作者 | 陳振

來(lái)源 | 財(cái)經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：又一“小米系”企業(yè)準(zhǔn)備上市了。

雷軍又要投出一家IPO了？

3月29日，智能家居品牌Aqara的母公司Aqara International Ltd向港交所遞交招股書(shū)，準(zhǔn)備沖擊“港股全屋智能第一股”。

Aqara的運(yùn)營(yíng)主體是深圳綠米聯(lián)創(chuàng)科技有限公司（以下稱(chēng)“綠米聯(lián)創(chuàng)”），2009年在深圳南山區(qū)成立。

這幾年，全屋智能越來(lái)越普及了，燈會(huì)自己亮、窗簾會(huì)自動(dòng)開(kāi)、語(yǔ)音一句話控制全屋的場(chǎng)景已經(jīng)成為了現(xiàn)實(shí)。

而綠米聯(lián)創(chuàng)的空間智能解決方案不一樣的是，其是由AI驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)空間對(duì)人類(lèi)需求的主動(dòng)回應(yīng)。

就好比以前我們要喊著開(kāi)燈關(guān)燈，但綠米聯(lián)創(chuàng)向用戶提供的空間智能解決方案是，無(wú)需掏出手機(jī)，也無(wú)需任何語(yǔ)音喚醒。

傳感器檢測(cè)到有人就會(huì)開(kāi)始跟蹤軌跡，然后自動(dòng)開(kāi)燈、開(kāi)門(mén)、拉開(kāi)窗簾、空調(diào)還會(huì)調(diào)到預(yù)設(shè)溫度。坐下休息，傳感器知道人在，燈不會(huì)滅。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是讓房子“理解”你，而不是你“控制”房子。

說(shuō)白了，就是以前我們認(rèn)為智能家居的痛點(diǎn)：生態(tài)、被動(dòng)、沒(méi)用，在綠米聯(lián)創(chuàng)這里找到了解決的答案。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收入計(jì)，綠米聯(lián)創(chuàng)是全球最大的中國(guó)空間智能基礎(chǔ)設(shè)施提供商，在中國(guó)同類(lèi)廠商中排名第一，全球市場(chǎng)份額1.5%，排名第七。

然而，在這股智能化浪潮背后，這家年收入接近15億元的“獨(dú)角獸”，營(yíng)收竟然連續(xù)三年原地踏步，虧損還在不斷擴(kuò)大。

更加關(guān)鍵的是，這家公司最大的客戶，竟然是它一直試圖減少依賴的小米。

這一雙重矛盾，為其上市之路增添了諸多不確定性。

60后學(xué)霸干出一家深圳獨(dú)角獸

被雷軍投了！

綠米聯(lián)創(chuàng)的前身是綠拓科技，其主營(yíng)業(yè)務(wù)面向的就是樓宇自動(dòng)化和智能化改造。

而從智能建筑與智慧運(yùn)維領(lǐng)域跨界到智能家居這條路，就不得不提到創(chuàng)始人游延筠的就業(yè)經(jīng)歷了。

創(chuàng)始人游延筠在美國(guó)大學(xué)畢業(yè)后，第一份工作就在 Rio Tinto（力拓集團(tuán)），在力拓工作時(shí)，他負(fù)責(zé)的是一個(gè)露天銅礦的工業(yè)控制項(xiàng)目。

這個(gè)礦位于鹽湖城附近，是全球最大的露天銅礦之一，已開(kāi)采超過(guò)一百年，從外太空用肉眼都能看到這個(gè)礦坑。

資源的消耗和環(huán)境的代價(jià)，在這里被放大得非常直觀。

他后來(lái)回憶，這座礦帶來(lái)的污染，已經(jīng)對(duì)整座城市構(gòu)成威脅。

而他從一篇文章看到一組數(shù)據(jù)，里面提到在人類(lèi)生產(chǎn)的所有能源里，大約40%被樓宇消耗，而通過(guò)樓宇自動(dòng)化，可以節(jié)省20%-40%。

“如果能解決樓宇的能源浪費(fèi)問(wèn)題，就能離真正的藍(lán)天更近一大步?！?/strong>這個(gè)念頭，成了他創(chuàng)業(yè)的起點(diǎn)。

2011 年，游延筠從美國(guó)回到深圳，全身心投入創(chuàng)業(yè)，也就是綠拓科技。

2014年經(jīng)由小米注資后，綠拓更名綠米聯(lián)創(chuàng)，成為小米生態(tài)鏈早期企業(yè)，并轉(zhuǎn)戰(zhàn)智能家居市場(chǎng)。

