出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 魏帥

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈的深水區(qū)，一家名為云動(dòng)智能的企業(yè)正試圖叩開資本市場(chǎng)的大門。

這家成立于2016年的車載通信解決方案供應(yīng)商，憑借對(duì)4G車載通信與緊急呼叫（eCall）政策風(fēng)口的精準(zhǔn)卡位，在短短數(shù)年間崛起為國內(nèi)第三大車載通信解決方案供貨商。

車載通信一詞，聽起來陌生，實(shí)際上其就是車輛與交通、車主以及外界多種交互方式的統(tǒng)稱，我們熟悉的數(shù)字鑰匙、遠(yuǎn)程車輛診斷、盲區(qū)監(jiān)測(cè)、車輛預(yù)警以及車載衛(wèi)星通信等形式都屬于車載通信細(xì)分的一種。

但這一行業(yè)的特殊交互性，讓其天然受制于通信技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展。

當(dāng)行業(yè)加速向5G演進(jìn)、4G紅利逐漸見頂之際，云動(dòng)智能遞交給港交所的招股書，暴露出一家“風(fēng)口型企業(yè)”典型的結(jié)構(gòu)性脆弱——客戶高度集中、技術(shù)迭代滯后、現(xiàn)金流承壓，這些隱憂共同構(gòu)成了其資本化道路上面臨的核心拷問。

尤其是爆發(fā)式增長(zhǎng)的背后，是公司對(duì)單一客戶——奇瑞汽車的深度綁定，以及對(duì)4G技術(shù)路徑的極致聚焦。

這種“單一大客戶依賴癥”在汽車電子行業(yè)并非孤例，但云動(dòng)智能的特殊性在于，其與奇瑞之間缺乏股權(quán)層面的戰(zhàn)略綁定，純粹的商業(yè)合作關(guān)系在技術(shù)迭代加速、供應(yīng)鏈安全備受關(guān)注的當(dāng)下，顯得尤為脆弱。

“一旦奇瑞調(diào)整采購策略或引入更具競(jìng)爭(zhēng)力的替代供應(yīng)商，云動(dòng)智能的業(yè)績(jī)將面臨斷崖式下跌風(fēng)險(xiǎn)?！庇行袠I(yè)分析人士感嘆。

能否從一家“政策紅利型”企業(yè)轉(zhuǎn)型為“技術(shù)驅(qū)動(dòng)型”平臺(tái)，在維持奇瑞份額的同時(shí)實(shí)現(xiàn)客戶結(jié)構(gòu)多元化，這些問題的答案，將決定云動(dòng)智能究竟是成為資本市場(chǎng)的“明日之星”，還是“曇花一現(xiàn)”的賽道過客。

1、4G紅利拐點(diǎn)與轉(zhuǎn)型陣痛

云動(dòng)智能的成長(zhǎng)軌跡，堪稱中國汽車電子供應(yīng)鏈崛起的微觀樣本。

公司創(chuàng)始人李巍曾是國家級(jí)智能車協(xié)同創(chuàng)新中心首席科學(xué)家，頗具權(quán)威行動(dòng)技術(shù)背景，讓其成為公司的核心靈魂人物；盧朝洪則作為聯(lián)合創(chuàng)始人，主要負(fù)責(zé)公司日常經(jīng)營管理。

在國家強(qiáng)制要求車載通信前裝的政策推動(dòng)下，公司抓住了4G T-Box（車載通信終端）與緊急呼叫終端的爆發(fā)機(jī)遇。

2018年以來，國家相繼出臺(tái)《車聯(lián)網(wǎng)（智能網(wǎng)聯(lián)汽車）產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》《國家車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南》等政策文件，明確推動(dòng)車載通信終端前裝標(biāo)配。2020年，工信部進(jìn)一步要求新出廠車輛必須配備車載通信終端。

