來(lái)源：市場(chǎng)資訊

（來(lái)源：敏敏嘮嘮叨叨）

原文來(lái)自“Strait of Hormuz: A Citrini Field Trip”，已做整理便于閱讀。

這是我今年讀過(guò)最離譜的調(diào)研。

不是投行坐在紐約寫(xiě)的那種。

一個(gè)叫Citrini Research的機(jī)構(gòu)，派了一個(gè)代號(hào)"分析師3號(hào)"的人（為了避免情感依戀，不用真名），帶著一盒古巴雪茄、1.5萬(wàn)美元現(xiàn)金和一罐尼古丁含片，從曼哈頓飛到阿曼，搞了一艘走私快艇，穿越了霍爾木茲海峽。

在伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)正在打的時(shí)候。

我讀完之后只有一個(gè)感覺(jué)：我們坐在辦公室里看到的"戰(zhàn)爭(zhēng)"，和現(xiàn)場(chǎng)正在發(fā)生的事，完全是兩個(gè)故事。

01

他是怎么去的

這個(gè)人到了阿曼邊境，先簽了一份保證書(shū)：不攝影、不搜集情報(bào)。

然后他想從穆桑代姆半島出海。

所有旅游公司拒絕出海。 一家海豚觀光公司本來(lái)答應(yīng)了，出發(fā)前又取消了。

最后他在港口遇到了一個(gè)伊朗走私者，認(rèn)識(shí)了一個(gè)叫哈米德的船長(zhǎng)。

阿曼刑事調(diào)查局（CID）知道了，派人來(lái)警告他取消行程。

哈米德的回復(fù)是："去他媽的警察。"

第二天，他坐上了一艘沒(méi)有GPS的破舊快艇。出港的時(shí)候，兩艘走私快艇被海岸警衛(wèi)隊(duì)截獲。他們趁亂溜了過(guò)去。

在水上，他看到沙赫德無(wú)人機(jī)從頭頂飛過(guò)，跳進(jìn)海峽游了一圈，嘴里叼著雪茄。一個(gè)伊朗走私者從對(duì)面高速駛來(lái)，兩人隔著船縫對(duì)視，交換了彼此的煙。誰(shuí)也沒(méi)說(shuō)話。

一份用命換的調(diào)研報(bào)告。 你在彭博終端上看不到這種數(shù)據(jù)。

02

他在海峽里看到了什么

三件事，每一件都和新聞報(bào)道不一樣。

第一：通過(guò)海峽的船不但沒(méi)減少，反而更多了。

他在庫(kù)姆扎爾——一個(gè)如此偏遠(yuǎn)的漁村，人們說(shuō)著葡萄牙語(yǔ)、波斯語(yǔ)和阿拉伯語(yǔ)的混合方言，一半家庭在伊朗阿巴斯港有親戚——跟漁民們坐在地上吃面包聊天。漁民說(shuō)：每天有四五艘關(guān)閉AIS（自動(dòng)識(shí)別系統(tǒng)）的船悄然通過(guò)海峽。

關(guān)閉AIS意味著在衛(wèi)星追蹤系統(tǒng)上"隱身"。你在公開(kāi)的船舶追蹤網(wǎng)站上看不到這些船。

也就是說(shuō)，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示的通行量，比實(shí)際少得多。

懸掛中國(guó)、印度、馬來(lái)西亞、日本、法國(guó)、土耳其國(guó)旗的船只，都在通過(guò)。

他們?cè)?月2日一天之內(nèi)數(shù)到了15艘船穿越海峽——是之前一周的總量。計(jì)數(shù)工具是：一把有視線的酒吧凳，和那部調(diào)到150倍變焦的中國(guó)小米手機(jī)。

不是機(jī)構(gòu)級(jí)別的數(shù)據(jù)。但比衛(wèi)星圖真實(shí)。

沖突在繼續(xù)。但商業(yè)也在繼續(xù)。

第二：無(wú)人機(jī)襲擊比報(bào)道的頻繁得多。

漁民親眼見(jiàn)過(guò)沙赫德無(wú)人機(jī)在開(kāi)闊水域低空飛行。攻擊目標(biāo)不只是軍事目標(biāo)，還包括民用船只甚至漁船。

