玩家用手打游戲，用腳投票。

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

沒(méi)有一款游戲能永遠(yuǎn)青春永駐，當(dāng)玩家不再為熟悉感買單，電魂網(wǎng)絡(luò)（603258.SH）掉進(jìn)虧損。

電魂網(wǎng)絡(luò)開發(fā)出經(jīng)典游戲《夢(mèng)三國(guó)》，一火就是15年。時(shí)間證明用戶過(guò)去的喜愛，但用戶正在“用腳投票”。喜新厭舊在游戲玩家的世界，不是錯(cuò)。對(duì)于游戲公司而言，當(dāng)沒(méi)推出足以替代舊款的新爆品，青黃不接的效應(yīng)就會(huì)作用于業(yè)績(jī)。

拿電魂網(wǎng)絡(luò)來(lái)說(shuō)，公司自2020年上市以來(lái)，出現(xiàn)首次虧損，且一虧就虧個(gè)大的——2025年2.14億的虧損額是2023-2024兩年凈利潤(rùn)的2.43倍，并超過(guò)2022年全年凈利潤(rùn)。電魂網(wǎng)絡(luò)方面坦言，我們的《夢(mèng)三國(guó)》游戲時(shí)間已很久了，十多年了，正常來(lái)講一款游戲是有生命周期的，出現(xiàn)一個(gè)自然的下滑也是比較正常的。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)、中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，《夢(mèng)三國(guó)》的衰退是游戲生命周期的必然結(jié)果。作為一款2009年上線的MOBA端游，其運(yùn)營(yíng)已超15年，遠(yuǎn)超同類產(chǎn)品的平均壽命。更深層的問(wèn)題在于電魂網(wǎng)絡(luò)對(duì)IP價(jià)值的開發(fā)嚴(yán)重不足。

產(chǎn)業(yè)時(shí)評(píng)人張書樂(lè)認(rèn)為，若靠老游戲、換皮游戲和買量驅(qū)動(dòng)，只會(huì)熱度越來(lái)越低，游戲廠商保持高續(xù)航性，就必須階段性的出爆款，而在精品游戲已經(jīng)成為行業(yè)大趨勢(shì)的當(dāng)下，缺少新爆款的電魂網(wǎng)絡(luò)難免掉隊(duì)。

截至4月7日，電魂網(wǎng)絡(luò)報(bào)收于17元/股，跌幅1.45%，總市值41.46億。

01

上市以來(lái)首次出現(xiàn)巨虧

電魂網(wǎng)絡(luò)成立于2008年9月，于2016年10月上市，自上市以來(lái)，該公司保持了業(yè)績(jī)多年盈利的紀(jì)錄，直到2025年交出一份虧損“成績(jī)單”。

2025年報(bào)顯示，電魂網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收約3.85億元，同比減少30.08%；歸母凈利潤(rùn)約-2.14億元，同比暴跌800.23%，扣非凈利潤(rùn)更是同比減少4218.31%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約-2148.59萬(wàn)元，同比減少118.64%。分季度看，2025年電魂網(wǎng)絡(luò)除第一季度盈利161.01萬(wàn)元，其余季度分別虧損1094.48萬(wàn)元、2117.69萬(wàn)元、1.84億元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

電魂網(wǎng)絡(luò)方面表示，造成虧損的很大一部分，也與商譽(yù)減值有關(guān)。財(cái)報(bào)“商譽(yù)減值準(zhǔn)備”表顯示，廈門游動(dòng)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（簡(jiǎn)稱“游動(dòng)網(wǎng)絡(luò)”）期初余額8418.06萬(wàn)元，期末余額約2.41億元，本期增加計(jì)提約1.57億元。 2019年，電魂網(wǎng)絡(luò)斥資2.9億元收購(gòu)游動(dòng)網(wǎng)絡(luò)80%股權(quán)，2022年再花1.26億元收購(gòu)剩余20%，全資控股。目前公司是否有針對(duì)性應(yīng)對(duì)策略？對(duì)方表示，我們管理層肯定在努力解決這方面的問(wèn)題，包括新的項(xiàng)目研發(fā)、聯(lián)運(yùn)，或去外面搜一些比較好的產(chǎn)品，都在積極做。