接連出臺(tái)的行業(yè)新規(guī)，恰恰為云動(dòng)智能指明了業(yè)務(wù)方向。

公司核心業(yè)務(wù)便是車載通信解決方案。產(chǎn)品車載聯(lián)網(wǎng)控制單元作為智能汽車的“基座”，承擔(dān)著遠(yuǎn)程控制、數(shù)據(jù)采集、故障診斷等關(guān)鍵功能；而緊急呼叫業(yè)務(wù)作為增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)單元，早已成為包括中國在內(nèi)全球眾多國家的強(qiáng)制配置。

憑借技術(shù)積累，云動(dòng)智能迅速切入奇瑞汽車的供應(yīng)鏈體系，并隨著奇瑞銷量的擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的快速膨脹。

招股書顯示，2023年至2025年前9月的報(bào)告期內(nèi)（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），公司營收分別為2.06億元、3.98億元和3.01億元。其中，車載通信解決方案收入分別為1.89億元、3.32億元和2.08億元；緊急呼叫解決方案則分別為188.7萬元、2863.5萬元和5734萬元。

這種增長(zhǎng)的背后，是公司對(duì)4G技術(shù)路徑的聚焦——2024年，車載控制單元中的4G T-Box收入占公司總收入比例高達(dá)83.5%，構(gòu)成了絕對(duì)的業(yè)務(wù)支柱。

然而，任何技術(shù)紅利都有其生命周期。進(jìn)入2025年，中國乘用車前裝4G車聯(lián)網(wǎng)搭載率已接近85%，市場(chǎng)滲透率觸及天花板。

根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2026年，5G車型交付量增速將保持在高位，而4G車型可能進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段，技術(shù)代際更迭將全面完成，技術(shù)代際更迭的信號(hào)已經(jīng)十分明確。

對(duì)于云動(dòng)智能而言，4G T-Box作為成熟產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，價(jià)格戰(zhàn)壓力不斷加劇。

數(shù)據(jù)顯示，公司報(bào)告期內(nèi)，毛利率分別為23.5%、27.4%和24.6%。云動(dòng)智能在招股書中坦承，2025年前三季度毛利率出現(xiàn)下滑，部分原因即為“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整”。

對(duì)于云動(dòng)智能來說，技術(shù)迭代空間已經(jīng)十分有限。

2、奇瑞依賴癥與供應(yīng)鏈安全的雙重拷問

如果說技術(shù)迭代滯后是云動(dòng)智能面臨的“遠(yuǎn)慮”，那么客戶高度集中則是其必須直面的“近憂”。

招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶收入占比分別為97.6%、96.7%和95.6%，其中奇瑞汽車單一客戶占比分別高達(dá)72.6%、90.8%和87.2%。

這意味著，云動(dòng)智能近九成的收入系于一家客戶，其業(yè)績(jī)波動(dòng)與奇瑞的銷量、戰(zhàn)略調(diào)整高度綁定，在單一客戶占比過高的情況下，云動(dòng)智能在價(jià)格談判、賬期協(xié)商等方面處于明顯弱勢(shì)，毛利率承壓成為常態(tài)。

這種極端的客戶結(jié)構(gòu)，在汽車電子行業(yè)都實(shí)屬罕見。即便是同樣面臨客戶集中風(fēng)險(xiǎn)的同行企業(yè)，也很少出現(xiàn)單一客戶貢獻(xiàn)近九成收入的局面。

2024年，奇瑞汽車銷量突破260萬輛，同比增長(zhǎng)38.4%，直接帶動(dòng)了云動(dòng)智能的業(yè)績(jī)爆發(fā)。但汽車行業(yè)的周期性波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及新能源轉(zhuǎn)型壓力，都可能影響奇瑞未來的銷量表現(xiàn)。

而隨著奇瑞近期智能化戰(zhàn)略的快速推進(jìn)，其對(duì)供應(yīng)商的技術(shù)要求不斷提升，引入更具技術(shù)實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，或培養(yǎng)內(nèi)部供應(yīng)能力已經(jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)。

目前，奇瑞體系內(nèi)已有慧翰股份、聯(lián)友科技、云木科技等多家T-Box供應(yīng)商，云動(dòng)智能面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力正在加劇。