這些襲擊大部分沒(méi)上新聞。

第三：有的船全速穿過(guò)海峽中心，有的緊貼邊緣走。

他親眼看到一艘希臘Dynacom油輪在海峽正中心全速通過(guò)。而大部分其他船緊貼阿曼一側(cè)的海岸線走。

為什么Dynacom敢走中間？ 很可能是保險(xiǎn)公司和某些機(jī)構(gòu)之間已經(jīng)達(dá)成了某種安排。

03

伊朗把海峽變成了收費(fèi)站

這是整份報(bào)告里最有信息量的一段。

伊朗沒(méi)有封鎖海峽。

它建了一套"收費(fèi)站"式的管理系統(tǒng)。

規(guī)則是這樣的：

所有想通過(guò)的船只，被引導(dǎo)到格什姆島和拉臘克島之間的通道

船東或所屬國(guó)需要通過(guò)中間人提交信息——股權(quán)結(jié)構(gòu)、貨物、船員名單

付費(fèi)。方式包括現(xiàn)金、加密貨幣，或者通過(guò)外交渠道解凍伊朗的海外資產(chǎn)

獲批后拿到一個(gè)確認(rèn)碼，在"護(hù)送"下通過(guò)

未獲批的船只被拒絕通行

這不是封鎖。這是把全球最重要的石油通道，變成了一條收費(fèi)公路。

每天全球約20%的石油通過(guò)這里。伊朗在戰(zhàn)爭(zhēng)期間，一邊打仗，一邊收過(guò)路費(fèi)。

04

這對(duì)油價(jià)意味著什么

新聞的敘事是："伊朗戰(zhàn)爭(zhēng) → 海峽可能封鎖 → 油價(jià)要暴漲"。

但現(xiàn)場(chǎng)的真實(shí)情況是："海峽沒(méi)封鎖，只是換了個(gè)運(yùn)營(yíng)方式 → 油在流 → 只是多了一層成本"。

這兩個(gè)敘事對(duì)應(yīng)完全不同的油價(jià)結(jié)論：

封鎖敘事：油價(jià)應(yīng)該飆到150-200美金。 收費(fèi)站敘事：油價(jià)會(huì)上漲但有頂，大概在85-110美金區(qū)間——因?yàn)楣?yīng)沒(méi)中斷，只是更貴了。

現(xiàn)在WTI原油的價(jià)格更接近哪個(gè)敘事？

如果你去看期權(quán)市場(chǎng)，答案很清楚。原油的遠(yuǎn)月合約并沒(méi)有定價(jià)"災(zāi)難性封鎖"。期限結(jié)構(gòu)也沒(méi)有出現(xiàn)極端的backwardation。

市場(chǎng)用真金白銀投票的結(jié)果是：它相信"收費(fèi)站"敘事，不相信"封鎖"敘事。

這和我的判斷一致——新聞會(huì)撒謊，期權(quán)價(jià)格不會(huì)。

具體到原油現(xiàn)在的期權(quán)結(jié)構(gòu)——IV在什么位置、遠(yuǎn)月和近月的價(jià)差在說(shuō)什么、市場(chǎng)到底在給"戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)"定價(jià)多少——用 AlphaGBM 看一眼就清楚了。搜 AlphaGBM，免費(fèi)體驗(yàn)。

05

這份報(bào)告比100份投行研報(bào)都值錢(qián)

因?yàn)樗沂玖艘粋€(gè)你在彭博終端和分析師報(bào)告里永遠(yuǎn)看不到的事實(shí)：

1. 公開(kāi)船舶追蹤數(shù)據(jù)嚴(yán)重低估了真實(shí)通行量。

關(guān)閉AIS的船不在統(tǒng)計(jì)里。你用公開(kāi)數(shù)據(jù)做的分析，起點(diǎn)就是錯(cuò)的。

2. 無(wú)人機(jī)襲擊的頻率被嚴(yán)重低報(bào)。

只有擊中大型商船的才上新聞。打漁船的沒(méi)人報(bào)。實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)比新聞顯示的高。

3. "封鎖"和"收費(fèi)"是兩種完全不同的地緣格局。

封鎖意味著沖突升級(jí)，全面戰(zhàn)爭(zhēng)。 收費(fèi)意味著伊朗在用海峽換錢(qián)，它的利益是保持通行，不是切斷通行。

一個(gè)想收過(guò)路費(fèi)的人，不會(huì)炸掉公路。

這是判斷油價(jià)的關(guān)鍵：只要伊朗還在"收費(fèi)"，海峽就不會(huì)真正封鎖。因?yàn)榉怄i對(duì)伊朗自己的損失最大。

更有意思的是：美國(guó)的盟友們——法國(guó)、日本、希臘——一邊跟著美國(guó)的陣營(yíng)，一邊私下在和伊朗談判通行許可。

嘴上說(shuō)制裁，身體很誠(chéng)實(shí)。

因?yàn)閷?duì)非美國(guó)船只來(lái)說(shuō)，與伊朗達(dá)成協(xié)議已經(jīng)是阻力最小的路徑了。你不付"過(guò)路費(fèi)"，你就過(guò)不去。能源安全面前，地緣立場(chǎng)是可以靈活的。