為何電魂網(wǎng)絡(luò)從“國(guó)風(fēng)電競(jìng)第一股”到2025業(yè)績(jī)至暗時(shí)刻，據(jù)柏文喜分析，首先是前述提及的游動(dòng)網(wǎng)絡(luò)去年游戲充值流水?dāng)嘌率较碌?，觸發(fā)1.57億元商譽(yù)減值，直接吞噬了電魂網(wǎng)絡(luò)全年利潤(rùn)；其次是核心IP《夢(mèng)三國(guó)》進(jìn)入衰退期，作為貢獻(xiàn)超六成的現(xiàn)金牛，《夢(mèng)三國(guó)》正不可避免進(jìn)入付費(fèi)用戶下降周期；再者公司多款新游市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，推廣投入增加的情況下，移動(dòng)端游戲收入仍同比下降，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇疊加產(chǎn)品周期錯(cuò)配，導(dǎo)致“老的不靈、新的不成”的困局。

圖源：罐頭圖庫(kù)

柏文喜認(rèn)為，電魂網(wǎng)絡(luò)需果斷對(duì)游動(dòng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行業(yè)務(wù)重組或剝離。考慮到游動(dòng)網(wǎng)絡(luò)曾推出《小寶當(dāng)皇帝》《華武戰(zhàn)國(guó)》等養(yǎng)成類游戲，公司可嘗試將其團(tuán)隊(duì)并入主研體系，轉(zhuǎn)向小游戲或AI應(yīng)用等新興賽道，而非繼續(xù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。同時(shí)，應(yīng)建立更嚴(yán)格的并購(gòu)后整合機(jī)制，避免重蹈“高溢價(jià)收購(gòu)—業(yè)績(jī)對(duì)賭失敗—巨額減值”的覆轍。

針對(duì)電魂網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)游動(dòng)網(wǎng)絡(luò)是否屬投資失敗，張書樂(lè)認(rèn)為，投資是否失敗，需要看該公司能否有推出新爆款的可能，只要公司還在，一切都還有挽回余地。對(duì)于電魂網(wǎng)絡(luò)來(lái)說(shuō)，應(yīng)對(duì)谷底局面，最佳選擇就是靜觀其變，最差也不過(guò)是已經(jīng)所剩無(wú)幾的投資打了水漂。

02
舊IP耗盡新游難接力

十幾年前，《夢(mèng)三國(guó)》巔峰期，可謂國(guó)產(chǎn)MOBA/國(guó)風(fēng)競(jìng)技絕對(duì)王者，2013年最高同時(shí)在線超50萬(wàn)，注冊(cè)用戶超1億，成為“一代人網(wǎng)吧五連坐”的集體記憶，直接支撐電魂網(wǎng)絡(luò)后期上市。

圖源：網(wǎng)絡(luò)截圖

現(xiàn)如今，《夢(mèng)三國(guó)》已不復(fù)當(dāng)年熱度，玩家活躍度與付費(fèi)規(guī)模持續(xù)走低，游戲人氣明顯下滑，核心IP影響力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力顯著衰退。以手機(jī)端下載數(shù)據(jù)為例，《王者榮耀》下載次數(shù)達(dá)25.6億，《夢(mèng)三國(guó)》下載次數(shù)僅1124萬(wàn)。

據(jù)柏文喜分析，電魂網(wǎng)絡(luò)端轉(zhuǎn)手錯(cuò)失良機(jī)，雖推出《夢(mèng)三國(guó)手游》，但未能復(fù)制端游輝煌。IP衍生開發(fā)滯后，相比《王者榮耀》《原神》等IP的跨媒體布局，《夢(mèng)三國(guó)》仍局限于游戲本體。此外，電競(jìng)化紅利消退，2021年入選杭州亞運(yùn)會(huì)雖是高光時(shí)刻，但未能轉(zhuǎn)化為持續(xù)的用戶增長(zhǎng)。而這一局勢(shì)預(yù)計(jì)還將延續(xù)2-3年，除非公司能推出真正意義上的爆款新品或?qū)崿F(xiàn)IP的跨媒介重生。