2015年1月18日，在北京751罐，綠米聯(lián)創(chuàng)發(fā)布了加入小米生態(tài)鏈后第一款產(chǎn)品——小米智能家庭套裝。

這個(gè)套裝包含小米多功能網(wǎng)關(guān)、小米人體傳感器、小米門(mén)窗傳感器、小米無(wú)線開(kāi)關(guān)，定價(jià)199元。

這一價(jià)格無(wú)疑讓智能家居走下了“奢侈品”的神壇，上市不到一年銷(xiāo)量突破百萬(wàn)套。

綠米聯(lián)創(chuàng)也由此從一家To B企業(yè)轉(zhuǎn)型為T(mén)o C企業(yè)。

搭上了小米這棵大樹(shù)后，游延筠也沒(méi)有忘記初心，“做節(jié)能環(huán)保靠單品是不行的，所以從技術(shù)路線上，我們就瞄上了全屋智能?！?/strong>

2016年，綠米聯(lián)創(chuàng)推出“全屋智能”理念的自有品牌Aqara。

而榜上雷神之后，有了小米的強(qiáng)渠道加持，綠米聯(lián)創(chuàng)也迎來(lái)了非常快速的發(fā)展。

從2017年下半年開(kāi)始，綠米聯(lián)創(chuàng)便開(kāi)始著重大力布局線下服務(wù)體系隊(duì)伍，打造國(guó)內(nèi)首個(gè)4S服務(wù)模式的智能家居安裝“綠米聯(lián)創(chuàng)服務(wù)商”品牌。

為的就是讓消費(fèi)者可以親臨感受智能家居的魅力，而不是從生硬的參數(shù)去體會(huì)所謂的“智能”。

目前，綠米聯(lián)創(chuàng)在全國(guó)已經(jīng)擁有超過(guò)500家體驗(yàn)店，覆蓋210多個(gè)城市。

成也小米，困也小米

故事講到這里，似乎綠米聯(lián)創(chuàng)的創(chuàng)業(yè)路一帆風(fēng)順，被小米和雷軍看上，也不愁銷(xiāo)路。

但現(xiàn)實(shí)往往比故事復(fù)雜得多。

翻開(kāi)綠米聯(lián)創(chuàng)的招股書(shū)，可以發(fā)現(xiàn)在2023年至2025年，公司的總收入分別為14.39億元、14.89億元和14.72億元。

三年時(shí)間，營(yíng)收規(guī)模幾乎在原地踏步，復(fù)合增長(zhǎng)率僅為1.1%。

這組數(shù)據(jù)放在智能家居行業(yè)的大背景下，顯得格外刺眼。

從中國(guó)家博會(huì)透露的數(shù)據(jù)了解到，2024年中國(guó)智能家居行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為10110億元，2025年，中國(guó)智能家居行業(yè)迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模突破1.2萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)18.7%。

這意味著，即便大環(huán)境有挑戰(zhàn)，但是整個(gè)市場(chǎng)蛋糕是在快速做大的，而綠米聯(lián)創(chuàng)自家的“基本盤(pán)”，卻仿佛早早踩下了剎車(chē)。

而再往利潤(rùn)那欄去看，則更讓人擔(dān)憂了。

盡管綠米聯(lián)創(chuàng)營(yíng)收接近15億，但公司卻連年虧損，而且虧損額度還在不斷擴(kuò)大。

2023年、2024年和2025年，綠米聯(lián)創(chuàng)的年虧損分別達(dá)到1.59億元、2.31億元和3.22億元，三年累計(jì)虧損超7億元。

利潤(rùn)去哪了？答案很明顯，研發(fā)開(kāi)支是“吞金獸”。

為了維持技術(shù)護(hù)城河，綠米聯(lián)創(chuàng)每年投入研發(fā)的資金都不少。

在2023年至2025年，該公司三年的投入分別為1.73億元、1.83億元、2.34億元，占收入的比例為12.0%、12.3%、15.9%。

幾乎是保持年年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，截至2025年底，綠米聯(lián)創(chuàng)擁有一支460人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，占員工總數(shù)的近50%。

對(duì)于一家硬件起家的公司來(lái)說(shuō)，這種投入強(qiáng)度和人員結(jié)構(gòu)，已經(jīng)堪比許多互聯(lián)網(wǎng)科技公司，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)家電企業(yè)5%-10%的常規(guī)研發(fā)占比了。