一位澳大利亞籍希臘船長(zhǎng)在拉斯?，?shù)木瓢赏飧{(diào)研員說(shuō)了一句話：

"瓶頸不是保險(xiǎn)，而是不想死。但有些人會(huì)跑這趟生意。"

這個(gè)分析師回來(lái)的時(shí)候，他們被海岸警衛(wèi)隊(duì)攔截。步槍指著他們。

手機(jī)被沒(méi)收。他和船長(zhǎng)哈米德被分開(kāi)審問(wèn)，審了好幾個(gè)小時(shí)。

最后他們被釋放了。警察叫他"白癡"。

但他帶回來(lái)的信息，比任何一個(gè)坐在紐約盯衛(wèi)星圖的分析師都值錢(qián)。

06

一個(gè)更大的認(rèn)知

在信息爆炸的時(shí)代，最稀缺的不是信息，是"一手信息"。

我們每天看的新聞、研報(bào)、分析，絕大多數(shù)是二手的。信源是通訊社，通訊社的信源是官方發(fā)言人，官方發(fā)言人的信源是政治需要。

每轉(zhuǎn)一手，信息就扭曲一層。

而這個(gè)人，坐上了一艘走私快艇，親眼去看了。

他看到的世界和我們?cè)谄聊簧峡吹降氖澜?，差了整整一個(gè)維度。

這讓我越來(lái)越相信一件事：在投資里，最值錢(qián)的不是分析能力，是數(shù)據(jù)來(lái)源。

你用錯(cuò)了數(shù)據(jù)，分析得再漂亮也是錯(cuò)的。你用對(duì)了數(shù)據(jù)，哪怕分析粗糙一點(diǎn)，結(jié)論也大概率是對(duì)的。

新聞?wù)f海峽要封了。

一個(gè)分析師坐走私船去看了一眼。

他發(fā)現(xiàn)伊朗沒(méi)有封鎖海峽——它在收過(guò)路費(fèi)。

打架歸打架，生意歸生意。

投資者必須放棄"非開(kāi)即閉"的二元思維。海峽正在重新開(kāi)放——但是在伊朗的管控之下，并且與持續(xù)的沖突并行不悖。

伊朗的算盤(pán)很明確：它不希望海峽長(zhǎng)期關(guān)閉。它的目標(biāo)是建立一個(gè)像土耳其管理黑海海峽那樣的"主權(quán)通行制度"——我的地盤(pán)，我的規(guī)則，你交錢(qián)，我放行。這讓它看起來(lái)是全球貿(mào)易的"理性管理者"，而美國(guó)反而成了"破壞者"。

對(duì)投資的含義也很清楚：油輪運(yùn)價(jià)會(huì)維持高位；能源獨(dú)立的國(guó)家（挪威、日本）比能源脆弱的國(guó)家（韓國(guó)、菲律賓）更有優(yōu)勢(shì)；即使沖突緩和，能源和化工品價(jià)格也可能因供應(yīng)鏈重塑而回不到從前。

這可能是理解這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)最重要的一句話：

打架歸打架，生意歸生意——但生意的規(guī)則，已經(jīng)永久地變了。

這條海峽的故事，其實(shí)已經(jīng)超越了石油和戰(zhàn)爭(zhēng)本身。它是新世界秩序的一個(gè)縮影：聯(lián)盟變得可談判、情境化、交易化。各國(guó)不再等待某個(gè)霸權(quán)來(lái)恢復(fù)秩序——而是各自為保護(hù)自己的資產(chǎn)負(fù)債表而行動(dòng)。

法國(guó)跟著美國(guó)打仗，轉(zhuǎn)頭找伊朗買(mǎi)路。日本喊著制裁，悄悄談通行證。

這不是背叛。這是每個(gè)國(guó)家在算自己的賬。

你投資的時(shí)候，也一樣。別看誰(shuí)在喊什么。看誰(shuí)在付什么。