早在2012年，電魂網(wǎng)絡(luò)率先在業(yè)內(nèi)提出“國(guó)風(fēng)電競(jìng)”的概念，以電子競(jìng)技的形式弘揚(yáng)和傳播中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化。其主力產(chǎn)品《夢(mèng)三國(guó)2》成為2022年杭州亞運(yùn)會(huì)電子競(jìng)技正式比賽項(xiàng)目，中國(guó)代表隊(duì)奪得該項(xiàng)目的金牌，電競(jìng)作為亞運(yùn)會(huì)正式比賽項(xiàng)目增進(jìn)了國(guó)際文化交流。十多年來(lái)，電魂網(wǎng)絡(luò)主打“國(guó)風(fēng)”和“休閑競(jìng)技”方向。如今，國(guó)風(fēng)文化非但沒(méi)熄火降溫，反而在2026年持續(xù)爆發(fā)、全面滲透，成為貫穿消費(fèi)、娛樂(lè)、生活方式的主流趨勢(shì)，熱度遠(yuǎn)超以往，比如游戲領(lǐng)域爆火的《黑神話：悟空》。

電魂網(wǎng)絡(luò)以客戶端游戲?yàn)榛A(chǔ)逐步向移動(dòng)端游戲延伸，同時(shí)也布局了小游戲、AI游戲、單機(jī)游戲、主機(jī)游戲、APP平臺(tái)和電競(jìng)賽事等領(lǐng)域。目前運(yùn)營(yíng)中的游戲主要有端游產(chǎn)品《夢(mèng)三國(guó)2》和《夢(mèng)塔防》，手游產(chǎn)品《夢(mèng)三國(guó)手游》《野蠻人大作戰(zhàn)》系列、《華武戰(zhàn)國(guó)》《有間旺鋪》《工匠與旅人》《江湖如夢(mèng)》《幻靈召喚師》《吾家有女Ai》等，平臺(tái)產(chǎn)品《H5閃電玩平臺(tái)》和《口袋夢(mèng)三國(guó)》等。

截至2025年末，電魂網(wǎng)絡(luò)儲(chǔ)備了《修仙時(shí)代》《進(jìn)擊的兔子》《爆爆軍團(tuán)》《出擊吧！飛艇》等自研或代理產(chǎn)品，后續(xù)將結(jié)合產(chǎn)品研發(fā)及測(cè)試情況安排上線工作。

圖源：電魂網(wǎng)絡(luò)2025年報(bào)

在柏文喜看來(lái)，電魂網(wǎng)絡(luò)新品困境暴露了從研發(fā)到發(fā)行的全鏈條問(wèn)題，首先立項(xiàng)邏輯仍停留在“端游思維”，如《野蠻人大作戰(zhàn)2》雖融合部落建設(shè)與世界探索，但核心玩法缺乏差異化，未能抓住手游用戶的碎片化需求。發(fā)行端則出現(xiàn)買量策略失效，2025年銷售費(fèi)用同比增加1.8%至9297萬(wàn)元，但移動(dòng)端收入反而下降25.44%，投入產(chǎn)出比嚴(yán)重失衡。此外，品類選擇失誤，在國(guó)風(fēng)賽道擁擠的當(dāng)下，公司仍固守MOBA、卡牌等傳統(tǒng)品類，未能像同行那樣及時(shí)切入開放世界、派對(duì)游戲等新興賽道。

張書樂(lè)認(rèn)為，老牌游戲公司都有“換皮、山寨”的老游戲公司劣根性，缺少創(chuàng)新也就難有爆款。這也是很多老牌游戲公司逐步?jīng)]落的通病。但公司還在，團(tuán)隊(duì)還在，創(chuàng)新的欲望還在，就有絕地求生的可能，游戲產(chǎn)業(yè)盡管是一個(gè)高投入之地，也是一個(gè)創(chuàng)意創(chuàng)造奇跡之地。

03

建筑外行跨界造傳奇

電魂網(wǎng)絡(luò)掌舵人胡建平跨界創(chuàng)業(yè)故事堪稱“草根傳奇”，這位1972年出生于浙江東陽(yáng)山村的創(chuàng)業(yè)者，在踏入游戲圈前，與代碼、電競(jìng)毫無(wú)交集。

高中畢業(yè)后，胡建平便早早步入社會(huì)，先后涉足近十個(gè)行業(yè)。1999年，他經(jīng)營(yíng)過(guò)冷凍蔬菜生意；2003年，依托東陽(yáng)“建筑之鄉(xiāng)”的地域優(yōu)勢(shì)，他正式進(jìn)入土建行業(yè)，2005年起更擔(dān)任浙江國(guó)豐建設(shè)集團(tuán)項(xiàng)目經(jīng)理，在建筑行業(yè)最紅火的階段積累了扎實(shí)的資本與管理經(jīng)驗(yàn)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