更為深層的風(fēng)險(xiǎn)在于供應(yīng)鏈安全。在過往地緣政治和市場(chǎng)環(huán)境的多重桎梏下，整車廠越來越重視供應(yīng)鏈的多元化和自主可控。

以奇瑞為例，作為出口量領(lǐng)先的中國車企，其海外業(yè)務(wù)對(duì)供應(yīng)鏈合規(guī)性要求極高，這就導(dǎo)致其可能會(huì)要求核心供應(yīng)商進(jìn)行股權(quán)多元化或引入戰(zhàn)略投資者，以降低單一供應(yīng)商依賴風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于云動(dòng)智能而言，若不能及時(shí)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，可能會(huì)在未來的供應(yīng)鏈重構(gòu)中陷入被動(dòng)。

在招股書中，云動(dòng)智能也明確將“降低過度依賴單一客戶”列為整體戰(zhàn)略核心，并披露了一系列客戶拓展舉措，包括獲得上汽集團(tuán)定點(diǎn)并實(shí)現(xiàn)小批量供貨，進(jìn)入東風(fēng)供應(yīng)商體系等。

然而，客戶結(jié)構(gòu)的多元化絕非一朝一夕之功。汽車電子行業(yè)的客戶認(rèn)證周期通常長(zhǎng)達(dá)1-2年，從定點(diǎn)到量產(chǎn)更需要2-3年的培育期。

云動(dòng)智能的新客戶拓展雖然取得一定進(jìn)展，但尚未形成規(guī)模收入，短期內(nèi)難以對(duì)沖奇瑞業(yè)務(wù)波動(dòng)的影響。

值得關(guān)注的是，云動(dòng)智能的客戶集中問題還伴隨著區(qū)域集中風(fēng)險(xiǎn)。

由于初期快速切入奇瑞的供應(yīng)鏈，云動(dòng)智能正在籌備建設(shè)的新工廠直接位于奇瑞總部所在地蕪湖，其也在招股書中表示，建設(shè)該基地是用于滿足核心客戶的新增需求。

這種地理上的高度重合雖然有利于降低物流成本和響應(yīng)速度，但也意味著公司對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和區(qū)域政策變化的抵御能力較弱。

3、技術(shù)迭代與資本化的時(shí)間賽跑

站在2026年的產(chǎn)業(yè)節(jié)點(diǎn)上，云動(dòng)智能正面臨一場(chǎng)與時(shí)間賽跑的技術(shù)競(jìng)速。

5G車載通信的規(guī)?；瘧?yīng)用已呈燎原之勢(shì)，這場(chǎng)競(jìng)速的結(jié)果，將決定其能否從“政策紅利型企業(yè)”躍升為“技術(shù)驅(qū)動(dòng)型平臺(tái)”，也將決定其IPO后的長(zhǎng)期價(jià)值。

5G對(duì)車載通信產(chǎn)業(yè)的變革是顛覆性的。

相比4G，5G不僅帶來了傳輸速率百倍的提升，更重要的是實(shí)現(xiàn)了超低時(shí)延和海量連接，這為智能駕駛、車路協(xié)同、遠(yuǎn)程控制等高級(jí)應(yīng)用提供了底層支撐。

根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，2025年中國前裝5G車聯(lián)網(wǎng)搭載率已突破27%，預(yù)計(jì)2026年將超過40%，5G正在從“高端選配”變?yōu)椤爸髁鳂?biāo)配”。

這一趨勢(shì)對(duì)供應(yīng)商的技術(shù)能力提出了全新要求：不僅需要掌握5G通信協(xié)議棧和射頻技術(shù)，還需要具備邊緣計(jì)算、V2X協(xié)議、網(wǎng)絡(luò)安全等跨領(lǐng)域整合能力。

據(jù)悉，5G T-Box不僅傳輸速率提升，更集成了邊緣計(jì)算、V2X通信、高精度定位等先進(jìn)功能，單車價(jià)值量顯著高于4G產(chǎn)品，成為供應(yīng)商們爭(zhēng)奪的新高地。

