fā)展難點(diǎn)，全國(guó)人大代表，TCL創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)李東生在今年全國(guó)兩會(huì)期間提出，要想培育世界一流企業(yè)，必須強(qiáng)化資本支持，出臺(tái)相關(guān)政策支持高科技、重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)，以更好地支持科技制造業(yè)發(fā)展，參與全球競(jìng)爭(zhēng)。

經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，中國(guó)制造已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“從無(wú)到有”，正邁向“從有到優(yōu)”，以半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)為代表的多個(gè)領(lǐng)域甚至實(shí)現(xiàn)趕超，有望爭(zhēng)奪全球產(chǎn)業(yè)話語(yǔ)權(quán)。這場(chǎng)面向未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中，技術(shù)和資本都將成為重要變量。

重金投入

顯示產(chǎn)業(yè)突圍

與人工智能、機(jī)器人等前沿科技領(lǐng)域的探索不同，科技制造更強(qiáng)調(diào)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，技術(shù)突破之后，企業(yè)敢不敢押注、產(chǎn)業(yè)鏈能不能打通、市場(chǎng)機(jī)遇能不能把握——每個(gè)因素都左右終局，背后則是資金實(shí)力的比拼。

TCL華星印刷OLED折疊屏

中國(guó)信通院數(shù)據(jù)顯示，2025年國(guó)內(nèi)整體具身智能領(lǐng)域融資總額為735.43億元。作為參照，在科技制造的代表性行業(yè)——半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)中，TCL華星投建的兩條全球最高世代線11代產(chǎn)線——t6和t7，投資額分別為465億元和427億元，科技制造“重資產(chǎn)”的底色可見(jiàn)一斑。

放眼全球，半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)二十年的格局變遷，也驗(yàn)證了這套邏輯：誰(shuí)敢于在技術(shù)迭代周期押注重金，誰(shuí)就有可能改寫產(chǎn)業(yè)版圖。

全球顯示面板產(chǎn)業(yè)最早以LCD技術(shù)為主，日系廠商占據(jù)著絕對(duì)主導(dǎo)地位。20世紀(jì)90年代末，韓國(guó)政府通過(guò)設(shè)立基金等方式，支持企業(yè)進(jìn)軍顯示面板產(chǎn)業(yè)。三星、LG等韓國(guó)企業(yè)憑借政府資金支持、寬松的融資環(huán)境和自身集團(tuán)在資金方面的積累，在全球金融危機(jī)期間逆勢(shì)投資LCD產(chǎn)線，迅速超過(guò)了日本成為全球顯示面板產(chǎn)業(yè)霸主。

2010年左右，液晶面板一度成為中國(guó)第四大進(jìn)口產(chǎn)品，對(duì)外依賴嚴(yán)重，“缺芯少屏”一度成為中國(guó)制造缺乏核心技術(shù)的概括。

顯示面板是電視產(chǎn)業(yè)鏈上游的核心環(huán)節(jié)，李東生深感技術(shù)差距帶來(lái)的發(fā)展困境，2009年，決定創(chuàng)立TCL華星，進(jìn)入顯示面板產(chǎn)業(yè)，并投資245億元建設(shè)TCL華星t1產(chǎn)線。

彼時(shí)，新一輪的全球金融危機(jī)剛剛平息，海外企業(yè)都放緩了新產(chǎn)線的投資，參考日韓顯示面板產(chǎn)業(yè)的爭(zhēng)奪路徑，“逆勢(shì)布局”的打法帶來(lái)了趕超的可能。但相比于三星、LG等公司“舉國(guó)之力”的金融體系支持，TCL在顯示產(chǎn)業(yè)的投入承受著巨大的資金壓力。

245億元產(chǎn)線投資包括100億元資本金、83億元銀行借款，和其他建設(shè)融資。要知道，2007年TCL剛剛扭虧為盈，這筆投資超過(guò)了TCL當(dāng)時(shí)的凈資產(chǎn)，如果失敗，TCL可能會(huì)瀕臨破產(chǎn)。

幸運(yùn)的是，面板市場(chǎng)在金融危機(jī)后逐漸回暖，面板價(jià)格回歸上升周期。TCL華星t1產(chǎn)線于2011年8月投產(chǎn)，投產(chǎn)當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)盈利，2012年9月實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，2013年凈利潤(rùn)達(dá)22.6億元。

