3月25日，拼多多（PDD.US）發(fā)布2025年第四季度及全年業(yè)績(jī)，交出一份充滿“長(zhǎng)期主義”印記的矛盾財(cái)報(bào)：

全年?duì)I收4318.5億元，同比增長(zhǎng)10%，兩大核心業(yè)務(wù)均衡發(fā)力，現(xiàn)金儲(chǔ)備飆升至4223億元；但全年凈利潤(rùn)同比下滑12%至993.6億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降13%，利潤(rùn)收縮與戰(zhàn)略投入的取舍清晰可見(jiàn)。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，拼多多美股股價(jià)先抑后揚(yáng)，盤(pán)中短線跳水后逐步回升，最終收漲4.61%。市場(chǎng)用復(fù)雜的反應(yīng)，回應(yīng)著拼多多“犧牲短期盈利、豪賭長(zhǎng)期增長(zhǎng)”的戰(zhàn)略抉擇。

這份財(cái)報(bào)，既是拼多多實(shí)行聯(lián)席董事長(zhǎng)制度后的首份年度答卷，更是其從“規(guī)模擴(kuò)張”向“供應(yīng)鏈深耕”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵信號(hào)，拼多多的商業(yè)邏輯正經(jīng)歷一場(chǎng)關(guān)乎未來(lái)十年的重構(gòu)。

拼多多2025年財(cái)報(bào)的核心底色，是“營(yíng)收的確定性”與“利潤(rùn)的不確定性”形成的強(qiáng)烈反差。

2025年全年總營(yíng)收4318.5億元，同比增長(zhǎng)10%，增速雖較2024年回落，但在電商行業(yè)增長(zhǎng)放緩、競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，仍實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，彰顯較強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性。其中第四季度表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收1239億元，同比增長(zhǎng)12%，增速環(huán)比改善，成為全年?duì)I收增長(zhǎng)的重要支撐。

兩大核心業(yè)務(wù)板塊增速接近，打破單一業(yè)務(wù)主導(dǎo)格局。

作為傳統(tǒng)核心收入來(lái)源，在線營(yíng)銷服務(wù)（電商廣告）全年收入2177.8億元，同比增長(zhǎng)10%，占總收入的50.4%，雖仍為第一大收入支柱，但占比與交易服務(wù)已基本持平。其增長(zhǎng)主要得益于平臺(tái)流量穩(wěn)步提升、廣告變現(xiàn)效率優(yōu)化，以及“新質(zhì)供給”戰(zhàn)略推動(dòng)下，品牌商家入駐增多，高價(jià)值廣告投放占比持續(xù)提升。

交易服務(wù)成為營(yíng)收增長(zhǎng)“隱形引擎”，全年收入2140.6億元，同比增長(zhǎng)9%，占總收入的49.6%，與在線營(yíng)銷服務(wù)形成“雙輪驅(qū)動(dòng)”。

值得注意的是，第四季度交易服務(wù)收入同比增幅高達(dá)19%，遠(yuǎn)超整體營(yíng)收增速。核心得益于多多買菜與Temu的高速增長(zhǎng)——多多買菜2025年GMV接近3000億元，超過(guò)了去年自身與美團(tuán)優(yōu)選總和；Temu全年GMV達(dá)900-950億美元，同比增速超過(guò)80%，成為核心增長(zhǎng)動(dòng)力。

利潤(rùn)端承壓是本次財(cái)報(bào)最大爭(zhēng)議點(diǎn)，源于戰(zhàn)略投入的主動(dòng)取舍。

2025年拼多多全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)946.2億元，同比下降13%。利潤(rùn)下滑并非經(jīng)營(yíng)不善，而是公司主動(dòng)加大戰(zhàn)略投入：全年運(yùn)營(yíng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)13%至1484.2億元，其中銷售及營(yíng)銷費(fèi)用占比超80%；研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)30%至165億元，主要用于技術(shù)研發(fā)、人才投入及供應(yīng)鏈技術(shù)升級(jí)。

現(xiàn)金流與資金儲(chǔ)備成為財(cái)報(bào)“底氣”。截至年底，拼多多現(xiàn)金及短期投資合計(jì)4223億元，較上年增加907億元，這是其敢于犧牲短期利潤(rùn)、豪賭供應(yīng)鏈的核心支撐。

此外，“免費(fèi)送貨入村”試點(diǎn)成效顯著，解決農(nóng)村物流痛點(diǎn)、打開(kāi)下沉市場(chǎng)空間；“千億扶持”戰(zhàn)略深入超百個(gè)產(chǎn)業(yè)帶，推動(dòng)商家從代工向品牌轉(zhuǎn)型，為供應(yīng)鏈升級(jí)奠定基礎(chǔ)。