資料顯示，雖然云動(dòng)智能已推出AT507系列5G RedCap產(chǎn)品，并聲稱已獲多家車企定點(diǎn)，但實(shí)際出貨量十分有限。2025年前三季度，其5G產(chǎn)品出貨量?jī)H約2.73萬臺(tái)，與行業(yè)頭部廠商動(dòng)輒數(shù)十萬臺(tái)的規(guī)模相去甚遠(yuǎn)。

更關(guān)鍵的是，5G產(chǎn)品的研發(fā)需要持續(xù)的高強(qiáng)度投入，而云動(dòng)智能的研發(fā)費(fèi)用率卻呈下降趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，公司在報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入分別為0.3億元、0.32億元和0.23億元。研發(fā)費(fèi)用率則從2023年的14.7%降至2024年的8.2%，2025年前三季度進(jìn)一步降至7.8%。

這種“增收不增研”的策略，在5G規(guī)?；跋︼@得尤為短視。

技術(shù)迭代的滯后，直接反映在公司與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距上。

高新興物聯(lián)作為行業(yè)龍頭，2024年5G T-Box出貨量已突破50萬臺(tái)，并通過定向增發(fā)募資加大5G RedCap、國產(chǎn)化芯片適配等領(lǐng)域的投入；東軟智行、華為等玩家則在V2X、車路協(xié)同等前沿領(lǐng)域建立了深厚的技術(shù)儲(chǔ)備，這些市場(chǎng)玩家的動(dòng)向，都是云動(dòng)智能不可忽視的問題。

這種“重市場(chǎng)、輕研發(fā)”的策略在4G時(shí)代或許可行，但在5G技術(shù)快速迭代的當(dāng)下，可能導(dǎo)致技術(shù)儲(chǔ)備不足、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下滑。

特別是在5G與衛(wèi)星通信（NTN）融合、V2X與智能駕駛協(xié)同等前沿領(lǐng)域，缺乏足夠的專利布局和技術(shù)積累，將使公司在未來的標(biāo)準(zhǔn)制定和產(chǎn)業(yè)分工中處于被動(dòng)地位。

顯然，云動(dòng)智能的IPO故事是建立在4G時(shí)代的存量?jī)?yōu)勢(shì)上，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已在5G時(shí)代建立新秩序。

當(dāng)高新興物聯(lián)、慧翰、華為等通過5G產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”時(shí)，云動(dòng)智能卻陷入“4G量降價(jià)跌、5G無量無價(jià)”的剪刀差困境。

值得注意的是，云動(dòng)智能的IPO時(shí)機(jī)選擇也面臨考驗(yàn)。

2025年至2026年，港股汽車電子板塊估值整體承壓，投資者對(duì)“客戶集中、技術(shù)滯后”的供應(yīng)鏈企業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度，如何向投資者證明募資的必要性和使用效率，將是路演階段的核心挑戰(zhàn)。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，云動(dòng)智能的真正考驗(yàn)在于能否構(gòu)建“技術(shù)-客戶-生態(tài)”的良性循環(huán)。技術(shù)上，需要從單一的T-Box供應(yīng)商，升級(jí)為跨域通信與連接平臺(tái)提供商，整合5G、衛(wèi)星通信、V2X等多種連接技術(shù)。

客戶上，需要在維持奇瑞份額的同時(shí)，真正突破上汽、東風(fēng)、吉利等主流車企的規(guī)?；少彛簧鷳B(tài)上，需要與芯片廠商、模組廠商、軟件服務(wù)商建立深度合作關(guān)系，提升供應(yīng)鏈韌性和成本競(jìng)爭(zhēng)力。

這場(chǎng)競(jìng)速?zèng)]有退路。

5G窗口期稍縱即逝，一旦錯(cuò)過技術(shù)迭代的黃金階段，即便成功上市，也難以支撐可持續(xù)的估值。考驗(yàn)確實(shí)還在后頭，而時(shí)間，已經(jīng)不多了。

*注：文中配圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。