2008年，正當(dāng)建筑行業(yè)如日中天之際，胡建平卻做出了令身邊人費(fèi)解的決定——跨界投身完全陌生的網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)業(yè)。彼時(shí)國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)產(chǎn)值約300億元，競(jìng)技品類幾乎被國(guó)外產(chǎn)品壟斷，國(guó)產(chǎn)優(yōu)質(zhì)作品寥寥，這讓他嗅到了難得的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。

盡管此前從不玩游戲，胡建平仍果斷拍板投資，與曾被譽(yù)為騰訊“金牌策劃”的余曉亮等核心制作人共同創(chuàng)立電魂網(wǎng)絡(luò)，明確技術(shù)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)研發(fā)，自己則把控戰(zhàn)略與運(yùn)營(yíng)。為快速融入行業(yè)，他從零開始接觸游戲，從“游戲小白”變身公司“首席內(nèi)測(cè)玩家”，親自參與產(chǎn)品測(cè)試、打磨細(xì)節(jié)。

胡建平現(xiàn)年54歲，余曉亮45歲，一位是公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，一位則擔(dān)任董事。2025年報(bào)顯示，他們年內(nèi)分別減持約486.92萬(wàn)股、179.7萬(wàn)股。胡建平一年薪酬約180.08萬(wàn)元，余曉亮年薪275.08萬(wàn)元，比胡還要高出95萬(wàn)元。余曉亮是電魂網(wǎng)絡(luò)游戲設(shè)計(jì)的核心人物，稱得上是《夢(mèng)三國(guó)》的靈魂締造者。據(jù)電魂網(wǎng)絡(luò)方面透露，“曉亮總”早期曾成功設(shè)計(jì)過(guò)一款游戲，后來(lái)不做這款游戲是因?yàn)椤翱隙ㄏ朐趧e的品類上有突破”，對(duì)于真正的設(shè)計(jì)者而言，希望設(shè)計(jì)出不同游戲而非待在舒適區(qū)。

2009年，電魂網(wǎng)絡(luò)推出國(guó)內(nèi)首款國(guó)風(fēng)競(jìng)技網(wǎng)游《夢(mèng)三國(guó)》。這款以三國(guó)文化為基底的產(chǎn)品，憑借差異化定位打破了國(guó)外MOBA產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)十余年的壟斷，迅速席卷全國(guó)網(wǎng)吧，成為現(xiàn)象級(jí)爆款。從建筑工地到電競(jìng)戰(zhàn)場(chǎng)，胡建平以一次近乎“豪賭”的跨界，完成了從建筑商人到游戲行業(yè)領(lǐng)軍者的蛻變。

圖源：罐頭圖庫(kù)

“這確實(shí)是行業(yè)奇跡，”柏文喜表示，胡建平優(yōu)勢(shì)仍在，他對(duì)國(guó)風(fēng)電競(jìng)的理解深刻，公司魂域科技的“Soul AI大模型”已完成備案，AI驅(qū)動(dòng)的模擬養(yǎng)成游戲《吾家有女Ai》已上線，顯示其仍在探索技術(shù)前沿。但挑戰(zhàn)巨大，當(dāng)前游戲行業(yè)已進(jìn)入“大廠通吃”時(shí)代，米哈游、網(wǎng)易、騰訊等巨頭壟斷了頭部賽道。電魂網(wǎng)絡(luò)2025年研發(fā)費(fèi)用同比下降22.25%至1.01億元，與巨頭差距進(jìn)一步拉大。胡建平需要展現(xiàn)的不再是“單點(diǎn)突破”的能力，而是體系化的產(chǎn)品矩陣構(gòu)建能力——這正是電魂網(wǎng)絡(luò)目前最欠缺的。

柏文喜認(rèn)為，電魂網(wǎng)絡(luò)正站在生死存亡的十字路口。若能在未來(lái)18個(gè)月內(nèi)推出一款月流水過(guò)億的新品，并實(shí)現(xiàn)《夢(mèng)三國(guó)》IP的跨媒介重生，仍有翻盤可能；反之，若繼續(xù)“吃老本”式運(yùn)營(yíng)，2026年或?qū)⒚媾R更嚴(yán)峻的流動(dòng)性危機(jī)。胡建平需要再次證明，那個(gè)曾打破國(guó)外壟斷的創(chuàng)業(yè)者，仍具備在AI時(shí)代重塑電魂的能力。

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