在此之后，TCL華星保持著快速的產(chǎn)線迭代速度，用前一代產(chǎn)線產(chǎn)出的收益、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，反哺下一代產(chǎn)線。從6代線、8.5代線，到11代線，TCL華星迄今總投資額超過(guò)三千億元，抓住了每一個(gè)產(chǎn)線迭代的機(jī)會(huì)，保證了長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

資本市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)面板產(chǎn)線建設(shè)過(guò)程中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。2021年—2025年間，TCL科技共有三次再融資，合計(jì)募資約183億元。同期收購(gòu)產(chǎn)業(yè)基金所持項(xiàng)目股權(quán)323億元，長(zhǎng)期的資金支持讓投資方和TCL科技一起取得了良好收益，更重要的是，讓中國(guó)面板產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

TCL科技高級(jí)副總裁、董事會(huì)秘書廖騫表示，2020年到2025年密集的行業(yè)整合，是LCD產(chǎn)業(yè)的“收官之戰(zhàn)”，此后行業(yè)格局快速收斂，中國(guó)企業(yè)基本取得全球引領(lǐng)LCD產(chǎn)業(yè)的地位。

這是一個(gè)借助資本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)趕超的典型敘事，國(guó)資、市場(chǎng)化資金、企業(yè)資金在其中各司其職，順暢的融資通道為多元資本的合作提供了可能性，讓企業(yè)能抓住時(shí)間窗口，讓技術(shù)得以持續(xù)迭代。

產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并未停步，顯示面板產(chǎn)業(yè)下半場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始，中國(guó)顯示面板企業(yè)在技術(shù)上已經(jīng)和韓企站在同一起跑線。韓企依靠自身在資金上的優(yōu)勢(shì)大舉投入，打響“發(fā)令槍”，中國(guó)顯示面板產(chǎn)業(yè)的趕超，不應(yīng)再依賴單個(gè)企業(yè)破釜沉舟的一搏，亟需更完善的體系化支撐。

技術(shù)與資金雙輪驅(qū)動(dòng)

爭(zhēng)奪產(chǎn)業(yè)未來(lái)

新一代顯示技術(shù)包括量子點(diǎn)顯示、Micro LED、印刷OLED等技術(shù)。當(dāng)前多種顯示技術(shù)因其不同的特性，在不同的應(yīng)用場(chǎng)景中已經(jīng)相繼嶄露頭角。

其中，OLED技術(shù)因?yàn)榫邆渥园l(fā)光的特性，可以在將屏幕做得很薄的同時(shí)，擁有更高的色彩對(duì)比度和更快的響應(yīng)速度，同時(shí)也是柔性屏幕的主流選擇，成為面板行業(yè)主流技術(shù)路線，正從小尺寸向中尺寸滲透。

三星、LG等面板產(chǎn)業(yè)“老兵”已經(jīng)戰(zhàn)略退出LCD，重注OLED。今年1月份，三星顯示8.6代OLED面板產(chǎn)線正式投產(chǎn)。此前，LG顯示已建成高世代OLED產(chǎn)線，并率先向市場(chǎng)推出OLED大屏電視。

韓企大多選擇FMM蒸鍍路線，部分國(guó)內(nèi)企業(yè)的小尺寸產(chǎn)線也選擇這一技術(shù)。該路線優(yōu)勢(shì)在于工藝成熟、供應(yīng)鏈穩(wěn)定、材料體系和設(shè)備平臺(tái)經(jīng)過(guò)多年量產(chǎn)驗(yàn)證。缺點(diǎn)也很明顯，當(dāng)產(chǎn)品走向更大尺寸，廠商必須尋找替代方案。

TCL華星選擇的是另一條技術(shù)路線：印刷OLED技術(shù)。該技術(shù)無(wú)需像FMM蒸鍍路線一樣將材料在真空環(huán)境中加熱，再通過(guò)金屬掩膜版實(shí)現(xiàn)材料沉積，而是直接以印刷的方式通過(guò)噴墨實(shí)現(xiàn)材料沉積。