解讀拼多多2025財(cái)報(bào)，不能簡(jiǎn)單用“好”或“壞”定義，其核心價(jià)值是清晰展現(xiàn)了“放棄短期利潤(rùn)、換取長(zhǎng)期供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)力”的戰(zhàn)略取舍。股價(jià)的先抑后揚(yáng)、高層的明確表態(tài)，均圍繞這一取舍展開(kāi)。

從業(yè)務(wù)來(lái)看，拼多多核心優(yōu)勢(shì)與短板同樣突出。

優(yōu)勢(shì)在于“生態(tài)韌性”與“戰(zhàn)略定力”：憑借實(shí)惠心智與下沉市場(chǎng)根基，構(gòu)建起難以復(fù)制的用戶生態(tài)，Temu擴(kuò)張與多多買菜拓寬業(yè)務(wù)邊界，形成“國(guó)內(nèi)電商+海外擴(kuò)張+農(nóng)業(yè)布局”多元格局；同時(shí)，公司敢于犧牲短期利潤(rùn)，集中資源投入供應(yīng)鏈，這種長(zhǎng)期主義在追求短期盈利的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)尤為難得。

但短板同樣可能制約長(zhǎng)期發(fā)展：一是利潤(rùn)承壓可持續(xù)性存疑，營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)23%，是營(yíng)收增速的兩倍多，若供應(yīng)鏈投入短期內(nèi)無(wú)法轉(zhuǎn)化為盈利增長(zhǎng)，可能引發(fā)市場(chǎng)信心危機(jī)；二是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有隱憂，在線營(yíng)銷服務(wù)增速放緩，交易服務(wù)過(guò)度依賴Temu與多多買菜。前者面臨全球監(jiān)管、物流成本壓力，后者面臨營(yíng)收天花板。

在財(cái)報(bào)會(huì)上，拼多多聯(lián)席董事長(zhǎng)兼聯(lián)席CEO趙佳臻宣布組建“新拼姆”，提出“三年再造一個(gè)拼多多”。

其核心定位是整合“拼多多+Temu”的全球供應(yīng)鏈資源，開(kāi)啟品牌自營(yíng)模式，并孵化面向全球市場(chǎng)、不同品類的品牌，推動(dòng)中國(guó)制造向高端化、品牌化轉(zhuǎn)型。其核心投入規(guī)劃為三年總計(jì)1000億元，一期已現(xiàn)金注資150億元。

趙佳臻將2026年定位為“拼多多下一個(gè)十年的起點(diǎn)”，明確“供應(yīng)鏈投資是最堅(jiān)定的方向”，直言利潤(rùn)下滑源于供需兩側(cè)投入。

另一位聯(lián)席CEO陳磊直面全球化與合規(guī)挑戰(zhàn)，坦言全球政治格局復(fù)雜、貿(mào)易規(guī)則調(diào)整給Temu帶來(lái)壓力，近期已收到多地監(jiān)管問(wèn)詢，合規(guī)是全球化底線。他強(qiáng)調(diào)，電商行業(yè)已進(jìn)入“競(jìng)爭(zhēng)加劇、增長(zhǎng)放緩”新階段，核心競(jìng)爭(zhēng)力從流量獲取轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈價(jià)值創(chuàng)造，供應(yīng)鏈投入是必然選擇。

財(cái)務(wù)副總裁劉珺則明確，供應(yīng)鏈投入是“堅(jiān)定且長(zhǎng)期的”，會(huì)不可避免影響短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)，未來(lái)利潤(rùn)率波動(dòng)將成常態(tài)，建議投資者聚焦生態(tài)高質(zhì)量發(fā)展而非單一季度指標(biāo)。

長(zhǎng)期來(lái)看，決定拼多多未來(lái)的關(guān)鍵，在于供應(yīng)鏈投入能否轉(zhuǎn)化為核心競(jìng)爭(zhēng)力。若“新拼姆”順利落地，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈整合升級(jí)、孵化國(guó)際自營(yíng)品牌，帶動(dòng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，利潤(rùn)下滑將成為“戰(zhàn)略性犧牲”，有望打破低價(jià)標(biāo)簽，從“流量平臺(tái)”向“供應(yīng)鏈巨頭”轉(zhuǎn)型。

在AI競(jìng)爭(zhēng)和外賣大戰(zhàn)如此瘋狂的當(dāng)下，這需要耐心，更需要戰(zhàn)略定力。