這背后，是綠米聯(lián)創(chuàng)為構(gòu)建“空間智能”技術(shù)護(hù)城河所付出的昂貴代價(jià)。

而綠米聯(lián)創(chuàng)面臨的另一個(gè)核心矛盾，是它與小米的復(fù)雜關(guān)系。

眾所周知，綠米聯(lián)創(chuàng)的成長(zhǎng)發(fā)展離不開(kāi)小米的助力。

作為最早一批加入小米生態(tài)鏈的企業(yè)，綠米早期靠著小米的流量、渠道和供應(yīng)鏈資源，迅速在智能家居賽道站穩(wěn)腳跟，從單一的智能開(kāi)關(guān)廠商，成長(zhǎng)為全品類(lèi)智能家居解決方案商。

2022年至2025年，小米是綠米聯(lián)創(chuàng)的最大客戶，近三年來(lái)自小米的最大收入占比均超過(guò)32%。

同時(shí)，小米還持有綠米聯(lián)創(chuàng)約7.92%的股份。公司總裁林震曾是小米高管，董事會(huì)中也有代表小米利益的董事。

種種都可見(jiàn)，小米與綠米聯(lián)創(chuàng)的關(guān)系非常密切。

但成也小米，困也小米。這份深度綁定，早已變成了一把雙刃劍。

一方面，它提供了穩(wěn)定的收入基本盤(pán)；另一方面，也限制了綠米聯(lián)創(chuàng)的品牌獨(dú)立性和利潤(rùn)空間。

ODM業(yè)務(wù)，也就是貼牌代工的利潤(rùn)率通常遠(yuǎn)低于自有品牌。

自有品牌的毛利率基本都在40%以上；但是ODM代工，其實(shí)主要是幫小米代工，利潤(rùn)確實(shí)不高！

2023年只有10.8%，雖然2025年躍升到了27.0%，但是依然低于自有品牌的毛利率。

綠米聯(lián)創(chuàng)在招股書(shū)中坦承，公司正有策略地縮減部分低利潤(rùn)率的ODM業(yè)務(wù)（主要是小米業(yè)務(wù)），導(dǎo)致2025年ODM收入同比下降8.5%。

但是，這種“去小米化”的博弈也是一把雙刃劍，就像在走鋼絲。

綠米聯(lián)創(chuàng)必須保證自有品牌增長(zhǎng)的速度，能遠(yuǎn)遠(yuǎn)快過(guò)小米代工業(yè)務(wù)萎縮的速度。

一旦失衡，公司將面臨營(yíng)收大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。更嚴(yán)峻的潛在危機(jī)是，如果小米決定將訂單轉(zhuǎn)向其他代工廠甚至選擇自研，綠米聯(lián)創(chuàng)的業(yè)務(wù)根基將受到嚴(yán)重沖擊。

全屋智能的行業(yè)困境

實(shí)際上，綠米聯(lián)創(chuàng)的困境，是整個(gè)全屋智能行業(yè)的縮影。

過(guò)去十年，智能家居的概念炒得火熱，從業(yè)者都在喊“全屋智能才是未來(lái)”。

但這個(gè)被反復(fù)描繪的未來(lái)，對(duì)大多數(shù)家庭來(lái)說(shuō)，依然像是個(gè)“空中樓閣”，遲遲沒(méi)能真正落地。

說(shuō)到底，無(wú)非還是因?yàn)閮r(jià)格，想要裝上全屋智能，動(dòng)輒要十萬(wàn)的投入，遠(yuǎn)超普通消費(fèi)者的裝修預(yù)算。

對(duì)很多人來(lái)說(shuō)，花這筆錢(qián)買(mǎi)個(gè)“未來(lái)感”，性價(jià)比實(shí)在太低。

再者是全屋智能的場(chǎng)景更多是新房子，因?yàn)樾枰崆邦A(yù)埋布線，老房子是沒(méi)有提前預(yù)埋的，這就導(dǎo)致老房子的改造成本高，讓很多人望而卻步。

然而，就算提前埋了線，克服了安裝難題，最后還會(huì)發(fā)現(xiàn)，自己掉進(jìn)了一個(gè)“品牌陷阱”。

因?yàn)?，華為、小米、蘋(píng)果、綠米的系統(tǒng)互不打通。你一旦選擇一個(gè)品牌，就只能綁定一套生態(tài)，決策成本被無(wú)限拉高。

所以，即便綠米聯(lián)創(chuàng)是國(guó)內(nèi)最早做全屋智能落地的玩家，卻也沒(méi)能跳出這些行業(yè)共性難題。

總而言之，綠米聯(lián)創(chuàng)正站在一個(gè)關(guān)鍵的十字路口。

前方是投入巨大、尚未盈利的“空間智能”夢(mèng)想，身邊是既提供養(yǎng)分也可能遮擋陽(yáng)光“小米大樹(shù)”。

它試圖在依賴與獨(dú)立、生存與夢(mèng)想之間，走出一條屬于自己的路，而這條路注定布滿了挑戰(zhàn)。

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