印刷OLED的優(yōu)勢(shì)在于成本較低，而且無(wú)需昂貴的金屬掩膜版并大幅減少真空制程，設(shè)備的復(fù)雜度也較低，在尺寸和形態(tài)調(diào)整上也更為靈活；同時(shí)材料利用率高，印刷OLED材料利用率超過(guò)90%，蒸鍍工藝不到30%。從產(chǎn)品尺寸和投資收益角度來(lái)看，印刷OLED技術(shù)更具潛力。

市場(chǎng)需求也正走向爆發(fā)，此前OLED產(chǎn)線大多面對(duì)手表、手機(jī)等小尺寸屏幕，新一代的OLED產(chǎn)線將是以面向顯示器、筆記本電腦、車載顯示等中尺寸屏幕的8.6代產(chǎn)線為主。2023年華為在IPAD上首先采用中尺寸OLED屏幕，三星、蘋果等高端平板也陸續(xù)采用OLED技術(shù)。根據(jù)UBI Research的數(shù)據(jù)，2025年OLED顯示器出貨量約320萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)約64%。

TCL科技高級(jí)副總裁、TCL華星首席執(zhí)行官趙軍表示，在技術(shù)、供應(yīng)鏈、財(cái)務(wù)、客戶反饋四個(gè)方面都具備相對(duì)成熟的條件之后，就應(yīng)該果斷布局產(chǎn)線。如果等到所有技術(shù)難點(diǎn)都解決再投產(chǎn)線，至少要推遲一年，這會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

2025年10月，TCL華星投建8.6代印刷OLED產(chǎn)線，第一期投資金額為295億元。這是全球首條規(guī)模化量產(chǎn)8.6代印刷OLED產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2027年下半年量產(chǎn)。

295億元的投資中177億元的注冊(cè)資本由TCL華星和廣州市產(chǎn)業(yè)基金分別出資60%和40%，剩余資金通過(guò)銀團(tuán)貸款等融資方式解決。企業(yè)自有資金、國(guó)資等長(zhǎng)期資本和銀行等市場(chǎng)資本的多元組合是國(guó)內(nèi)顯示面板產(chǎn)業(yè)在面對(duì)高科技、重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期產(chǎn)線建設(shè)時(shí)的普遍選擇。

相比而言，三星、LG等國(guó)外企業(yè)有著大量的資本積累、多元的融資方式、政府的長(zhǎng)期支持，在資金體系化支持上，更具競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2025年三季度，LG電子和三星電子的總資產(chǎn)分別為480.04億美元和3742.37億美元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.92%和21.04%，帶息債務(wù)分別為93.77億美元和110.97億美元。相比于TCL科技等國(guó)內(nèi)企業(yè)，它們的財(cái)務(wù)壓力更小，更有資金支撐OLED產(chǎn)線建設(shè)。

TCL華星t8產(chǎn)線投產(chǎn)儀式

面對(duì)新一代顯示技術(shù)的“無(wú)人區(qū)”，中韓企業(yè)并沒(méi)有拉開(kāi)代際差距，任何技術(shù)和產(chǎn)線的超越都有可能影響全球競(jìng)爭(zhēng)格局。但“無(wú)人區(qū)”的殘酷也在于，要把“未知”轉(zhuǎn)化為量產(chǎn)和市場(chǎng)化的確定性，需要更多技術(shù)突破，更需要持續(xù)的資金托舉。

打開(kāi)融資空間

引入“長(zhǎng)錢”

隨著中國(guó)科技制造產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在新的產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)刻“應(yīng)戰(zhàn)”海外巨頭，這樣的廝殺會(huì)陸續(xù)出現(xiàn)在更多行業(yè)。

李東生注意到，中國(guó)工業(yè)產(chǎn)值已經(jīng)占到全球近30%，總體規(guī)模連續(xù)15年保持全球領(lǐng)先。但在集成電路等少數(shù)高科技領(lǐng)域，仍然有一些短板。

“像集成電路、半導(dǎo)體顯示等領(lǐng)域，還有一些資本投入雖然不是很大、但依然重要的領(lǐng)域，像工業(yè)軟件、AI大模型，都需要我們持續(xù)投入。”李東生說(shuō)。

