行業(yè)周期、戰(zhàn)略調(diào)整與自身短板共振，導(dǎo)致珍酒李渡2025年業(yè)績大幅下滑

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 習(xí)羽

被稱為“港股第一白酒股”珍酒李渡（06979.HK），上市兩年多之后業(yè)績大幅變臉。

珍酒李渡新近公布的2025年全年業(yè)績顯示，公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)36.5億元，較上年同期下降48.3%；歸母凈利潤為5.38億元，同比下降59.3%；非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下經(jīng)調(diào)整凈利潤為5.23億元，同比大幅減少68.8%。

珍酒李渡2025年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)情況

數(shù)據(jù)來源：公司公告

珍酒李渡集團(tuán)于2021年成立，由“白酒教父”吳向東將旗下珍酒、李渡、湘窖、開口笑四大白酒品牌整合納入該上市平臺(tái)，并于2023年4月在港交所掛牌上市。公司業(yè)務(wù)涵蓋醬香型、兼香型、濃香型這三大主流香型，構(gòu)建了以珍酒、李渡作為全國性品牌，湘窖、開口笑作為湖南區(qū)域性品牌的品牌矩陣；產(chǎn)品覆蓋高端、次高端以及中端。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，近年來珍酒李渡的整體業(yè)績呈現(xiàn)出先增長、而后停滯、隨后大幅下滑的態(tài)勢(shì)。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營收70.30億元，同比增長20.1%；歸母凈利潤達(dá)23.27億元，同比大幅增長125.9%。2024年，營收增長幾近停滯，全年?duì)I收70.67億元，同比僅微增0.5%；歸母凈利潤為13.24億元，同比下滑43.1%。時(shí)至2025年，公司業(yè)績更是出現(xiàn)大幅下滑。

細(xì)分來看，2025年公司四大品牌的營收均呈現(xiàn)全線收縮態(tài)勢(shì)，各價(jià)位段的產(chǎn)品均未能抵御行業(yè)下行的壓力，中高端產(chǎn)品成為業(yè)績下滑的重災(zāi)區(qū)。2025年珍酒李渡旗下四大品牌中，營收占比達(dá)52.6%的珍酒收入同比下降57.1%；李渡、湘窖及開口笑的營收分別同比下降17.3%、41.6%及69.7%。

按照價(jià)格帶劃分，公司高端白酒實(shí)現(xiàn)收入7.13億元，較上年同期下跌58.3%，而其在總營收中所占比重則從2024年的24.2%降至19.5%。次高端產(chǎn)品收入為15.79億元，同比下滑47.3%；中端及以下產(chǎn)品收入達(dá)13.58億元，同比下降42.5%。

珍酒李渡2025年各品牌收入情況

數(shù)據(jù)來源：公司公告

業(yè)績大幅下滑的首要原因是白酒行業(yè)整體需求持續(xù)低迷。珍酒李渡在業(yè)績公告中指出，2025年市場(chǎng)需求不振，致使白酒消費(fèi)需求下降，尤其是商務(wù)、社交宴請(qǐng)及送禮等核心消費(fèi)場(chǎng)景顯著收縮，次高端及以上價(jià)位產(chǎn)品所受沖擊尤為突出。

其次，2024年末已高企的渠道與公司庫存問題在2025年行業(yè)下行期進(jìn)一步凸顯。財(cái)報(bào)顯示，公司2024年存貨達(dá)75.03億元，規(guī)模超過全年?duì)I收，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)攀升至855天。

為應(yīng)對(duì)行業(yè)危機(jī)與渠道壓力，珍酒李渡主動(dòng)推進(jìn)渠道去庫存，2025年下半年采取控貨、大幅縮減向經(jīng)銷商發(fā)貨量等措施，這一“主動(dòng)剎車”直接導(dǎo)致營收大幅下滑，2025年上半年公司營收24.97億元，下半年僅11.53億元，環(huán)比近乎腰斬，也使得經(jīng)營現(xiàn)金流明顯承壓，全年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-8.86億元。

另據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年公司毛利率雖維持在58.5%，與2024年的58.6%基本持平，但凈利率從18.7%驟降至14.8%，下滑3.9個(gè)百分點(diǎn)，既反映需求端萎縮對(duì)盈利水平的侵蝕，也與去庫存導(dǎo)致收入銳減直接相關(guān)。

從行業(yè)視角審視，珍酒李渡多品牌整合后的協(xié)同效應(yīng)未達(dá)預(yù)期，多品牌運(yùn)營在行業(yè)下行期放大了資源分散、渠道內(nèi)耗問題，未能對(duì)沖需求下滑，反而加劇整體業(yè)績壓力。

珍酒起源于1975年茅臺(tái)易地試驗(yàn)項(xiàng)目，李渡依托江西元代燒酒作坊遺址，兩大品牌各有歷史底蘊(yùn)，但整合后未能形成有效合力，反而因資源分配失衡、渠道內(nèi)耗拖累整體增長。

2025年，公司雖推出大珍等新品，并持續(xù)推廣珍五十系列，然而新品尚處于培育期，短期內(nèi)難以彌補(bǔ)傳統(tǒng)主力產(chǎn)品下滑所帶來的缺口。

業(yè)績顯著承壓下，珍酒李渡2025年依舊保持長期投入節(jié)奏，全年合計(jì)投入4.41億元資本開支，重點(diǎn)用于生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建、產(chǎn)能升級(jí)以及數(shù)字化系統(tǒng)轉(zhuǎn)型建設(shè)，持續(xù)夯實(shí)產(chǎn)能基礎(chǔ)與運(yùn)營效率，為長遠(yuǎn)發(fā)展布局核心競(jìng)爭力。

分析認(rèn)為，公司主動(dòng)推進(jìn)渠道去庫存、優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)、落地萬商聯(lián)盟等一系列調(diào)整舉措，本質(zhì)上是為理順價(jià)格體系、修復(fù)渠道生態(tài)，有利于企業(yè)長期穩(wěn)健經(jīng)營。但在白酒行業(yè)整體需求下行與內(nèi)部轉(zhuǎn)型調(diào)整的雙重壓力疊加下，企業(yè)短期也不得不承受營收與利潤雙雙大幅下滑的經(jīng)營代價(jià)。