在中東局勢(shì)與通脹前景再度交織之際，兩位美聯(lián)儲(chǔ)理事美東時(shí)間26日周四發(fā)聲，釋放微妙但關(guān)鍵的政策信號(hào)。其中，理事庫(kù)克明確指出，伊朗沖突已令通脹風(fēng)險(xiǎn)重新壓過就業(yè)。理事米蘭則將討論焦點(diǎn)引向更長(zhǎng)期的政策框架——強(qiáng)調(diào)縮減資產(chǎn)負(fù)債表將是一個(gè)“以年計(jì)”的漸進(jìn)過程。

整體來看，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部正同時(shí)面對(duì)短期與長(zhǎng)期兩條主線：短期需應(yīng)對(duì)能源沖擊帶來的通脹不確定性，長(zhǎng)期則需重新設(shè)計(jì)貨幣政策操作框架，包括銀行準(zhǔn)備金需求與資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。這種“雙線作戰(zhàn)”意味著未來政策路徑可能更加復(fù)雜。

庫(kù)克：伊朗沖突推升通脹風(fēng)險(xiǎn) 政策權(quán)衡明顯轉(zhuǎn)向

美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克在康涅狄格州發(fā)表講話時(shí)直言，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)平衡已經(jīng)發(fā)生變化，相比就業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，通脹的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在更高。庫(kù)克在演講后的問答環(huán)節(jié)說：

“我認(rèn)為，受伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，當(dāng)前的通脹風(fēng)險(xiǎn)正變得更高。至于勞動(dòng)力市場(chǎng)，我認(rèn)為它目前處于平衡狀態(tài)，但這是一種岌岌可危的平衡?！?br/>

她指出，伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)帶來的能源價(jià)格沖擊，疊加此前關(guān)稅因素，正使通脹偏離2%目標(biāo)的壓力加劇。媒體援引其會(huì)后表態(tài)稱，她認(rèn)為通脹風(fēng)險(xiǎn)“可能持續(xù)時(shí)間比預(yù)期更長(zhǎng)”，這意味著政策制定者不能輕易放松警惕。

相比之下，庫(kù)克對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的判斷更為謹(jǐn)慎但尚屬平衡。她認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)總體處于“平衡狀態(tài)，但這種平衡是脆弱的”。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)已持續(xù)放緩，招聘動(dòng)能不足，但尚未出現(xiàn)明顯惡化。

在政策含義上，這種判斷意味著美聯(lián)儲(chǔ)在利率路徑上將更加依賴數(shù)據(jù)，同時(shí)對(duì)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)保持高度敏感。尤其是在油價(jià)沖擊背景下，政策制定者可能更傾向于“按兵不動(dòng)”，而非貿(mào)然轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

米蘭：縮表或需數(shù)年，最多可減少1-2萬億美元資產(chǎn)

與庫(kù)克聚焦短期通脹不同，理事米蘭則將重點(diǎn)放在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的長(zhǎng)期調(diào)整上。

他在最新講話及工作論文中表示，美聯(lián)儲(chǔ)完全有能力顯著縮減當(dāng)前規(guī)模約6.7萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，但這一過程“很可能需要數(shù)年時(shí)間”，且必須分階段推進(jìn)。

米蘭估算，在現(xiàn)有操作框架下，如果能夠降低銀行對(duì)準(zhǔn)備金的需求，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模有望減少1萬億至2萬億美元。不過，他強(qiáng)調(diào)，這一前提本身就需要政策調(diào)整，例如：

• 放松銀行流動(dòng)性覆蓋率（LCR）等監(jiān)管要求
• 消除銀行使用貼現(xiàn)窗口、常備回購(gòu)工具的“污名化”
• 在季末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)更積極開展公開市場(chǎng)操作
• 提升國(guó)債等替代資產(chǎn)的流動(dòng)性吸引力

他明確表示，在這些準(zhǔn)備措施完成之前，“真正開始縮表還需要一段時(shí)間”。

“慢就是快”：縮表需配合利率政策，避免市場(chǎng)沖擊

米蘭特別強(qiáng)調(diào)，縮表過程必須“非常緩慢”，以便金融市場(chǎng)有時(shí)間適應(yīng)。他直言：“很難夸大緩慢推進(jìn)的重要性?！?/p>

更關(guān)鍵的是，他指出縮減資產(chǎn)負(fù)債表本身具有緊縮效應(yīng)，因此可能需要通過“比基準(zhǔn)情景更多的降息”來對(duì)沖。這一表述意味著，未來政策組合可能出現(xiàn)“縮表+降息”的并行局面。

在制度層面，他也提醒，若美聯(lián)儲(chǔ)回歸金融危機(jī)前的“稀缺準(zhǔn)備金”體系，將不可避免帶來短端利率波動(dòng)上升的代價(jià)。

對(duì)于最終目標(biāo)規(guī)模，米蘭認(rèn)為回到金融危機(jī)前的水平“不現(xiàn)實(shí)”，但可考慮將資產(chǎn)負(fù)債表控制在GDP的15%-18%左右（疫情前水平），而當(dāng)前這一比例仍高于20%。