以集成電路為例，更先進(jìn)制程的芯片的算力性能更強(qiáng)，是人工智能必爭(zhēng)之地。當(dāng)前國(guó)內(nèi)集成電路自主可控的制程已經(jīng)從28nm提升到了14nm，7nm風(fēng)險(xiǎn)試產(chǎn)，但相較于國(guó)際上的3nm制程仍有不小差距。

在企業(yè)初期，借助產(chǎn)業(yè)基金，企業(yè)可以獲得“啟動(dòng)資金”實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。2014年成立的國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金，截至目前已經(jīng)歷經(jīng)三期，累計(jì)出資超過(guò)6400億元，投資企業(yè)超過(guò)150家，基本構(gòu)建了覆蓋半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)體系。

在有一定的訂單和收入后，繼續(xù)通過(guò)上市的方式，在資本市場(chǎng)獲取融資。比如國(guó)內(nèi)集成電路晶圓代工龍頭中芯國(guó)際，2020年在A股上市，實(shí)現(xiàn)融資525億元。

但面對(duì)持續(xù)的技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)線投入，資本需求依舊高企，2023年—2025年，中芯國(guó)際三年累計(jì)資本開(kāi)支超千億元。這個(gè)投入體量在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中并不具備突出優(yōu)勢(shì)。全球芯片龍頭臺(tái)積電從2021年開(kāi)始每年資本支出均超過(guò)2000億元，2025年超過(guò)2500億元，2026年預(yù)計(jì)超過(guò)3000億元。

可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)和國(guó)際龍頭在同一技術(shù)維度下廝殺時(shí)，對(duì)資金的需求會(huì)更大。

但當(dāng)前，國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資需求，仍以短期融資為主。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年中國(guó)科技制造領(lǐng)域上市企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為52.1%，分別低于美、日、德同類企業(yè)5.7個(gè)百分點(diǎn)、2.8個(gè)百分點(diǎn)和14.9個(gè)百分點(diǎn)。同年中國(guó)科技制造領(lǐng)域上市公司流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比重達(dá)到70.5%，高于美、日、德同類企業(yè)27個(gè)百分點(diǎn)、18.2個(gè)百分點(diǎn)、31個(gè)百分點(diǎn)。

短期融資能解決企業(yè)的“燃眉之急”，但其也要求更短的回報(bào)周期，對(duì)于動(dòng)輒數(shù)年才能實(shí)現(xiàn)盈利的科技制造業(yè)產(chǎn)線而言，無(wú)疑于時(shí)刻高懸一柄“達(dá)摩克里斯之劍”。

以股權(quán)融資為主的直接融資，更注重長(zhǎng)期回報(bào)而非短期收益，天然適合科技制造高科技、重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期的特點(diǎn)。等到技術(shù)突破、產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)高額回報(bào)時(shí)，直接融資也能通過(guò)多種退出方式取得收益。

但在現(xiàn)行資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，科技制造的融資潛力尚未被完全釋放。

李東生指出，中國(guó)科技制造企業(yè)資本實(shí)力相對(duì)薄弱，當(dāng)前再融資還存在一定的難度，一方面是手續(xù)長(zhǎng)、周期長(zhǎng)，另一方面還需要有合適的時(shí)間窗口，市場(chǎng)融資資源也有限。

TCL華星產(chǎn)線內(nèi)部

因此，李東生建議，監(jiān)管機(jī)構(gòu)配合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展的需要，出臺(tái)相關(guān)政策，支持高科技、重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為該類型項(xiàng)目設(shè)置特別的融資規(guī)則和通道，以更好地推動(dòng)資本市場(chǎng)，支持科技制造業(yè)發(fā)展。

科技制造新時(shí)代，孤膽英雄式的制造業(yè)傳奇或許很難發(fā)生，整個(gè)制造業(yè)的進(jìn)步是由無(wú)數(shù)的設(shè)備、經(jīng)驗(yàn)、人力堆積而成，而這一切的基礎(chǔ)，是長(zhǎng)生命周期內(nèi)的資本投入。以資本密集帶動(dòng)知識(shí)密集，以資本新動(dòng)能突破制造業(yè)瓶頸，中國(guó)制造業(yè)才有望在不遠(yuǎn)的將來(lái)真正實(shí)現(xiàn)由大到強(qiáng)，由強(qiáng)到優(yōu)。