妙可藍多整體業(yè)績表現(xiàn)較為波動，對奶酪單品的依賴越來越重

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點財經(jīng)研究員 董琳

經(jīng)歷年初創(chuàng)始人柴琇被免職、一系列高管更迭之后，“奶酪一哥”——上海妙可藍多食品科技股份有限公司（下稱妙可藍多，600882.SH）在2026年首個季度業(yè)績表現(xiàn)如何？

新近發(fā)布的2026年第一季度業(yè)績快報顯示，妙可藍多第一季度預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入16.26億元，同比增加31.81%。但受激勵費用攤銷影響，公司預(yù)計第一季度歸母凈利潤為0.76億元，同比下降8.30%；扣非歸母凈利潤為0.64億元，同比下降1.48%，利潤端稍有承壓。

興業(yè)證券研報顯示，第一季度，妙可藍多歸母凈利率為4.65%，同比減少2.03個百分點；扣非歸母凈利率為3.94%，同比減少1.33個百分點，公司同比回落主要系股權(quán)激勵費用攤銷影響、同期基數(shù)較高，但盈利能力較上年第二季度至第四季度明顯改善，主要系C端產(chǎn)品品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原料國產(chǎn)替代持續(xù)推進。

二級市場上，與營收增長的基本面形成反差，2026年以來妙可藍多股價呈震蕩下滑走勢。截至4月7日收盤，該公司股價報18.44元/股（不復(fù)權(quán)），年內(nèi)跌幅為26.65%，市值為94億元。

妙可藍多近一年股價走勢情況（元/股）

數(shù)據(jù)來源：Wind

2026年1月，妙可藍多完成管理層重大調(diào)整。隨著創(chuàng)始人柴琇卸任總經(jīng)理、蒙牛系高管蒯玉龍接棒，妙可藍多與蒙牛（2319.HK）的業(yè)務(wù)協(xié)同持續(xù)深化。

拉長時間線來看，2021年7月，蒙牛成為公司控股股東，此后其通過要約收購等方式持續(xù)增持，截至2026年3月底，蒙牛持股比例升至37.77%。

不過，自蒙牛入主以來，妙可藍多的整體業(yè)績表現(xiàn)較為波動。財報數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，妙可藍多營收分別為44.78億元、49.18億元、53.22億元、48.44億元；歸母凈利潤分別為1.54億元、1.35億元、0.63億元、1.14億元。2025年，公司營業(yè)收入為56.33億元，同比增加16.29%；歸母凈利潤為1.18億元，同比增加4.29%；扣非歸母凈利潤為1.58億元，同比增加235.94%。

對于營收的增長，妙可藍多將之歸因于公司To B、To C雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略舉措成效顯現(xiàn)，C端、B端業(yè)務(wù)同比均有超20%增長。而對于歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤增幅的巨大差距，妙可藍多解釋稱，2025年公司非經(jīng)常性損益合計虧損3912.63萬元，但公允價值虧損達到1.71億元，對歸母凈利潤的實際拖累顯著。

從營收結(jié)構(gòu)來看，妙可藍多對奶酪單品的依賴越來越重。

2025年，公司奶酪業(yè)務(wù)收入為46.15億元，同比增加22.84%，占主營業(yè)務(wù)收入比重從2024年的80.12%增長至82.37%，其中兒童奶酪棒貢獻超六成收入，是絕對的收入支柱。不過，受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化與渠道拓展影響，妙可藍多奶酪業(yè)務(wù)的毛利率為33.81%，相較于2024年同期減少1.23個百分點。

其他細分業(yè)務(wù)方面，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)營收為6.23億元，同比增長17.44%，但毛利率僅4.06%；液態(tài)奶業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.65億元，同比下降9.08%，占主營業(yè)務(wù)收入比例進一步下降。

2026年第一季度妙可藍多主要會計數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：公司財報

此外，妙可藍多的增長空間仍受到研發(fā)投入與市場競爭的雙重擠壓。

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點財經(jīng)研究員注意到，公司更多依靠廣告營銷維持市場份額，而不是憑借產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動增長。財報顯示，2025年妙可藍多的銷售費用為10億元，較上年同期增長8.50%，其中廣告促消費達5.18億元，同比增長3.43%，占營業(yè)收入的9.2%。與之形成鮮明對比，公司全年的研發(fā)費用僅為0.51億元，占營業(yè)收入比重約為0.9%，銷售費用是研發(fā)費用的近20倍。

就目前的研發(fā)強度而言，妙可藍多在國內(nèi)國際頭部乳企中處于偏低水平。2025年，百吉福的研發(fā)費用率介于3%—5%之間，奶酪細分行業(yè)平均值介于2.5%—3.8%之間，這或意味著公司對新品類開發(fā)與核心技術(shù)提升的長期支撐力度偏弱。

盡管妙可藍多當(dāng)前市占率穩(wěn)居第一，但外資品牌百吉福、樂芝牛、安佳堅守高端，憑借品牌與技術(shù)優(yōu)勢收割高毛利市場；國內(nèi)乳業(yè)巨頭伊利（600887.SH）依托渠道與供應(yīng)鏈，低價滲透快速搶占份額。

業(yè)內(nèi)有分析認為，公司單一產(chǎn)品主導(dǎo)的收入結(jié)構(gòu)，面臨著明顯的經(jīng)營風(fēng)險，一旦出現(xiàn)競品價格戰(zhàn)、消費偏好轉(zhuǎn)移、原材料成本波動，都會直接影響整體業(yè)績；另一方面，隨著奶酪棒市場滲透率見頂、行業(yè)同質(zhì)化嚴重，價格競爭日趨激烈，渠道費用與營銷投入持續(xù)攀升，產(chǎn)品毛利率不斷承壓。盡管公司陸續(xù)推出常溫奶酪、芝士片、奶酪碎、烘焙專用奶酪等新品，但多數(shù)新品尚未形成規(guī)模化營收，難以成為支撐業(yè)績的第二增長曲線。

面對行業(yè)紅海化、巨頭圍剿與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短板，今年3月，蒯玉龍在合作伙伴發(fā)展大會上首次對外披露了“13434”生態(tài)戰(zhàn)略。其中“1”是指一個目標(biāo)，即公司“以消費者為中心，未來實現(xiàn)營收超百億、凈利潤翻倍”。那么，全面進入“蒙牛時代”的妙可藍多，能否徹底擺脫盈利困擾，完成百億目標(biāo)？

投時關(guān)鍵詞：妙可藍多（600882.SH）｜蒙牛（2319.HK）